激進的通脹率阻止投資者購買和持有新發行的代幣,而廉價的完全攤薄價值 FDV 也不能提供象徵性的價格支持。

原文標題:《OKEx Insights:完全攤薄價值(FDV)可能誤導投資者和交易員》(Fully diluted values may mislead DeFi investors and traders)
撰文:OKEx

所謂完全攤薄市值,是指數字資產的總供應量中的所有代幣都發行後的市值。

例如,Uniswap 最終將在未來四年發行總計 10 億枚 UNI 代幣。如果我們假設 UNI 的價格爲 3 美元,那麼完全攤薄價值(Fully-Diluted Value, 以下簡稱 FDV)將達到 30 億美元。截至 10 月 15 日,去中心化交易所(DEX)的治理代幣流通供應量爲 185,059,564 美元,實際交易價格爲每枚代幣 3.36 美元,給 UNI 帶來了 6.23 億美元的市值——這與目前 33.64 億美元的 FDV 仍有很大差距。

衆所周知的 DeFi 項目目前在市值與 FDV 比率方面存在巨大差異。例如,Yearn.finance 在一週內分配其 YFI 代幣的總供應量,這意味着其市值與 FDV 比率等於 100%。另一方面,Curve 通過流動性挖掘,每天發行 200 萬枚 CRV 代幣,這將使其供應量逐漸膨脹至最高 30.3 億 CRV,從而導致極低的市值與 FDV 比率——2.64%。

相比之下,SushiSwap 在 9 月 20 日將其代幣供應量嚴格限制在 2.5 億枚,按照目前 SUSHI 0.76 美元的價格計算,其 FDV 降至 9900 萬美元。這使得供應減少後,Sushiswap 的市值與 FDV 比率約爲 76.93%。它的主要競爭對手 Uniswap 的比率約爲 18.51%。

OKEx Insights:「完全攤薄價值 FDV」或在誤導 DeFi 投資者大多數完全攤薄市值都高於目前的市值。來源: Coingecko、OKEx

加密貨幣的 FDV 有多重要?

這裏值得研究的問題是,FDV 是否是加密貨幣市場的關鍵指標。市場參與者是否理性看待未來幾年理論上的估值?

爲了回答這個問題,我們對比了 Uniswap、SushiSwap 和 Curve 三家 DEX 背後的數據,並將其與經證實的現金流進行了比較。

OKEx Insights:「完全攤薄價值 FDV」或在誤導 DeFi 投資者Uniswap、SushiSwap 和 Curve 的財務數據顯示出一些關鍵的差異,資料來源:cryptofees.info、CoinGecko、OKEx

首先,就價格而言,CRV 的市值與 FDV 比率最低,表現最差。它目前的 0.54 美元的價格已經從最高的 54 美元下跌了 99%,而價格從底部並沒有上漲太多。

在三家 DEX 中,Curve 的市值與年費比率最低,爲 6.26,但 FDV 與年費的比率最高,爲 237。鑑於其目前鎖定的總價值約爲 Uniswap 的 53%,其 7 天平均費用爲 Uniswap 的 19%,我們可以推斷,市場參與者對其龐大的代幣發行感到擔憂。我們還可以看到代幣供應增長的陡峭曲線。因此,潛在的每日拋售壓力將其代幣價格推高至 UNI 的 16%。

OKEx Insights:「完全攤薄價值 FDV」或在誤導 DeFi 投資者CRV 的通脹曲線是戲劇性的。資料來源:gov.curve.fi

參考 FDV 的缺點

在加密貨幣領域,許多人害怕代幣供應增加。或者更準確地說,他們擔心激進的通脹率。再加上短時間內項目基本面發生重大變化的可能性很低,市場應對正在進行的新代幣發行的方法是不斷降低價格。

CRV 就是一個很好的例子。這造成了一個奇怪的現象,即社會將 Curve 作爲最穩定的流動性挖礦平臺之一,但所有人都試圖遠離在二級市場購買 CRV 代幣。隨着價格的急劇下降和通貨膨脹率的加劇,Curve 的市值自 9 月中旬以來沒有太大變化,甚至有所下降。

OKEx Insights:「完全攤薄價值 FDV」或在誤導 DeFi 投資者CRV 的市值在 9 月份的大部分時間裏一直在下降。來源:CoinGecko

對於長期投資者來說,FDV 面額可能是一個很好的衡量標準,因爲它可以讓他們更好地判斷一個項目的價值是否極度偏離標準。例如,CRV 的 FDV 在上市當天就攀升至 1600 億美元,約爲 BTC 的 65%。這使得投資者很容易察覺到 CRV 的價格被高估了。此外,它還有助於投資者避免因初始代幣數量低而導致的估值陷阱。

參考 FDV 的一個缺點是它會誤導性地增加項目的總價值。例如,假設一個項目當前有 100 萬個未償還代幣。今天下午,它將宣佈在未來三年內再發行 1000 萬枚代幣。這是否意味着該項目的“市值”將在今天下午上漲 11 倍?由於項目總監可以隨時提出改變供應曲線的建議,當前的 FDV 可能變得無關緊要。

對估值方法的討論最終是關於一種代幣是否值得購買。通過降低通脹來降低 FDV 是否會導致代幣價格上漲?Sushiswap 給了我們一個很好的例子。

下表中的左圓圈與 Uniswap 推出 UNI 代幣相吻合,這導致競爭對手 SushiSwap 的 TVL 迅速下降。右邊的圓圈正好與 SushiSwap 決定將其供應量硬性限制在 2.5 億代幣的決定相吻合,這導致礦工選擇退出,因爲他們認爲繼續在 SUSHI 挖礦的動力太少。這意味着,當報酬有意義地減少時,礦工就會湧向下一個項目。

OKEx Insights:「完全攤薄價值 FDV」或在誤導 DeFi 投資者在兩次聲明發布後,Sushiswap 的總價值暴跌。來源:DeFiPulse

在流動性挖礦中,可持續性是關鍵,因爲挖礦時間不短。例如,Uniswap 的獎勵分爲 4 年。減少代幣的總供應量可能會提高價格,但不會改變項目的價值。同時,這也不會使資產突然變得更加稀缺。

在比較這三家 DEX 時,SushiSwap 的財務狀況最好,最低的 FDV 與年費的比率爲 18.30,最高的市值比爲 76.93%,因爲它突然降低了代幣供應。不過,市場人士並不認同其做法,這反映在其價格上。更糟糕的是,它的價格僅從歷史低點反彈了 10.26%。

另一個例子是,9 月 20 日,CREAM 燒掉了其代幣供應的 67.5%。代幣價格本應上漲 3 倍——如果 FDV 維持不變的話——但漲幅不到 50%。同樣,對於一個需要數年時間才能最終結束的流動性挖礦項目來說,一開始的稀缺性並不是一個主要因素。因此,流動性挖礦產出的減少不會顯著影響價格。

OKEx Insights:「完全攤薄價值 FDV」或在誤導 DeFi 投資者CREAM 代幣供應的銷燬最終無助於阻止價格的普遍下跌。來源:CoinGecko

廉價的 FDV 本身並不能提供象徵性的價格支持

總而言之,CRV 的案例向我們展示了激進的通脹率是如何阻止投資者購買和持有新發行的代幣。另一方面,SUSHI 的例子向我們表明,供應量的大幅減少雖然讓 FDV 看起來更便宜,但對價格幾乎沒有什麼支撐作用。

流動性挖礦獎勵或通脹供給在獲得用戶方面起着巨大的作用。能夠吸引用戶到一個項目中,並允許基本價值增長速度快於代幣供應被稀釋的速度,這一點至關重要。

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