加密貨幣市場整體體量的增長仍需更成熟的市場基礎設施建設,來吸引更多的資金和機構入場。數字資產機構服務商 Amber Group 認爲加密資本市場的成熟之路分爲三個階段:增長和多元、競爭與整合、專業化及行業龍頭效應,當前市場處於第一階段,有向第二階段發展的趨勢。

原文標題:《Amber 觀點:加密貨幣資本市場如何邁向成熟之路?》(Crypto Capital Markets: The Arc of Maturation)
撰文:Leslie Lamb,Amber Group 機構銷售負責人

對於加密貨幣市場的基礎設施建設,我們進行了大量的深入思考。

加密貨幣市場的基礎設施建設是整個行業機構化的先行指標,而當前市場基礎設施的建設速度非常驚人。從合規的託管方、到交易執行平臺、再到衍生品交易所,我們正在見證機構級別的市場基礎設施的蓬勃發展。這個基礎打得越牢固,加密貨幣作爲另類資產投資標的將更容易被廣泛接受。投資機構逐步參與這個市場,是散戶參與度積累到一定程度的結果,而更多基礎設施的建立,將進一步吸引和提高散戶的市場參與度。借用美聯儲對此的評價,「全球範圍內 (對數字貨幣) 的接受度將加速增長」。作爲一個年輕的、迅速發展中的資產類別,加密貨幣已經證明了其強大的生命力,並正在迅速開闢自己的道路。剩下的疑問是,加密貨幣發展出的市場結構究竟是會映射傳統金融市場的結構 ,還是將根據其獨特的市場需求演化出不同的最終狀態。

Amber Group : 加密貨幣市場增長需要更成熟的基礎設施

我們認爲,加密資本市場的成熟之路分三個階段 :

  1. 增長和多元化 : 加密資產生態的基礎設施供應商將在數量上增長,在提供的服務上呈現出多元化,以滿足服務於機構和散戶的各種需求。
  2. 競爭與整合 : 這些基礎設施供應商將互相競爭,加速行業整合。
  3. 專業化及行業龍頭效應 : 隨着整個市場基礎設施的進一步專業化,行業內少數機構將取代某些傳統金融機構的市場地位。

儘管當前在從託管商、交易平臺、交易所等細分領域的競爭都充滿了激烈的價格戰,我們仍大致處於增長和多元化這一階段。健康的競爭環境將促使這些基礎設施提供商去創造能滿足機構和散戶諸多需求的服務。一個逐漸明顯的趨勢是垂直整合。

從諸多例子中,以 Coinbase 和 Blockchain.com 來說,這些加密資產平臺由原先的單一產品 (比如錢包) 起家,隨着時間推移逐步拓展出包括法幣入金、通過借貸和 staking 生息等更多功能。Coinbase Custody 曾一度是市場上唯一縱向整合了機構流動性和交易服務的託管解決方案。然而在 2019 年的 9 月,Gemini 成爲了美國合規託管商,他們最近成立的專屬自保公司將爲 Gemini 冷錢包方案的託管資產提供額外的受監管的保險。保險覆蓋只是機構用戶對這些多功能平臺的衆多需求之一,其他需求還包括更好的流動性、更優惠的定價、更高收益的產品、融資借貸服務等等。聰明的平臺商會盡量去聽取這些客戶需求,並發展業務以滿足客戶們的需求。

在當前的市場環境中,一大問題是資金流入的滯緩。加密貨幣市場需要新的資本入場。除了偶爾的價格上漲吸引一下眼球,加密貨幣市場該如何實現吸引和維持新資金的流入呢 ? 我們認爲答案在於通道。既然加密貨幣的資金流入通常是出於交易目的,那麼我們重點關注加密貨幣交易基礎設施的模塊構建。

截至 2019 年末,全球 400 多家現貨交易所的累計全天交易量到達了大約 650 億美元 [1]。現貨交易所的數量暴增導致了嚴重的市場分化,我們稱之爲 「more is less」 現象。現貨交易所數量上的增長帶來了一些好處,但用戶面前太多的選擇導致大多數現貨交易所的流動性都很分散薄弱。當前的現貨交易流動性似乎集中於少數幾個頭部交易所。

市場基礎設施模塊一 : 交易執行前 (Pre-trade)

在一個健全的交易市場,交易機構通常有辦法高效利用其資產負債表。然而,當前數字貨幣現貨市場的交易資金利用率十分低下。在現貨交易所交易的標準做法是在已有資金沉澱的現金賬戶裏進行交易。這意味着你需要在交易開始前就投入資金。再結合支離破碎的交易流動性,迫使大宗交易傾向於通過場外交易 (OTC) 而非在交易所場內進行的原因 (場外交易通常是交易後結算)。當然,這並非是說類似於聚合交易平臺或者券商作爲加密貨幣市場資金入場渠道的探索一定行不通。關鍵是你得了解自己的交易偏好和側重,到底是透明的價格發現 (直接在交易所交易),是資金利用率 (通過場外交易),還是絕對的安全性 (直接從冷錢包交易)。

市場基礎設施模塊二 : 交易執行 (Trade execution)

除了中心化撮合的交易所外,場外交易日益成爲幣幣交易和法幣交易的主要渠道。由於有更好的流動性渠道,場外交易商是執行大宗交易和交易流動性較差的代幣的首選場所。大多數場外交易商都是通過傳統的人工對話協商進行雙邊交易的,那其優勢在哪裏呢 ? 或許是提供報價或客服時的人際交流。而一些公司,比如 Amber,提供人工報價的同時也提供其獨家電子報價平臺,通過自動化報價提供更直接實時的交易服務。

市場基礎設施模塊三 : 交易執行後 (Post-trade)

交易執行後的基礎設施缺乏是當前加密貨幣市場最大的空白,這幾乎是行業共識。正如國際證券服務協會 (ISSA) 所指出的,在加密貨幣被市場廣泛接受之前,交易執行後的基礎設施必須跟上交易前和交易中的建設水平。爲了降低市場的信用風險,我們需要更好的交易後基礎設施來進行鏈上清算和結算。

清算

中央對手清算方制度 (CCP) 是傳統市場上交易結束後的基礎設施的核心部分。

在加密貨幣市場,每個交易所充當了客戶交易的直接對手方,直接面對客戶進行交易清算和交割。儘管行業內已經出現了一些中間機構試圖解決這一環節的缺失,但真正使用第三方清算的依然不常見。行業仍在等待現貨和衍生品的中央清算,以最終消除交易者在資金利用率和保證金上的大量重複浪費。但如果這個行業的未來真的沒有中央清算的一席之地,那麼第三方非託管的清算服務商是否能爲跨平臺交易提供清算? 或者有沒有一種混合方案來解決整個清算流程?

Amber Group : 加密貨幣市場增長需要更成熟的基礎設施

結算 (最終結算)

最終結算是一個明確的金融市場概念。關於金融工具的清算和結算存在着多種法律和監管結構 [2]。根據國際結算銀行 (BIS) 的說法,最終結算確保了通過支付網絡進行的交易,將在某一時間點被完結,那時即使交易參與方破產了或者無法運作了,也不會逆轉交易。而這同一概念,在加密貨幣市場和區塊鏈行業裏,同樣引人深思。Tim Swanson 認爲,「公鏈在設計原理上就無法保證結算的最終性,因此想建立一個既能抵禦中心化監管,又能符合傳統法律意義上的最終結算的網絡,是自相矛盾的」[3]。我們這裏討論「最終結算」的概念, 不是爲了在這場哲學辯論裏面越陷越深,而是爲了突出加密貨幣其特有的這種風險。撇開這個辯論不談,我們看到許多平臺在作出增加結算確定性的努力。

值得注意的是,不同公鏈的結算風險有天壤之別。例如,比特幣黃金 ( Bitcoin Gold,BTG) 最近遭到 51% 的算力攻擊,價值 7.6 萬美元的 BTG 交易被 「雙花」攻擊,交易被逆轉。指望 BTG 交易最終結算的持有者遭受了虧損。這種風險在大型的、安全的頂級公鏈上,或是構建於這些安全公鏈 (ERC-20、SLP 等) 上的代幣資產就大大降低。以 BTC 或 ETH 爲例,在這兩條公鏈上交易時,在 10~30 分鐘內獲得的結算確定性和金融體驗遠遠優於傳統銀行系統。這就與那些自己搭建公鏈又沒有太多算力維護的小型加密資產截然不同,其區塊鏈上的最終結算更難實現。

市場如今有了像 Fireblocks 這樣的多平臺結算解決方案,使得數字資產能輕易從任何存儲狀態轉換,爲鏈上的即時結算和轉移做好準備。還有一些基礎設施爲衍生品提供結算解決方案,比如保證金計算和跨平臺淨額結算,以提高參與者的資金利用率。如今支持加密貨幣交易行業的最知名的法幣支付渠道是 Signature Bank 的 Signet Platform 和 Silvergate Exchange Network(SEN)。據 Coindesk 報道,Silvergate 希望今年 SEN 能爲客戶提供從法幣對比特幣的交易結算服務。倘若果真如此,行業結算基礎設施將更進一步。但距離他們能提供其他大多數加密貨幣的結算服務還需要不少時間,更別提其他受監管的銀行推出類似結算服務了。

加密貨幣融資和衍生品 : 改善風險管理和資產價格發現

融資 (即借貸) 業務和衍生品市場的快速增長,豐富了交易員和礦工等市場參與者的風險管理工具庫。尚在不久前,礦工們除了變現 BTC 來支付運營 費用外別無選擇。而如今,通過 Amber 等公司的服務,礦工們可以選擇以極具競爭力的利率來抵押 BTC 借貸現金,並可以用各種結構性衍生品來對衝其 BTC 頭寸。我們見證着 BTC 抵押借貸的需求不斷增加,這已經爲市場釋放出大量資金。融資借貸業務的發展增強了市場流動性並提高了市場的價格發現機制。對於不管是機構交易者還是散戶來說,槓桿交易永續合約和期貨也撬動了更大的資本靈活性。這些產品都是加密貨幣市場所需的延伸。

我們認爲,分析當前交易生態系統的基礎設施建設至關重要。以上這些基礎設施的構建模塊是搭建一個成熟的加密貨幣市場的根基。作爲行業的一份子,我們致力於爲客戶構建一個強大的加密貨幣綜合金融服務平臺。作爲二級市場的專家,我們的目標是爲客戶們提供一流的全方位區塊鏈金融服務,包括場外交易、交易執行、資管理財、融資借貸和結構性衍生品。

參考文獻

[1] Coingecko. 2019 Q4 Report
[2]、[3] Tim Swanson. Settlement Risks Involving Public Blockchains.

來源鏈接:globalcoinresearch.com