去中心化金融(DeFi)熱潮涌動,關於「老韭菜」和「新韭菜」的調侃不絕於耳,市場上流行一種說法: 中國的投資機構整體錯過了這輪 DeFi 爆發的投資機遇。

真的是這樣?

我們不這樣認爲。 相比西方投資機構,亞洲的投資機構在 DeFi 領域還未形成氣候,但是,這並不意味着加密貨幣領域的亞洲投資人缺乏勇氣和探索精神、並不意味着沒有實踐者。 例如,區塊鏈風險投資機構 IOSG Ventures 在去中心化金融項目的投資方面已有不少嘗試。

在鏈聞發表了一系列「尋找 DeFi 弄潮兒」的報道之後,我們特別邀請 IOSG Ventures 這家在中國市場活躍的風險投資機構撰文,分享其在 DeFi 領域的投資經歷和經驗,以及在該領域的投資策略。 中西對比,幫助讀者更好理清新的 DeFi 熱潮中的機會和投資思路。

IOSG Ventures 最早成立於 2017 年,是一家以研究和社區驅動的加密創業投資基金,團隊分佈在中國、美國、新加坡和德國,專注於 DeFi、Web3.0、跨鏈產業和 ETH2.0 等生態。 IOSG Ventures 的創始合夥人 Jocy Lin 曾就職於申萬宏源證券和澳銀資本。 最近,公鏈項目 Zilliqa 前聯合創始人兼 CEO Xinshu Dong 正式加盟該機構,擔任合夥人。

撰文: Jocy Lin 與 Xinshu Dong ,分別爲 IOSG Ventures 創始合夥人和合夥人

在討論如何在去中心化金融這個全新領域進行投資之前,我們打算先簡單講講「時光機投資法則」。

不同國家和行業之間的發展雖不平衡, 發展邏輯 卻類似。那些在發達市場發生過的情況,在比較落後的市場將會再發生一遍——這就是軟銀創始人 孫正義 的「時光機理論」。在日本、中國這些國家發展尚不成熟之時,先在如美國這樣比較發達的市場開展業務,然後等時機成熟後再殺回日本,進軍中國、印度,就彷彿坐上了時光機,回到幾年前的美國。

在發展超過 10 年的加密貨幣市場,「時光機投資法則」也依然適用。我們一直相信,通過對成功的區塊鏈生態環境和細分市場進行持續性地跟蹤與研究,並在具備相似土壤的賽道中進行再創新,這使得投資機構穿越不同的市場週期,進而發現獨角獸成爲可能。

這也是我們踐行的投資法則:在相似的行業進行 研究和再創新 ,在不同的市場週期演變過程去預測 下一個獨角獸

亞洲投資機構如何佈局 DeFi?IOSG 的「時光機投資法則」瞭解一下

當前的區塊鏈世界以 技術 爲核心,西方涌現了大量卓越的開發者、底層協議和應用;正如中國在移動互聯網時代完成的彎道超車一樣,我們堅信憑藉廣闊的市場空間、衆多優秀的開發者和創業者,東方市場將後發先至。

但是,我們必須正視東、西方存在的鴻溝。由於存在文化隔閡,東、西方市場始終存在鴻溝,所以,從我們成立第一天起,就希望 融合東、西方 兩個市場的優秀方法論,與全世界最優秀的創業者一起成長,創造出推動整個行業向前發展的卓越產品。

在過去半年, DeFi 取得了令人驚歎的爆炸式增長,我們認爲加密網絡中的 開放式金融堆棧的中間件 充當了維度底層網絡安全的原生代幣和頂層用戶應用界面的價值流轉且爲整個生態帶來增值的重要作用。其中 穩定幣協議去中心化交易所 扮演着去中心化價值傳輸的角色,在這基礎之上,纔有各種各樣的金融原語 (Primitive) 。

正因爲此,IOSG 在 2017 年 成爲了以太坊生態首個 DeFi 應用 MakerDAO 的早期投資者,我們認爲 MakerDAO 之於開放式金融領域的作用,不亞於二戰後美元在全球金融貨幣體系的「 基礎貨幣地位 」。目前 DAI 已經成爲了整個開放式金融領域內最核心的價值流轉單位之一。

我們將時光機理論到 DeFi 領域 : 以太坊及其生態應用蓬勃生長之後,對以太坊及其上層應用的分叉將會出現,正因爲此,我們密切關注跨鏈、新一代公鏈選手及相關生態應用。這樣,我們發現了 Kava 這個基於 Cosmos 生態 的 DeFi 項目。

IOSG 與 Kava 的緣分源於 Cosmos 社區,作爲 Cosmos 的 創世節點 ,IOSG 密切關注整個 IBC 的發展和生態投資機會時,驚喜的發現了 Kava 在跨鏈生態的巨大潛力。乘坐「時光機」,IOSG 在 2019 年發現了正在萌芽生長的 Kava,彷彿是 2017 年的 MakerDAO。

作爲 Kava 的早期天使投資人,我們爲 Kava 提供了多種資源上的支撐,幫助他們成爲 Binance Launchpad 第 10 期項目。目前,Kava 已實現 BNB 的債倉抵押合作,鎖倉 BNB 價值近 3500 萬美元, 穩定幣 USDx 鑄造量逼近 1600 萬美元。未來,Kava 將陸續引入其他主流資產實現跨鏈抵押,如 ATOM、BTC 和 XRP 等。Kava 開啓了 CeFi 和 DeFi 的融合嘗試,IOSG 也在該項目上的投資收益也 超過了 10 倍

進入 2019 年,IOSG 進一步深挖研究 DeFi 生態價值,並進行行業研究梳理,儘管當時行業冷清,但 IOSG 在一年時間內密切接觸了 超過 50 個 DeFi 初創團隊 ,哪怕是在 2020 年 3 月 12 號加密貨幣行業遭受「 黑天鵝事件 」嚴重衝擊的極端行情下,我們發現海外每週仍然有 3~5 個新的 DeFi 創業項目涌現。

這些新項目的出現讓我們非常興奮。與衆多 DeFi 初創團隊的深入溝通,讓我們堅信 DeFi 是區塊鏈領域內 最有增長潛力 的細分賽道:相比較其他賽道,DeFi 協議的前期開發成本較低,一旦開發完成即可自動化地供全球用戶使用,通過模塊化和無需信任的 DeFi 協議,去中心化的價值傳遞得以實現。

如果將時光機法則用來對比開放式金融與傳統金融產業,我們也可以看到傳統金融行業的龐雜的細分領域也都一一在 開放式金融產業 出現。在過去的一年,我們投資了類似於 DEX 聚合交易產品 1inch 、衍生品合成資產平臺 Synthetix 、去中心化金融合約平臺 UMA ,比特幣轉接橋 tBTC 、社交交易跟單平臺 dHedge 、DeFi 協議自動化清算機器人 Gelato 。同時,從機構角度講,我們看到西方如 Framework VenturesParadigm 這樣優秀的機構在不斷涌現,不管行業牛熊,都在默默耕耘推動行業向前發展,這也讓我們對 DeFi 的發展充滿信心。

如何佈局 DeFi 生態?

我們整體遵循着從底層基礎設施到中間層協議、再到最頂層的聚合器和流量入口的邏輯;下一步,我們會重點佈局 智能合約審計形式化驗證 的賽道。

在過去的 20 年中, 金融創新平民化 進程仍然緩慢, DeFi 在低門檻成本、無需許可和監管方面的優勢開始顯現,涌現出許多創新協議,傳統金融發展演變了上百年的行業理論,瞬間在加密貨幣世界裏隨着基礎設施和協議層的豐富開始被實踐。

在時光機投資法則裏,傳統金融的基礎設施完善且堅固,我們看到了 DeFi 協議的演變縱向從基礎貨幣 Dai 的出現到 中間件協議捕獲價值 ,再到用戶入口去輸出價值;同時在 DeFi 行業發展歷程中從借貸協議開始,到合成資產協議,再到衍生品槓桿協議,預測市場協議和保險協議,這個演變歷程和傳統金融的 衍生品創新 非常相似,傳統金融系統的構建需要一系列基礎工具如:槓桿,保證金,記賬單位 ,交易基礎設施,貸款和發行的基礎設施等。

通過時光機法則想象未來 DeFi 領域的創新將迎來 積木式融合創新 ,同時隨着傳播的邊際成本降低也會出現 DeFi 聚合效應及網絡效應,也幫助我們能提前佈局更具發展前景的優質 DeFi 項目。

亞洲投資機構如何佈局 DeFi?IOSG 的「時光機投資法則」瞭解一下

在去中心化的世界中,我們看到 DeFi 協議是 橫向流動積木創新 ,代幣是縱向價值流動,從基礎設施下游往中間協議到達用戶使用入口。

在過去兩年半的時間裏,我們在 DeFi 上的佈局整體遵循着從 底層基礎設施 (如:發行穩定幣 DAI 的 MakerDao) 到中 間層協議 (如:合成資產協議 UMA、Synthetix) 再到最頂層的 聚合器 、流量入口 (如:1inch、dhedge) 。

伴隨着 2020 年下半年開始興起的 DeFi「 流動性挖礦 」熱潮,DeFi 的整體市值以及鎖倉市值都出現了爆炸式的增長,但是我們認爲在 DeFi 市場火熱、整體蛋糕變大的情況下其實背後的 智能合約被攻擊的風險 卻在日益增高,下一步佈局的重點,我們會更着重關心智能合約審計、形式化驗證的賽道。

IOSG DeFi 投資地圖

IOSG Ventures 總共有兩個部門來影響任何一個項目的投資決策: 投資委員會 (Investment Committee) 和 風控委員會 (Risk Committee) ,投資委員會的項目經理負責推進項目,風控委員會的同事扮演 白帽項目 是否有不可控的風險。這樣的方式讓我們在挑選項目和完成投資決策變得更加公平和民主,同時非常高效率。

VC 投資非常依賴 風險控制創新激勵 相互做平衡,面向加密網絡這個前沿領域,機構在做好風險控制的同時也應該適當鼓勵創新。同時,在加密網絡領域投資機構的角色在未來將變得更加平民化。

換句話說,機構投資者除非能比社區貢獻更多價值,要不然很難拿到早期的好項目,這也是 IOSG 爲什麼在早期加入去中心開發者組織 MetaCartel以太坊企業聯盟 的原因。在和創業者一起創業的過程中,能夠更深刻理解行業。

基於以上的投資邏輯和決策方法,我們在 DeFi 領域進行了自己的佈局:

亞洲投資機構如何佈局 DeFi?IOSG 的「時光機投資法則」瞭解一下

  • 穩定幣項目—— MakerDAO
  • DeFi 流動性協議—— Kyber Network
  • 合成資產協議—— Synthetix
  • 去中心化交易聚合器—— 1inch
  • 金融合約平臺—— UMA
  • 去中心化交易所—— DDEX
  • 基於 Cosmos 的抵押借貸平臺—— Kava
  • 基於 Synthetix 的資產管理協議—— dHedge
  • 比特幣跨鏈解決方案—— tBTC

1inch

流動性不足且分散、交易價格滑點高一直是去中心化交易中的主要問題。爲了解決這個問題,1inch 團隊開發的「 聚合器協議 」將交易者的單筆訂單拆開,分配到多個交易所尋找最佳交易路徑組合,爲交易者提供了更好的價格,極大程度上地降低了使用門檻。

亞洲投資機構如何佈局 DeFi?IOSG 的「時光機投資法則」瞭解一下

從技術來看,1inch 的 動態多路徑交易算法 會權衡在每個 DEX 上最佳代幣交易價格、數量以及 gas fee 成本。同時,1Inch 也使用 Gas Token 的技術開發出 Chi Token 降低交易摩擦成本,這些都保證了他們能夠提供最佳的交易價格。

我們認爲這將提升整個 Open Finance 生態系統的用戶體驗,DEX 聚合器協議可以將所有 DEX 的 流動性聚合 起來,也能夠間接爲 DEX 捕獲更多流動性,同時推動不同 DEX 進行正向競爭,這對整個 DeFi 生態是有益的。同時,由於 1inch 聚合器僅合併來自 DEX 的數據,因此交易者仍然可以享受 DEX 交易的匿名性。

tBTC

當前比特幣的市值爲 170B,以太坊 19B,而 DeFi 只有 653M 。我們認爲,將市值第一的 BTC 引入 DeFi 生態,將爲後者創造出更大的市場規模和更好的流動性。

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tBTC 是完全由比特幣背書的 ERC-20 Token,與比特幣的價格掛鉤。它幫助比特幣持有者進入以太坊區塊鏈,並訪問去中心化金融 (DeFi) 生態系統。tBTC 是一個開源項目,得到了 KeepSummaCross-Chain Group 等組織的支持。

我們認爲,Keep Network 採用 多方安全計算 技術,創建鏈下隱私數據容器, 來爲公鏈 (主要是智能合約) 提供隱私交易、傳輸、計算和存儲。它可以讓智能合約使用和管理數據,並無需將數據透露給區塊鏈,保證了隱私性,Keep Network 在相似去中心化解決方案中表現突出。

Synthetix

Synthetix 是一種 合成資產發行平臺 ,是一種抵押品,還是一個交易所。它允許用戶發行一系列合成資產。與 Maker 類似,用戶通過鎖定抵押品資產來創造合成資產,並且在贖回抵押品時需要支付利息。此外,用戶可以通過預言機完成合成資產間的 「交易」。

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我們認爲,區塊鏈資產市場將以傳統金融市場類似的方式發展,對於投資機構和散戶而言,都需要 更加複雜的金融工具 ,特別是合成資產。合成資產對於 DeFi 生態系統多種類型的參與者都很有意義,有如下四個主要原因:

擴展資產

目前 DeFi 所面臨的最大挑戰之一就是如何以一種去信任的方式將現實世界的 資產上鍊 。法定貨幣就是一個很好的例子。雖然可以像 Tether 一樣在鏈上創建一種法幣背書的穩定幣,但還有另一種方法:通過直接獲取對美元的合成資產價格,在無需將實際資產交由一箇中心化交易對手持有的情況下,達到相同的效果。對於大多數用戶而言,該解決方案 門檻極低 。合成資產爲在鏈上交易真實世界中的資產提供了一種可行機制。

提升流動性

DeFi 領域目前最主要的問題是缺乏流動性。 做市商 能夠很大程度地影響長尾和已發佈區塊鏈資產的流動性,但用於風險管理的金融工具又很有限。更籠統地講,合成資產及其衍生品可以通過對衝組合與保護利潤來擴大其業務規模。

擴展技術

DeFi 面臨的另一個問題是當前智能合約平臺的技術限制。目前還沒有解決跨鏈通信問題,這就使得很多資產都不能進入去中心化交易所。但合成資產出現後, 交易參與方 直接跳過了該障礙。

擴大用戶

雖然傳統合成資產僅對大型且經驗豐富的投資者開放,但在像以太坊這樣的無准入門檻的智能合約平臺上,普通投資者也可以通過合成資產獲利。合成資產通過增加風險管理工具集,讓更傳統的投資經理和普通用戶能夠進入 DeFi 領域。

我們認爲這是順應金融行業的演變而產生的趨勢,從傳統的壟斷金融模式 (Traditional Finance) ,到行業主流玩家推動的金融科技創新 (Fintech) ,再到 由社區主導 的開放式金融 (Open Finance) ,整個世界對於金融的普惠性的需求愈發強烈,每一次變革都將更多人納入到金融體系並從而享受更多福祉。DeFi 的 可編程性互操作性 ,能夠使用戶在不暴露個人信息或資金託管的前提下,方便快捷的進行金融活動。這背後的驅動力也是在 Web 3.0 時代 ,人們對一個開放,透明和無需許可的金融體系的需求。

IOSG 在 DeFi 方面的 投資重點 主要包括:

  1. 增強用戶端體驗 UI/UX 的 上層應用型產品 ,橫跨不同協議的中間層第三方工具或真正減少中間摩擦的高度去中心化協議 (MakerDAO、tBTC) 。
  2. 合成再生資產 領域,通過鎖定原生資產創造更好的資產價值的衍生品經濟設計項目,以及具備較好流動性和適當的風險收益比的創新衍生品平臺 (Synthetix、UMA、dHedge) 。
  3. 優化資金使用率 的借貸協議,在 DeFi 創造傳統衍生品模型的協議產品,不同協議之間的可組合再創造產品 (Kava) ;由去中心化交易所作爲工具輔助,間接提升交易速度和交易效率的基礎設施協議平臺 (1inch、Kyber、DDEX) 。
  4. DeFi 協議 安全守護者 ,協議代碼第三方審計,用戶資產安全託管方案,更完備的着重用戶隱私資產安全的基礎設施將會逐漸凸顯重要性。

同時,我們認爲未來在 DeFi 和區塊鏈領域將出現以下 幾大趨勢

  1. 去中心化治理和創新 成爲價值核心:流動性挖礦成爲了協議向核心用戶分發代幣的創新激勵機制,類似 Aave 的「 閃電貸 」和「 信用貸 」等產品創新正在涌現;隨着 DeFi 協議的發展,產生了越來越多具備治理價值的內核,去中心化治理的重要性將逐漸凸顯。
  2. 由 DeFi 驅動更多 去中心化實驗 :由於其金融屬性,DeFi 成爲去中心化實踐中發展非常迅猛的一個方向,它也將作爲前哨,爲整個去中心化 Web 3.0 生態打入一劑強心針,引領更多應用場景的探索和實驗;
  3. CeFiDeFi 的邊界擴展:在可用性和功能性方面,DeFi 正在迅速逼近原有 CeFi 在相關方面具有的優勢,產生越來越多的直接競爭;兩者的比較、競爭和互補格局將重新洗牌;DeFi 比重會越來越大,而 CeFi 很可能逐步往支付、入金和融合現有金融體系等方面突破;
  4. 可能面對的 監管和合規 挑戰:DeFi 的興起也給監管和合規帶來新的挑戰,而面對這些新場景。未來可能出現的全新監管政策和框架也將影響 DeFi 的發展方向;在這個時間窗口,正是 DeFi 等方向迅速試錯,找到各自的產品市場匹配度的黃金時期。

DeFi 是 Web 3.0 生態重要的板塊

儘管 DeFi 很熱,但是在我們看來,去中心化金融僅僅是波瀾壯闊的 Web 3.0 世界 的一個板塊。DeFi 是驅動區塊鏈應用更快速迭代的重要推手,從更大的視角來看,從產業出發,基礎設施是未來最重要的閉環。DeFi 應用的普及,將促使底層基礎設施進一步發展,要求將越來越 複雜和多樣化 ,包括低費用和高性能的交易處理、支撐網絡效應迅猛發展的可擴展性、以及用戶主導的數據經濟。

這纔是我們真正關注的更廣闊的世界。

從 2017 年開始,IOSG 陸續佈局 Layer 1 賽道,包括佈局分片賽道 OpenWeb 領袖項目 Near Protocol 、跨協議平臺 PolkadotCosmos 、國內 PoW 項目 ConfluxNervos 、物聯網平臺 IoTeX 、SEC 首個合規平臺 BlockStack 等等。

在行業最爲艱難的 2019 年初,整個行業從業者的情緒到達一個冰點,我們仍然看到像 illia 一龍這樣充滿領導力和 開源精神 的創業者,在當時我們作爲他們第一家接觸的中國背景的加密基金參與了他們的早期融資,作爲他們的支持者幫助他們開拓中國及亞洲市場。

回顧區塊鏈過去的 10 年週期,分佈式系統、密碼學、智能合約以及各種開源的技術正前所未有的滲透進入大衆的生活,行業經歷了新技術經濟範式轉移下的爆發期、狂熱期甚至到產業泡沫過大最終破裂的狀況。我們始終認爲:Web 3.0 最終的應用形態一定會 完全顛覆 Web 2.0 的產品主導用戶的邏輯,轉變爲 以用戶爲中心 的開源產品形態。在 Web 3.0 時代,用戶將對自己的身份和數據擁有更多控制權,用戶將和區塊鏈世界的「BAT」們 共享數據畫像權 。儘管要完全顛覆 Web 2.0 的格局我們仍然面臨着互聯網巨頭們的護城河——超強的網絡效應、流暢的用戶體驗、高昂的產品替換成本,短期之內不會被顛覆,但用戶對身份和數據控制的權利追求星星之火終將燎原。

在對區塊鏈產業脈絡有着宏觀把握的基礎上,IOSG 始終追求以技術、商業模式創新驅動的投資邏輯。如果說 Web 3.0 技術堆棧構成了區塊鏈項目的整體骨架,那代幣則是帶動整個生態運轉的血與肉, Token Economy 的商業模式也孕育而生,區塊鏈技術和 Token 經濟激勵的商業模式極大改變了傳統商業社會的價值分配製度,促進用戶在應用內 貢獻內容與數據

亞洲投資機構如何佈局 DeFi?IOSG 的「時光機投資法則」瞭解一下

目前, 以太坊生態 是支撐 Web 3.0 發展前景最核心的基礎設施,而 IOSG 也積極參與以太坊 2.0 節點的測試和試運行。同時,IOSG 是 PolkadotNear 等公鏈項目在亞洲的最核心投資人之一,同時也積極投資參與 Avalanche 等新興底層協議。另一方面,通過安全、高效的 Layer 2 方案,不同場景的 Web 3.0 應用會在 Layer 1 資源有限的情況下有更多交易、通訊、激勵機制的部署選擇。

從胖協議,瘦應用投資理論開始,我們相信隨着整個 DeFi 開放式金融的崛起,中間件協議和 DeFi 應用將涌現,並迎來 底層基礎設施上層創新應用 協同高速發展的窗口期機會。

展望未來

我們認爲未來的區塊鏈生態就是需要 認真並專業的成熟投資人 去構建。他們一步步行至今天,不聲不響,卻爲加密領域孜孜不倦的佈道,讓更多用戶和資金進入這個領域,爲每一個參與其中的人,也是爲了這個時代。

區塊鏈的開源創新開啓了一個新的時代,讓所有人無差別的可以使用最前沿的協議和產品應用體驗,但是發現創新的視角不應該只停留在西方,我們相信東方是非常廣闊的應用創新市場,我們相信在加密投資行業東方基金仍然會涌現一批優秀的領袖,IOSG 也願意肩負使命作爲東方背景的基金去探索並與西方基金同臺競爭,輸出 更卓越的東方文化 到達西方。

三年砥礪前行,得到業界越來越多的認可,也將鼓勵和鞭策我們倍加努力地去發現和服務更多優秀的創業者們,拓展更多的海內外合作伙伴並謀求更大的發展。未來除了投資佈局,我們將繼續完善 投後服務 體系,我們認爲投後服務不是從運營細節上去幫助項目,而是需要爲其提供更多資源、戰略上的幫助。我們會將更多精力放在被投企業的對接資源和產品打磨上,我們將同創業者一起打造出真正匹配市場需求的卓越品牌。