對通常的衍生品交易所而言,如果交易者持有帶槓桿的期貨頭寸,並且由於市場價格的變化,導致該交易者發生了穿倉,使其資產淨值爲負,應該由該交易者支付損失。但對去中心化衍生品交易所而言,如果交易者穿倉,我們只能清算他在交易所內的資產,並通過清算機制的設計,盡力減少由於穿倉帶來的損害。

與其他衍生品交易平臺相比,dFuture 具備兩個不一樣的特點,一個是外部喂價形成價格;另一個是交易模式只有喫單交易;所以在清算機制上也會有所不同。由於 dFuture 平臺的價格不是基於訂單薄撮合形成,而是外部報價形成,所以 dFuture 平臺在清算過程中,不會形成價格的踩踏效應,每一筆清算都會按當時平臺價格執行。

在這裏,我們詳細分析一下衍生品交易中的踩踏效應。對一個訂單薄模式的衍生品交易所,標的價格是由交易雙方交易撮合決定的。由於槓桿的存在,如果價格向多或空方向移動並達到了平倉線時,交易所將會接管該倉位,並將被爆倉的資產拋向市場,從而導致價格向該方向的進一步移動,而價格的進一步移動導致了更多的爆倉出現,而且清算價格的滑點也會比較糟糕,從而讓整個過程進入一個惡性循環,類似死亡螺旋。所以對傳統的衍生品交易所,在設計清算引擎時,會通過多種複雜的機制設計來儘量緩解該情況的發生。

但對 dFuture 來說,由於價格是通過外部喂價的形式生成的合成價格,dFuture 平臺的平倉清算不會導致價格的進一步移動,發生踩踏效應,所以 dFuture 的清算機制比傳統的衍生品交易所要簡單很多,也公平很多。

dFuture 的清算機制和大多數清算引擎一樣,從交易者的交易保證金接近維持保證金開始,目前 dFuture 的維持保證金爲 2%。交易者的保證金低於 2% 時,平臺將直接執行強平的操作。

在進入到強平清算階段,套利者自動進入機制將啓動。在這種情況下,選擇加入該系統的套利者,將付出一定代價接管待清算的強平賬戶,他們可以在該賬戶徹底破產前對該賬戶的頭寸進行操作,以便他們可以成功的管理這些頭寸,比如在中心化交易所建立對沖的頭寸,從而獲取收益。而對 dFuture 來說,這種機制一方面保障了 LP 的利益,另一方面維持了平臺的裸頭寸規模,不會因爲強制清算導致裸頭寸突然向清算方向快速增大,從而擴大 LP 的風險敞口,讓 LP 有潛在損失的風險。

在通常情況下,以上措施就可以完成強平後的清算工作,但如果遇到市場行情的劇烈波動,比如價格的快速上揚或者快速下跌,導致強平後,交易者賬戶還是出現資不抵債的風險,也就是俗稱的「穿倉」,dFuture 會啓動與其他交易所一樣的處理方案 – 風險保障基金與自動減倉機制(Auto Deleveraging),做爲最終解決方案。

  • 自動減倉:如果強平倉位未能夠在市場平倉,並且當標記價格達到破產價格時,自動減倉系統將會對持有反方向倉位的投資者進行減倉。減倉的先後順序將根據槓桿和盈利比率決定。

  • 風險保障基金:dFuture 的風險保障基金有兩部分資金來源:交易者被強制平倉時賬戶中的剩餘保證金,以及平倉時的 0.05% 的價差手續費。

穿倉發生時,系統會採用風險保障基金彌補損失,如果風險保障基金枯竭,將啓用自動減倉機制,根據槓桿和盈利比率將靠前的對手盤減倉,同時交易者的被自動減倉部分的盈利將無法支付,既出現 clawback,與其他所有交易所的情況是一致的。

從原則上說,我們非常不希望出現 clawback 的情況。通過套利者自動進入機制、風險保障基金機制和動態手續費的設計,我們希望儘量避免 clawback 情況的發生,我們希望 dFuture 能夠在完全去中心化的前提下,支持巨大的衍生品交易規模,承受巨大的價格波動,並不產生 clawback。在 dFuture 內測和公測期間,經歷了 btc10% 的價格波動和 eth20% 的價格波動的情況下,系統沒有發生一起 clawback。但是,衍生品交易的風險永遠存在,如果在系統運行中發生了 clawback 的情況,我們將會發布系統公告,詳細分析 clawback 的原因,如果是由於 dFuture 系統原因導致的 clawback,我們將修復問題,並通過風險保障基金未來收益賠償該部分損失。