在 1inch 交易的時候,你還支付了哪些隱含成本?

撰文:LeftOfCenter

2020 年是 DeFi 快速成長的一年,在流動性挖礦的助推下,不到一年的時間內, DeFi 的鏈上總鎖倉量從 5 億美金迅速攀升至 330 億美金,隨着各種各樣新項目湧現,加密代幣的數量越來越多,同時,加密交易對也迅速增加。

隨之,可集成多個去中心化交易平臺和代幣的 DEX 聚合類平臺開始逐漸興起,成爲繼借貸平臺和預言機賽道之後,又一個備受市場追捧的去中心化金融應用。近期風頭正勁的 1inch 就是該賽道中市場份額最大的一家。按月交易量計算,截止 1 月 12 日爲止,1inch 佔有 78.5%市場份額,成爲最大的 DEX 聚合平臺

1inch 到底有何與衆不同之處?相比同類產品, 1inch 的交易成本真的是最低的嗎?如果不是,那市面上還有哪些替代品

1inch 是什麼?

在探究 1inch 的盈利模式之前,先讓我們簡單瞭解一下 1inch 是什麼、它是如何成長的,以及它的實現原理

2019 年 5 月,1inch 誕生於黑客馬拉松。它是一個 DeFi 聚合服務平臺,可以從其他多個去中心化交易所彙集流動性,爲進行代幣兌換的交易者提供最佳潛在匯率——對於擁有海量 ERC20 代幣的以太坊生態來說,這是一個硬需求。

數據顯示,目前以太坊區塊鏈上已部署超過 299,000 個 ERC-20 格式的代幣合約,與此同時,每日 ERC-20 代幣轉移量也於近期達到歷史新高。這些代幣被分散在各種不同的去中心化交易所,常常具有較低的流動性。

DeFi 獨角獸 1inch 的正滑點收入模式是利是弊?爲何有人喜歡有人恨?

1inch 有效充當了去中心化交易所生態系統的統一門戶,將不同流動資金來源聚合在一起,讓交易者有能力在在不同 DeFi 平臺上進行有效交易。1inch 會把用戶希望兌換的代幣訂單「拆分」成多個部分,然後分佈在多個「市場深度」中,每個部分會在不同去中心化交易所進行兌換。目前,1inch 交易所從 21 個主流 DeFi 協議中獲取流動性,包括 0x Protocol、Uniswap、Bancor、Balancer、Kyber、Airswap 等。

在黑客松露頭之後,1inch 於 2020 年 8 月成功獲得由 Binance Labs 領投的 280 萬美金的種子輪投資,參投方包括 FTX、Galaxy Digital、Dragonfly Capital 等多家機構。同月,1inch 啓動了自有的 AMM 做市平臺 Mooniswap。2020 年 12 月初,1inch 又通過 SAFT (未來代幣簡單協議,承諾在將來的某個日期交付代幣)的方式完成了 1200 萬美元 A 輪融資,由 Pantera Capital 領投,ParaFi Capital、Blockchain Capital 等機構參投。

按月交易量計算,截止 1 月 12 日爲止,1inch 佔有 78.5% 的去中心化聚合業務的市場份額,成爲最大的 DEX 聚合平臺,在其身後分別是 Matcha 和 Paraswap。鏈上數據顯示,截止 1 月 11 日,1inch 歷史總交易量突破 100 億美元。此前後 一週,1inch 的交易量也超過了 10 億美元。1inch 的歷史總用戶數量(以地址計)爲 8.6 萬,總交易次數爲 56 萬次。

DeFi 獨角獸 1inch 的正滑點收入模式是利是弊?爲何有人喜歡有人恨?來源:https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/dex-non-custodial/dex-aggregator-trade-volume

1inch 於 2020 年 11 月發佈了 v2 版協議。相比於 v1 版,1inch v2 版除了在用戶界面、gas 費優化、降低滑點和協議集成方面有重大改進之外,還發布了一項殺手級產品「Pathfinder API」——這是一個全新的探索和路由算法,除了能在多個流動性協議之間「拆分」一筆代幣兌換交易之外,還可有效利用同一協議中的衆多「市場深度」(market depths),通過爲用戶實時優化交易路徑,獲得最優交易價格。

「市場深度」,是根據公開買賣訂單數量來衡量加密貨幣供求關係的一個重要指標。Pathfinder 可根據不同「市場深度」爲特定協議拆分一筆兌換交易,實現最佳買賣價格。在 「源代幣」(source token)和「目標代幣」(destination token)之間,它其實扮演了橋樑角色。

以下圖中「將 33YFI 兌換成 DAI 的一筆交易」爲例,在整個兌換流程中,最後一步發生在 curve 平臺的「將 USDC 兌換成 DAI 的一筆交易」中,我們看到,Pathfinder 根據當時市場情況路由出多個不同的市場深度。

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1inch v2 平臺可以執行多路徑兌換交易,作爲兌換路徑的一部分,1inch v2 還支持「打包」、「解包」和「遷移」來自 Aave 和 Compound 抵押代幣,也就是說,Pathfinder API 支持通過單筆交易兌換其他 DeFi 平臺上的抵押代幣,將原先需要執行多筆單獨交易才能實現的功能化爲一步,這不僅節省時間,還節省了 gas 費成本

DeFi 獨角獸 1inch 的正滑點收入模式是利是弊?爲何有人喜歡有人恨?基於 Pathfinder API 路由將 2,500 ETH 換成 Aave 的抵押代幣 aWBTC 的路由交易流程

Pathfinder API 的路由路徑是實時計算的,由於路徑會根據實際情況實時更新,因此相同的交易每一時刻產生的路徑是不同的。這種動態的訂單分割機制還可以爲用戶帶來一個額外的好處,即大幅減少失敗的交易數

在其他訂單分割的 DEX 聚合平臺上,一旦組成路徑之一的單價超過預設滑點限制時,交易就會失敗。而 Pathfinder API 的這種方式,在遇到相同情況時,則不會取消整個交易,而僅返回價格偏差導致無法交易的部分,剩下部分的交易訂單則繼續執行。

1inch 營收模式遭質疑

1inch 作爲聚合平臺的領頭羊,可以說是繼 Uniswap 之後的又一 DeFi 獨角獸,其啓動的代幣空投和流動性挖礦活動更是獲得了空前的關注和市場的青睞。

就在 1inch 受到市場熱捧的同時,隨之而來也引發了質疑:1inch 雖然表面上爲用戶提供最優的報價,但實際交易成本並不佔優勢——最大聲提出該質疑的是訂單簿式去中心化交易協議 0x 的團隊。0x 團隊還開發了名爲「Matcha」的聚合交易平臺。

在 0x 團隊對市面上一系列同類產品進行模擬測試,之後得出結論:0x API 在 72%的時間裏打敗了其他競爭對手,提供比 1inch、Dex Ag、Paraswap 和 Uniswap 更具有優勢的調整價格。這意味着,一個交易者如果使用 Matcha 這樣的 0x API 聚合平臺,那麼在 70%的時間裏都可以獲得最佳交易價格。

通常,報價被用作是衡量聚合平臺表現性能的唯一指標,但實際上,最優報價並不一定帶來最佳的「調整價格」。

所謂調整價格,是指扣除費用成本後實際的交易價格,也就是用戶在鏈上完成交易並支付交易成本(gas 和費用)後最終的交易價格。

就像買機票一樣,機票報價不是唯一指標,你還得注意是否有隱藏費用,比如行李費、優先登機和座位分配等費用,所有費用加起來的最終成本纔是一名乘客最終支付成本。在聚合交易領域也一樣存在這樣的潛在費用,比如有些聚合平臺前端報價是可以兌換出 100 美元,但最後的結算價格卻只能兌換出 90 美元,這樣的情況並不鮮見。

既然報價並不是用戶最終支付的交易成本,這就提出了一個問題,即報價是否是比較聚合器性能的最佳指標?如果不是,那用什麼指標衡量?

0x 在這篇文章中提出,調整價格(adjusted price)纔是衡量聚合器性能的最佳指標:

DeFi 獨角獸 1inch 的正滑點收入模式是利是弊?爲何有人喜歡有人恨?來源:https://blog.0xproject.com/a-comprehensive-analysis-on-dex-liquidity-aggregators-performance-dfb9654b0723

事實上,爲了吸引用戶,大部分聚合平臺都會想方設法優化前端報價,爲用戶呈現更加「漂亮」的交易價格,但報價並沒有考慮交易成本和費用,因此最佳報價並不一定總能帶來最佳的調整價格,可能會讓用戶毫不知情的情況下支付了更多的費用,導致交易成本更高。

該文章以 1inch 爲例指出,在報價、實現價格(Realized price)和調整價格方面優勢依次下降,從 22%下降到 19%,調整價格的優勝率則降低爲 14%。這意味着,儘管 1inch 在 20% 的時間裏報價更加有優勢,但一旦涉及結算和成本費用,優勢就大大降低了,而後兩個指標顯然與交易者的實際收益更加切實相關。

DeFi 獨角獸 1inch 的正滑點收入模式是利是弊?爲何有人喜歡有人恨?

DeFi 獨角獸 1inch 的正滑點收入模式是利是弊?爲何有人喜歡有人恨?

當交易資產的報價和實現價格之間產生差價,且當前者大於後者時,就會產生「正滑點」(positive slippage)。

「正滑點」是一個很有意思的概念。舉例來說,當用戶購買 ETH 時,ETH 報價爲 1000 美元,由於網絡擁堵導致最終結算時以太坊的市場價格已跌至 995 美元,但用戶仍然需要支付 1000 美元購買一個以太坊,也就是說,交易者多付了 5 美元購買 ETH,這 5 美元就是正滑點。

拿走正滑點差價正是 1inch 的營收來源之一。2020 年 7 月,一個名爲「@camilleblanc」的推特用戶貼出了自己通過 1inch 進行的交易信息,質疑 1inch 不夠透明,隱藏收入。這位用戶的鏈上交易記錄顯示,如果 1inch 爲用戶實際交易的結果比預估的交易數量多,1inch 就會將這部分的收入劃轉到某個以太坊地址中。該推特用戶表示,自己一筆交易中,約 1400 美元中有 33 美元(佔 2.3%)的差價被 1inch 賺得。

儘管 1inch 官方當時針對該問題迴應稱,該用戶獲得了在網站頁面中顯示的交易數額,「我們不收取額外費用」,但是毫無疑問,這樣一種營收方式引發了廣泛質疑。

現在,1inch 已經大方承認利用正滑點獲得收益,將賺取正滑點轉化成社區收益,並表示將這些收益發放給協議參與者,並且社區成員可投票自行決定這些收益應該如何分配。

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儘管如此,在很多人、尤其是用戶看來,提取正滑點相當於一種尋租,並且是一種邊際尋租,不利於產品體驗,會給用戶體驗帶來了負面影響。

質疑正滑點營收模式的 0x 如何挑戰 1inch?

除了少量了解 1inch 正滑點收益模式的用戶零零星星對 1inch 表達了不滿之外,真正大聲對這個問題喊話的是另一個去中心化交易協議開發團隊 0x Labs

正如前面我們提到,0x 團隊對市面上一系列同類產品模擬測試後得出的結論,認爲 0x API 進行的鏈上交易可以在 72%的時間裏打敗向 1inch 這樣的競爭對手。這個結論自然被 1inch 的團隊質疑,認爲比較方式不科學,兩個團隊多次在推特上交鋒,各執一詞。0x 協議的創始人 Will Warren 更是在推特上鼓勵用戶分享出被 1inch 收取正滑點的交易記錄。

0x 是一種基於以太坊區塊鏈構建的 DeFi 底層協議,允許用戶基於之上創建點對點交易。0x 協議的交易機制是鏈下儲存訂單簿、區塊鏈上完成訂單結算模式。

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0x 並不直接對普通用戶提供服務,事實上,作爲一種底層協議,0x 是面向開發者用戶,即需要開發者基於其上整合以 0x 協議構建的訂單,儲存在自己的服務器中,以訂單簿的形式顯示出來。在 0x 協議的系統中,這種服務被稱作是「中繼方」,也就是我們熟悉的去中心化交易平臺(DEX)。

在這個由 0x 協議構建的去中心化交易生態中,沒有「正滑點」、光明正大的收取交易佣金,是顯而易見樂於被 0x 團隊拿出來同 1inch 對比的事情。

我們有必要簡單瞭解一下 0x 協議的運營方式。

在 0x 生態系統中,有各種不同類型的中繼者,但其操作流程基本都一樣,首先是由交易者創建鏈下訂單,中繼者發現並將其託管到自己的服務器中,然後其他人可訪問該網站,發現訂單並進行交易。

也就是說,鏈下參與者中繼方是 0x 協議的 B 端用戶,提供 DEX 服務,這些 DEX 面向終端用戶顯示 0x 訂單,0x 則爲這類服務提供智能合約基礎設施和流動性,支持它們能以去中心化的方式有效運行。

由於需要支付數據庫和託管服務器的成本,因此中繼者會收取一定的費用,這也是 0x 生態中一種重要的業務模式。

0xtracker 數據顯示,0x 中目前最受歡迎的中繼器包括 Tokenlon、0x API、Matcha、1inch.exchange、DeFi Saver。

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0x 的核心產品是 0x API,允許任何交易終端(比如 DApp、網站、錢包)集成所有 DEX 的流動性,包括 0x 自有網絡中和其他 DEX 協議(Kyber、Uniswap、Oasis 和 Curve)的流動性。0x 自有網絡中的訂單是指 0x Mesh 廣播的訂單,在 0x Mesh 中,網絡將自動同步所有節點的訂單,中繼方則可通過 0x Mesh 整理自己的訂單薄,提升深度和更好的交易體驗。在這個過程中,做市商可以擴大自己訂單的受衆,從而更容易達成交易。

DeFi 獨角獸 1inch 的正滑點收入模式是利是弊?爲何有人喜歡有人恨?0x API 中的 DEX 流動性彙總

0x 也有自己的智能訂單路由(Smart Order Routing),允許 0x API 的一筆訂單可智能地從各個 DEX 獲取報價,並計算在各個 DEX 完成訂單的比例,以獲取最優的價格。比如一筆訂單可以 5% 來自 Kyber,55% 來自 Uniswap,40% 來自 Oasis。

2020 年 8 月, 0x 發佈了新的報價系統 RFQ,允許中心化交易所和 OTC 交易加密貨幣的專業做市商輕鬆進入 DEX 市場,以低風險進行大量交易,進而將中心化交易平臺(CEX)的流動性直接帶給去中心化交易所(DEX)和 DeFi 用戶。更爲重要的是,這種新的流動性非常易於使用 0x API 的 DEX 錢包和 DEX 應用集成。

現在,0x 即將發佈 v4 版本,將實現多個不同的功能改進,包括:

  • 聚合所有流動性來源爲用戶提供最佳價格,並引入 Transformer 的概念——這是一種可自定義的模塊,能夠對交易的資產執行原子操作(例如代幣封裝和解除封裝,或充值和提取 LP 頭寸);

  • 在不犧牲功能的情況下改進 gas 費成本。按照官方的介紹,與 v3 相比,0x v4 將 RFQ gas 成本降低近 70%,未完成訂單 gas 成本降低了 10%,通過 0x v4 的路由訪問 Uniswap 和 Sushiswap 交易,甚至會比直接在其上進行交易更便宜;

  • 協議可自動升級,無需現有的 0x 應用程序進行遷移;

  • 提供即插即用的流動性,v4 允許通過標準接口嵌入自定義鏈上流動性池,並輕鬆與所有其他流動性來源進行集成。

沒有「正滑點」的替代交易產品有哪些?

儘管備受質疑,但是公平來說,1inch 賺取「正滑點」的商業模式並非沒有可取之處——對用戶可能是毒藥,但對 1inch 代幣持有人來說,更像是蜜糖。

隨着 1inch 代幣已經推出,1inch 團隊正在把從「正滑點」中獲得的收益將通過 staking 獎勵的方式反哺給社區供應方,從而給 1inch 代幣持有人帶來高增長的收益。目前,1inch 代幣質押 APY** 高達 102%**,高收益代幣將可大幅引導社區增長,並被廣泛認爲是開源加密貨幣項目的關鍵價值驅動力。更強大的社區,將會給 1inch 社區更強大的病毒傳播力,從而最有可能帶來更大的用戶增長(社區和草根營銷)和用戶留存率(水平 / 垂直整合)。

當用戶質疑「DEX 聚合器是否應該拿走正滑點回饋給社區」這個時,本質上在問一個產品應該優先考慮用戶利益(長期價值)還是盈利(短期價值)?對於「交易者」用戶來說,當然希望交易成本越低越好,提取正滑點必然會損害用戶的利益,導致他們向交易成本更低的平臺聚集,這意味着,提取正滑點會給企業帶來負的價值。但是,對於 1inch 代幣持有人來說,該產品攫取正滑點的營收能力反而是值得關注的亮點。

我們相信,關於 1inch 正滑點的爭論還會繼續,短期內並不會有非黑即白的結論。在持續的爭議中,卻是關注一些沒有正滑點的 1inch 替代產品的好時機。

Matcha:0x 協議上面向消費者用戶的 DEX

Matcha 是 0x 協議中近期攀升明顯的一個聚合類 DEX,也是 0x 協議官方推出的面向消費者用戶的 DEX。它於 2020 年 4 月 16 日正式上線,被稱爲「DEX 版本的 Robinhood」,希望提供簡單易用的去中心化交易體驗,促進散戶需求,有望湧入更多 DEX 喫單者消化 0x 提供的流動性。

0xtracker 數據顯示,自發布以來,Matcha 的增長迅速。無論是交易次數、交易量還是獨立交易者,在過去 30 天內,增長幅度都非常迅猛。

DeFi 獨角獸 1inch 的正滑點收入模式是利是弊?爲何有人喜歡有人恨?

值得注意的是,僅執行限價訂單會被歸結爲 Matcha 之下,在 Matcha 上執行的其他類型訂單則被歸結爲 0x API 之下。

和 1inch 一樣,Matcha 是一個流動性聚合平臺,這類平臺不依賴訂單簿撮合交易,而是類似於兌幣所的方式讓用戶交易。通過 0x API ,Matcha 聚合了多個主流 DEX 平臺的流動性,當用戶在平臺上下訂單時,該平臺的協議會將交易分割到幾個不同的平臺,包括 0x Mesh、 Kyber Network、Uniswap、Curve、Oasis 和 0x 協議自己的流動性性來源,匹配出最佳價格。

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目前 Matcha 沒有發行自己的代幣,0x 團隊也一直迴避關於 Matcha 是否會發行原生代幣的問題。

0x 協議上最大的中繼方 Tokenlon

說到 0x 協議,就不得不提 Tokenlon,作爲 0x 網絡中最爲活躍也是歷史交易量最多的去中心化交易所,其交易量累計已突破 50 億美元,累計交易筆數達 54.5 萬,此外,Tokenlon 也是以太坊上的最大 4 個 DEX 之一。

DeFi 獨角獸 1inch 的正滑點收入模式是利是弊?爲何有人喜歡有人恨?

不同於傳統的 0x relayer,Tokenlon 引入了類似 Kyber 的「多做市商價格聚合機制」,簡稱 RFQ (Request for Quatation),通過使用詢價(RFQ)架構將去中心化流動性帶給大衆,提供閃兌的體驗。

在 RFQ 模式下,Tokenlon 與專業做市商合作,當用戶詢問某個幣種報價時,Tokenlon 會在後端服務器中對所有做市商進行詢價,聚合做市商返回的價格,並最終將聚合後的最優價格和訂單返回用戶。整個過程耗時目前只有幾秒鐘。而且這一價格類似於專業做市商的「承諾」,不會產生滑點損失。

Tokenlon 結合鏈下撮合鏈上清算 + 閃兌交易體驗的模式,儘量把兩種模式的優點都集合到了一起,能夠提供更優的價格(模式帶來的成本更低)和更好的體驗(避免了搶跑,同時有價格最終性)。這樣,可實現「所見即所得」交易模式,根據市場做市商的實時報價每秒更新價格,用戶通過點擊「立即交易」鎖定價格,顯示價格即最終成交價。

Tokenlon 的交易額一直不低,大部分交易對是 USDT-WETH,說明它的交易很可能主要是套利機器人。從下圖過去 30 天中的唯一交易者數據可以看出,有 7 千多個交易用戶,遠低於 0x API 和 Matcha 的獨立交易者數量。

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DODO 的聚合交易服務 SmartTrade

DODO 是基於主動做市商算法的下一代鏈上流動性解決方案,通過接入預言機,可提供比 Uniswap 低 10 倍的滑點。此外,DODO 支持單邊資產提供流動性,從而可避免無常損失和持倉風險,而且支持首次資產發行以及閃兌交易。

值得一提的是,在 v1.5 版本中,去中心化交易平臺 DODO 推出了集合聚合交易和鏈上最優交易路徑的服務 SmartTrade。SmartTrade 支持聚合交易功能,除了自主開發的智能路由,還集成了 1inch 和 0x 的 API,實現全市場 100 多個代幣的任意互換,更支持自主添加代幣地址進行交易,並提供鏈上最優交易路徑。

此外,DODO 計劃於 2021 年 1 月底推出 DODO v2,併發布三大全新功能:1. 最低資金成本的資產發行,解決長尾資產流動性。2. 衆籌流動池,支持公平發行,解決首發搶跑問題。3. 自定義做市工具,幫助專業做市商入場,滿足項目方更靈活的做市需求。

參考資料