DeFi 熱潮、流動性挖礦、創新的產品機制與區塊鏈精神的疊加影響,促成了 YFI 亮眼的市場表現。

原文標題:《在市場「不理性」的歡愉下,重新審視 YFI 項目》
撰文:Loners 鵬鵬

今年 6 月份以來 Compound 挖礦開啓,其借貸平臺鎖倉量從 1 億美元上升至 10 億美元;其後也有一些項目開啓挖礦,比如 Balancer、MStable 等,因爲收益率不是很高,國內參與的人不算太多;其後,大約 7 月上旬 Yearn 開啓挖礦,YFI 完全 0 預挖、0 分配、0 募資,YFI 挖礦將 farming 市場帶向了更火熱的高度,然後國內團隊分叉 YFI,發行新的治理代幣 YFII,一時間引起了更多的話題討論;上週 YAM 挖礦,基本上確定了流動性挖礦通過代幣質押來分配新代幣的模式轉換。

簡單點說,Compound 開創了流動性挖礦,YFI 利用流動性挖礦完成代幣分發,YAM 利用代幣質押來完成代幣分發。兩個月的時間,兩次重大革新。至此,質押已流通的代幣以進行新代幣的分發,並以此建立共識的模式已經走通。

但是這些所有的事情就發生在過去兩個月,信息量太大,可能很多人還沒有足夠的時間去想明白流動性挖礦是怎麼回事,就發現市場上層出不窮的新的代幣產生,當然也有一部分早期參與者正在享受着市場「不理性」的歡愉

隨着 DeFi 項目越來越多,並且越來越複雜,裏面的機制如果不經過一定時間的瞭解是很難摸透的,在這樣的大環境下,本文以 YFI 爲背景,儘量不去討論幣價,而理智地探討一些背後的原理。當然爲了照顧各位讀者的不同背景以及對 DeFi 的瞭解程度,本文會盡可能詳細地闡述觀點。

什麼是 YFI?

YFI 是 DeFi 平臺 yearn 的治理代幣。yearn 是一個支持多種 DeFi 協議的聚合平臺,它可以在各個提供流動性挖礦的 DeFi 協議之間自動移倉,幫助用戶獲得更高的收益。

要了解 YFI,得先從兩個 DeFi 項目說起,第一個項目叫 yearn,第二個叫 Curve。

首先我們來講下 yearn 這個項目,在講之前先來一個鋪墊,我們知道有些 DeFi 項目是做借貸的,我們可以存入穩定幣,比如跟美元掛鉤的代幣,獲得相應的收益率;比如說 Compound 和 Aave,在 Compound 中我們存入 USDC 代幣,它就會產出一個 cUSDC, 在 Aave 中存入 DAI,它就會產生一個 aDAI;

讀懂 yearn 高收益原理與 YFI 代幣價值

這樣一種代幣我們姑且稱爲債券類型的代幣,可以通過代幣去贖回當時的資產並且獲得一定的利息,這就是這些代幣的作用。

yearn 其實也是一樣的,我們可以在 yearn 中存入 USDC,它就會產出 yUSDC,它同時也支持其他代幣,常見的如 USDT、DAI;生成的 yUSDC、yUSDT、yDAI 我們可以統稱爲 yToken,yToken 就是我們存入穩定幣兌換出來的帶有收益率的債券類型的代幣。

讀懂 yearn 高收益原理與 YFI 代幣價值

那麼 yearn 跟其他 DeFi 協議區別在哪裏呢,主要在於它自己沒有借貸的功能,它不是通過自己放貸來產生收益的,它主要做的事情是:當我們存入 USDC 到協議中,它就會去尋找各個其他的協議,比如說 Compound,Aave,dydx 等,這些協議的收益率各不相同(下圖收益率僅爲假設),yearn 這個合約就會去尋找收益率最優的一個協議,把資產存過去。其實它相當於一個交易策略,並且是動態的轉移倉位的這麼一個過程,最近這個協議的收益率是非常高的,所以存入的資產金額也不少。

讀懂 yearn 高收益原理與 YFI 代幣價值

接着我們再來了解下 Curve 這個項目,不同於其他的 DEX,Curve 只做穩定幣兌換。Curve 有不同的兌換池,同 一個兌換池中的穩定幣,其價值錨定物是唯一的,比如說錨定美元或比特幣。目前用戶可以在 7 種美元掛鉤的穩定幣3 種 BTC 掛鉤的代幣之間進行兌換。如下圖所示,在 Curve 中,錨定物不同的資產之間是不能作兌換的只有在同一個池子裏面的代幣才能作兌換

讀懂 yearn 高收益原理與 YFI 代幣價值

在 Curve 界面上,我們可以看到前 5 個池子都是價值錨定美元的穩定幣池,後 2 個池子是價值錨定 BTC 的代幣池。

讀懂 yearn 高收益原理與 YFI 代幣價值

同一個池子裏面會有好幾個合約,比如說我們這個美元代幣的兌換池裏面,分成了不同的合約,每一個合約對應不同的協議,其中就會有一個我們剛剛提到的 yearn (名爲 iearn)的資產池,它對應的是一個美元穩定幣的資產池。並且它會把池子裏面的一些資產,比如說把 USDC 存入 iearn 的合約中,如果你把你的 USDC 存入裏面,作爲 Liquidity Provider(流動性提供者)你能收到這個資產池交易的手續費,這是其中一點。另外一點是這個資產池它會把代幣的其中一部分去投到 yearn 的智能合約裏面獲得那個智能合約的一些收益,這個就是我們 Curve 項目的作用。

再回到 yToken,以 USDC 爲例的話,我們剛纔先把 USDC 轉變爲 yUSDC,通過存入 yearn 這個協議,然後把 yUSDC 再存到 Curve 的這個 iearn 資產池裏面,Curve 同樣也會產生一個債券類的代幣 yCRV,所以這個 yCRV 相當於 yUSDC 帶收益的資產。兌換的話:yCRV 返回這個協議,會給到我們當時存入的這個資產 yUSDC,並且提供一定的利率。

讀懂 yearn 高收益原理與 YFI 代幣價值

接下來就要出現本文的重點 YFI 代幣了,YFI 的獲得主要是通過我們把 yCRV 存入 YFI 的智能合約中作爲一個 Staking,這個合約根據你存入的代幣會產生相應的 YFI。你的資產並不會損失,只是根據你存入的數量給到你 YFI,相當於我們給 Curve 提供流動性獲得的額外收益。

當我們走完整個流程,可以想象我們能獲得哪些東西:

  1. 首先 USDC 是一個沒有收益率的資產,當我們存入 yearn 之後,yearn 會根據各個 DeFi 協議不同的收益率選擇最優的收益去做一個投資,產生利息
  2. 把 yUSDC 存入 Curve 的資產池之後,相當於給 Curve 提供流動性,就可以獲得資產池交易的手續費
  3. 再把 yCRV 存入 YFI staking 的合約中,根據你存入的比例給你 YFI 的代幣
  4. 獲得 Curve 的治理 代幣 CRV

YFI 的作用以及流通量?

目前 YFI 代幣主要有兩大作用,一個是獲取收益,一個是治理

我們知道 yearn 這個協議是選擇不同的 DeFi 項目區投資的協議,而這些收益就會集中於 Vault 這個倉庫的合約中,合約中的收益可以通過治理代幣 YFI 去兌換,根據我們 YFI 在整個 YFI 流通量中的佔比,可以去 Vault 的合約中提取所有 yearn 合約產生的收益,所以本質上價值就在於:Vault 倉庫中收益的提取權,也就是說,一旦我們用 YFI 代幣去提取收益的同時這個 YFI 代幣也被銷燬了。

舉個例子,比如說市場上有 10000 個流通的 YFI,資產池裏面有 10000 美元的收益,個人持有 1000 個 YFI 代幣,提取的時候就有銷燬 1000 個 YFI 代幣,提取出 1000 美元。

第二個作用是治理的部分,因爲 yearn 有很多治理的產品,產品會有一些匯率以及其他參數如果要做出調整的話,得通過 YFI 這個代幣去投票,進行協議的治理

最有意思的是,在整個獲取 YFI 代幣的過程中,會使得我們收益率大幅上升。

因爲 yCRV 這個代幣本身就具有 Curve 交易的手續費以及 yearn 投資的收益,收益率可能在 10% 左右(原始 yearn 協議的收益率),再把 yCRV 存入 YFI 的合約中會拿到 YFI 的代幣,同時因爲 YFI 的代幣量比較少,所以價格上漲會比較快。所以如果再算上 YFI 的代幣,收益率就會比較高(YFI 本身可能會提供 400%-2000% 的年化率),根據代幣的價格。

所以 yCRV 本身的收益率再加上 YFI 代幣的上漲,就導致整體的收益率非常高,就導致有更多的人走上面的流程:把代幣存入 yearn 協議,再存入 Curve 的流動池,再把產出的代幣存入 YFI stake 的智能合約,就有更多的人產生 yCRV,而更多的 yCRV 挖出更多的 YFI,就形成了這樣一個正向反饋

讀懂 yearn 高收益原理與 YFI 代幣價值

隨着 YFI 代幣價格的不斷增長,鎖定的美元價值也更多,YFI 有三個資產池在產生,每個資產池有一萬個上限,則總的流通上限爲 30000 個,目前大部分已經被通過流動性的方式挖出來。

YFI 的優點以及風險?

從代幣產生的路徑來看,YFI 的代幣只能通過一種方式產生,即通過提供流動性並且把這個代幣作爲 Staking(權益質押)產生,所以你唯一的方法就是把你的穩定幣存入進去(暫不考慮二級市場購買)才能產生 YFI。

包括創始人自己也沒有代幣,所以初始的供應量其實是 0

所以 YFI 的優點可以歸結爲初始供應量爲 0 且只能通過流動性挖礦獲得。這樣的定位更容易獲得社區的認可,公平的分配使得 YFI 成爲社區控制的籌碼。

這是它的優點,不過目前來看它的風險也挺高的,風險主要在於:

獲取 YFI 的流程經過了很多智能合約的轉換,通過 USDC 存入 yearn 的合約中,並且把有 USDC 存入 Curve 的流通池,並且 yCRV 存入 Staking 合約中,全程經過了三個合約,只要其中有哪一個合約出問題,就會導致我們的資產產生損失。並且經官方介紹,他們的合約是沒有經過安全審計的,可能涉及到比較大的技術性安全風險。這是第一個風險:合約的安全風險

第二是關於代幣的發行量,目前只有三個流動池在產出,每個 10000,總數是 30000,並且只能通過流動性挖礦的方式去產生 YFI,但是以後有多少代幣目前沒有一個上限,所以第二風險:發行總量的不確定

第三個風險是你作爲流動性提供者,要警惕代幣的無常損失風險。也就說如果你用 10ETH 和 3000DAI 爲這個交易對提供流動性的時候,如果 eth 價格出現劇烈波動,你的本位資產可能會變成 5ETH 和 6000DAI。那麼因爲本篇本章的重點在於 YFI,無常損失這個背後的原理今後我們也可以單獨作爲一篇文章來講。

第四個風險是目前 DeFi 這個領域是否已經過熱,因爲目前各種流動性挖礦的方式都是存入穩定幣或者其他一些代幣,去產生我們的治理代幣,一旦這個熱潮過去,提供流動性的數量沒有那麼多了,或者代幣價格回落的話,是不是我們目前這個價格還能維持住,這就是比較大的一個問題。因爲到那個時候,yearn 產品的收益就會減少,那麼 YFI 代幣去兌換的時候,兌換出來的資產價值可能就沒有我們預期的那麼多。

總結以及關於 YFII 的題外話

這是 YFI 社區裏面的一張關於 YFI farmming 的介紹

讀懂 yearn 高收益原理與 YFI 代幣價值

從這種圖片中我們可以發現 APY (年化收益)激增背後的祕訣,Yeild Farmers 被 yCurve 超級高的 APY 所吸引。他們肯定希望獲得全部收入。所以他們會怎麼做呢?他們挖 yCurve,質押獲得 YFI。後面,他們發現存進 Balancer 池能獲得更多的 YFI。他們想加入,但大部分這個時候還沒有 YFI。

所以,YFI Farmers 帶着 yCurve 資產一起加入流動性。

這纔是關鍵所在。既然 YFI/yCurve 是 2%/98%(Balancer 創建流動性池的時候可以指定不同打幣的比例,不同於 uniswap 限定兩個交易對之間固定的 50% 和 50%)的 Balancer 池,人們不會感覺到交易摩擦和損失。往池子裏面注入流動性就等同於用 yCurve 購買 YFI。簡而言之,當一個新的 YFI fammer 加入這個池子,他存入 yCurve,就好比其中 2% 是用來購買 YFI。

98% 的 Balancer 池是 YFI 的成功祕訣。它導致一個正反饋循環。更多的資本存量提高了 YFI 價格,更高的 YFI 價格意味着更高的 APY,更高的 APY 吸引更多的人加入到 yield farmming 的遊戲中來,如此循環往復。

YFI 項目的創始人 Andre 幾乎是以一己之力打造了這個項目,打造項目後,Andre 選擇將項目交給社區治理;而且,項目的代幣 YFI 總量限定在 3 萬枚,沒有團隊份額,沒有預挖,沒有公募,甚至連創始人自己都沒有代幣獎勵。

就在「DeFi 熱潮+流動性挖礦+創新的產品機制+區塊鏈精神+極小的代幣流通量」這些賣點的加持下,幣價起飛了。

又因爲 YFI 總量固定在 3 萬枚,對於熱衷於挖礦的玩家來說,根本不夠挖。另外,如果沒有挖礦,大量的資金也會從池子裏撤出,對於 YFI 來說或許會有不利的影響。

這時候,一些社區成員提出了增發方案,將 3 萬枚的總量變爲 6 萬,同時仿照比特幣減半機制,每週減半,這個提案被稱作 8 號提案。

讀懂 yearn 高收益原理與 YFI 代幣價值

不過,8 號提案得到了 80% 以上的支持率,但因爲總得票率未達到最低要求 33% 而失效。從投票結果上可以看出,持幣的大戶根本沒有參與投票(前 100 賬戶控制着 80% 的 YFI 代幣)。

這裏其實就體現了 YFI 作爲治理代幣的作用:可以質押投票來決定項目的發展方向。

關於分叉,究其背後的原因還是在於新老礦工的利益之爭。前期的礦工通過挖礦獲得了大量便宜的籌碼,如果增發,意味着手裏的代幣價值會縮水,他們自然不會同意。而後入場的礦工則不滿足於自己挖得的代幣數量,或者說不願意將項目的方向由巨鯨把持,於是想要增發來獲得更多籌碼和話語權。

雖然有 YFII 的加入,但是 YFI 也沒有停下自己前進的步伐,8 月份以來,YFI 就一直有新的動作,比如通過 YIP 33 提案,同意爲 v2 版委託型 yVaults 添加首個抵押資產 LINK,再比如近期宣佈推出去中心化保險服務 yinsure.finance 等,在不同領域的積極探索都讓我們看到了 YFI 更多的可能性。