Yield Protocol 通過引入「零息債券」嘗試實現固定利率借貸、利率市場以及收益率曲線三部分應用。

撰文:婁月

如果有人想跟你借錢但不給利息,你應該不會答應想借他,但如果他跟你借五萬元,承諾三年後還你六萬元,不過在這三年中他不會給你任何利息,你還會考慮借給他嗎?

DeFi 作爲當今最好的金融創新試驗田,Yield Protocol 就推出了這樣一種「零息債券」。

Yield Protocol 誕生背景

去中心化抵押借貸協議作爲 DeFi 的核心業務一直以來呈現爆發式增長趨勢,據 DeBank 數據,DeFi 總鎖倉量 排名前五的協議中 Maker、Aave 和 Compound 3 大借貸協議佔據了三個位子, Maker 更是常年霸佔着協議鎖倉量第一的位置。

遏制 DeFi 借貸波動利率「無形之手」,Yield Protocol 開啓固定利率試驗田來源:DeBank,DeFi 協議總鎖倉量排名

Maker 協議中多抵押 Dai 的供應量隨着用戶的使用也呈幾何級增長趨勢,據 Dai 統計網站 Daistats.com 數據 顯示,截止 1 月 25 日,多抵押 Dai 全部供應量超 15.66 億枚,處於歷史高位附近。

隨着 DeFi 流動性挖礦浪潮的出現,Maker 社區一直在努力管理着 Dai 的供應和需求,過度的需求導致 Dai 在一段時間內遠高於 1 美元的目標價格,基於此,Maker 一度將穩定費降至零,並引入了錨定穩定模塊(PSM)這一新工具,雖然短期的供需情況得到了改善,但根本問題並沒有得到解決,市場需要更多的工具來管理 Dai 的供需關係。

遏制 DeFi 借貸波動利率「無形之手」,Yield Protocol 開啓固定利率試驗田來源:Daistats.com,Dai 供應量數據

由於 Maker、Compound 等協議的借貸模型爲浮動利率模型,因此其借貸和存款利率會相應的隨着用戶的借貸活動而產生浮動,比如當某一類資產的市場需求增加或者資金池總量下降時,其借貸利率也會大幅上漲,這就使得用戶管理利率上升的風險一直頗具挑戰性。

在傳統金融借貸領域中,人們爲了降低利率的波動性通常會選擇固定利率類產品,此類產品目前已經在傳統金融領域獲得了廣泛應用,而 DeFi 市場中卻並沒有更多已經落地的可選擇性產品。

一個名爲 Yield Protocol(yield.is) 的項目在創建的初衷就致力於給市場帶來固定利率,定期借貸產品,項目已經從 2019 年的早期的概念階段發展到現在已經有一系列產品應用的落地,那麼這個 Yield Protocol 究竟會爲 DeFi 生態帶來哪些可能性,它的產品如何運作,又將如何參與呢?

Yield Protocol 究竟是什麼?

Yield Protocol 的定位基於以太坊的「固定利率借貸」協議,主打「固定利率借貸模型」,引入了有抵押的固定利率、定期借貸和利率市場。

從項目背景來看,Yield Protocol 團隊不僅 獲得了 加密投資基金 Paradigm Capital 的種子輪融資,該項目也是 Paradigm 首個孵化項目

Paradigm 分析師 Dan Robinson 最早於 2019 年夏天發佈 論文 提出了一個名爲「The Yield」的協議框架,基於該框架可在以太坊區塊鏈上發行一種加密貨幣版本的零息債券「yToken」(目前已更名爲 fytoken),項目的另一位聯合創始人爲 Allan Niemerg 。

Yield Protocol 目前並未發佈任何代幣,Yield Protocol v1 已經通過安全公司 Trail of Bits 的審計。

從產品來看,Yield Protocol 引入通過一系列類似於零息或貼現債券的新型原始固定收益代幣「fytoken」來實現固定利率,目前基於該協議框架開發的首款合成代幣產品「yDAI」已上線。

Yield Protocol 近半年項目進展加速,許多產品已經上線應用,比如,爲了給 yDai 和 Dai 提供更好的流動性,Yield Protocol 已引入了新的自動化流動性提供協議 YieldSpace,目標是終實現以最優價格發現和交易 yDai 。隨後在 2021 年 1 月發佈了最新工具「RateLock」,允許在 Maker 上抵押 ETH 的 Dai 借款人一鍵鎖定固定利率,爲用戶提供了一鍵式便捷操作的應用。

合成代幣解決方案「fytoken」

Yield Protocol 引入一系列新型原始固定收益代幣「fytoken」,類似於零息或貼現債券,利率由到期時的貼現值與標的物價值之差計算。

購買 「fytoken」就類似於借出目標資產,代幣持有人收到的利率由 fytoken 目前交易的折扣以及到期時間決定,代幣是可互換的,以浮動價格進行交易,這意味着其利率由市場決定。

此外,Yield Protocol 在 白皮書 中還介紹了一種設計新的基於不變量的做市商的方法,通過將所需屬性表示爲微分方程並求解它,可以用來設計自定義公式,自動爲期權等更產品提供流動性。

每一個不同到期日的「fytoken」 意味着收益不同,這意味着其價格可被用來推測利率。這些隱含收益率可用於結算鏈上利率衍生品,給做市商選擇不同穩定費時作參考,或用作計算 Compound 、dYdX 利息公式的輸入,通過繪製不同期限的收益率,甚至可以構建收益率曲線,推測預期利率或價格。

yToken 還可被用於複雜產品的構建模塊,雖然 fytoken 有固定的到期日期,但可以基於它構建一個永續產品,部署一個資金池投資短期的 fytoken ,根據到期日自動滾動。

fytokens 系列首個應用 fyDai

Yield Protocol v1 版本的「fyDai」合成代幣已上線,fyDai 代幣是基於以太坊 ERC20 代幣,用戶可以使用 Dai 進行抵押的獲得固定利率的借貸,可以在約定的到期日期之後以一比一的比例贖回 Dai,進而提高代幣的流動性。

遏制 DeFi 借貸波動利率「無形之手」,Yield Protocol 開啓固定利率試驗田到期時 fyDai 可按照一比一的比例兌換 Dai

借款人鑄造並出售 fyDai 貸款,貸款人購買 fyDai ,fyDai 可以自由交易,通常會以低於 Dai 的價格定價,兩者之間的差價即是收益的來源,貼現值與 1 Dai(到期日) 之間的差額代表貸款人獲得的利息,由於市場決定了 fyDai 的價格,因此也決定了利率。

舉例來看,假設購買 1 個 fyDai ,從購買日起一年後的結算價格固定爲 0.95 Dai ,用戶收益也是固定的,因爲擁有固定的投資資本 (0.95 Dai) 和已知的未來收益 (從現在開始一年爲 1 Dai),可以計算出 fyDai 到期收益率約爲 5.3%。

遏制 DeFi 借貸波動利率「無形之手」,Yield Protocol 開啓固定利率試驗田

fyDai 運作流程

使用 YIELD 以固定利率借出 DAI 的整體流程爲:用戶首先向存入 Yield Protocol 合約中存入 ETH,才能借出 DAI,第二步爲鑄造 fyDai,第三步,合約會自動把 yfDAI 出售兌換成 DAI,鎖定固定利率,最後一步就返還給用戶。

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舉例來看,假如用戶存入 0.5 ETH (按照 200 美元計算)抵押品在 vault 裏面,允許最多借出 132 fyDai (fyDai 對 ETH 和 Maker 的擔保比率相同,按照目前 150% 計算)。

如果用戶在 2020 年 9 月 31 日決定拿出 100 fyDai-DEC20 (yDai 於 2020 年 12 月 31 日到期),並將其以 200% 抵押,將收到 100 fyDai,然後可以出售得到 98.8 Dai ,由於用戶借了 98.8 Dai 三個月內欠了 100 Dai,實際上是以 5% 的年利率借出 Dai。

到期後可以歸還並支付 100 Dai 債務,如果到期後還款失敗,則將向 Vault 收取 Maker 穩定費,直到還清債務或清算帳戶爲止。

自動流動性做市協議 YieldSpace

在推出合成代幣 yDai 之後,爲了給 yDai 和 Dai 提供流動性,達到實現以 最優價格發現和交易 yDai 的目的,Yield Protocol 創始人 Allan Niemerg 聯合加密貨幣機構級交易通訊平臺 Paradigm 分析師 Dan Robinson 發佈一種新的自動化流動性提供協議 YieldSpace

YieldSpace 會將 yDai 的剩餘期限作爲一種輸入,確保流動性提供者基於收益而非價格爲 yDai 定價,在沒有任何交易的情況下,該協議會隨着時間的推移以恆定利率提供以 Dai 購買或出售 yDai 的選項。

其採用的公式可確保當前 yDai 邊際價格所隱含的利率爲池中 yDai 和 Dai 儲備的比率,以此保證資金池可在各種利率範圍內提供流動性。

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由於 YieldSpace 會隨着利率的上升增加對 yDai 的分配,在利率下降時減少分配,因此即使不計入費用,YidSpace 的表現可能優於 yDai。

當然 YieldSpace 會收取一定費用並支付給流動性提供者,該費用也是基於利息計算,這意味着無論到期時間如何,費用都會導致恆定的利差。

固定利率一鍵鎖定工具 RateLock

Yield Protocol 於 2021 年 1 月發佈了最新工具「RateLock」,允許在 Maker 上抵押 ETH 的 Dai 借款人一鍵鎖定固定利率。

RateLock 工作原理爲,在 Yield Protocol 中將用戶的 Maker Dai 貸款遷移爲固定利率貸款,可讓用戶查看現有的 Maker ETH-A vault 並預覽可用的固定費率,然後指定要遷移的抵押品和債務數量,來以固定利率遷移全部貸款,或僅遷移一部分貸款。

其中具體的操作流程爲,RateLock 通過快速鑄造 fyDai 並將其出售爲 Dai 來償還用戶現有的 Maker 貸款並釋放抵押品,從而將 Maker 貸款遷移到 Yield Protocol,然後將抵押物轉移到 Yield Protocol 並鑄造新的 fyDai 以快速償還貸款。

例如,加載 RateLock 工具並選擇 2021 年 3 月作爲固定期限日,那麼利率就固定在 2%,然後將貸款遷移到收益率,交易過程較爲簡單便捷。

遏制 DeFi 借貸波動利率「無形之手」,Yield Protocol 開啓固定利率試驗田

固定期限到期後,將收取 Maker ETH-A 穩定費,直到債務還清爲止。未來,Yield 計劃引入一種工具,以在到期後將用戶貸款遷移回 Maker。

使用級 RateLock 高級版本的功能則允許用戶輸入抵押品和債務的數額遷移,最低遷移數量爲 0.05 ETH,當輸入要遷移的債務數額時,該工具將根據當前市場條件更新預期的年利率。

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根據 Yield Protocol 收益率曲線(當前使用 Yield Protocol 進行 Dai 的利率)數據顯示,抵押與借貸的實際年利率基本處於 3% 至 7% 之間,雖然利率數據在 DeFi 領域並不出衆,但通過固定的利率可以幫助投資者對未來的投資成本做出更合理的預測,減少潛在的波動風險。

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常見問題彙總

  • 可以在固定利率貸款到期之前清算嗎 ?

通過 Yield App 可以提前償還一個固定利率貸款並取回抵押物,然而,如果利率改變,提早還款的成本可能會增加或減少,只有持有貸款至到期日才能獲得鎖定的確切固定利率。

  • 固定利率貸款到期後會發生什麼 ?

到期後,可以在 Yield Protocol 中退還和償還 Dai 債務收回抵押物,在債務還清之前,Maker 都會收取一定的費用,這與 Maker 系統中收取的費用保持一致。

另外,到期後可以在 Yield Protocol 中參與其他固定利率貸款,未來,Yield 計劃引入一種工具,在到期後將貸款轉移回 Maker。

  • 如何獲得最佳固定利率?

Yield Protocol 不同的到期日是單獨的流動性資金池,以匹配借款人和貸款人,RateLock 工具所提供的利率是基於到期日的流動性,流動性最高的通常是離到期日最近的,目前是 2021 年 3 月。

如果報價的利率很高,可以考慮鎖定一部分債務,以便後期進行調整,市場信息會隨時進行調整,可以通過小額借款來獲得更好的利率,以避免因市場波動造成太大的影響。

項目進展

Yield Protocol 技術開發主管 @acuestacanada 1 月 26 日在推特更新了關於協議的 最新進展,「Yield 正努力使固定價格的產品價格更低且使用更爲便捷,YieldSpace v2 池可以爲降低 GWei 提供非常酷的東西。」可以看出 Yield 致力於爲固定利率產品提供更爲便捷適用的展示產品。

遏制 DeFi 借貸波動利率「無形之手」,Yield Protocol 開啓固定利率試驗田來源:@acuestacanada 推特

Yield Protocol 1 月 26 日在 推特 上收集了用戶關於在協議中添加新功能的想法,總計 69 人蔘與了此次投票,其中「添加更多的 Dai 抵押類型」獲得 15.9% 支持率,「降低 Dai 固定利率
」獲得 13% 支持率、「USDC 借款」獲得 33.3%支持率,37.7% 的用戶則希望獲得更高的流動性獎勵,可見社區用戶對於資產和收益依然存在進一步的需求。

遏制 DeFi 借貸波動利率「無形之手」,Yield Protocol 開啓固定利率試驗田

潛在風險

Yield Protocol 爲了確保權力下放並不支持治理,因此也不存在治理代幣,協議由合約自動運行,任何人都沒有管理員權限。

然而,該協議與 Maker 深度綁定,因此容易受到 Maker 治理的影響,Yield vault 的擔保比率以及 fyDai 到期後的借貸利率,由 Maker 的參數決定,並可根據其治理體系進行調整。此外,當 Yield vault 中檢查 ETH 抵押品的價值時,Yield 使用的是 Maker 以太坊預言機數據。

假如 Maker 遇到惡意治理行爲、非法入侵、安全漏洞和長期市場非理性行爲將會觸發 緊急關閉,用來保護 Maker 協議免受基礎設施的攻擊並直接執行 Dai 的目標價格,那麼 fyDai 借款人和貸款人也將受到影響。

fyDai 自身也存在利率風險,以 Dai 計算的 fyDai 代幣價格由市場利率決定,如果利率上升,fyDai 的市值就會下降,因此在利率上升的環境下,購買的 fyDai 按市值計價時可能會貶值,而這一損失只有在用戶出售 fyDai 之後纔會出現。

另一方面,由於 Yield Protocol 由合約控制,因此也會存在合約漏洞或者受到黑客攻擊的可能。

小結

總體來看,Yield Protocol 實現了固定利率借貸、利率市場以及收益率曲線三大部分內容,貸方通過溢價的方式發行債券,借方通過折價買入債券,按照約定到期日以固定利率的方式兌換資產獲取相對穩定收益,並且這一債券可交易、可轉讓,形式上更加靈活多變,最新上線的固定利率一鍵鎖定工具 RateLock 功能更加簡化了操作流程,目前市場上固定利率的借貸模式雖未大規模應用,但隨着機構資金以及市場的成熟化發展,DeFi 領域的固定利率貸款形式或隨着傳統金融的進入逐漸成爲主流貸款形式。