去中心化永續合約交易所是近期 Defi 的一個熱門品類,有多個去中心化交易所都已經逐步上線主網並開始交易運營,並取得了亮眼的日交易數據。但我們都知道,在鏈上提供帶槓桿的,放大資金效率的交易服務平臺是一項高風險的工作,在大多數正常交易行情下,交易平臺都可以正常工作,往往是在行情劇烈波動的極端時刻,纔是對交易平臺設計的真正考驗。這種考驗會體現在兩個方面:對交易者而言,能否在極端行情下還可以用公平的價格成交;對 LP 而言,能否在極端行情下,還可以持續穩定的獲取收益,而不會面臨大規模的虧損。

最近幾天數字貨幣交易市場就經歷了一次典型的單邊行情,在 4 月 18 日一天的時間內,btc 價格從 60499U 最低跌到 50931U,eth 的價格從 2340U 最低跌至 1946.8U。據鏈聞的報道,去中心化永續合約交易所 Perpetual Protocol 內的 ETH 市場出現閃崩狀態,最低價格被打到 880 美元,相比於中心化交易所 1930 美元的價格,顯現出不正常狀態。

dFuture 如何應對 4.18. 市場極端行情
圖片來源:PerpetualProtocol 提供

針對本次價格閃崩,Perpetual 團隊並沒有披露對應的爆倉金額,但考慮到 Perpetual Protocol 設定的 6.5% 的爆倉線,應該有較多的交易者在該價格下紛紛爆倉虧損離場。爲什麼價格會出現這麼大的偏離?引用 Perpetual 團隊的披露:「大約在北京時間 4 月 18 日上午 11:30 分,現貨市場的 ETH 價格插針至 1900-1950 美元附近,由於永續是一個有槓桿的合約市場,觸發了一個大倉位用戶的清算,緊接着連環爆倉踩踏,將 ETH 價格一路向下打。」

簡單的說,就是在 Perpetual vAMM 模型下,大量的賣單會把價格打的很極端,導致大量多單爆倉,而在 perpetual 的現有機制下,多單爆倉等效於平多,又會繼續把價格向下打,從而形成了更多的爆倉,進入一個惡性循環,也就是我們常說的「爆倉踩踏效應」。這種情況並不罕見,在極端的市場行情下,中心化交易所的合約交易也會產生類似的情況,但在去中心化的合約交易下,由於交易深度淺,類似的踩踏效應更容易發生,也容易給交易者造成更大的損失。

同樣做爲去中心化永續合約交易所,dFuture 在 4.18. 當天的表現非常接近中心化交易所,可以看到,4.18. 當天 eth/usdt 的價格在 dFuture 平臺上從 2393.8U 最低跌至 1945.02U,非常接近 eth 現貨市場的價格表現。在 4.18. 當天,dFuture 平臺日交易金額約 1.3 億美金,完成了 3840 筆交易,共爆倉 27 筆交易,爆倉數量雖然比正常交易日稍高,但也在正常範圍內。

dFuture 是如何做到在極端行情下有效保護交易者的利益的呢?我們採用瞭如下四個設計來更好的保護交易者:

1、dFuture 採用的是外部喂價方式,dFuture 的平臺價格採用的是來自多個預言機和去中心化交易所實時價格的加權價格,在價格波動劇烈的情況下,這種方式本身就可以很好的平滑差異較大的價格,讓交易價格更合理;

2、對 dFuture 來說,由於價格是通過外部喂價的形式生成的合成價格,dFuture 平臺的平倉清算不會導致價格的進一步移動,發生踩踏效應,所以 dFuture 在極端行情下,比傳統的衍生品交易所的價格更公平和合理。

3、dFuture 如果面臨多個價格來源的價格相差巨大時,這就代表着被交易資產的價格在該瞬間存在巨大的不確定性,此時系統會自動停止開倉交易,交易者將無法在平臺開倉,所以不會以一個很差的價格進行交易,從而也更好的保護了交易者的交易安全;

4、dFuture 已經上線了止盈止損功能,幫助交易者在面對極端行情時,可以有充分的操作空間,不會因爲不能及時下單而導致損失。

dFuture 對交易者提供了充分的保護,那是否意味着在 dFuture 平臺,爲交易者提供交易流動性的 LP 的利益受到了損害呢?答案是不會的。基於 dFuture 獨創的「恆定和公式」,即使是在極端的單邊行情下,由於套利者的進入,做爲交易者對手盤的 LP 的風險也得到了充分的降低,實際在 4.18. 當天,LP 除了與往常一樣獲取平臺幣 DFT 收入外,還一共取得了近 2 萬美金的交易收入。

去中心化衍生品交易協議,由於槓桿的存在,放大了交易者和平臺 LP 的風險,如何在極端行情下能夠充分保護交易者和 LP 的利益,是每個去中心化衍生品交易協議都需要面對並充分設計的,希望 dFuture 的嘗試能爲行業帶來更廣泛的思路。