礦業將迎來新的轉折,變爲向其他領域提供基礎算力的產業。熊市持續壓縮着加密貨幣市場各環節的利潤空間,扮演加密貨幣生產者角色的礦業也不例外。即便如此,企業化運作的礦業公司仍然保持着高盈利。據 Diar research,「大礦工」在 2018 年 10 月的利潤率維持在 59%。與「大礦工」形成對比的是,「個人礦工」從 2018 年 9 月開始便「無利可挖」。

原文標題:《礦業研報:比特幣挖礦的行業拐點與經濟週期》
分析師:小派克
編輯:郝方舟

熊市持續壓縮着加密貨幣市場各環節的利潤空間,扮演加密貨幣生產者角色的礦業也不例外。以佔加密貨幣半壁江山的比特幣爲例,其 2019 年 2 月的整體挖礦收入僅爲 1.90 億美元,比年初下降 10%。

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即便如此,企業化運作的礦業公司仍然保持着高盈利。據 Diar research,「大礦工」在 2018 年 10 月的利潤率維持在 59%。與「大礦工」形成對比的是,「個人礦工」從 2018 年 9 月開始便「無利可挖」。

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從上圖,我們發現比特幣挖礦的規模效應已逐漸顯現:有雄厚資源的大礦工擁有更強的盈利能力,處在盈虧平衡邊緣的小礦工或是撤出或是抱團。

在現象背後,比特幣經濟體系有自己的週期性。隨大量礦工因無利可圖退場,全網算力下降,計算難度減小,挖礦成本變低,盈利空間增大,繼而又吸引新的算力入場 … 如此循環,直至挖出最後一聰(比特幣最小單位,1 聰 = 0.00000001 BTC)比特幣。

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挖礦的本質是什麼?產業鏈上各環節是如何傳遞價值的?它們遵循着什麼樣的核心邏輯?影響挖礦收益的關鍵因素有哪些?市場正處於哪個階段?比特幣還能挖多久?這些問題對於仍想進入和依然堅守在礦業的人來說至關重要。

一、比特幣挖礦的基本原理

比特幣是一個點對點的電子現金系統,每筆交易記錄分佈存儲於整個網絡中,而非傳統的唯一的中央數據庫。

爲保證所有參與節點擁有一致的交易記錄,比特幣系統規定競爭記賬。具體規則如下:

1)競爭者通過 SHA-256 運算,在一堆隨機數中找到符合要求的數值。誰的算力大、運算速度快,誰就有更大概率先找出「答案」;
2)比特幣系統平均每 10 分鐘將交易數據分組(即打包成一個塊)。先找到「答案」的競爭者獲得記賬權,同時獲得比特幣作爲獎勵。系統會根據全網算力調整挖礦難度(有一定滯後性),保證平均每 10 分鐘出一個塊;
3)挖礦難度每 2016 個區塊(約 14 天)調整一次。區塊高度爲 2016 整數倍的區塊,即系統調整挖礦難度時所對應的區塊;
4)比特幣挖礦的收入包括區塊獎勵和交易手續費。區塊獎勵最初爲 50 個 BTC,系統規定,每 21 萬個區塊(約 4 年),出塊獎勵減少一半,直到少至比特幣最小單位 1 聰。因此,2012 年後區塊獎勵調整爲 25 個 BTC,2016 年爲 12.5 個,下次減半將在 2020 年。

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1)交易手續費(也稱礦工費),由轉賬者支付給礦工,用於獎勵後者提供足夠的算力以保證網絡系統安全。交易手續費一般在當天區塊獎勵的 0.5%-2% 之間浮動。由於區塊獎勵每 4 年減半,交易手續費將逐漸成爲礦工的主要收入。比特幣預計在 2140 年被全部挖出,屆時挖礦收益等於交易手續費;
2)每筆交易的手續費取決於該筆交易的大小(多以千字節 Kbytes 爲單位)。當網絡擁堵時,更多人在同一時段提交記賬需求,用戶可通過提高手續費來激勵礦工優先打包,以縮短交易確認時間。比如,2017 年末比特幣交易量暴漲,平均手續費一度高達 40 美元 / 筆,礦工手續費高達當月區塊獎勵的 30%。

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交易大小同時也跟轉入轉出的數額大小有關,即交易數額越大,手續費 / 千字節越高。

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二、影響比特幣挖礦的三大因素

算力、算力難度和比特幣價格是影響挖礦成本及收入的關鍵因素。關注這三個指標,並理解它們之間的關係,將有助於判斷市場趨勢。

2.1 算力

算力(Hashrate),指每秒計算哈希值的次數,用於衡量礦工的計算能力。算力越高,挖到區塊的概率越大。

比較直觀的是,算力的常用單位,已從最初的每秒哈希值(H/s)變成 KH/s (千 Hash/ 秒)、MH / s (百萬 hash/ 秒)、GH/s (十億 hash/ 秒)、TH/s (萬億 hash)、PH/s (千萬億 hash/s)、EH/s (百億億 hash/s)。

目前,比特幣的全網算力已達 47 EH/s 。這意味着對採礦硬件的算力和電力支出要求較高。比特幣網絡算力一旦超過 500 EH/s,將帶領硬件的處理能力邁入 zetahash 時代。

總的來說,挖礦方式和硬件設備的迭代推動了比特幣網絡算力增長和挖礦成本的攀升,算力增長和價格的上漲又倒逼前者不斷進化。回顧歷史,比特幣挖礦經歷了 CPU – GPU – FPGA – ASIC – 礦池的發展過程。

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ASIC 礦機芯片是礦機的核心,也是整臺設備的關鍵。ASIC 礦機芯片的出現使 ASIC 礦機開始大面積應用,除了最初的蝴蝶實驗室之外,出現十幾家不同的公司提供定製的 ASIC 礦機,同時出現礦機託管模式。如今全球算力的增長可以說直接歸功於 ASIC 礦機的應用。

2.2 算力難度

比特幣挖礦算力難度(Difficulty),是對挖礦困難程度的度量,挖礦難度越大,挖出區塊就越困難。比特幣系統通過調整區塊頭中的難度目標值(Target,由 bits 字段的值計算得出)來控制挖出區塊所需平均時間。

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Target 是個長度爲 256 比特的字符串,換句話說 Target 約有 2^256 種可能的取值。

調整 Difficulty 就是調整 Target 在整個輸出空間的佔比 , Difficulty 越高,Target 越小。舉例說明:挖礦就如射擊,所有射出去的子彈都會落在一個很大的靶子上。Target 就是這個大靶子上圈出一個範圍,範圍越小,被射中的難度就越高。調節 Target,就是調節這個圈在整個靶子上的佔比。

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另外,難度目標上調和下調的範圍都有 4 倍的限制。舉例說明:假設上一個難度目標調整週期內的 2016 個區塊,由於算力暴漲,只用 7 天就全部挖出來了,通過難度目標調整,將難度目標縮小一倍,可以將平均出塊時間維持在 10 分鐘左右,但如果算力暴漲,前 2016 個區塊全部挖出只用了 1 天,那麼難度目標最小隻能調整爲原來的四分之一。

2.3 比特幣價格

很多人將比特幣比作數字黃金,除了它有限的供應量類似黃金外,其價格也同黃金一樣受供需關係的影響。

我們認爲,算力大小和挖礦難度決定了比特幣的供應部分,而對比特幣的認知、受歡迎程度、各國政策等決定了比特幣的需求部分。

如果需求部分高且供應不滿足,則會導致比特幣價格飆升,由於比特幣數量有限,因此供應量有限,在大衆看好比特幣的前提下,價格會持續上漲。但具體影響比特幣價格的因素主要有以下幾點:

(1)社區共識

信任因素在加密貨幣環境中起着至關重要的作用,比特幣社區開發者的共識是導致價格波動的重要影響因素。可以通過關注、研究比特幣論壇來與社區的想法保持同步,這有助於瞭解價格走向。

(2)技術更新

技術創新也會影響比特幣的價格。比如隔離見證、閃電網絡方案的推行將提高比特幣系統的轉賬效率。

(3)各國政策的政策

因爲比特幣不受任何政府的監管,因此反而成爲了政府努力監管的對象。只要有關於數字貨幣監管的官方聲明,比特幣價格就會波動。例如,日本自 2017 年 4 月起,加密貨幣被視爲合法付款,有幾家商店開始接受比特幣,因此引發了比特幣價格上漲。

(4)「巨鯨」活動

有時價格波動的背後是因爲有資金充足的持有者,又稱巨鯨。這些巨鯨規模大、數量小,他們的行動會影響比特幣價格的漲跌,但可以通過跟蹤他們的行動來做預防措施。

(5)安全事件

如黑客入侵交易所會打擊用戶對加密貨幣的信心,導致價格暴跌。

(6)輿論影響

大衆傳媒對加密行業的態度影響着潛在投資者和商家。比如有關比特幣的炒作有可能導致價格飆升,而負面新聞則會導致價格下降。

2.4 算力、算力難度、價格之間的反饋週期

因爲比特幣系統的自我調節機制和市場經濟規律,算力、算力難度和價格之間存在一個反饋週期。

在基礎設施保持不變的前提下,比特幣價格越高,挖礦的吸引力越強,全網算力增多,礦工競爭愈加激烈,挖礦難度變高(系統會在下一個週期調整難度,具有一定滯後性),同時成本變高,挖礦變得不再有利可圖,小礦工退出或被兼併。

隨之全網算力下降,挖礦難度也跟着下降(再加上系統本身根據上個週期的難度進行調整的增益效果),此時已退出市場的礦工有拋售傾向,比特幣價格隨之下降(這反而有利於留下的大礦工)。由於難度變小,挖礦利潤增多,挖礦的吸引力重新變大,新礦工加入,競爭迴歸激烈,以此循環。

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從圖 9 可以看出,算力曲線和難度曲線的走勢基本一致,算力越大難度越大。2018 年比特幣價格下跌,但是加入挖礦的算力增多,導致難度增多。

我們可以藉助「算力難度 / 價格」這一指標,來比較「收入因素」和「成本因素」變動的幅度,進而判斷挖礦的盈利空間。

圖 9 中,當 2018 年價格下降、算力和難度都增長時,「難度 / 價格」曲線呈上升趨勢,2018 年 12 月有部分算力在高成本的逼迫下撤出,全網算力下降,挖礦難度下降,比特幣價格也下降。反而使「難度 / 價格」曲線下降,挖礦利潤增長。

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長期來看,「難度 / 價格」曲線整體走高。但短期來看(圖 10),2017 年這條線整體下降,說明 2017 年價格增長速度超過算力難度的增長速度,迎來礦工繁榮。而 2018 年走勢掉頭向上,算力難度增長速度遠超比特幣價格增長速度,迎來礦工衰退。值得注意的是,在 2018 年年初之前,這個係數總是低於 0.5。從 2018 年 9 月份開始,係數開始大於 1,直到 12 月到達頂峯,迎來礦業最糟糕的時刻,即礦難。從 2018 年 12 月到 2019 年年末,此係數下降,比特幣挖礦重新變得有有利可圖,礦工重新加入挖礦。

三、比特幣挖礦主要成本 —— 電力價格

比特幣採礦需要輸出大量的算力,而算力需要機器和電力來運維,因此我們可以把比特幣看做一種由電力能源轉換成的數字產品。因此,機器和電力價格實際上構成比特幣開採的主要成本,當然除此之外,還有基建等固定成本。

其中基建等固定成本,分攤到每臺機器上面大概每臺礦機 700 元 - 800 元(包括把高壓電變爲低壓電、礦機冷卻、除塵、礦機電源、礦機集裝箱、人力等);礦機則屬於一次性投入,只要找到市場上「性價比」最高礦機就行(下一部分詳述);而電力價格是最大的可變成本,也因此成爲影響比特幣採礦的主要因素。

根據彭博 BNEF ( Bitcoin in Energy Crisis as China Cracks Down, Lu et al. 2018 年 1 月 10 日) 數據,比特幣 78% 的算力來自中國,因此中國電價的浮動空間、採購渠道和相關政策是比特幣礦工需要重點關注的對象。

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3.1 電力產業關係與採購渠道

從生產流程角度將電力生產分爲五個環節,但是從整個電力行業來說,普遍認爲電力系統分爲四個環節,即發、輸、配、售。發電就是由發電廠發出電能(發電廠有火電、水電、風電、太陽能及核電,火電還分爲燃氣、燃煤、生物質、垃圾焚燒等),輸電是長距離的輸送電力(主要應用是交直流特高壓技術),配電是直接與用戶相連並向用戶分配電能的環節,售電顧名思義就是你要買電我把電賣給你。

這四個環節構成了龐大的電力系統,發電環節在發電廠中完成,其餘三個環節都需要依託電網,最終將電能送到用戶手中。

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電力採購渠道包括,發電廠、電網公司、售電公司、以及售電中介。

需要注意的是,發電場直供電交易的對象是年用電量 1000 萬千瓦時的大用戶和售電公司及電網。而售電公司交易的對象是一千萬以下的用戶和不自主選擇發電企業的大用戶。兩者的用戶不同,競價也有根本區別。

以螞蟻 S9j 型號的礦機粗略計算,年度用電 1000 萬千瓦時需要 850 臺礦機規模的礦場,因此礦場規模大於 850 臺以上的礦場理論上都能從發電廠直接購電。但是直接購電競爭激烈且涉及政府關係,因此政府資源是非常重要的因素。

3.2 最低電價浮動空間

對於礦工來說,最關心的問題莫過於如何找到最便宜的電價。知道最低電價的浮動空間就可以知道挖礦利潤空間。

電力價格因不同的發電模式而有很大差異,但中國電力主要是煤炭發電和水力發電,其中煤電是主要的電力輸出,2018 年市場交易電量 10459 億千瓦時,佔市場總銷量 76%,水電 2056 億千瓦時,佔市場總銷量 15%。且水電主要在豐水期(每年 3、4 月開始 — 8、9 月結束)發電,輸出電力小且不持續,但因爲發電成本低因而更便宜。

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發電產業又因涉及多個環節,因而形成不同的電價,如上網電價、輸電電價、配電電價、售電電價。其中上網電價是指電網購買發電廠的電力價格;輸電電價和配電電價是指運輸到各大變電站的時候因爲損耗而增加了單價的電價;售電電價就是指從售電公司買到的電力價格。

上網電價 < 銷售電價,所以礦工主要關注的是上網電價。

在比特幣挖礦產業鏈中,大多數礦工會將礦機託管在大礦工(礦場主)那裏,因此除了上網電價(礦工一般稱裸電價格,指礦場主和電廠簽訂的合同電價)之外,還有託管電價(礦工把礦機託管在礦場,和礦場主簽訂的合同電價)。下面我們將分析上網電價和託管電價的最低電價浮動空間。

(注:關於電力價格的定價政策主要依據《國家發展改革委關於印發電價改革實施辦法的通知》文件)

(1)上網電價

據公開資料,煤電的上網電價一般在每度 0.27 元-0.47 元,水電的上網電價一般在 0.2 元-0.4 元。

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另外,就火電(內蒙、新疆、山西、陝西)而言,還有一種「坑口電」,即煤炭從礦場採出後直接投入到旁邊的電場進行發電,坑口電價邊際成本低,上網電價相當於水電價格。經調查,坑口電的成本電價一般在每度 0.16 元-0.18 元,上網電價在每度 0.26 元-0.28 元。

坑口電站主要分佈在煤炭資源豐富的地區,如內蒙古、山西。以內蒙爲例,蒙東地區在 2014 年開始組織電力直接交易,目前大用戶准入條件要求電壓等級在 10 千伏以上,年用電量門檻爲 1 億千瓦時,交易已相對成熟,加上政府給予補貼豐厚,可以 0.06 元的電價,且不對售電公司開放。

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仍以螞蟻 S9j 型號礦機粗略計算,9000 臺礦機以上的規模才能在蒙東地區的坑口發電站旁邊建廠,除此之外還需要相應的政府資源。

蒙西地區已開展電力交易近 8 年, 2017 年大用戶准入條件要求用戶年用電量 1000 萬千瓦時以上,且均由政府出面達成用戶與發電廠間撮合交易,同樣未放開售電公司進入市場。仍以螞蟻 S9j 型號礦機粗略計算,大約 850 臺礦機以上規模的礦場就能在蒙西地區建廠,政府資源同樣成爲核心競爭力。

綜合以上情況,礦場能拿到的火電最低價格浮動空間爲每度 0.06 元-0.47 元。

而水電站成本電價爲每度點 0.04-0.09 元,而部分國電不收的水電銷售價格可低至每度 0.12 元,即水電最低價格浮動空間爲 0.12-0.4 元,但需要考慮法律風險及電力穩定性。

(2)託管電價

託管電價即礦工把礦機託管在礦場時,和礦場主簽訂的合同價,託管電價根據比特幣價格而變動,比特幣價格降低,電價升高,比特幣價格升高,電價降低,但總之不會低於上網電價。當比特幣價格降到邊際成本,電價會漲到關機電價,目前平均在每度電 0.38 元。

實際上,每年追趕豐水期的礦工都是出於比特幣挖礦成本邊緣的小礦工,找到坑口電價的大礦工(礦場)處於持續的盈利狀態,因此電力資源是大礦工的核心競爭力。

四、比特幣挖礦硬件基礎——礦機

上文,我們介紹除了電力價格,比特幣挖礦成本中還包含礦機投入。礦機既符合工業部件的基礎邏輯,又因和加密貨幣市場強相關而多了金融屬性,我們將以市面上主流的 ASIC 礦機爲例展開介紹。

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4.1 礦工視角:礦機性價比

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4.2 廠商視角:礦機的定價法則

隨着比特幣價格上升,拉動礦機需求,上游礦機供應商在寡頭壟斷的情況下,對礦機有絕對的定價權,礦機價格也水漲船高。2018 年年初,螞蟻礦機 S9 在華強北一度賣出 30000 元的期貨單價。那麼,礦機究竟該如何定價?

根據國盛證券研究所的模型:當期礦機價格 P = 固定回本週期 D × 當期挖礦日收益(挖礦收入 R - 挖礦成本 C)。即當期礦機價格與當期挖礦日收益呈正比關係。

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根據以上公式和線性迴歸結果,國盛證券認爲可以得出礦機供應商的定價策略:固定回本週期爲 180 天左右,根據當期的挖礦收入動態地調整礦機價格。

值得注意的是,這樣的定價策略基於未來的日挖礦收益維持不變的假設之上,纔可以保證回本週期爲 180 天。若未來幣價上漲導致日挖礦收益增加,則實際回本週期變短,反之則變長。

另外,礦機實際計算靜態回本週期時往往與 180 天有偏差,主要由於:

(1)礦機價格調整相對挖礦收益和比特幣價格變動較爲低頻,致使靜態回本週期發生偏離。因此,同款礦機在一個月內可能發出三批貨,所以一個月內調整三次價格;
(2)礦機供應商在實際定價時,也會考慮到未來挖礦收益的預期變化。尤其在行情上揚的情況下,會對未來挖礦收益作樂觀判斷,從而提高礦機價格,導致靜態回本週期變長;
(3)礦機供應商在挖礦收益下降的情況下,不願壓縮自身利潤空間。價格下調幅度小於挖礦收益下降幅度時,靜態回本週期變長。

將以上觀點進一步提煉,即礦機可以看作比特幣價格的「看漲期權」。礦工買入礦機的時候,以確定的代價獲得了未來數量相對確定的比特幣(雖然未來全網算力不確定,但大致區間可估算),而礦工購買礦機的動力來源於其預測未來比特幣價格將高於現在,相當於未來以低於市場的價格購買比特幣,從而獲得超額收益。

五、當前主流挖礦方式 —— 礦池

隨着算力增加,挖到比特幣的概率越來越小,目前全網算力已經達到 47Eh/s,爲了追求持續穩定的收益,礦池已經成爲目前主流的挖礦方式。簡單來說,礦池就是算力的集合,大家把算力集中到礦池,能挖到區塊的概率就會大大增加,然後把收益根據每個人的算力佔比去分配。礦池的核心工作是給礦工分配任務,統計工作量並分發收益。和 Solo 模式相比,礦工收益的期望值沒有變,但收益更加持續穩定。

5.1 礦池的運行規則

我們將通過一些基本概念介紹礦池是如何運作的:

(1)礦池協議:

「礦池」通過一種專有的協議,來協調成百上千個礦工。礦工在建立礦池賬號後,設置他們的礦機連接到礦池服務器。礦機在線上運行挖礦時,需要保持和礦池服務器的連接,和其他礦工同步工作。常用協議包括:Stratum (STM 協議)& GetBlockTemplate (GBT 協議)和已經過時了 GetWork (GWK 協議)。

(2)礦池中的礦工:

按照算力貢獻份額來賺取相對穩定的獎勵。

(3)礦池管理員:

收取一定比例的手續費,礦池管理員也可以作爲 Solo 礦工參與算力貢獻。

(4)礦池准入條件:

礦池對所有礦工開放。礦池中的某一個礦工成功挖礦之後,出塊獎勵支付到礦池的固定比特幣錢包地址。獎勵不屬於挖到礦的礦工,而屬於整個礦池。

(5)獎勵分配機制:

礦池會設置一個獎勵分配的「閾值」,這個閾值是針對每次計算的 TargetHash 值的難度目標,通常不到比特幣網絡難度的 1/1000。比如,全網的挖礦難度爲開頭連續 10 個 0 的 Hash 值,礦池設置的難度閾值爲開頭連續 7 個 0 的 Hash 難度;礦池中的某一個礦工成功挖到礦後,那些成功進行 Hash 計算並且達標礦池難度閾值的礦工可以分享到獎勵。

獎勵的分配,並不是挖到一個礦之後,立即分配的,而是當挖礦獎勵累積到礦池設定的一定量之後,進行一次獎勵的分配,或者按照固定時間(如每日)進行結算。

(6)礦池的幸運值:

比特幣挖礦本質上是概率性的,出塊速度時快時慢,幸運值在理論值礦池爆塊存在一定概率因素,爆塊速度時快時慢;幸運值在理論值 100% 上下浮動,當幸運值高時,礦池的收益會增大,反之減小,但這隻會影響選擇 PPLNS 收益模式的用戶。

5.2 挖礦收益結算模式

市場上存在多種收益結算模式,主流挖礦模式包括:PPS、PPLNS、PPS+ 和 SOLO 模式。

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5.3 礦池的分類

市場上主要有託管礦池和 P2P 礦池,由於 P2P 礦池的效率低,所以這種模式漸漸淡出市場。

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5.4 礦池算力分佈

礦池算力可分爲比特幣大陸系和非比特大陸系,BTC.COM、AntPool、BTC.TOP、ViaBTC 均屬比特大陸系,佔全網算力 46%,其他非比特大陸系佔 54%。

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去年年初,比特大陸系的礦池佔據全網算力 53%,如今已經下降到了 39%,另外,據 Dir 數據,不知名礦工正在改變礦池算力分佈。2018 年 12 月,神祕礦工在挖出了比特幣網絡 22% 的區塊,而去年年初這一比例僅爲 6%,這一改變使礦池的主導地位下降。目前神祕礦工控制着 BTC22% 以上的算力。

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礦池最基本的職能就是將礦工的算力聚集起來一起去挖礦,在技術上的差異很小,現階段比拼的是算力和服務質量。比特大陸系礦池礦有着礦機價錢優惠、獲取礦機的速度快等先天優勢;非比特大陸系的礦池則憑藉自己的口碑及差異化服務獲得礦工的支持,國內以 F2Pool 爲代表,國外則以 SlushPool 爲代表。

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六、比特幣產業鏈概覽

至此,我們已經對礦機、礦池行業有了基本的瞭解,下圖將把礦業作爲一個產業,描繪出參與方的全貌和環節之間的關係。

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七、比特幣挖礦所處的階段

最後,我們要試着回答關於「終局」| 的問題,即比特幣還能挖多久?

有人說比特幣交易很像商品,這一點不完全準確。因爲當商品停止生產時,商品的交易仍可以進行,但當礦工停止挖礦後,比特幣會立即死亡,,因爲無人驗證交易,比特幣無法流通,而無法流通的貨幣是沒有價值的,即「死亡螺旋」。這就是說,如果採礦利潤降爲零,比特幣的價值也將歸零。

目前,各環節都在爲足夠多的礦工保留利潤空間,以確保比特幣系統免受攻擊。但當區塊獎勵完全轉爲交易手續費後,被擡高的交易手續費將阻止用戶使用比特幣轉賬,屆時將交易手續費穩定在合理的平衡點將成爲新的重點。礦業也會迎來新的轉折變爲向其他領域提供基礎算力的產業,機會會傾向於有電力資源和運營實力的大型企業。

理論上講這個轉折點是 2140 年,但從比特幣減半時間表(圖 4)可以看到,2048 年比特幣出塊獎勵不足 0.1BTC,少於平均交易手續費,屆時要麼比特幣價格漲到足夠支撐挖礦成本,要麼有更加便宜的電力能源。否則比特幣或將真的面臨「死亡螺旋」。

另外,根據圖 2,從去年 9 月份小礦工開始無利可挖,可以將彼時的價格 7193 美元看做邊際價格,目前出塊獎勵 12.5 BTC,粗略估算 2048 年後若比特幣價格無法漲過 125 倍即約 90 萬美元,比特幣挖礦將變得不再有吸引力。

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