隨着 DeFi 在加密世界的風靡,哪些期權協議將在未來的 DeFi 爆發中引爆用戶和社區?

撰文: Ryan Tian、Nicholas Krapels,就職於 FinNexus

最近,以 Compound 的 $COMP、Balancer 的 $BAL 爲代表的治理代幣的「流動性挖礦」概念引爆了加密界,去中心化借貸平臺 Compound 在短短一週的時間內便超過 MakerDao 問鼎 DeFi 項目的榜首。流動性挖礦本身並不是什麼新穎的概念,在國外的社交平臺親切的稱呼其爲「Farming」,與公鏈 PoW 和 PoS 「mining」相區分,隨着 $COMP 價格的節節攀升,對於 $COMP 的追逐使「收益挖礦」再次在行業內狂熱起來。

Compound 從經濟模型來看並不複雜,是一種加密貨幣市場借貸協議,處於去中心化金融 DeFi 應用的基礎層。毫無疑問,它將在未來的 DeFi 前景中發揮重要的作用,但它只是可預見的種類繁多的 DeFi 協議中的一部分,這些協議將日益成爲基於中心化解決方案的傳統金融服務的替代品。

我們認爲,在去中心化金融 DeFi 的未來發展路徑中,去中心化期權無疑將成爲下一輪具競爭力和爆發潛力的重要應用。本文重點分析了近期比較熱門的已發佈或仍在測試階段的 8 大主流去中心化期權平臺,並對其經濟模型進行了細緻研究和相互比較。

本文作者 Ryan Tian 和 Nicholas Krapels 目前正在參與 FinNexus 去中心化期權協議的設計,我們希望將這項中心化期權的研究公佈於衆,將有益於整個 DeFi 社區對於去中心化期權的市場的瞭解和發展。

概述

著名的去中心化金融信息整合平臺 Defiprime.com 在其主頁上對去中心化金融 DeFi 的界定如下:

「Decentralized Finance (DeFi) is the movement that leverages decentralized networks to transform old financial products into trustless and transparent protocols that run without intermediaries.」

「去中心化金融 (DeFi) 利用去中心化網絡,將傳統的金融產品轉變爲去中介化的、可信任的、透明的協議形態。」

在經歷過 2020 年 3 月黑色星期四的暴跌後,DeFi 的鎖倉價值迅速反彈,根據 Defipulse 的追蹤,DeFi 的持倉總額 (TVL) 在本文編輯時已經超越了 16 億美元,這主要歸功於 Compound 和 WBTC 的增長。此外,似乎每天都新項目宣佈進入 DeFi 大家庭,而 DeFi 從業者也將這種可擴展、可組合性親切的稱爲 DeFi 樂高(DeFi Legos)。

關於「可組合性」的延伸閱讀,可參閱 Nicholas Krapels 的文章:

在 DeFi 領域,大多數早期成功的項目,(即 Maker、Compound 和 Aave,在撰寫本文時總計 11.6 億美元的鎖定總值)都聚焦於加密資產的去中心化借貸應用方向。僅這三個平臺就佔了今天 DeFi 鎖倉資產價值的大部分。但我們 FinNexus 團隊認爲,這類應用協議的構建仍然位於 DeFi 協議棧的最基層,確實爲 DeFi 的落地做出了巨大貢獻,但不是去中心化金融市場的全部。隨着 DeFi 市場的擴展,DeFi 應用的寒武紀大爆炸即將到來,多樣化將大大提升,同時 DeFi 應用的的多樣化也會將交互的高速公路拓展到以太坊之外,並將協議之間、資產之間甚至鏈之間的可交互性、可組合性推進到一個全新的階段。

衍生產品

衍生品被稱作傳統金融市場的聖盃。金融衍生品的應用在傳統金融市場中無處不在,也存在一定的爭議,不同的人可能對其有截然相反的認知,有人稱其爲投資者帶來機遇的天使,也有人認爲其是增加金融市場風險、帶來市場衰退的惡魔;但其發展速度和體量卻無愧於金融市場的聖盃的角色。據估計,傳統金融衍生品的總市值超過了一千萬億美元。同時這個巨大的市場在不斷增長的全球金融市場中發揮了不可或缺的作用,極大豐富了金融工具的多樣性,併爲複雜的交易策略提供了便利。衍生品市場是爲整體金融市場提供了交易深度,並通過信息交互和反饋機制,鞏固和強化金融市場相關標的資產的市場定價。隨着去中心化金融 DeFi 應用的深入,去中心衍生品市場的發展前景也不可限量。

什麼是衍生品呢?

衍生品通常指一種金融工具合約,其價值依賴於或衍生於一項標的資產或一組資產。期貨、遠期合約、期權和互換合約是傳統金融市場上典型的衍生品。

在加密市場,在目前的中心化的交易所已經存在大量中心化的金融衍生產品,如 Binance, BitMEX, Huobi, OKex 以及其他交易所都有面向用戶的期貨交易平臺,但這些交易所目前期權仍是空白或剛剛起步;對於期權而言,目前較爲知名的中心化加密貨幣衍生品平臺包括 Deribit、FTX 和 LedgerX 等,另外對於專門尋求比特幣敞口的機構來說,芝加哥商業交易所 (CME) 有較爲充足的流動性。另據 CryptoCompare 報道,加密資產的衍生品交易量在 2020 年 5 月創下歷史新高,圍繞加密貨幣期權的交易活動顯著增加。

如同借貸應用一樣,DeFi 發展的下一個階段將是通過去中心化協議來複制這些中心化市場巨獸的功能。如果整個 DeFi 市場及應用是個小學生,那麼去中心化金融衍生品就是新生兒,但成長迅速。

2019 年,我們見證了去中心化衍生品平臺 Dydx 和 Synthetix 的崛起。今年又出現了一些非常棒的 DeFi 衍生品項目啓動,比如去中心化期貨交易平臺 Futureswap,以及 UMA,一個目標是「能夠用來創造定製化、個性化的金融產品的誠實預言機機制」的高度創新的項目。

期權在金融衍生品的隊伍中始終都是佼佼者。當上面提到的中心化的期權平臺正在不斷創出交易量新高時,加密貨幣期權的去中心化運動也正在起步中。畢竟對於 DeFi 領域來說,伴隨着高波動性,期權擁有着套期保值、保險以及高槓杆投機的多重屬性,必然是一個受歡迎的新成員,我們預測隨着持倉總額在未來幾年裏增加到 100 億美元甚至更多,加密貨幣投資參與者也將需要一個方便的去中心化機制來幫助他們管理風險敞口。

這篇文章將更多地關注目前市場上可用的或已公佈的去中心化期權平臺。爲了瞭解期權的一些基本術語,我們推薦您在這裏查閱 Ryan Tian 之前發佈的文章:

去中心化期權平臺的對比圖預覽 :

DeFi 的下個大時代?萬字縱覽 Opyn、Hegic 等熱門去中心化期權平臺特性

OPYN

OPYN 是一個基於「Convexity 協議」, 建立在 Ethereum 區塊鏈上的通用期權協議,允許用戶使用其特有的 oToken 創建期權。opyn.co 提供了一個易於用戶使用的界面接口來買賣 ETH 的看跌和看漲期權。

OPYN 在 2019 年創立初期,進行了保證金交易的業務嘗試,並在 2020 年 2 月轉型爲保險平臺,用戶可以爲其 Compound 的存款購買保險來規避該平臺的技術風險和相關金融風險。2020 年 3 月末,OPYN 推出了針對 ETH 持有者的第一批保護性期權,這些 oTokens 是通過 Uniswap 提供流動性的 ETH 看跌期權,故這些產品都可以視爲 DeFi 用戶的保險類產品。所以 OPYN 平臺不是爲投機而生的。

下圖是 2020 年 6 月 15 日在 OPYN 網站上公佈的 4 個 ETH 看跌期權和 1 個看漲期權。

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oToken 由基於智能合約的 Convexity 協議支持。oToken 智能合約的每個期權產品都必須指定的 8 個不同的參數 :(1) 到期時間 (2) 標的資產 (3) 執行價格 (4) 執行資產 (5) 看漲或看跌 (6) 抵押品類 (7) 抵押所需的保證金 (8) 美式或歐式期權。爲了保障市場的流動性,目前期權的主要參數主要由 OPYN 來控制和創建。期權賣方可以通過在官方網站的界面,通過在一定期限內鎖定抵押物來創設期權代幣 oToken。期權賣方可以在 Uniswap 上出售這些 oTokens 以賺取期權費。

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Dune Analytics 的數據表明,OPYN options 產品的發展速度非常快。

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DeFiPulse 的跟蹤數據表明,該平臺的鎖倉量呈上升趨勢。

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在 OPYN 主網上線後最初的幾個月內,僅提供了 ETH 看跌期權這一類期權產品。在 6 月 12 日,第一個 OPYN 看漲期權在該平臺上線;同時 6 月 26 日,$COMP 期權上線。隨着 OPYN 提供期權產品品種的多樣化,可以預期的是 OPYN 的鎖倉價值也將在未來隨着市場需求的提高快速增長。

DeFi 的下個大時代?萬字縱覽 Opyn、Hegic 等熱門去中心化期權平臺特性圖爲 OPYN 的聯合創始人慶祝看漲期權首次發佈

目前,OPYN 要求期權的賣方必須足額抵押。用戶開具 ETH 看跌期權合約並鑄造期權代幣,必須存入合約行權價的 100%USDC 金額作爲保證金進行鎖定,同樣的,用戶開具 ETH 看漲期權合約並鑄造期權代幣,必須將相應數量的 ETH 存入合約並作爲保證金進行鎖定。

由前述 8 個參數的不同組合而來的不同的期權,在 OPYN 中以不同的 oTokens 進行標記區分,並由單獨的智能合約控制。

例如,要鑄造一個以 200USDC 爲行權價格的 ETH 開跌期權的 oTokens,用戶需要將 200USDC 作爲保證金在合約中予以抵押,並啓動鑄造過程。這些具備 ERC-20 屬性的 oTokens 是可替代(fungible)、可互換的,這意味着期權的持有者和賣方都不會獨自面臨交易對手風險。

OPYN 去中心化的期權模型不同於傳統金融中的期權模型,由其在保證金的要求方面。傳統金融的期權交易中,保證金是需要鎖定在交易賬戶中的,同時保證金的要求比例也要遠低於 OPYN。

由於 OPYN 需要由去中心化的智能合約來控制期權合約的產生、交易、行權以及結算,因此其提出了期權的賣方需要對期權合約以行權價格並將行權的資產予以足額抵押鎖定在合約中,這樣做的明顯的好處是合約不用擔心因賣方保證金不足而產生清算甚至違約的風險,即使是出現諸如黑色星期四的市場大跌;而 MakerDao 則因爲清算機制而在這個期間遭受了損失。即使標的加密資產的價格波動使期權賣方遭受潛在損失,也無需進行清算,因爲供期權合約實物交割的資產已經抵押存儲在爲創建特定期權的 oToken 智能合約中。

期權產生後的流動性也是一個成熟衍生品市場的重要環節。目前 Uniswap 仍然是 oToken 的主要交易場所。在 Uniswap 流動性池 (LP) 中,應用了一個經典的 XYK 模型(有興趣的讀者可以參考 Ryan Tian 的對於該交易模型的 文章),但該模型存在一定的弊端,當流動性提供者 (Liquidity Pool Providers) 將兩種代幣都加入到流動資金池(Liquidity Pool,LP)中時,如果交易對的兩種代幣見價格發生相互波動,不論是相對上漲或下跌,只要其脫離了在流動性提供者在加入流動資金池時點的相對價格,流動性提供者就會承受非永久性損失 (Impermanent Loss, IL,同樣延伸閱讀可以參考上面的鏈接)。因此,在兩種資產的相對價格保持不變的情況下,流動性提供者的收益最大。

由於 oToken 的流動性依賴於 Uniswap,上述潛在的問題對 oToken 的流動性提供者產生了負面影響。期權的出售者本質上被迫出售以獲取溢價,而不是提供長期流動性,因爲所有期權的價值必然以 theta 速率隨時間推移而不斷貶值,這個速率也被稱爲期權的時間衰減。隨着到期時間的臨近,衰減速度加快。因此,流動性提供者在提供個體 oToken 流動性時,極有可能遭受巨大的非永久性損失。以目前平臺的結構來看,似乎大部分流動性由 OPYN 本身來進行提供,而作爲用戶開立期權來向相關的 oTokens 的 Uniswap 流動性資產池提供流動性,OPYN 也沒有在在 UXUI 中提供明確的可選擇界面。當然,人們可以通過 etherscan 直接與 OptionsExchange 契約交互,但這項任務最好交給經驗豐富的區塊鏈工程師。

這一特點會威脅到整個交易體系的發展,因爲如果 LP 的流動性不夠深,較大規模的去中心化的 oTokens 交易市場將難以形成。目前 OPYN 被迫通過主動承擔非永久性損失(IL)的方式,來實現去中心化期權二級市場交易的啓動。當然,在 OPYN V2 中,該團隊也對如何解決該問題進行了探討。

雖然期權的誕生來自交易雙方的雙邊契約,但期權在金融領域的魅力依賴於二級市場的高流動性。我們相信這也是 OPYN 團隊試圖通過他們的模型來實現的,通過首先完善去中心化 ETH 期權的流動性和定價,進而爲下一步拓展到其他高流動性的 ERC-20 代幣做準備。

OPYN 的期權目前是美式的,用戶在期權到期日前的任何時間都可以自主行權。然而,構建 OPYN 的 Converxity 協議其實是允許構建美式或歐式的期權的。此外,在行權時,OPYN 智能合約要求實際交付標的資產,即實物交割結算。如看跌期權行權時,期權賣家需要放棄他們的 USDC 抵押品,而以 oToken 智能合約中定義的行權價格接受期權買家的 ETH 作爲回報。

顯然,這是一個快速迭代的平臺,OPYN 平臺在初期無疑是成功的,在吸引用戶的同時,也獲得了衆多機構投資者的關注,並進行了注資。然而,通常情況下,期權買家希望對標的資產 (通常以美元計價) 的價格變動進行對衝、保險或投機,他 / 她不關心交易對手在期權行權時是否對於標的資產進行實際交付,而只關心他們的潛在收益淨額能否滿足足額支付。因此,與實物結算不同的是,期權持有人潛在收益的淨額通過現金結算一般而言已經是足夠的,而且資本密集度較低。它甚至可能不需要 100% 的擔保,爲整個實物交付,這肯定會使期權創建過程更有效率。

我們也注意到該團隊最近正在討論協議的下一個版本「OPYN V2」,可能將加入保證金、多幣種抵押、交易系統升級等新的功能,我們也將對其進行持續關注。

Hegic

與 OPYN 類似,Hegic 是建立在以太坊上的一個鏈上期權交易協議,但其模型與 OPYN 有根本上的區別。期權流動性池(抵押池)模型是 Hegic 期權創造和溢價分配方式的關鍵,這意味着期權買家的交易對手方是 Hegic 的整個智能合約庫。

Hegic 同時擁有 Ethereum (ETH) 的美式看漲期權和看跌期權。因此,受抵押品限制的要求,它目前有兩個池 : 一個以 DAI 作爲抵押品的池子,主要服務於創設看跌期權的用戶;一個以 ETH 作爲抵押品的池子,主要服務於創設看漲期權的用戶。向這兩種期權抵押池中的任何一種提供流動性的用戶,可以根據份額分享期權池的收益,而這些收益來源於期權買方購買期權所支付的期權費。如果因爲期權買方行權而使得相關期權進行交割,抵押品從池中取出交割予買方,而遭受損失,則這些流動性提供者 (LPs) 同樣會按照份額分擔損失。

另外與 OPYN 模型不同的是,Hegic 期權模型中的流動性提供者,也就是期權的集合賣方,不會直接創設期權通證。他們是期權流動性提供者,而不是期權的直接創設者。因此,他們無法也無權控制具體期權合同信息,而期權的購買者則在 Hegic 模型中決定期權的具體條款。每個期權由購買者定製,都是唯一的,並且由買方 1) 自主選擇行權價,2) 可以自主選擇到期日時間。

通過向池中提供資產 (ETH 或 DAI),就像 Aave 或 Compound 一樣,Hegic 的流動性提供者會收到自動產生的 writeETH 或 writeDAI 的期權抵押池份額代幣,並讓流動性提供者在流動性池(抵押池)中佔據一定的份額。期權收益和損失由所有流動性提供者按照份額分攤。當流動性提供者希望取回他們池中的 ETH 或 DAI,連同享有的收益或承擔的損失時,他們只需調用智能合同的提取功能,即燒掉他們 writeETH 或 writeDAI 的代幣,並同時還他們在池中的 ETH 或 DAI 份額,當然前提是相關的份額沒有鎖定,且滿足 Hegic 平臺對於資金存取的凍結要求。

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同時,這種擔保資金池的機制也確保了池子所開立的期權頭寸總是足額充分擔保。對於 ETH 看跌期權而言,抵押池由 DAI 組成,與該合同中 ETH 執行價格等值的 DAI 將在期權賣方所限定的合約期間內予以鎖定。對於 ETH 的看漲期權,抵押池由 ETH 組成,等值的 ETH 將同樣鎖定。在期權交易中,Hegic 的流動性池是期權買家唯一的交易對手。

流動性提供者 (LPs) 對單個期權合約的訂立沒有直接控制權。相反,隨着時間的推移,他們會被動地分享期權流動池所產生的收益和損失。這種方法比 OPYN 模式更省 gas 手續費,在 OPYN 模式中,當期權賣方想要創設一個期權並獲得期權費收益時,必須在 3 或 4 個步驟中使用手續費,因期權期限的長短不同,有時甚至可能是每週一次。在 Hegic 模型中,流動性提供者不需要自己創造期權,因此,手續費只在它們進入和退出資產池時時支付。

另一個 Hegic 模型的優勢是,買家可以自行選擇期權的條款。他們可以通過選擇期權類型、執行價格或到期日來創建自己的定製期權。只要 Hegic 的流動性池足夠深,這種模型似乎比 OPYN 更爲靈活。期權購買者可以選擇購買價內 (ITM)、價外 (OTM) 或平價 (ATM) 看漲期權或看跌期權。目前,期權價格是由 Hegic 算法預先確定的,期權賣方可以通過輸入意圖購買的期權條款而自動獲得相關期權價格,同時,Hegic 會根據歷史數據手動更新 Black-Scholes 公式中期權定價最重要的組成部分——隱含波動率。

Hegic 也致力於爲期權買方改善期權的流動性。在 Hegic 協議 v1.0 中,如果價格朝着買方有利的方向移動,買方除了選擇實物交割行權沒有其他的選擇。而在 Hegic 協議 v1.1 中,他們可以選擇在持有期間將價內的期權合同「轉售」給流動性池子。通常,在行使美式期權或期貨時,我們實際稱這種交易爲現金結算。

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Hegic 模型的優點

Hegic 的混合模型有一些優點 :

首先,它的 UI 操作起來非常舒適和簡捷。雖然 Hegic 模型看起來有點複雜,但用戶可以非常容易地在其平臺上購買期權或成爲期權流動性池子的提供者。

第二,期權購買者的選擇更加靈活。他們可以選擇最適合自己風險的期權策略。Hegic 允許用戶在看漲看跌期權類型、任何行權價格和在幾個可選擇的期限內任意挑選。

第三,與單個流動性提供者創設的期權合約相比,這是一種更安全的期權創設及集合方式。期權費和風險在流動性提供者之間進行分配。因爲期權購買者可以自己決定條款,他們更有可能創造出一種能最好地匹配自身需求、降低風險的期權產品。

第四,由於更高的資本效率,能夠吸引更多的資金進入抵押資金池。通過將流動性提供者和期權賣方的角色分開,流動性提供者就可以通過持有資金池份額,被動的享受資金池的期權費收益,同時分擔開具的不同條款的期權的風險。在傳統金融市場中,期權背後的開立者和賣方往往來自專業機構,它們利用槓桿放大回報,並通過複雜的對衝機制管理風險。Hegic 當然可以容納這些巨鯨投資者,同時更重要的是他也爲小型流動性提供者提供了參與池的選擇,而通過池子的機制來進行風險分攤,無需擔心金融工具的複雜性。這些資金池本質上起着基金投資組合的作用,而相應的 writeTokens 則扮演了該基金的股份角色。

Hegic 模型的問題

首先,Hegic 期權是不可轉讓和不可交易的。

Hegic 的期權只存在於合同層面,這與 OPYN 的模式不同,後者將期權標記爲獨立的 ERC-20 代幣。儘管 Hegic 期權能夠買家需求進行定製,但它們在創建後無法在二級市場流通,限制了流動性。Hegic Protocol v1.1 將引入「轉售」功能,允許用戶在到期前隨時向池中出售頭寸。這一機制部分地解決了流動性問題。

其次,用戶必須積極監控他們的期權費分配。

儘管對 Hegic 的代碼進行了審計,但在 4 月份還是出現了一些代碼錯誤,導致了大約 3 萬美元的 ETH 資金被永久鎖定。

在 5 月份,由於一個基本的設計缺陷,溢價分銷出現了另一個漏洞。抵押品以及溢價收益的即時分配和提取,造成了早期和後期流動性池子進入者之間的風險和回報不平等。早期的池提供者可以累積期權費,在任何時候,甚至在池中的期權到期之前,提取他們的流動性和整個相關的期權費收益,僅把風險留給後來的池進入者。

在 Hegic V1.1 中,期權期權費將在期權到期後分配。流動資金將從最後一次存款之日起被鎖定 14 天。這些操作有望糾正前期模型出現的問題。但只要期權費在同一時間分配給流動性提供者,他們的風險和回報就不平衡。我們認爲隨着時間的演進,當期權接近逐步接近到期時,將期權費在在時間尺度上進行分佈分配的模型可能更加公平和合理。

第三,Hegic 期權定價模型可能存在缺陷。

根據經典的 Black-Scholes 定價模型,期權定價的關鍵是確定隱含波動率。

期權交易本質上就是交易波動。著名的 VIX 通常被稱爲恐懼指數,它是根據基於標準普爾 500 指數期權的市場預期波動率得出的。Hegic 的期權價格由 skew.com 所公佈的數據而來,然後在 Hegic 協議中手動更新隱含波動率 (IV),而不是由市場實時動態定價。因此,在 Hegic 和其他期權平臺之間可能會出現套利機會,但目前這還不是問題。由於各種方法可以自動計算 IV,期權定價是所有新興的去中心化權平臺最具挑戰性的一面。換句話說,IV 的問題並不只存在於 Hegic。

第四,Hegic 期權在創設後的交易流動性方面可能存在不足。Hegic 期權沒有被通證化,只能被執行 (或在 V1.1 中轉售)。因此,在期權創建後,二級市場的流通問題沒有充分解決。因爲在期權交易中,博弈始終圍繞着 IV 的不斷變化的預期而發生,假如你相信期權的成功之處只會在高流動性的市場中顯現,那麼 Hegic 在這方面可能還有很大的空間。

此外,期權的數量在很大程度上取決於期權池的大小。爲了使資金池對提款有足夠的靈活性,每個資金池必須爲流動性預留一定比例。因此,在加密期權市場剛剛起步的情況下,如何吸引供需雙方都需要的活躍參與者是一個挑戰。

第五,在新興的去中心化期權市場中流動性提供者將很難對衝風險。

在傳統金融市場上,支持期權產品的人大多是專業人士,他們有各種各樣的手段來對衝期權產品的潛在風險。然而,Hegic 期權的流動性提供者被彙集在一起,共同作爲所有有效期權合約的交易對手,這些合約的執行價格和到期日各不相同。對 Hegic 流動性提供者來說,對衝這些風險將極其困難。

不過,Hegic 爲去中心化期權平臺打開了一扇新的大門,這在傳統金融領域是看不到的,有着巨大的潛力。

ACO

ACO 是建立在以太坊上之上的去中心化的期權協議。它於 2020 年 5 月由 Auctus 推出。

ACO 上的去中心化期權機制與 OPYN 類似。這些期權被鑄造爲符合 ERC-20 規範的 ACO 代幣,每個代幣都有自己的智能合約和唯一的編號。例如 , 一個名叫 ACO ETH-200 USDC-C-26 JUN20–0800UTC 的代幣代表一個基於 ACO 協議,以 ETH 爲標的資產 , 行權價格爲 200USDC 的看漲期權(看漲用 C 看跌用 P 來表示),到期日爲 2020 年 6 月 26 日 UTC 8:00。

ACO 期權代幣是美式期權,也就是說持有者可以在期權到期前的任何時候行權。爲了賺取溢價,期權賣方必須將相應數額的 ETH 或 USDC 分別在合約中進行鎖定,從而爲期權合約提供充足擔保,並進而鑄造看漲期權或看跌期權代幣。與 OPYN 一樣,期權的賣方需要承擔鑄造期權代幣的成本和根據期權的樣式性條款來創設,這些期權都是協議標準化的,而不是由用戶定製的。

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對於從事傳統金融市場期權交易的人來說,ACO 的 UXUI 應該是非常熟悉的。它看起來和 TD Ameritrade 或 Schwab 一樣。

ACO 期權的行權不是自動的,需要由期權持有方自行觸發,行權採用的是實物交割的方法。有趣的是,ACO 還通過整合 Uniswap V2 的「閃電互換交易」,從而直接交割 Uniswap 價格和行權價格之間的淨差額,從而具備了類似現金結算的功能。

總的來說,ACO 是一個很好的功能性平臺,它看起來比 OPYN 更加豐滿。但正如我們最近看到的 Compound 和去中心借貸平臺一樣,這場戰役的關鍵仍是如何吸引用戶、資金,來提高流動性。

Primitive Finance

Primitive 是一種在以太坊上創建期權衍生品的去中心化協議。目前還處於開發的早期。該平臺於 2020 年 5 月初上線,第一個試驗池是交易一種短期到期的 ETH 看跌期權。該協議的正式版本尚未公開上線。

Primitive 像 OPYN 和 ACO 一樣,其期權才用的是 ERC-20 通證,並被命名爲 Prime。但不同的是,Primitive 在此包含了一個涉及四個通證的模型設計 :

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Primitive 在智能合約中採用了集合資金池方式的流動性設計。這種流動性來自制造 Primes 的期權賣方。任何期望賣出期權的用戶都可以把錢存入流動池中。贖回通證(Redeem Tokens)也會同時鑄造出來,這類通證用於從已行行權 Primes 期權中合約中,提取行權後的交易資產。因此,在 Primitive 的模型中,期權產品和流動池都被通證化了。

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Primitive 計劃將這些期權通證通過 Primitive 的自動做市商 (PAMM) 機制進行交易,PAMM 的設計目的是彙集流動性並充當交易媒介。我們可以把它看作 Uniswap 的流動性池,但它是專門爲期權流動性量身定製的。對於流動性池 (LP) 的參與者,Primitive 還創設了標的資產的流動性提供者通證 (Primitive Underlying Liquidity Provider ,PULP),這類通證通證是流動性提供者對流動池的抵押品所有權份額的一種憑證。當流動性提供者意圖推出流動性池子、取出抵押和賺得的期權費時,合約會銷燬這些 PULP 通證,而這些通證就代表着他們的資產和收益所佔流動性池子中額相應份額。

在平臺運行初期,流動池的初始流動性將不得不通過 Primitive 本身來引導,在此過程中其他用戶將通過多種激勵機制來鼓勵加入流動池。該協議在很大程度上仍處於初期階段,具體的技術細節尚待評判。

期權定價方面,Primitive 應用了一個簡化的期權定價模型,特別是在時間價值方面。有趣的是,Primitive 將「需求」作爲隱含波動率 IV 值的參考指標,而這個「需求」即爲是流動性池的資金利用率。在 Primitive 期權定價模型中,其意圖使用流動性池的資金利用率來推到出 IV 值,並應用於最終的期權定價。這是一個有趣和新穎的概念。

最終,Primitive 計劃使用 Prime 預言機機制彙總形成隱含波動率的數據陣列並存儲入智能合約中,最終將鏈外數據引導入鏈上,形成去中心化的期權定價應用。

在去中心化期權的領域中,Primitive 是一顆閃亮的新星,在 alpha 階段有很多全新的和有趣的特性正在測試中。但在這個階段,安全性審計工作還沒有完成。我們也十分期待 Primitive 協議的正式發佈。

Opium

Opium 的目標是建立一個去中心化的衍生品協議,而這個協議有着不僅僅侷限於期權產品的更廣闊的理想和願景。

根據他們的官方文件:Opium 是一項通用性的協議,旨在以專業和去信任化的方式創造、結算和交易多種類別的衍生品和金融工具。它允許任何人在以太坊上構建定製化的可交易的衍生產品。」

與我們先前提到的幾家去中心化期權平臺不同,Opium 甚至創造了自己的通證標準。

在 Opium 中,所有期權頭寸都以 ERC-721o 通證的形式創建,這是一種「可組合多類可互換的通證標準」(Composable Multiclass Fungible Token Standard)。它是 ERC-20 和 ERC-721 通證標準的組合,並在其上添加了一些額外的功能,相對於 ERC-20 標準而言,該標準特別適合於可組合性的金融工具的創設和交易。

由於金融工具通常是作爲投資組合來組建和管理的,Opium 通過 ERC-721o 標準的通證,使其更容易將代表數種金融工具的代幣打包成一個組合,進而以一種代幣進行表達和交易。

DeFi 的下個大時代?萬字縱覽 Opyn、Hegic 等熱門去中心化期權平臺特性

用戶可以同時交易多個頭寸,並根據 ERC-721o 標準進行 Opium 組合通證的合成、分解和重組。該協議甚至延伸到了更爲廣闊的合約範圍,比如體育博彩或遊戲等。

Opium 網絡建設具備以下六個方面的特質:

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交易機制在 Opium 網絡中十分重要,在此用戶可以同時進行多種資產的交換。爲了重新平衡投資組合,這種方法還可以大大節省交易成本。許多通證可被打包成一個,通過單筆交易將代幣發送到目標地址,然後在進行反打包。

同時 Opium 認爲,交易訂單的匹配應該鏈下來進行而非在鏈上,因爲區塊產生需要時間,這往往耗費大量算力且不切實際。例如,平臺用戶發出其支付 Opium 通證和 ERC-20 通證以及換取其他通證的交易指令,該指令將由交易者、經紀人或其他用戶在 Opium 交易系統的中繼器(relayer)中進行訂單的匹配。

雖然 Opium 核心合約與預言機、衍生品註冊和鑄幣有關,但它的作用主要是執行向用戶收取和支付保證金的合約邏輯。

Opium 交易所成立於 2020 年 5 月,據稱是第一個專業的用戶可以創設並交易定製化的去中心化的衍生品的交易所。他們使用傳統的訂單簿方式來匹配訂單,而非採用流動池模型。因該交易所剛剛開始運行,交易深度有限,且大部分的流動性是由 Opium 團隊提供。
同時該交易所近期推出了一些有趣的產品。

除了 ETH 期貨,有趣的是,Opium 推出了以太坊交易手續費 GAS 期權產品,用戶可以通過該產品對衝以太坊交易手續費的風險。

今年 6 月,在 COMP 在 Uniswap 上市之前,Opium 交易所推出了 OEX-ZEPO-1*COMP,這是一種標的資產爲 COMP 的歐式看漲期權,行權價格爲零,這從經濟意義上將實際是複製了 Compound 的 COMP 治理通證。這些獨特的衍生工具爲尚未上市代幣的提供了獨特的去中心化的流通渠道。

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以上的創新被用於創造上市前的流通市場,即使在傳統金融市場中也不常見。當到期日到來時,該 COMP ZEPO 的持有者肯定會行權,因此它在某種程度上類似於直接擁有標的資產。但值得注意的是,目前該零行權價期權的賣方的保證金是固定的,如下面的例子中所示,即每開具一個 ZEPO 期權需要鎖定 120DAI 的保證金,這實際上對於價格的保護程度是有限的,也爲 ZEPO 持有方的可能得到的利潤提供了上限。即使在期權到期日 7 月 1 日,COMP 可能以 200 美元或 300 美元的價格交易,該資產的所有者也只能得到 120 美元的補償。

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目前,Opium 正在推出一些不同的保證金金額要求的零行權價期權。

拋開此類期權不談,在 Opium 交易所上流通的 ETH 期權與本文中其他平臺相比,也有幾項不同的特點:

首先,Opium 提供了部分抵押擔保的選擇。

與 Hegic、OPYN 和 AOC 的行權資產 100% 的保證金要求相比,Opium 目前對使用 DAI 的賣方用戶只有 33% 的保證金要求。這種做法對那些在傳統金融市場上交易期權的人來說是輕車熟路,爲期權賣家提供了額外的槓桿來源。然而,Opium 對於保證金的要求在合約中是固定的,而不是根據基礎資產的價格動態變化。這種保證金的抵押要求可能導期權在流通中和傳統期權不同,出現價格異常,如果 Opium 交易所的流動性較差,就可能存在套利空間。

其次,Opium 支持多種資產作爲保證金。Opium 協議中,保證金賬戶的抵押品可以是穩定幣或任何 ERC-20 代幣,從而使交易者能夠更靈活地對 Opium 的衍生品進行創設和交易。我們可以稱之爲多幣種保證金功能。

第三,Opium 衍生品是歐洲式的,用現金結算。這些特性意味着期權只能在到期時行權,並且進行現金淨額結算。行權時,期權賣方可以通過穩定幣或 ERC-20 代幣對淨額進行結算。

這些特徵可能爲基於槓桿和期權流動性的更爲複雜和靈活的交易策略提供更好的可能性。
Opium 協議對整個衍生品市場有着遠大的願景,有潛力基於衍生品的投資組合創造出一些相當複雜的結構性產品,並具有動態合成、分解和重組通證的能力。總之,Opium 正在開發一些令人大開眼界的創新產品,值得密切關注。

Pods

Pods 是建立在以太坊上的一種非託管去中心化的期權協議,用戶可以作爲賣方或買方參與賣出或買進。該團隊此前有過 DeFi 期權的經驗。團隊成員曾爲 Mainframe 工作且在 2019 年 11 月推出了 ohmydai。Pods 誕生 HackMoney 黑客馬拉松活動,並對其概念在實際應用中進行了延伸。

Pods 期權是美式期權,並進行實物結算,行權資產有 100% 的擔保,不受價格預言機和平倉清算機制的影響。

Pods 期權非常類似於 OPYN 模型,並被通證化爲一個名爲 odToken 的 ERC-20 代幣。看漲和看跌期權分別用 codTokens 和 podTokens 表示,且可以在 Uniswap 上進行交易以獲得流動性。

Pods 的有趣之處在於它打算在 DeFi 可組合性方面更進一步。由於作爲賣方用戶的目標是獲得收益,其通常會是在期權市場開立期權獲得期權費回報,還是在信貸市場上出借加密資產獲得的回報之間做出取捨,而 Pods 讓這兩者中選擇變得簡單。

Pods 在測試網上整合了 Aave 的 aTokens 作爲抵押品,Pods 同過 DeFi 協議的可組合性讓用戶可以同時享受兩種收益。簡而言之,在鑄造看跌期權代幣時,與其他平臺要求鎖定穩定幣 USDC 或 DAI 不同,Pods 允許鎖定期權合約內的計息代幣 (aUSDC) 作爲抵押品,同時享受兩種收益,從而提高了對於期權賣方的激勵作用。

另外, Pods 還測試推出了兩種不同標的資產的看跌期權——WBTC 和 UMA 的 ETHBTC。值得注意的是 Pods 尚未通過審計。我們期待隨着項目的發展,在 Pods 上看到更多有趣的整合成果。

Synthetix

對於去中心化衍生品市場的分析而言,如果沒有涉及到 Synthetix 的比較始終是不完整的。
作爲一個專注於創建多種複合類型合成資產的平臺,期權從一開始就在 Synthetix 的視野範圍內。今年初,該項目宣佈計劃在年末 Q3 推出二元期權,並將其作爲 2020 年路線圖的目標;目前二元期元的測試已經向用戶推出。另外,6 月 23 日,在 Synthetix 社區治理會議上,Synthetics 更是發佈了一篇關於合成期權平臺原型的簡短介紹。

在 Synthetix 中創建期權 Synths 時,其機制將與上面提到的所有平臺完全不同。Synthetix 通過超額抵押 SNX,並將其作爲抵押創設一個具有深度流動性的債務池,可以在債務池中直接鑄造期權合成代幣。合成期權可以根據 Chainlink 預言機機制以及特定算法,跟蹤標的資產以及期權的價值。雖然二元期權在 SIP-53 中有詳細介紹,但畢竟二元期權和傳統期權還是有較大差異,我們還沒有看到 Synthetix 關於期權衍生品中的進一步詳細說明。

與目前所有的 DeFi 創新一樣,這些合成資產的交易主要依賴於系統流動性。Synthetix 交易所或許是交易這些創新的期權產品的理想場所,因爲 Uniswap 可能會遇到非永久性損失(impermanent loss )問題。然而,Synth 的設計目的是跟蹤而不是引導市場價格,甚至已經有 synth 跟蹤或反向跟蹤標的資產的市場價格。因此,隨着這些金融衍生對衝工具的發展,用戶所可以採取的策略將是非常有趣的。當 Synthetix 團隊和社區開始關注去中心化期權的巨大市場機會時,將有什麼樣的產品問世我們也將拭目以待。

FinNexus

FinNexus 正在構建一個開放的金融協議,爲交易去中心化和傳統金融產品的混合市場賦能。伴隨着 ICTO 的過程,FinNexus 已經發布了第一款實體資產支撐的通證化產品,即 UM1S。根據 2020 年的路線圖,FinNexus 的去中心化期權協議將於第三季度發佈。

不同於以往的任何一個平臺,FinNexus 的期權協議的第一版將在 Wanchain 區塊鏈上推出,相對於以太坊,交易更迅速且手續費更低。此外,它還將全方位採用 Wanchain 的跨鏈機制從而實現基於比特幣和其他加密資產的期權。FinNexus 計劃下一步將在 Wanchain 和以太坊上同時運行其期權協議。

儘管模型的官方版本還沒有發佈,但用戶可以在 FinNexus Github portal 網站上找到 V1 版本代碼中的一些獨特功能。

首先,FinNexus 期權是通證化的且具備可交易性。FinNexus 期權是歐式期權,到期時自動現金結算,結算差額會在到期時會自動以抵押資產進行結算。

其次,標的資產和擔保品將適用於被合約列入白名單的更廣泛的的資產類別,而不僅僅侷限於 ETH 或穩定幣。FinNexus 將把已經與 Wanchain 整合的跨鏈資產——BTC、ETH、EOS、LINK 等——整合到各種各樣的抵押品池中,用於製造期權。

第三,FinNexus 去中心化期權平臺將採用動態保證金模型作爲期權的抵押。比如價格進一步向價外方向移動,則賣方開立期權所需保證金將會減少,而同樣數量的抵押品就可以創設更多的期權代幣 ; 反之亦然。但如果保證金未能達到要求的水平,清算程序將被激活。清算者在清算過程中享有額外的 20% 清算收益。

第四,FinNexus 多幣種抵押機制將爲期權賣方提供更大的靈活性。FinNexus 平臺的質押的保證金的品類將對於賣方而言有更爲豐富的選擇。在第一個版本中,WAN 和 FNX 將成爲 Wanchain 上期權創設保證金的主要擔保貨幣。

最後,FNX 的流動性挖礦將於 FinNexus 期權平臺發佈後啓動。期權賣家將受到多種激勵,包括收到 FNX 作爲 FinNexus 期權平臺上線後的期權創設量和交易量的獎勵。

此外,在未來的版本中,FinNexus 計劃採用一種更爲先進的混合抵押池模型,使用 FNX 作爲主要抵押資產,爲多種標的資產創造看漲期權和看跌期權。這個池將同時充當創設期權的抵押品池和期權的流動性池,用於期權的創造和交易。流動性池的參與者將被授予相應份額的通證。以此方法使得所有參與者風險共擔,收益共享。

結語

DeFi 的下個大時代?萬字縱覽 Opyn、Hegic 等熱門去中心化期權平臺特性去中心化期權平臺的比較

隨着 DeFi 在加密世界的風靡,究竟哪些期權協議將在未來的 DeFi 的爆發中,引爆用戶和社區的熱情是一件值得關注事情。本文中所列舉的去中心化期權平臺都各有千秋,同時也處於不同的開發階段。

我們對 FinNexus 的中心化期權產品的充滿信心,並且爲能夠加入這一市場感到無比興奮!

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