撰文:Ainsley Sutherland
翻譯:屏風

保險基金是槓桿交易很重要的一部分,它在加密貨幣衍生品交易所(無論是中心化的還是去中心化的)中發揮着巨大的作用。一個交易所擁有大型保險基金,意味着即使在市場流動性不足或市場極端波動的情況下,交易者也可以享受平穩的交易體驗。
DerivaDEX 在如何定義保險基金方面有了新的突破。讀罷此文,你會清楚 :

  • 交易所爲什麼需要保險資金?
  • 保險資金是如何出資的?

保險基金主要由用戶長期出資。這一點並不是人人所熟知的 !

保險基金定義:保險基金是交易所用來限制下行損失的一籃子資金,確保獲利的交易員在結算時可以獲得利潤。

槓桿和清算

要了解保險基金存在的必要性,我們需要了解槓桿交易。槓桿使你能夠用比你實際擁有的更多的資金進行交易:你的初始資金被稱爲「抵押品」。當交易者進行槓桿交易時,他們交易的名義金額可能遠遠高於他們所存入的抵押品的價值。

例如,想象一下 Bob 存入 10000 美元的 USDT 作爲抵押品。如果他選擇使用 4 倍槓桿,Bob 可以取出價值 40000 美元的多頭(或空頭)頭寸,儘管他只存入了 10000 美元。

這種「增加的交易能力」或「槓桿」的另一面是,如果鮑勃做多,價格下跌,他可能會比其他情況更快地失去抵押品,這就是所謂的 " 被清算 "。槓桿交易放大了收益,也放大了損失。一些交易所提供高達 100 倍的槓桿。

在以訂單簿爲基礎的交易所(與自動做市商交易所相比),Bob 的交易總是有一個對手方。爲了這個例子,我們假設 Alice 做空,價格下跌。在這種情況下,Alice 賺了錢,而 Bob 賠了錢。

要了解爲什麼槓桿交易需要保險資金,我們應該牢記三個重要的數字概念:

  • 平倉價格: 這是 Bob 的倉位觸發清算的價格。
  • 破產價格:這是 Bob 的頭寸所造成的損失與他的抵押品完全相等的價格。
  • 收盤價:這是 Bob 的頭寸產生的損失正好等於他的抵押品的價格。 這是 Bob 的頭寸可以被實際平倉的價格。在流動性市場中,這個價格應該接近清算價格。在流動性不足的市場中,這個價格甚至可能低於破產價格。

爲了充分理解這些概念的關係,繼續舉例說明:

Bob 看到比特幣的價格是 10000 美元,並決定開一個 BTC 多頭頭寸,他想利用永續掉期來獲得槓桿。Bob 將 10000 美元的抵押品存入交易所,併購買了 4 個 BTC/ 美元的永續掉期合約,也就是 40000 美元的名義金額(4 倍槓桿)。

一文讀懂何爲保險基金鮑勃要做多 !

如果 BTC/ 美元的價格上漲到 15000 美元,Bob 將獲得 20000 美元的利潤(這將是他在 Coinbase 上購買現貨比特幣的 4 倍)。但如果價格下跌,Bob 的抵押品會發生什麼?

在正常的現貨交易中,BTC/ 美元必須跌到 0 美元,Bob 纔會失去他所有的 10000 美元抵押品。然而,在這種情況下,由於他的槓桿頭寸,BTC/ 美元只需要跌到 7500 美元,他的頭寸就會變得毫無價值(這是他的破產價格)。

在 Bob 的頭寸變得一文不值之前,他的頭寸將達到他的「清算價格」。在現實中,這個數字可以變化,是所謂的 " 維持保證金要求 " 的函數,但爲了簡單起見,我們假設它是 7510 美元。在一個完全有效的、流動性超強的市場中,交易所會找到另一個交易者以這個價格接替 Bob 的頭寸。然而,更現實的情況是會有一些偏差--也許 Bob 的倉位實際上會以 7,505 美元,或者 7,501 美元,甚至可能是更低的價格(這是他的收盤價)平倉。

所以,總結一下。Bob 的頭寸在他的破產價格下是沒有價值的。當 BTC/ 美元的價格達到 Bob 的清算價時,他的頭寸就可以被交易所清算。交易所實際能夠賣出頭寸的價格就是他的平倉價。

加密貨幣市場是波動的,通常缺乏流動性,並且可能有緩慢或延遲的價格反饋。所有這些因素都可能導致平倉價格低於破產價格。如果發生這種情況,像 Bob 這樣的交易員最終可能會陷入欠款超過他們作爲抵押品存入的情況。

例如,如果 Bob 之前的倉位在 BTC/ 美元 7450 美元之前無法平倉呢?

一文讀懂何爲保險基金

Bob 欠的錢比他當初所擁有的錢多了 200 元!

Bob 現在欠了 10200 元,但只存了 10000 元。

Bob 現在欠了 10200 美元,但只存入了 10000 美元。與一些傳統市場不同,大多數加密貨幣交易所提供有限的下限。這意味着,沒有人會來找 Bob 要那 200 美元。 Bob 存入的抵押品是他可能損失最多的。

然而,這個結果對 Alice 並不公平,Alice 是在 Bob 做多的對家,他應該上漲 200 美元。在這種情況下,保險基金向 Alice 支付了她所欠的 200 美元,倉位被公平平倉。

錢從哪裏來?

那麼,保險資金是如何資本化的呢?在一個健康的市場中,買賣雙方都很多,滑點也很低,Bob 的倉位在到達他的「破產」價格之前就會被清算,他的倉位會低於他的清算價格,但高於他的破產價格。 保險基金收到的是平倉價(Bob 的倉位實際賣出的價格)和他的破產價之間的差額。

當 Bob 的頭寸被平倉價格高於其破產價格時,保險基金的增長幅度爲 closing_price — bankruptcy_price

一文讀懂何爲保險基金

當收盤價 > 破產價時,保險基金對清算過的多頭獲得資本金。對於已清算的空頭來說,情況正好相反。

在流動性不足或波動較大的市場中,Bob 的頭寸可能會低於其破產價格出售,就像我們上面舉的 Bob 和 Alice 的例子一樣。在這種情況下,保險基金爲了支付 Alice 而虧損。你可以在下圖中看到這種情況是什麼樣子的。" 價差 " 是最低賣單和最高買單之間的差額。

一文讀懂何爲保險基金

當收盤價 < 破產價時,保險基金會失去資本交易者(對於清算過的多頭而言)。對於清算的空頭來說,情況正好相反。

從某種意義上說,保險基金的資本化是所有經歷清算的交易者的共同成本。作爲回報,交易者可以安心地知道他們將始終能夠獲得他們應得的利潤,即使是在槓桿加密貨幣交易的狂野世界中也是如此 !

從中要記住的主要概念是:

  • 保險基金通常是由被清算的交易者用他們的收盤價和破產價之間的差額來進行資本化的。
  • 當市場流動性不足時,可以低於破產價格平倉。這時,保險基金就會對獲勝的交易者進行賠付。
  • 一個流動性充足的市場和準確的價格反饋是限制保險基金賠付的關鍵。

DerivaDEX 正在建立一種新型的保險基金,我們的方法有一些關鍵的創新,將改變保險基金的思維方式。非常感謝 Cody White 對本文的校正 ! (注:Cody White 爲 CMS Holding 公司交易員)

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