合約已成下半年交易所競爭的焦點,那麼圍繞着合約接下來會有哪些創新玩法?如何才能突圍?當前市場有沒有最優的打法?本文是鏈捕手主辦的捕手學堂第四期活動文字實錄,參與探討的嘉賓分別是 KuCoin 創始人 Michael、FT 生態負責人 Carrie Yang、Bibox 副總裁向丹。

第一問:如今有越來越多交易所入局期貨合約市場,請問三位對這個行業正在發生的變化有怎樣的感知?

Michael:其實交易所一直是非常熱門的賽道,近期確實做合約的越來越多,在我們看來,一個很大的客觀原因是隨着區塊鏈技術的發展,做合約的門檻在降低,現在市面上有很多賣現貨、合約平臺架構的第三方服務商,買一套架構,回來稍微修改一下就上線了。

因爲我是技術出身,技術也一直是 KuCoin 基因裏的一個核心,從技術的角度來講,其實這樣的做法對平臺自身和用戶來說風險都非常大,小則系統不穩定宕機錯失行情,大則出現安全漏洞導致盜幣事件。

我們的合約平臺 KuMEX 是團隊歷時大半年完全自主研發的,雖然現在合約賽道越來越擁擠,但行業裏肯定沒辦法容下這麼多玩家,在我們看來技術積累和創新會是一個長期競爭力。

Carrie Yang:首先很認可 Michael 對於技術是核心競爭力的看法,FCoin 也是一個以技術見長的團隊,回到問題本身,越來越多交易所佈局期貨合約市場無疑是交易所賽道的一種變化,或者說探索,而交易所作爲行業裏的中堅力量掌握着頭部的流量、資源、話語權,所以看交易所做什麼,很大程度直接反應了市場的變化。

今天剛好看到一組數據可以分享給大家,根據 CoinMarketCap 數據顯示,目前有 2395 多種代幣在全球範圍內的交易所進行交易,其中有 1050 種 Token 的日交易量不足 10 萬美元, 800 多種 Token 的日交易量不足 1 萬美元,300 多種 Token 的日交易量不足 100 美元。

另外還有一個蠻有意思的 網站 大家可以去看看,這上面被明確標記爲“死亡”狀態的數字貨幣總數達 994 個,如果再加上“hack”“scam”和“parody”的數字貨幣,總量高達 1779 個。從這些數據,我們可以觀察到,交易所從 2018 年就開始面臨流量流失困境,面對這個困境,不斷追求產品多樣化與差異化成爲了交易所的核心戰略,衍生品交易、交易所公鏈、理財產品、OTC 佈局都成爲交易所重要的佈局方向。

從今年 8 月開始,合約賽道火藥味漸濃,不僅主流交易所開始做合約業務,也出現了很多新的衍生品交易所。這種撞車不是巧合,而是現貨交易量下滑的直接結果。FMex 也是因爲從去年就對這種情況作了預判,所以纔會在今年這個時候跟大家碰面。

向丹:非常同意前兩位嘉賓的觀點,做合約產品,技術和市場環境是必要的基礎設施,單從市場行情的角度,從 2019 年初到現在,整個市場經歷 BTC 從 3000 單邊上漲到 13000,而後下跌到 9000-13000 附近震盪,最近再度下跌到 7000-9000 震盪,可以說市場仍處於一個“假牛”(放空)的狀態。

實際上從交易量和用戶的熱情來看,整個市場仍處於熊市之中,並且有短期下行趨勢,用戶對現貨交易的熱情逐步下降,再加上期貨合約 / 永續合約本身是加密市場用戶的剛需,因爲合約可做多做空,不受行情限制,且又是傳統金融市場上成熟的風險對衝和套利的工具,是現貨市場的一個有效補充。這也是爲何期貨合約市場越來越火熱的原因。

第二問:Bakkt 合約平臺上線後交易量遠低於預期,爲什麼會出現這樣的情況?

Michael:Bakkt 推出前全行業都很關注,但剛推出交易量平平,之前有很多觀點,比如說是因爲開戶流程比較久等等,這些都是客觀原因之一,但更主要的還是,傳統金融機構仍處於觀望態度,剛纔幾位也分析了最近的行情,我們也認爲牛市還沒有真正開啓。

從 KuCoin 的交易所數據來看,最近的行情導致普通用戶的參與熱情都有所下滑,所以傳統金融機構暫時對比特幣提不起興趣也情有可原,但是也不能因此就認爲 Bakkt 是失敗的,在行情不好的時候最沉得下心修煉內功的平臺,在牛市到來時往往收穫越大,如果 Bakkt 能較好的滿足傳統金融圈的投資需求,未來也有希望成爲幣圈一個非常重要的資金流入管道,還是很期待 Bakkt 能爲幣圈帶來更多場外的“活水”,這樣全行業都會受益。

Carrie Yang:Bakkt 上線後的交易量遠低於預期,我覺得主要問題不在 Bakkt,而在於市場預期過高,實際上比特幣期貨通過 CME 和 CBOE 在 2017 年就被華爾街關注到了,這裏有一張對比圖,大家可以感受一下。

KuCoin、FCoin 與 Bibox 談合約的打法與創新

造成首日交易量差距的原因有很多,但最直接還是市場是牛是熊。

按照目前的市場情況,大家對 Bakkt 抱持一種“救市主”的期望本身就是幻想,而早期交易量低也並不能因此否認 Bakkt 的價值,我覺得 Bakkt 跟 Libra 有一點是共同的,存在就是他們的價值,他們是區塊連走向主流世界的橋樑,Bakkt 雖然沒有成爲引爆牛市的直接因素,但可能會是下一個牛市到來的必要前提。

向丹:相信 Bakkt 長期會給加密貨幣世界一個驚喜,在此之前,慢慢來,我們付出點耐心,在我看來 Bakkt 上線慘淡主要有這樣 3 點原因:

1、 市場震盪不穩:BTC 一路走來的價格波動劇烈是衆所周知的事實,BTC 價格一直在箱體區間波動,Bakkt 目標用戶是傳統金融機構用戶,剛剛 Michael 也提到,機構用戶觀望狀態,因爲他們對風險的厭惡度是最高的,在摸清市場行情變化前,機構資金不可能一股腦兒地衝進一家交易所交割實物 BTC,即使它是家合規的實物交割,有強有力背書的交易所。

2、 進場門檻的確成攔路虎:相信大家都知道,Bakkt 的開戶門檻特別高 , 機構用戶需要時間開戶和把控行情 , 個人大戶需要找指定的 Broker 經過複雜的程序才能開戶,把很多 BTC 期貨交易者擋在了門外,望塵莫及。

3、 Bakkt 還處於適應期:雖然 Bakkt 母公司在傳統期貨市場裏有明顯優勢,但其對加密金融市場還缺乏經驗,它需要時間熟悉這個市場裏的用戶對 BTC 期貨產品的真實需求和習慣(加密市場的用戶喜歡簡單直接透明快速)目前 Bakkt 更像是一艘巨輪,還需要不斷踩坑兒試錯,必要時調整航向,目前 Bakkt 已經有開始有大宗期貨交易了,希望就在前方。

第三問:各位所負責的合約產品如今都在行業形成一定的影響力,同時爲此付出許多資源精力,那麼進入該市場對你們而言意味着什麼?

Michael:KuCoin 今年提出了一個願景,讓每個人都可以安全便捷的配置數字資產。對用戶來說,合約產品無論是做空分散整個投資組合的風險,還是加槓桿擴大潛在收益,都是可以幫助用戶優化投資策略的,對我們平臺來說,Carrie Yang 小姐姐也提到,今年各家交易所都在豐富產品組合,合約也是我們完善生態版圖的重要一步。

今年以來,特別是下半年, 我們密集了上線了一大波新服務,目前已經推出了現貨+合約+OTC,同時在 Staking 方面,首創了兼顧交易和質押的 Soft Staking 持幣返利服務,和 Pool-X PoS 礦池等創新性的服務,這個版圖還會在 Q4 進一步完善, 我們好些新功能已經接近完工,會在近期密集的出現在大家面前。

Carrie Yang:跟其他兩家前輩不同,FMex 目前還沒有正式上線,但在還沒有產品的時候我們在 FCoin 上進行了一輪真正意義上的 IEO,沒有私募沒有預留,通過每日搶購和定額配售發行了 3 億 FMEX,定額部分持續 15 天,平均每天超額認購 34 倍。

而且那個時候都還沒有市場部去做推廣,這個數據實際反映的是投資者和市場對 FCoin 和整個 FT 生態團隊的信任和期望,而 FMEX 也沒有讓早期投資人失望,到現在一直保持對公募價格 2 倍的收益,合約的佈局一方面是因爲我們從去年就對現貨交易量萎縮做出了判斷,合約和衍生品的需求一定會在這種情況下增加,而事實也得到了應證。

另一方面也可以說是順勢而爲,目前的合約交易平臺最受認可的、交易量最大是 BitMex,而其最大的問題就是 overload,這一點 BM 是通過讓用戶排隊來解決的,其實這對於用戶非常不友好,FT 團隊最強的就是技術,FMex 也是看到了這個問題背後的機會。

FMex 用全內存模型來解決了這個問題。上個月 14 日我們上線了 testnet,收到很多用戶反饋,主要在交易速度和體驗上給了我們很大肯定。有玩合約的朋友也歡迎體驗 FMex 模擬盤。

向丹:直播開始時有提到,Bibox 的永續合約是今年 2 月上線的,當時區塊鏈市場處於很寒的狀態,除了一些專業做期貨合約交易所,主流交易所裏還很少有推出合約產品的,而合約產品一直都是 Bibox 用戶呼聲很高的一個需求,特別在寒冬,用戶希望有一個簡單透明好用的合約產品供他們對衝風險和套利使用。

雖然 Bibox2017 年 11 月 23 日上線時就有在規劃合約產品,但經過很多輪測試和打磨,終於在 2019 年 2 月推出。進入合約市場對於 Bibox 而言,不僅豐富了用戶的產品選擇,增加了更多金融品類,同時也進一步提升了 Bibox 的交易量和用戶黏性。

目前,Bibox24h 成交量已經超過 9000 萬美金,當然我們還在持續努力,不斷打磨完善產品,給用戶更好的體驗,當然,除了合約產品板塊的佈局,Bibox 在現貨交易、槓桿交易、通證債券、Staking (目前已支持 3 個 pos 項目)、私人銀行、實體挖礦託管、去中心化交易所、歐洲法幣交易所等都有紮實佈局。

第四問:市場上多數合約產品同質化看起來其實都挺高,你所在合約平臺會有哪些創新性的思路與實踐?

Michael :KuMEX 合約平臺的創新還挺多的。比如針對合約產品最大的痛點“插針”,我們推出了更合理的標記價格,參考了 Coinbase 等 6 家現貨交易所的比特幣價格,而行業裏大多平臺一般只有 3-5 家,參考更多的交易所可以避免因一家的價格異常波動,導致合約被爆倉,比如今年 5 月 Bitmex 有一次大的爆倉,有陰謀論就認爲是有人在 P 網上操縱了現貨 BTC 的價格,再通過合約收割。

關於我們標記價格的價值,在最近幾波比特幣的漲跌中,我們發現了一些很有趣的實例。比如最近一波比特幣突然從 1 萬跳水,有的平臺的標記價格跌倒了 8000 以下,而 KuMEX 的標記價格則沒有跌破 8000,相差了有幾百美金,也就意味着,用戶同樣的一個多單,在 KuMEX 依然是安全的,但在別的平臺就已經被爆倉了

此外,KuMEX 的負續費和低投資門檻也很親民,我們對所有的 Maker 都推出-0.025% 負手續費,相當於掛單就能賺“手續費”,也有人說像“合約挖礦”;我們比特幣永續合約是 1 美元起投,比起其他平臺 100 美元的門檻,會對新用戶友好很多,其實通過這些功能,我們也是希望讓多現貨用戶能來體驗合約,同時合理認識合約的風險。

Carrie Yang:首先我想表達一個觀點,合約產品的同質化,某種程度上我並不覺得是問題。就比如剛剛 Michael 提到的標記價格和 maker 負手續費,其實都是被行業前輩們驗證過更好,更規範的機制,這兩點 FMex 也是一樣的。大家知道,包括合約交易在內的金融衍生品其實不是一個原生於加密貨幣行業的新鮮概念,主流資產去拓展衍生場景本質上就是符合傳統金融邏輯的。

那麼,什麼是主流資產呢?想大家心裏浮現的第一個名字一定是 BTC,FMex 上目前只有 BTCUSD 永續合約這一個產品,而這個產品也是被市場檢驗的最充分的一個產品,同時也是爲 BitMex 創造最大利潤的產品,也是其他平臺暫時都沒有超越的產品。

FMex 選擇在這一點上發力可以說是一種不創新的創新,此外,FMex 的核心競爭力還提現在兩點:技術和創新機制。期貨合約交易相較於現貨交易來說,確實門檻更高,尤其是技術門檻。

前面提到了我們是全行業唯一一家採用全內存模型的交易所,這也是我們看到了合約交易市場的核心需求而做出來的強武器,而創新機制則是我們的基因。

一方面 FMEX 遵循了 FT 的收入分配機制,FMex 平臺收入的 80% 將分配給 FMEX 的持有者。我們一直是社區驅動的交易所,羣衆的力量會是我們很大的一個強競爭力,而且這個壁壘是其他平臺短時間內很難複製和超越的。另一方面是可持續挖礦機制,這一點已經在 FCoin 被驗證過了,毫不誇張的說,我們是挖礦鼻祖,而挖礦的好處一就是冷啓動的力量,可短時間內拉入大量用戶和流量,二就是解決的深度和流通性,這一點對期貨交易尤爲重要。

向丹:如今合約市場的競爭已然是一個趨勢,隨着越來越多的現貨交易所新增合約業務,合約產品競爭也日趨紅海,Bibox 深深知道這個野蠻市場的殘酷性,所以在合約產品上線之初就研究確定了 Bibox 永續合約的 3 大特點,也是後來用戶點贊最多的 3 點:

1、現貨指數價格(無標記價格):傳統市場是沒有標記價格一說的,標記價格有好有壞,站在用戶的角度,指數價格用於計算爆倉會比較友好,因爲沒有基差,也沒有操縱的嫌疑,所以當行情劇烈波動時,很多用戶反饋因爲我們的現貨指數價格而免於爆倉。

2、以 USDT 計價:簡單易於理解,投資者可根據自己的風險收益預期,自由多空數字貨幣的 USDT 價值,降低了用戶准入門檻。

3、合約活動豐富 :Bibox 永續合約上線以來,個人賽、團隊賽、以及現在最火爆的是合約挖礦,活動沒有間斷,讓平臺的很多合約用戶賺得盆滿鉢滿,從羣衆反饋來看,能從 Bibox 的合約產品上看到平臺不斷努力地給用戶創造價值,不斷打磨完善產品,合約產品的體驗也越來越好了。

第五問:我們看到許多新興合約平臺上線了大量二三線幣種的合約產品,如何評價這類行爲的引流效果以及風險性?

Michael: 這是很好的博眼球和引流的方式,畢竟滿足了部分用戶的賭性,但是長期來看弊大於利,KuMEX 合約平臺上目前只上了一個產品,就是 BTC 永續合約,很多小幣種有短期熱度,但是價格被操控的可能性會更高,因此小幣種合約風險極大,我們認爲跟 KuMEX 這款產品的嚴肅公平合約平臺的定位不符。

Carrie Yang:我挺認同 Michael,剛剛提到了按照傳統金融邏輯,主流資產拓展衍生交易場景是很自然的市場需求,合約本身也是市場經濟風險分散和轉移的產物。

但是能夠作爲衍生品標的的數字資產其實不多,起碼需要具備市值大、熱度高(有市場共識)和流動性強的特點。

確實看到一些合約平臺將平臺幣合約或者熱門的非主流幣種合約作爲創新產品在推,對於一些高風險偏好的投資者,這些合約產品會很有吸引力,也能對用戶形成新的刺激,起到引流或者宣傳效果。

但是從交易本質來說,如果只是爲了蹭這些幣種的短期熱度,而不顧這些幣種的低流通性或者過高的價格波動性甚至可操縱性,會給投資者帶來的潛在風險,實際是不負責任的。

這個行業確實需要創新,但是創新也不能揠苗助長,比如在衍生品產品上的創新我認爲尤其需要依賴行業發展的成熟度。

如果本質上市場上沒有那麼多資產值得做衍生,就不應該上架這些合約,這是對用戶的一種風險誤導。

向丹:我覺得是個不錯的營銷手段,但風險實在是太大。第一是小幣種行情波動太大,不合適高槓杆,用戶爆倉風險過大,第二是小幣種往往會出現單邊趨勢,合約可玩空間太小,第三是對小幣種本身也是很大的挑戰,Bibox 不會這麼做。

假設真的要做小幣種合約也會跟市場上的玩法不同,Bibox 會盡最大力度去保護用戶利益,控制風險。

第六問:在當前階段,你們認爲各個合約產品以存量競爭爲主還是以增量競爭爲主?

Michael:其實這不只是合約平臺面臨的問題,現貨交易所也是。現在市場雖然回暖,但是仍不算是牛市,因此都是存量博弈爲主,要吸引增量用戶,我們發現很多人其實對合約不瞭解,害怕槓桿,所以我們會去做很多消費者交易的工作。

同時,KuCoin 的一個優勢是全球化,我們用戶遍佈全球 100 多個國家和地區,是用戶分佈最廣的交易所之一,所以我們也會在很多新興市場去做擴展,比如我們近期支持了俄語,同時在當地做了很多推廣,俄羅斯其實是全球非常重要的合約市場。近期還會支持越南語等更多的小語種,以提升用戶的體驗,吸引增量用戶

Carrie Yang:坦白來講,目前肯定還是存量的競爭,我想這也是爲什麼這麼多交易所涌入合約賽道的原因之一,就是存量還有很多競爭空間。

目前的合約市場存量用戶相較於現貨用戶要小很多,而且相對集中,但實際他們的交易量和交易頻次是現貨用戶無法比擬的,從平臺收益角度來說,合約是必爭之地。

此外,雖然現在頭部效應明顯,但是幣圈的格局變化其實只在朝夕,現在現貨的頭部倒回兩三年去看,根本不會想到有如今的樣子。所以市場機會一直都有,關鍵就是要做好準備。

目前能夠看到的潛在合約增量個人用戶,一部分是比較資深的現貨玩家,積累了一定交易經驗之後,同時又看不到現貨市場好的投資標的,那麼會有意願嘗試合約。

另一部分其實是傳統期貨的投資者,他們需要對數字貨幣有一定了解和信任,但上手之後的交易經驗其實很多可以平移過來,也會是一個比較大的潛在增量,這兩類用戶都是可以靠持續的宣傳手段和市場教育來吸引,但如果是短期內的集中涌入,只能是靠賺錢效應了。

對 FMex 來說,我們產品是因爲要解決 BitMex 的過載痛點而誕生的,所以我們有信心因爲給市場提供了一種更好的產品選擇而獲得種子用戶。此外,我一直堅持認爲,“挖礦”機制是目前市面上最好的一種冷啓動方式,這一點也是 FCoin 去年快速崛起的關鍵。

向丹:加密市場的合約產品是吸引增量的重要工具,特別是吸引傳統金融資金、和專業團隊入場,但目前合約產品的競爭還是以存量爲主。

以 Bibox 爲例,Bibox 的合約用戶有很大部分是從現貨交易用戶轉化,這對有一定用戶量基礎和活躍度的平臺有些優勢,因爲用戶習慣和黏性是很重要的因素。另一部分用戶是從增量市場而來,他們的評價的是 Bibox 永續合約簡單易上手,透明無貓膩。

第七問:每次行情劇烈波動都會引起大量合約爆倉,像前不久比特幣暴跌就引起某合約平臺 6 成以上的倉位全部爆倉,投資者損失慘重。很多人認爲,個人投資者進行合約交易最終很大概率都會走向虧損,三位認爲這個說法嗎,爲什麼?

Michael:我們沒有統計過多少用戶賺錢多少虧錢,但我認爲產品本身是中立的,就好像我們常說技術無罪,就看你怎麼去使用,合約產品能提供更多的獲利機會和放大收益的機會,所以使用得當,是能爲用戶創造價值的。

在數字貨幣領域,合約還不是主流,但在傳統金融市場,合約是一個非常大的市場,我分享一組去年 8 月份的數據,當時整個加密貨幣市場的總市值大概 2500 億,全球股票市場總市值約 73 萬億美元,差不多是加密貨幣的 300 倍,衍生品市場則高達 544 萬億美元,約是股票市場的 8 倍,也就是加密貨幣市場的 2000 多倍,所以我們認爲加密貨幣合約市場前景很廣闊。

但任何的投資都有一條原則,風險和收益並存。如果用戶一定要用 100 倍槓桿去追求暴富,那也要做好歸零的心理準備,沒有那種贏了暴富輸了還我本金的遊戲,在加密貨幣世界裏沒有,傳統金融市場也沒有。

當然,前提是用戶在一個公平的合約平臺上去交易,這也是爲什麼我們一直努力保證 KuMEX 平臺的安全、穩定和公平性,在一個高風險的投資領域,如果還因爲平臺的因素導致用戶額外的損失,那真是有點“惡”了

Carie yang:我決定先分享一個我前老闆的朋友圈。

KuCoin、FCoin 與 Bibox 談合約的打法與創新

我發這個圖的意思其實是想說,大家賺錢的時候有沒有認真分析過自己爲什麼賺到這個錢。在我看來,過往牛市裏賺到的錢大多是趨勢的大風颳來的,現貨尤其如此。

而這種賺錢方式給了很多個人投資者幻覺,認爲賺錢就是 so easy,但隨着市場日趨成熟,這樣的熱錢、快錢會越來越少。而合約市場,一些平臺爲了引流,刻意迴避了合約的風險,加大鼓吹合約的賺錢效應,彷彿合約就是猜大小賭漲跌,造成很多個人投資者對風險的誤判

至於合約產品是否有原罪,我覺得期貨合約設計的初衷是用來對衝現貨市場的風險,做套期保值用途,也有修正幣價預期使其迴歸價值的作用。但合約本身還是一種工具,被如何使用取決於使用人本身,目前來看,合約也被當做暴富的工具和人性的試金石。

向丹:打個不恰當的比方,我們知道廚具商店裏,菜刀是必不可少的產品,但有人拿去製作美味佳餚,有人拿去殺人。

所以有原罪的不是合約產品,是人性的貪婪和自我認知誤差,商鋪的職責是讓每個人都有平等參與購買廚具的權力,購買過程方便透明,價格優惠,將商品不斷打磨得安全可靠靈巧耐用。

第八問:請各位再談談對合約行業長期發展趨勢的一些判斷。

Michael:通過剛剛分享的傳統金融市場的數據,大家也可以感受一二。我們認爲合約市場還處在非常早期,潛力很大,KuCoin 也會持續的在這一領域投入,豐富合約類型、投資標的、訂單選擇,優化體驗和服務,打造最公平的合約平臺。也歡迎大家來體驗下。另外,我們社羣最近在搞一個提意見送 KCS 的活動,歡迎大家多多拍磚~

Carrie Yang:一個判斷是從傳統金融衍生品的發展路徑來看,隨着通證市場的發展與成熟,通證衍生品對通證市場的影響力會越來越大,通證衍生品覆蓋的範圍將逐漸擴大,產品類型會增多,此外場外交易的通證衍生品可能也會出現。

另外對於用戶來說有一點可以肯定的好趨勢是,越來越激烈的競爭會讓行業規則趨向合理,也會讓各平臺越來越在乎用戶體驗,產品迭代的速度越來越快。

向丹:加密行業合約產品有很大的發展空間,首先是市場很早期,還需要跟合作伙伴一起把蛋糕做大,市場行情波動頻繁,也是合約產品的天然土壤。

其次合約產品還需要不斷向專業方向發展,不僅需要適應幣圈生態,還需要有合理的風險調控機制,專業的金融人才進入這個市場。最後,合約穿越牛熊,不懼漲跌,是未來很長時間用戶心頭愛。