鏈上有着豐富的數據,而數據的背後其實隱藏着人們的操作行爲模式。

原文標題:《市場變化與比特幣持有者的決策》
撰文:藍狐筆記

感性是更爲主導的力量

在加密領域,公鏈的數據都是透明的,這給市場分析帶來前所未有的透明度和準確度。不過,人們往往更願意相信所謂的消息面,各種市場的噪音滿天飛,在這種情況下,人們容易搖擺不定,最後發現各種操作猛如虎,最後結果呢?

這也不奇怪,人們做決策大部分來自於感性,而不是理性。休謨說過,「我寧願毀滅世界也不願劃傷自己的手指。這與理性並不衝突。」純理性的判斷是不存在的,感性和經驗往往是決定人們行爲的最重要因素。如果從市場的角度,這本身就是一種事實,也是值得尊重的現象。

但在真正的分析中,我們需要儘可能去除各種偏見,儘可能屏蔽各種噪音,儘可能從人們的行爲層面去觀察市場的真正信號,而不是隨波逐流。這對於決策來說非常有幫助。

加密領域的數據是真正的寶藏

經過十多年的發展歷史,比特幣鏈上的數據越來越豐富。以太坊土壤上則開出 DeFi 之花,其數據增長更是迅猛。這些數據就是真正的寶藏。這裏潛藏了大量的價值數據有待挖掘。

下面我們參考了 Grassnode 的圖表數據,進行部分指標的簡單闡述。一是關於 SOPR,二是長期持有者在不同市場情況下的頭寸變化的整體趨勢。

SOPR 與持有人的頭寸變化

SOPR 用來觀察 btc 持有者的整體獲利情況。SOPR (Spent Output Profit Ratio)是指 BTC 的花費支出利潤率。

比特幣採用的是 UTXO 模式(未花費支出),而不是賬戶模式,人們可以發現特定地址什麼時候收到 UTXO,因此可以發現每個未花費支出(UTXO)最初買入價格。由於比特幣的這一設計,人們可以利用它來發現市場上的參與者實現了多少利潤或虧損。

最常規的 SOPR 計算方式是將給定區塊所有輸入當前價格 / 所有輸入最初價格,最初價格是指每個 UTXO 的最初價格。如果大於 1 則平均來說處於盈利狀態,如果小於 1 則平均來說,處於虧損狀態,如果等於 1 則處於盈虧平衡狀態。大於 1 越多,其收益也越高,反之,小於 1 越多,則損失越大。其公式如下:

從鏈上數據能看到什麼?SOPR 的計算公式,Glassnode

爲了提升 SOPR 數據的參考質量,一些數據統計服務商也會將其一些生命週期不到 1 個小時的中繼交易過濾掉,也就形成了 SOPR 的變體 aSOPR (調整後的 SOPR)。

下圖來自於 Glassnode,除了 SOPR 和 aSOPR 之外,它還通過人羣提取,將短期持有人的 SOPR 拿出來比較,也就是持有時間小於 155 天之內的 BTC 持有人,正是下圖所說 STH-SOPR。

從鏈上數據能看到什麼?aSOPR 和 STH-SOPR 的比較,Glassnode

從上圖中我們可以看到,一年來隨着 BTC 價格的變化,aSOPR 和短期持有人 SOPR (STH-SOPR)曲線的變化趨勢。

可以看出:

  • 就兩者的 SOPR 來看,其市場整體的平均盈利在這一年表現都不錯,只在 2020 年 9 月中下旬的較短時期和 2021 年 5 月 19 日之後,出現了虧損,剩餘時間整體都處於獲利狀態。

  • 相對於平均水平的 aSOPR,STH-SOPR 的表現要差,且在一年時間內持續如此,僅就平均相對而言,短期持有者的策略並不是好的策略。

目前 SOPR 除了上述的區分之外,有些分析商還會根據人羣進行細分。比如長期持有者的 SOPR,大鯨魚的 SOPR 等等,只要你能想到的,都可以進行細分,甚至可以根據活躍時區,細分出東方用戶的 SOPR,西方用戶的 SOPR 等等。

此外,這一指標可以結合相應人羣頭寸的變化,可以看出這部分持有者的整體決策行爲,從而制定更好的應對策略。

市場變化與長期持有者頭寸趨勢

BTC 長期持有者的頭寸變化,可以看出其市場操作行爲。根據 Glassnode 的定義,其長期持有者是指至少 155 天沒動過的地址。我們可以看看 glassnode 發佈的圖:

從鏈上數據能看到什麼?BTC 長期持有者在不同市場階段的表現,Glassnode

從上圖可以看出:

  • 當價格處於較爲明顯的加速上漲時,長期持有者們的頭寸整體趨於下降,這在 2017 年 5 月到 2018 年 1 月之間、2020 年 5 月到 9 月之間、以及 2021 年初到 2021 年 5 月之間,都出現過類似現象。

這說明,一旦市場出現較大幅度的上漲,較長時間的持有者們中的一部分開始售出。這裏需要考慮的一點是,Glassnode 定義的長期持有者爲 155 天未動的地址,從這個角度,其中的部分人作爲整體不能完全算作爲長期持有者。可以考慮將長期持有者的持有時間從 155 天,提升至 365 天甚至 730 天以上,可能呈現出來的結果又會不同。

即便如此,我們也可以看到部分較長時間持有者的操作習慣,就是市場上漲時逐步賣出,市場下跌時逐步買入。

  • 從 5 月 19 日之後,隨着 BTC 的價格在下降,長期持有者從整體上來看,其頭寸在增長,也就是說,在他們的看法中,目前的價格處於低位,是積累更多代幣的階段。這種積累行爲在 2018 年到 2020 年 5 月之前是主旋律。

  • 雖然目前的積累跟 2018 年的積累看上去類似,不過,需要注意的是,往往積累階段的價格高於其售出階段的價格,並不是所有的售出最終會帶來更好的結果,這需要對售出和買入時期有極高的時機把握。事後看上去簡單,但其實操作起來並不容易。

  • 在 2018 年和 2019 年市場最底部的時候,長期持有者的整體頭寸反而在下降,這說明,即便在長期持有者中也並不是所有人都足夠堅定。在市場最爲動盪的階段,被洗出去的不僅可能是短期操作者,也可能是不夠堅定的長期持有者。

  • 從過去十年多的歷史看,雖然 BTC 的價格波動較大,但包括長期持有者在內的操作者會對市場形成一定的均衡作用。在上漲時減少持有,在下跌時增加持有。除非黑天鵝事件,這會對上漲或下跌都形成一定的牽制。

  • 從整體看,售出期的價格並不一定比積累期的價格高多少,這意味着,即便是上漲時售出,下跌時買入,真正獲利的人羣並不是多數人,很多人可能在這樣的操作中反而有損失。僅從歷史上來看,持有時間越長,其獲利的概率越大,收益率越高。這意味着,相對而言,除非是交易高手,對於普通用戶來說,持有可能是更好的策略。

從鏈上數據能看到什麼?BTC 長期持有者的頭寸變化趨勢,Glassnode

從上面這張圖,我們可以看到長期持有者從 2016 年 9 月到 2021 年 5 月的持有 BTC 的總量變化,也可以看出一些事情:

  • 2017 年底和 18 年初,上個週期的歷史高點,長期持有者持有的 BTC 達到歷史最低點的 860 萬個,佔總流通供應量的 51%;此後進入了積累階段,BTC 長期持有者作爲整體持續處於積累階段。

  • 2021 年 5 月 19 日這一輪大跌中,長期持有者持有總量爲 1090 萬個,佔總流通供應量的 58%,是近兩年來的最低點,即便如此,也高於上個週期低點時的數量,如今長期持有者再次進入積累階段。

  • 雖然每次下跌幅度都很大,不過價格高點也將積累階段的價格大大提升。從歷史來看,即便是下跌,每個週期的底部價格也相應得到極大的提升。

  • 從長期持有者的行爲來看,長期持有者對 BTC 未來存在足夠信心。一是,部分長期持有者幾乎從來不動,以積累爲主;二是,部分長期持有者雖然在市場高點時候逐步賣出獲利,但在市場低點時逐步買入,其目的在於積累更多,並不是直接離場。

在區塊鏈鏈上有很多豐富的數據,背後隱藏了很多人們的操作行爲模式,不過還沒有得到充分挖掘,其中的數據可以給我們更多信號,而不是噪音。

最後需要注意的是,任何數據本身都只是反映特定情況下的某種現實,無法反映全貌,即便假設能反映全貌,短期內也會發生突變的可能性,所以,任何時候都不能刻舟求劍。在信息無法充分的情況下,所有信號都只是參考而已,只是概率,不能作爲必然。