StableCredit 綜合了 DeFi AMM 與借貸協議的優勢,用戶在提供流動性賺取收益的同時還能獲得借貸額度。

原文標題:《AC 推出新產品 StableCredit》
撰文:俠客張

早在 8 月,AC 就提出了 StableCredit 的概念,我在文章 YFI 的星辰大海 中有過簡單介紹,本次 AC 發文,說明醞釀 4 個多月的想法要正式實施了。

簡析 YFI 創始人新作 StableCredit 運作機制與特性

簡單說 StableCredit 是一個基於抵押型穩定幣設計的存借貸與 AMM 綜合運用協議,思路借鑑了 ARCx,抵押萬物發債。

舉個例子說明:

用戶將價值 100 萬的房子抵押給 YFI,YFI 給用戶 100 萬的穩定幣貸款額度。這個穩定幣貸款額度可以用來借出其他資產,比如一輛汽車。與此同時,協議會根據房子的投放收益(LP)來給用戶分潤。當房子價值上漲時,用戶手裏的借貸額度還可以向上浮動。

這個模式跟 Uniswap+Maker 很類似。用當下的場景做類比的話,就是用戶將 ETH 存進 Uniswap 做市,賺收益的同時,Uniswap 還會給你一筆錢讓你花。這是不是很爽?

下文將對 AC 的文章做進一步解讀:

基本概念

AC 文章開頭,先介紹了幾個基本概念,包括:

  • 抵押型穩定幣(代幣化債務),典型代表 Maker 的 DAI
  • 借貸協議,典型代表 Aave、Compound
  • 自動做市商(AMM),典型代表 Uniswap、Sushi
  • 單邊 AMM,典型代表:DoDo、CoFiX
  • 利用率,可以理解爲抵押率或清算線,是借貸類協議的核心數據

這裏可以單獨說下利用率,AC 支出當利用率爲 0% 時,借 1DAI 就是 1DAI,沒有溢價。當利用率爲 90% 時,借 1DAI 的成本要大於 1DAI,就是借 1DAI,可能實際得到 0.98DAI,存在溢價。

這個現象用 AMM 解釋會非常清晰,當 DAI 和債務 1:1 添加到 50:50 的 AMM 池時,對債務的需求越多,交易滑點就越高,這也就解釋了溢價的存在。

穩定幣信貸

StableCredit 是一個結合了代幣化債務穩定幣、借貸、AMM 和單邊 AMM 的協議,以創建一個完全去中心化的借貸協議。

簡析 YFI 創始人新作 StableCredit 運作機制與特性

用戶可以提供任何資產並創建名爲 StableCredit USD 的代幣化信用(也可以支持 EUR、JPY 等)。

具體創建流程如下:

  • 提供一定金額的 USDC
  • 調用 USDC 價格預言機,確定 1 個 USDC 的美元價值
  • 協議鑄造相應美元價值的 StableCredit USD
  • 將 USDC 和 StableCredit USD 按照 50:50 的比例提供到 AMM
  • 該協議計算系統利用率,最高可達 75%
  • 所提供的 USDC 的利用率(或 75% 的最大值)以 StableCredit USD 的形式計算

此時,用戶得到的 StableCredit USD 就是「借貸信用」。可以用它來借貸通過 AMM 抵押的其他資產。所以如果有其他用戶提供 LINK 作爲抵押,你可以通過 「賣出」借貸信用來借貸 LINK。當你想還債的時候,你可以把 LINK 「賣」回去換成 StableCredit USD,還清債務,然後收到你的 USDC。

實際案例

下面舉幾個具體實例來說明這個過程:

用戶 A 提供 1000DAI 進行借款:

  1. 將 1000DAI 存入 StableCredit 協議
  2. 系統調用預言機查詢 DAI 價值 1020USD
  3. 系統鑄造 1020 個 USD
  4. 系統將用戶 A 的 1000DAI 和 1020USD 添加到 AMM
  5. 系統計算利用率(根據全局抵押情況動態變化),最高爲 75%
  6. 系統爲用戶 A 提供 75% 額度的借貸信用,即 1020*0.75=765 StableCredit USD

此時用戶 A 提供了 1000DAI,得到 765 個 StableCredit USD。

用戶 B 提供 2 個 ETH 進行借款:

  1. 將 2ETH 存入 StableCredit 協議
  2. 系統調用預言機查詢 ETH 價值 1400USD
  3. 系統鑄造 1400 個 USD
  4. 系統將用戶 B 的 2ETH 和 1400USD 添加到 AMM
  5. 系統計算利用率(根據全局抵押情況動態變化),最高爲 75%
  6. 系統爲用戶 B 提供 75% 額度的借貸信用,即 1400*0.75=1050 StableCredit USD

此時用戶 B 提供了 2ETH,得到 1050 個 StableCredit USD。

同理,有用戶 C 提供了 1 個 WBTC,得到 26000 個 StableCredit USD;用戶 D 提供了 1 個 YFI,得到了 23000 個 StableCredit USD,等等…

此時系統中存在多個借貸 AMM 池:

  • DAI:StableCredit USD
  • ETH:StableCredit USD
  • YFI:StableCredit USD
  • WBTC:StableCredit USD
  • 其他各類用戶添加的抵押資產池

用戶 A 想借出 1 個 ETH,於是他將 525 個 StableCredit USD 提供給 AMM,得到 1 個 ETH。用戶幣想借出 500DAI,他將 510 個 StableCredit USD 提供給 AMM,得到 500 個 DAI。

他們想要贖回本金時,是需要向提供償還對應借出資產即可從 LP 中提取本金。當提取本金時,系統會燒燬對應數量的 StableCredit USD。比如,用戶 A 贖回 1000DAI,此時系統會調用預言機價格,假設此時價格仍爲 1020USD,協議將燒燬對應數量的 StableCredit USD,以保證整個借貸資產的平衡。

這個贖回並燒燬 StableCredit USD 的過程,AC 文章中並沒有提,是我個人的猜測和判斷。主要依據是 EMN 當時的設計,也是鑄造信貸和銷燬信貸,遺憾的是當時被黑客利用導致項目沒有繼續。

StableCredit 的優勢

StableCredit 的設計充分利用了代幣化債務、借貸、AMM 的特點,相對單獨存在 AMM 和借貸協議具有很多優勢:

首先,系統的借貸利率實際是根據需求自動平衡的,用戶需求多的借出資產,在償還時會支付更高的利息。原理是需求多資產,在 AMM 中被賣出更多,用戶在償還借貸購買對應資產時,會支付更多的 StableCredit USD。

StableCredit USD 類似於 Uniswap 的 ETH,是 AMM 全部池交易的中間介質,這就讓借貸信用可以享受交易手續費,間接的實現了資產提供者收取利息。即借貸用戶支付的交易手續費和交易滑點等溢價,間接的提供給了代幣提供者。

如果用戶只提供代幣而不進行借貸,會一直積累整個系統的借貸溢價,也就實現了存款收益。

這種方式還實現了非常優美的借貸最大化利用率,像 AAVE 這些借貸協議,一旦用戶的抵押率達到紅線便會被清算。StableCredit 的模式基本不存在被清算風險,只有相對的整體系統風險,即利用率。

舉例來說:用戶 A 存入的 1000DAI,得到 765 個 StableCredit USD。之後他全部用於借出 ETH,根據之前的案例,計算得出可借 765/700=1.09 個 ETH (由於實際存在滑點等,數量會有偏差)

假設經過 1 個月,ETH 價格上漲至 1000,用戶償還 1.09 個 ETH,會得到 1.09*1000=1090 StableCredit USD。此時用戶償還 765 StableCredit USD,可贖回 1000DAI。

經過以上過程,我們發現用戶最初抵押了 1000DAI,得到了 75% 的購買力,然後他購買了 ETH,享受了 ETH 價格上漲的紅利,當他結清頭寸時,最終收回本金 1000DAI,同時還結餘 1090-765=325 USD。

但其實我這個案例有些過於理想,在真實的系統運行環境中,由於套利者的存在,StableCredit USD 與各類資產的匯率會實時的通過 AMM 交易進行調整,因此在抵押和贖回過程中,不可能是按照原比例兌換。

以上的一些內容純粹是我個人根據一些零散信息拼湊後的猜想,具體 StableCredit 的運作模式,還要等系統正式上線後再來詳細驗證。

但不難想象,這樣的一種設計,絕對能釋放更多的購買力,吸收更多的流動性。

寫在最後

之前文章中我也有說, StableCredit 的設計,是 YFI 整個戰船中非常關鍵的一環,它爲整個金融帝國提供了一個吸收流動性的接口,最終可能發展成爲流動性黑洞。

通過大量的吸收存款,疊加 yearn 的智能理財服務,yearn 的願景正在一步一步實現。

簡單說,YFI 的願景是要讓「收益最大化」。

AC 的初心一句話概括,「獲得持續安全穩定便捷的最大化收益」。