文 丨 徐濤 胡葉倩雯

公司是國內領先的消費類模擬芯片龍頭,其中圖像傳感器業務位於全球前三,國內第一,下游客戶包括手機端的 HOVM,汽車端的奧迪 / 奔馳等,安防端的海康 / 大華等。公司核心聚焦光學賽道,中短期手機創新持續+國產替代+技術突破,中長期安防高清化、汽車 ADAS 滲透以及 ARVR 佈局將帶動公司持續成長。我們看好公司的中長期佈局及業績成長性,上調至“買入”評級。

▍ 內生外延並舉佈局半導體設計,收購豪威科技成國內圖像傳感器芯片龍頭。

公司成立於 2007 年,以分銷業務起家,同時持續通過內生+外延積極佈局半導體設計業務:

1)內生:2015-2016 年分別設立上海韋玏(LNA、BLE)、上海矽久(寬帶載波芯片)、上海磐巨(MEMS);

2)外延:2014 年收購泰合志恆(衛星直播芯片),2015 年收購無錫中普微(射頻器件),2016 年收購韋孜美(電源管理),2019 年收購全球前三的圖像傳感器芯片公司豪威科技和國內圖像傳感器芯片廠商思比科,2020 年收購新思科技基於亞洲地區的 TDDI 芯片業務以及動態視覺傳感器廠商芯侖科技。

2017-2019 年公司收入 24/40/136 億元,歸母淨利潤 1.37/1.39/4.66 億元,2019 年高增長主要系並表豪威所致。展望未來,公司中短期受益於手機光學創新+國產替代+技術突破,中長期安防高清化、汽車 ADAS 滲透以及 ARVR 佈局將助力公司成長。

圖像傳感器芯片:營收佔比 72%,受益賽道廣闊+國產替代,技術持續突破。

公司圖像傳感器芯片業務聚焦手機(58%)、安防(14%)、汽車(6%)三條賽道,下游客戶包括手機領域的 HOVM 等,安防領域的海康 / 大華等,汽車領域的寶馬 / 奧迪 / 奔馳等。

1)手機賽道:多攝滲透+國產替代+高端產品突破核心驅動業務成長。手機端多攝逐步滲透,我們預計三攝及以上 2020/2021 年滲透率達到 42%/56%,同時公司在 48M、64M 等高階產品進展順利,有望加速導入國內主流安卓端客戶並有效提升份額,我們預計 2020/2021 年 48M 及以上產品出貨量達 7800 萬 /1.6 億顆,帶動手機業務收入達 92/144 億元,同比+50%/+56%。

2)汽車賽道:受益 ADAS 演進,立足歐美拓展亞太。全球汽車圖像傳感器芯片約 10 億美元市場,豪威全球市佔率第二(約 20%),公司立足歐美,開拓大陸與日韓客戶。我們預計公司 2020/2021 年收入 17/22 億元。未來 ADAS 滲透帶動單車攝像頭數量有望從 1-2 個提升至 15-20 個,公司有望長期受益。

2)安防賽道:政策驅動高清化,公司市佔率穩定。全球安防圖像傳感器芯片約 6 億美元市場,公司市佔率穩定約 40%(全球前二),行業未來將持續受益於規模擴大及產品結構升級,我們預計公司 2020/2021 年收入 17/19 億元,同比-5%/+11%。

▍ 其他設計業務:營收佔比 12%,多品類佈局,構建綜合模擬 IC 平臺

公司其他 IC 設計業務包括原韋爾的 TVS、電源 IC、射頻等,來自豪威的 LCOS、ASIC,來自新思的 TDDI 以及來自芯侖的動態視覺傳感器業務。分業務看,

1)原韋爾的模擬器件:TVS、MOSFET 相對穩定,可穿戴產品高景氣驅動 LDO 等電源 IC 高成長,射頻產品正積極開拓市場,國產化替代背景下成長可期。我們預計原韋爾模擬器件業務 2020/2021 年收入分別爲 10.3/11.6 億元。

2) LCOS:AR 設備的微顯示方案之一,公司研發十餘年,目前已有 12 吋 LCOS 投影顯示生產線,年產 60 萬 / 顆,產品供應 Magic Leap、靈犀微光等客戶。

3) TDDI:公司收購新思基於亞洲地區的 TDDI 業務,結合公司原有的圖像傳感器技術,未來將基於屏幕提供完整解決方案。

▍ 半導體分銷業務:營收佔比 16%,與行業景氣度相關,營收相對穩定。

公司分銷實力較強,2019 年排名本土電子元器件分銷商第五(按總體營收排名),分銷產品包括被動件、結構件、集成電路等,與上游原廠如光寶、南亞、松下等,簽訂長期協議,合作關係穩定。公司分銷業務與行業景氣度密切相關,2018 年上游被動元器件如阻容感等供需失衡導致漲價,公司收入同比+87% 至 31 億元,2019 年漲價降溫,公司收入回落至 21 億元。展望後續,我們預計公司分銷業務保持穩增長,2020/2021 年收入分別爲 26/30 億元。

▍ 風險因素:

光學升級不及預期;行業競爭加劇;產品導入不及預期;國際宏觀因素等。

▍ 投資建議:

公司是國內領先的消費類模擬芯片龍頭,其中圖像傳感器業務位於全球前三,國內第一,下游客戶包括手機端的 HOVM,汽車端的奧迪、奔馳等,安防端的海康、大華等。受益於手機客戶加速突破,以及公司高階產品佔比提升,我們上調公司 2020/2021/2022 年 EPS 預測至 2.75/4.53/5.32 元(原預測爲 2.67/3.77/4.21 元),給予 2021 年 55 倍目標 PE,對應目標價 248.90 元,上調至“買入”評級。

韋爾股份(603501):圖像傳感器芯片龍頭,國產替代加速

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