Deri V2:極致資本效率的探索(海牙的屋頂,梵高)

隨着 DeFi 的演化,人們越來越意識到,資本效率的提升是實現突破的最重要方向之一。像 Uniswap 的 V3,試圖爲流動性提供者帶來更高的資產利用率,實現更高收益,目前 V3 的流動性雖不如 V2,但其實現的交易量超過 V2;像 SushiSwap 的 Bentobox 以及借貸協議 Kashi 也是希望提高其資產的利用率。

Deri V2:極致資本效率的探索(Uniswap V2 的流動性和交易量,Uniswap)

Deri V2:極致資本效率的探索

(Uniswap V3 的流動性和交易量,Uniswap)

同樣,在衍生品領域也是如此。最近,Deri V2 的推出,我們可以看到 Deri 在這方面的探索,其對資本效率提升的優化,值得我們關注。

Deri 是去中心化的衍生品交易協議

Deri 是去中心化的衍生品交易協議。通過 Deri,用戶可以實現風險對沖、套利或者投機。這些是大多數衍生品交易所都能滿足的用戶需求。不過,Deri 協議的核心交易邏輯在鏈上完成,符合 DeFi 發展的趨勢。

那麼,作爲核心邏輯在鏈上完成的 Deri 來說,它採用什麼樣的機制來完成交易?它跟大多數訂單簿解決方案不同,它採用了 AMM 模式來進行衍生品的交易。

大家都知道,最初的 AMM 模式由 Bancor 提出,但通過 Uniswap 發揚光大,目前已經成爲 DEX 的主流模式。這是一種經過實踐證明行之有效的模式。那麼,衍生品交易領域的 AMM 也一樣嗎?在某種程度上,存在類似的地方,但從具體機制上又存在較大不同。

Uniswap 和 Deri 都存在交易者和流動性提供者的角色(LP),不過具體機制上是不同的。在 Uniswap 中,當 LP 向流動性池中注入流動性時,一般按照 1:1 的價值比例同時注入兩種代幣 A 和 B。這樣,當交易者交易的時候,可以使用 A 代幣兌換 B 代幣,或者使用 B 代幣兌換 A 代幣,它採用了 X*Y=Z 的恆定乘積做市模式,其滑點大小跟流動性大小直接相關。

Deri 也採用了 AMM 的做市模式,當用戶建立某個合約頭寸,相應的對手方頭寸則由流動性提供者建立。比如說,當用戶建立 eth 合約的多頭頭寸,流動性池就會建立相應的空頭頭寸。

此外,在 Deri 這樣的衍生品交易所中提供 LP 流動性服務,只須提供結算資產,無須像 DEX 一樣提供代幣對。衍生品交易基於結算代幣的價格波動,最終產生收益或損失(PnL),衍生品交易大多數採用“現金結算”,而不是底層資產的“實物交割”。

在 Deri 的衍生品 AMM 中,流動性池中有結算資產即可。比如,當一位用戶產生利潤,Deri 的 AMM 池會向用戶支付相應的收益;當一位用戶產生損失,則 Deri 的 AMM 池會從用戶那裏獲取相應的資產。這樣,用戶和流動性池之間構成了衍生品的交易對手方。

在 AMM 模式的 DEX 中,LP (流動性提供者)可能會因爲幣價的大幅波動導致無常損失,這是因爲恆定乘積做市模式導致的。而在 Deri 中,不用提供代幣對的流動性池,不存在類似於 DEX 的無常損失,其面臨的主要是市場風險。

如果流動性池建立的多頭頭寸和空頭頭寸是相當的,那麼,市場風險是可以抵禦的。這裏的市場風險在於,空頭或多頭頭寸過於失衡。在自然狀態的市場中,空頭和多頭完全均衡幾乎是不可能的。因此需要通過市場的機制來推動其趨於均衡。

一般來說,爲了達成這種趨於均衡的狀態,都會採用資金費率的機制。Deri 也不例外。頭寸規模更大的一方向頭寸規模更小的一方支付資金費用。在 CEX 中,一般是 8 個小時支付一次;在 Deri 中,其時間按每區塊來計算,調整速度更快。

一旦引入了資金費率的機制,套利者就有利可圖。當資金費率過高,套利者會進入頭寸規模較小的一方,實現套利。由於套利者的加入,會確保資金費率不會過高,也促使多空的平衡,從而減少 LP 的市場風險。LP 市場風險的減少,會促使更多人願意爲其提供流動性,而更多的流動性也促使更多的交易者的加入。而更多交易者的加入,會讓流動性提供者有機會獲得更高的收益,從而促使其走向正向循環。

除了核心交易邏輯運行在鏈上之外,Deri 的倉位由預言機更新的標記價格來計算 PnL,這樣倉位的 PnL 可以更爲精確跟蹤標的價格。Deri 倉位是 NFT,其倉位可以通過錢包持有、轉移,也可以進入其他 DeFi 項目被利用,滿足用戶的需求。

Deri 採用多鏈模式,不僅在以太坊鏈,還在 BSC、Heco 等鏈上推出其去中心化的衍生品交易服務。目前 Deri 的 V1 已經在運行,V2 也已經推出。

那麼,V2 有什麼核心的訴求?

資本效率的提升是 Deri V2 核心關注點

隨着 DeFi 領域鎖定資產規模的提升,人們越來越關注資產的利用率。繼流動性之後,資產效率的提升成爲 DeFi 競爭的重要領域。這也是 Deri V2 最核心的關注點。

那麼,Deri V2 如何實踐這個核心?

Deri V2 提出了動態的混合保證金設計、動態的流動性提供機制、一個流動性池中的多個交易標的、倉位的代幣化(NFT)以及利用外部流動性等。這裏設計的核心訴求是爲了實現資本效率的最大化,從而提升交易的順滑度,提升其流動性,最終爲交易者帶來更好的體驗。

具體來說,這些機制是如何設計的?

*動態混合保證金

提高資本效率的方法之一是可以讓更多代幣成爲保證金。Deri V1 的用戶只能存入穩定幣作爲保證金,這限制了資本效率。而 Deri V2 提出了動態混合保證金的機制。這意味着用戶可以獲得更多的槓桿化的代幣風險敞口,可以做多或做空更多代幣。

Deri 的“動態混合保證金”機制,有兩個關鍵詞:一個是動態;一個是混合。

這裏的混合是指,用戶可以不只是使用穩定幣來作爲保證金,Deri V2 還支持用戶使用其他代幣作爲保證金。這些所有代幣都是作爲保證金的基礎代幣,如在 BSC 上可以是 AUTO、CAKE 等。

理解了混合保證金,也就能理解“動態”這個關鍵詞。因爲相對於結算代幣(如 BUSD),保證金池中的基礎代幣的價格相對於結算代幣是處於不斷波動之中的。因此,這稱之爲“動態”。(相對來說,只使用結算代幣作爲保證金,可以說是“靜態”的。)

爲了支撐起“動態”混合保證金,Deri 需要實時計算頭寸動態餘額和保證金價值的動態變化。而普通的結算代幣的靜態保證金設計中,則只須比較頭寸的動態餘額和靜態保證金之間的關係。例如,當採用穩定幣做保證金,只需要通過比較頭寸的動態餘額和靜態的保證金餘額即可計算出 PnL。而採用動態的保證金,則需要同時計算頭寸和保證金的動態餘額。這種動態計算會增加中心化衍生品交易所的處理難度。中心化衍生品交易所的風險管理引擎需要對訂單簿匹配進行實時處理,這帶來一定的限制。

而相比較來說,Deri 採用的是去中心化的方式,它通過分散化的清算人來實現這一點,可以實現更大的處理能力,當然,清算人也需要升級其監控頭寸保證金率的算法。

此外,Deri 在結算時可以充分利用當前的 DeFi 樂高積木,其中之一就是 DEX,如 Uniswap、Sushiswap 等。例如,用戶存入的保證金不僅可以有 BUSD、USDC 等穩定幣,也可以有 ETH、UNI、COMP、SUHI、Aave 等代幣。因此,如果其頭寸被清算,其他代幣都需要按照穩定幣來結算,這個時候,需要將其他代幣兌換爲穩定幣。Deri 可以充分利用 Uniswap 等 DEX 進行快速兌換,並完成清算。

*動態流動性提供**

剛纔“動態混合保證金”機制是從交易者的角度出發,可以讓交易者有更多的選擇,從而提升其資產的效率,從而獲得更多風險敞口。而對於流動性提供者來說,同樣也有對資本效率的需求。

爲了提升流動性提供者的資產的利用率,Deri V2 也提出了動態的流動性提供機制。跟交易者可以選擇多種代幣作爲保證金相對應,流動性提供者也可以選擇多種代幣來提供流動性,同樣也是動態的,所以也稱爲動態的流動性提供。

由於流動性池是交易者的交易對手方,其動態的 TVL (鎖定資產總量)跟交易者頭寸的動態保證金規模基本相當。由於流動性提供者提供的流動性份額不同,所以,流動性池也會根據 LP 的份額進行相應的收益分配,其中包括交易費、資金費、交易者的損失、清算頭寸的剩餘價值。

具體來說,每個基礎代幣在流動性池中都有一個虛擬賬戶。它會實時計算其損益。當一位流動性提供者撤出其部分或全部代幣的流動性時,都會涉及損益分配。如果產生收益,則 LP 會收到這些基礎代幣的份額收益,收益以這些基礎代幣來計算;如果產生損失,如果是非結算代幣,還需要將其提供流動性的代幣兌換成結算代幣進行支付。此外,由於提供流動性存在一定的時間週期,每個 LP 代幣(參與數量和週期)都是不同的。因此,Deri V2 採用 NFT 來記錄 LP 代幣相關信息。

*一個流動性池多個交易標的**

在 Deri V1 的設計中,不同的交易標的,比如 BTCUSD、ETHUSD 的池子是分開的,也就是說,不同交易標的之間不會共享流動性。

爲了提升資本效率,Deri V2 提出將不同交易標的的流動性共享。也就是說,Deri V2 支持進行多個代幣頭寸的交易,共享相同的流動性。交易品種之間的價格變動相關性越小,那麼其實現的資本效率越高。

當然,這隻有在 DeFi 中才能實現,這也是一種 DeFi 的創新。傳統的訂單簿只是一個交易標的,無法實現多個交易標的同時共享一個流動性。這就是基於資產池的好處,可以實現比訂單簿撮合模式更好的資本效率。

Deri V2 的實現架構

從大框架上看,Deri V2 和 V1 架構上類似,但具體的機制上有較大的區別,可以參考如下的架構圖:

Deri V2:極致資本效率的探索(Deri 的 V1,Deri 協議)

Deri V2:極致資本效率的探索(Deri 的 V2,Deri 協議)

從上面的架構圖看出,Deri 架構基本上從交易雙方出發,一方是交易者,一方是流動性提供者。流動性提供者們爲流動性池注入各種代幣,同時,交易者有機會構建多種代幣的多頭或空頭頭寸。交易者和流動性提供者通過流動性池構成了交易的對手方。此外,還有清算者的和外部兌換協議參與到 Deri 的系統中來。

Deri V2 的不同之處,在於通過上述的動態混合保證金、動態流動性提供以及一個流動性池多個交易標的等設計來實現更高的資本效率。此外,由於 Deri 引入了更多不同資產,在結算盈虧時引入了外部的兌換協議,從而實現更高的資產利用率。

Deri V2 中 NFT

在 Deri V2 中,流動性提供者的 LP 代幣爲 LToken。在 Deri V1 中,所有的 LP 代幣都是同質化代幣。但在 Deri V2 中,由於爲了提升其資本的效率,流動性提供者可以選擇多個基礎代幣來提供流動性,這意味着,每個 LP 提供的代幣、數量以及時間存在差異。在 Deri V2 中,LToken 使用 NFT 來表達。這樣 LToken 可以表達 LP 每個基礎代幣所提供的流動性貢獻以及其每個基礎代幣的 PnL 等。

Deri V2 中的兌換器

在 Deri V2 流動性池部署了兌換器(swapper),每個非結算代幣都有一個兌換器。兌換器可以實現其他基礎代幣和結算代幣之間兌換。例如,當交易者被清算,或者在虧損狀態下平倉,如果其保證金賬戶沒有足夠的結算代幣來結算損失,兌換器會將保證金賬戶上的部分或全部基礎代幣兌換爲結算代幣,用於虧損結算;或者當 LP 從流動性池中撤出其非結算代幣(其他基礎代幣)的流動性,且收益爲正,這個時候,會將池中的一些結算代幣兌換爲該基礎代幣,用於支付該 LP 的收益。

極致資本效率的探索是 DeFi 競爭的新階段

隨着越來越多 DeFi 協議的誕生,同一賽道的項目在基本功能上存在趨同的趨勢。在這種情況下,除了流動性之外,資本效率的提升變得尤爲重要。

Deri V2 的核心訴求就是資本效率的提升,併爲此進行各種設計迭代。從交易者的角度,Deri V2 可以讓其選擇一個或多個基礎代幣作爲保證金;從流動性提供者的角度,Deri V2 可以讓其選擇一個或多個基礎代幣提供流動性;此外,Deri 還支持單個池中進行多個交易標的的交易。通過這些設計,Deri 試圖實現更高的資本效率,爲交易者和 LP 提供更好的體驗。

在對極致資本效率的探索方面,DeFi 領域不會停下探索的腳步,未來會有更多新的突破。

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