從貨幣資產、權益資產、數字黃金等角度分析比特幣的屬性與價值。

原文標題:《熱點丨比特幣未來還能漲多少?》
撰文:IDEG 研究團隊

源自金融危機的社會實驗

回望 2008 年,當時的資本市場正陷於一場史無前例的大危機,雷曼兄弟倒閉後,金融危機在美國爆發並向全世界蔓延。美聯儲爲應對金融危機開始降息,2008 年 12 月 16 日,美聯儲宣佈將聯邦基金利率降至 0% 至 0.25% 的超低水平,正式步入零利率時代,從下圖 1 可以清楚看到當時聯邦基金利率大幅下調。

由於已不存在降息空間,美聯儲隨後採取了大規模購買美國國債、抵押貸款支持證券等非常規貨幣政策工具,以壓低長期利率、刺激經濟和向市場注入流動性,開啓史無前例的量化寬鬆政策。從 2008 年底至 2014 年 10 月,美聯儲先後出臺三輪量化寬鬆政策,總共購買資產約 3.9 萬億美元。美聯儲持有的資產規模佔國內生產總值的比例從 2007 年底的約 6.1% 大幅升至 2014 年底的 25.3%,資產負債表擴張到前所未有的水平。

從社會實驗到數字黃金:多視角解析比特幣價值圖 1 近 20 年聯邦基金基準利率變化 單位:%

在對人類歷史上的這種週期性經濟危機進行思考後,2008 年 11 月 1 日,一個化名爲中本聰(Satoshi Nakamoto)的神祕密碼學極客在一個隱祕的密碼學評論組上貼出了比特幣白皮書《比特幣:一種點對點的電子現金系統》。這是一個電子貨幣的新設想,比特幣的概念就此面世。2 個月後,即 2009 年 1 月,中本聰在位於芬蘭赫爾辛基的一個小型服務器上,親手創建了比特幣的創世區塊,並獲得了第一筆 50 枚比特幣的獎勵。由此,比特幣正式誕生。

大放水時代造就的收益冠軍

2020 年,百年一遇的新冠肺炎疫情重創全球經濟。各國封鎖措施一度使經濟大面積停擺、失業率飆升,二季度 GDP 跌幅普遍創歷史極值。國際貨幣基金組織 10 月份發佈的《全球經濟展望》預計,2020 年全球經濟將萎縮 4.4%,相當於 2009 年跌幅的 7 倍,爲上世紀 30 年代大蕭條以來最嚴重的衰退。世界銀行同樣預計,2020 年全球 GDP 將負增長約 5.2%。在 189 個國家中,將有 170 多個國家出現負增長,衰退幅度約是 2008 年次貸危機的兩倍多。

回顧 2020 年 3 月,美國股市連續 8 個交易日內四次熔斷,這是前所未有的情形;道瓊斯工業指數下跌了 13.7%、布倫特原油期貨價格下跌了 55.0%、美國 10 年期國債收益率由 1.13% 下降至 0.70%。爲了應對新冠病毒帶來的危機,以美聯儲爲代表的各國央行實施了前所未有的超寬鬆貨幣政策,爲市場注入流動性。今年三月,美聯儲 12 天內連續兩次降息共 150 個基準點,將基準利率下調至 0-0.25%。並且美聯儲在降息後同時宣佈開始無上限的量化寬鬆政策,在隨後短短几個月內增發了 4 萬億美元,資產負債表擴張量佔據了全球央行總擴張量的三分之二。根據數據統計,有史以來的美元有 22% 是 2020 年這一年印出來的。從下圖 2 可以看出,2020 年美聯儲基礎貨幣的投放迅速增加。

從社會實驗到數字黃金:多視角解析比特幣價值圖 2 美聯儲基礎貨幣變化 單位:百萬美元

時勢造英雄。大放水時代造就了比特幣這一收益冠軍。2020 年,比特幣全年漲幅達到了 318%,大幅跑贏了所有大類資產收益。

從社會實驗到數字黃金:多視角解析比特幣價值圖 3 2020 年大類資產收益率 數據來源:Messari、JP Morgan

機構投資比特幣的紀元

2020 年很多國家採取大放水的方式刺激經濟,具有抗通脹屬性且極具稀缺性的比特幣被視爲對沖頹勢美元和長期通脹風險的投資選擇。機構開始瘋狂湧入比特幣市場,而衆多機構中也不乏上市公司。MicroStrategy、Square 等公司直接購買了大量的比特幣,比特幣礦業公司 Riot Blockchain、Hive Blockchain 和 Hut8 Mining Corp 通過購買礦機進行挖礦的方式參與採挖比特幣;2020 年 10 月,支付巨頭 Paypal 支持客戶直接在 Paypal 和 Venmo 應用程序中購買、持有和出售 BTC、ETH 等數字資產,爲行業打開了更廣泛的零售渠道,比特幣應聲大漲。PayPal 首席執行官 Dan Schulman 曾在接受採訪時表示,數字資產的使用案例會越來越多,這將使比特幣獲得更廣泛的共識。

MicroStrategy 創始人兼首席執行官 Michael Saylor 表示已經通過 MicroStrategy 及他控制的實體購買了 8.8 萬個比特幣。按目前約 3.3 萬美元的價格計算,其持有的比特幣價值超過 29 億美元。根據 The Block Research 的數據,2020 年比特幣牛市行情使數字資產相關上市公司的股票收穫頗豐。其中,Galaxy Digital 上漲了 952%,Microstrategy 上漲了 166%,Square 上漲了 239%。可見上市公司購買比特幣不僅可以獲得比特幣的增值收益,而且也能改善股票表現,相信未來會有更多的上市公司進入數字資產市場。

從社會實驗到數字黃金:多視角解析比特幣價值圖 4 2020 年比特幣與相關公司股價漲幅

針對傳統金融的逆襲

根據 1 月 4 日的實時數據,比特幣市值達到了 6120 億美金,這一市值已躋身上市公司市值排行榜 Top 10。12 月 26 日,比特幣價格上漲至 25,000 美元,其總市值超越提供全球信用卡清算服務網絡的 Visa 公司的市值;12 月 31 日,比特幣價格突破 29,200 美元,其市值超越巴菲特創辦的伯克希爾哈撒韋公司。傳統金融對比特幣的看法也隨其表現而有所轉變,摩根大通此前發佈的報告認爲未來比特幣還有很大的上漲空間,Visa 也在全球範圍內積極與加密貨幣企業合作,相信未來會有更多的傳統金融資本參與進來。

從社會實驗到數字黃金:多視角解析比特幣價值圖 5 比特幣與上市公司的市值比較 數據來源:AssetDash

數字黃金

貨幣天然不是黃金,但黃金天然是貨幣。自公元 560 年前,至 1971 年佈雷頓森林制度終結期間,全球各個國家一直使用黃金作爲單一或其中一種貨幣。黃金是人類較早發現並利用的金屬,由於黃金罕有、特殊和珍貴,因此有「金屬之王」的稱號,享有其它金屬品種無法比擬的盛譽。隨着社會的發展,黃金的經濟地位和應用層面不斷髮生變化,但仍然在各國的國際儲備中佔有一席之地,是一種同時具有貨幣屬性、商品屬性和金融屬性的特殊商品。根據 2020 年 12 月國際金融統計數據,黃金在美國、德國、意大利和法國的外匯儲備比重較高。由於比特幣的稀缺性超越了黃金,未來各國央行可能將比特幣納入儲備資產。

從社會實驗到數字黃金:多視角解析比特幣價值圖 6 主要國家 / 機構官方黃金儲備 數據來源:世界黃金協會

橋水基金聯席主席 Ray Dalio 曾在接受採訪時表示,比特幣和其他一些數字資產在過去十年中已經確立了自己作爲黃金資產替代品的地位;摩根大通在一份報告中指出,比特幣正在蠶食對黃金 ETF 的需求。自 2019 年以來,市場對 Grayscale 旗下比特幣信託的需求也超過了所有黃金 ETF 的需求總和。

從社會實驗到數字黃金:多視角解析比特幣價值圖 7 灰度比特幣信託與已知黃金 ETF 需求對比 數據來源:Bloomberg、JP Morgan

比特幣未來價格展望

貨幣資產的視角

從全球主要國家流通中貨幣供給市值和比特幣市值對比來看,當前比特幣市值位於 16 位;各國央行的貨幣供給根據經濟發展狀況進行調整,最大供給量是不可預知的,而比特幣最大供給量僅有 2100 萬枚。根據 1 月 4 日的靜態數據測算,若比特幣達到 41,000 美元,則能超越當前俄羅斯盧布和泰國泰銖市值;若比特幣達到 100,000 美元,則會超越澳元貨幣市值。

從社會實驗到數字黃金:多視角解析比特幣價值圖 8 比特幣與各國貨幣發行規模的比較 數據來源:FiatMarketCap

權益資產的視角

與當前市值排名靠前的大公司相比,若比特上漲至 36,000 美元,則能超越特斯拉的市值;若比特幣上漲至 121,500 美元,則能超越蘋果當前市值。我們相信,作爲一類新興資產,比特幣比傳統的權益資產具有更大的價值。此外,區塊鏈爲 Internet 從技術互聯網向價值互聯網的發展指引了技術方向。而比特幣、以太坊等數字資產將成爲 Web 3.0 時代的最大價值載體。若以當前 IT 巨頭 FAANG 市值作爲參照,未來比特幣的價格或許能夠突破 290,000 美元。

數字黃金的視角

黃金作爲儲值手段,往往不是很好的流通媒介。同樣,作爲流通手段比較出色的貨幣,如世界各地使用的法幣,作爲儲值手段的職能也不那麼可靠。而比特幣兼具了儲值與流通兩種屬性。目前,比特幣市場的平均單日成交量接近 1000 億美元,同比增長了 560% 左右。隨着市場的機構化發展以及多層次資本市場的構建(現貨、期貨、期權及其他衍生品交易市場),比特幣的流動性將逐漸向黃金市場看齊。目前,實物黃金市值約爲 9 萬億美元。若比特幣市值達到這一水平,則其價格將突破 420,000 美元。

在 2008 年的金融危機中,人們能選擇對沖通脹的資產只有黃金。而現在,孕育於經濟危機的比特幣成爲了更好的選擇,特別是在經歷了今年的減半之後,其稀缺性再一次爲世人所知。比特幣作爲一類新興資產,已經獲得了華爾街越來越多的共識。加之目前比特幣的需求和供應關係已經發生明顯變化,比特幣的長期升值潛力有望獲得更多主流機構與投資人的認可。