文 丨盛夏 彭家樂

生豬存欄逐步恢復,動物疫苗市場中長期向好,公司研發能力領先,銷售逐步改善,中長期成長可期。預測公司 20/21/22 年 EPS 爲 0.67/0.86/1.12 元,給與 2021 年 40 倍 PE, 目標價 34.4 元,維持“買入”評級。

▍ 疫苗、化藥、技術轉讓收入三輪驅動。

普萊柯前身可追溯到 1995 年以化藥起家的惠中獸藥,而後 2002 年公司開啓了動物疫苗的研發和生產佈局,憑藉多年技術研發,公司已發展成爲品類齊全的,擁有豬、禽等多種動物疫苗、化藥、消毒劑、檢測試劑等產品的高新技術企業。2019 年,普萊柯實現營收 6.63 億(yoy+9.07%),禽苗及抗體、豬苗、化藥、技術轉讓收入佔比分別爲 46%/15%/33%/6%,綜合毛利率 61.15%,行業處於領先水平。

▍ 行業:長期受益養殖規模化而擴容。

2018 年我國疫苗行業規模 133 億元,近 9 年複合增速 11.6%。其中,禽苗 45 億元,近 9 年複合增速 9%。豬苗 55 億元,佔比 41%, 近 9 年 CAGR 11 %。隨着生豬產能的恢復以及免疫意願的恢復,豬苗行業步入景氣向上週期。中長期來看,動物疫苗行業持續受益於養殖規模化提升帶來的豬用市場苗的擴容以及消費升級帶來的寵物疫苗市場的爆發。而隨着對優質疫苗需求的增加,多聯多價、基因工程疫苗等新技術趨勢也漸起,研發成爲行業競爭重點。

▍ 研發爲基,大單品已成,後備產品儲備豐富。

公司自成立以來深耕研發,早年多款禽多聯苗、圓環苗引領市場。公司依託以田克恭主任爲首的科研隊伍,和新加坡國立大學袁於人教授展開合作,領先行業構建基因工程疫苗平臺,且在新支流法、圓環亞單位疫苗等產品上已得到驗證,產品專利申報數量領先行業。通過不斷研發積澱,公司圓環系列產品不斷更新換代,目前該系列已成爲公司拳頭產品,市佔率不斷上升。而通過合資成立中普生物、收購梅里亞等方式,公司補齊產品短板,結合在僞狂犬、口蹄疫、非洲豬瘟、禽苗、寵物藥苗上豐富的在研產品儲備,後續增長空間十足。

▍ 營銷優化,加速轉型疫病解決方案提供商。

過往公司市場銷售上較爲薄弱,近年以來不斷進行調整,契合下游客戶需求,依託多個經營實體,提供檢測-預防-治療等系統性方案。組織架構上,2019 年以來,公司逐步理順內部營銷管理機制,針對大客戶建立項目開發制,進一步加大藥苗協同銷售,對經銷商公司亦不斷加強服務與培訓,引入賽馬機制,大大提升了整體銷售效率。

▍ 風險因素:

動物疫情大範圍爆發,市場競爭加劇,新品上市不達預期。

投資建議:

生豬存欄逐步恢復,動物疫苗市場中長期向好,公司研發能力領先,銷售逐步改善,中長期成長可期。預測公司 20/21/22 年 EPS 爲 0.67/0.86/1.12 元,給與 2021 年 40 倍 PE, 目標價 34.4 元,維持“買入”評級。

普萊柯(603566):研發爲基,營銷優化,龍頭可期

普萊柯(603566):研發爲基,營銷優化,龍頭可期

普萊柯(603566):研發爲基,營銷優化,龍頭可期

普萊柯(603566):研發爲基,營銷優化,龍頭可期

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