機構級貸款公司 Genesis Capital 最新發布的數字資產借貸報告顯示,自 2018 年 3 月推出貸款業務以來,Genesis 借貸累計發行量以 38.1% 的季增率連續第六個季度保持強勁增長,達到 31 億美金。

原文標題:《Genesis Capital 第三季度報告,分析加密貨幣借貸的機會》
作者:Genesis Capital
編譯:共享財經 Neo

今日,全球最大的機構數字資產借貸平臺 Genesis Capital 發佈了其第三季度報告。報告顯示,Genesis 的數字資產借貸業務持續增長。在 2019 年第三季度,Genesis 增加了 8.7 億美元的新增貸款,打破了上一季度 7.46 億美元的紀錄,其中穩定幣佔放款量比重超過 30%。截至 2019 年 9 月 30 日,活躍貸款餘額爲 4.5 億美元,儘管在此期間比特幣價格大幅下跌,但仍與上一季度大致持平。

自 Genesis 於 2018 年 3 月啓動貸款業務以來,QoQ (季營收成長 / 衰退率)新增貸款 38.1%,連續第 6 個季度實現強勁增長,貸款總額達到 31 億美元。Genesis 的貸款組合主要通過增加現金 (美元和穩定幣) 貸款來維持其價值,抵消了未償還加密貸款名義價值的下降。

在這份報告中,我們將更深入地研究全球現金借貸市場的持續增長,以及這爲大型金融機構帶來的相對於信貸市場風險獲得超常回報的機會。

Genesis 報告全文:BTC 現金貸需求猛增,近七成來自亞洲

季度資產組合

由上圖可以看到,連續兩個季度,現金貸款佔貸款餘額的比例明顯上升。截至第三季度末,現金貸款佔我們活躍貸款組合的 31.2%,高於第二季度末的 23.5% 和去年年底的 14.0%。正如我們在第二季度報告中所提到的,國際上對美元的借貸需求一直很強勁。由於傳統的銀行業摩擦,這種現金需求的很大一部分轉化爲像 USDC 和 PAX 這樣的穩定企業。這一趨勢對我們的投資組合構成以及交易對手構成產生了重大影響。

第三季度新發行的美元債券主要從活躍的 BTC 貸款中拿走了部分份額,因爲 altcoin 的需求略有增加。

Genesis 報告全文:BTC 現金貸需求猛增,近七成來自亞洲

BTC 支持的現金貸款的國際需求

下圖顯示了到目前爲止的現金貸款總額。今年年初,我們的未償現金總額約爲 2000 萬美元,在第二季度末溫和增長至 4000 萬美元后,第三季度未償現金貸款增長近 4 倍,在 9 月中旬達到 1.6 億美元的高點。目前,我們的現金貸款總額爲 1.4 億美元——近期未償還貸款的減少,可以歸因於現貨從 1 萬美元下跌至 8000 美元后的去槓桿化,以及期貨曲線趨平,而在第三季度的大部分時間裏,期貨曲線曾處於陡峭的順價狀態。

Genesis 報告全文:BTC 現金貸需求猛增,近七成來自亞洲

當我們仔細觀察那些借入現金的交易對手時,我們發現國際需求強勁增長,而亞洲的需求也在穩步增長。

下圖顯示了國際交易對手的現金貸款佔未償還現金貸款總額的百分比(本年度到現在爲止),以及亞洲交易對手的現金貸款佔未償還國際現金貸款的百分比。

Genesis 報告全文:BTC 現金貸需求猛增,近七成來自亞洲

第一季度和第二季度的比例出現了巨大的、不連續的階梯狀變動——由於這一時期平均只有約 3000 萬美元的現金貸款未償還,回報率和新增貸款顯著改變了賬面構成。然而,在第三季度,時間序列變得更加連續,因爲現金髮放和未償還貸款的數量大幅增加。目前,國際交易對手佔未償還現金貸款的 45%,其中近 70% 來自亞洲。

多年來,中國一直在經歷貨幣「外逃」,政府一直試圖限制人民幣轉移出境。儘管中國政府曾試圖限制人民幣直接兌換比特幣,但仍有許多人民幣流入數字貨幣生態系統的渠道,比如通過 Yuan/USDT、localbitcoins(一個對等比特幣交易網站) 和直接與礦商進行交易。一旦進入數字貨幣,兌換美元或其他穩定貨幣是很簡單的,我們認爲這種資金流動是亞洲現金需求的較大驅動因素之一。此外,亞洲還有一些世界上最大的比特幣開採公司。隨着礦業公司變得更加成熟,它們可以通過利用持有 BTC 進行現金融資來支付電力等成本,從而優化其資產負債表。

從宏觀的角度來看,每次以 BTC 爲抵押借入 1 美元時,這些現金主要用於兩種情況中的一種:投機或營運資本。投機是最簡單的,現金被用來購買更多的比特幣和槓桿做多。一個運營資本用例的例子是,一個礦業公司通常是 BTC 富裕,而現金拮据,選擇用 BTC 控股的現金融資來支付電力合同。最終,這兩個用例都促進了對美元和外幣的賣出壓力,增加了對美元的速度,增加了對 BTC 投標的流動性。

數字資產市場中的基於資產的貸款

隨着礦商、對衝基金、貿易公司和個人對現金的需求不斷增長,人們不禁要問:「誰來滿足這種需求 ?」BTC 的投資者通常只能通過有限的方式獲得資產收益,因此,由於目前的供應大於需求 (尤其是在牛市),利率仍然相對較低。然而,投資者和現金持有者有多種方式來產生資產回報。儘管這些現金持有者是數字資產生態系統的參與者,但他們可以很容易地投資於其他資產類別,如股票、傳統債券、房地產等。考慮到這些其他的收益機會,數字資產市場的現金出借人可以要求比 BTC 貸款同行更高的利率。

對於數字資產市場的現金出借人來說,另一個重要的考慮因素是,他們接受 BTC 等抵押資產所承擔的風險水平,以及這種回報 / 風險狀況是否優於傳統的回報流。由於這些問題沒有明確的答案,而且許多大型現金持有者,如銀行、資產管理公司和私人貸款機構還沒有完全進入加密經濟,因此現金的供應相對於 BTC 和其他大型數字資產 (如 ETH) 的供應通常是有限的。

爲了讓現金供應能夠隨着需求的增長而擴大,我們需要看到更多願意放貸的銀行進入這個領域。這意味着他們需要得出結論,即 BTC 支持的貸款經風險調整後的回報率高於傳統貸款。

下面,我們重點介紹一些貸款人將評估的與 BTC 貸款相關的常見信用結構 :

Genesis 報告全文:BTC 現金貸需求猛增,近七成來自亞洲

資本市場中有許多信貸結構和機會,上圖只突出了其中一些較常見的結構。我們選擇這些結構是因爲在評估資本的預期回報和風險時,它們與 BTC 支持的貸款相比。

儘管 BTC 與支持傳統貸款的資產有很大不同,但它擁有一些相同的資產,如果管理得當,這些資產可以作爲抵押品。

收益預測

當考慮貸款人對現金的利率範圍時,BTC 支持的貸款屬於這個範圍的高端,最類似於針對庫存、設備或房地產等不動產的貸款。然而,與 BTC 支持的貸款不同的是,抵押品通常直接送到貸款人手中,貸款人直接控制資產。傳統的實物資產抵押品通常是通過法律協議抵押給貸款人的,貸款人實際上無法控制抵押品,除非借款人違約。考慮到在貸款生命週期中控制抵押品資產的這種獨特能力,如果存在該資產的利率市場,貸款人可以產生額外的回報。在 BTC 市場中,各機構之間存在着對 BTC 借款的自然競買。例如,Genesis 的貸款收益率約爲 3 萬 BTC。

綜上所述,鑑於貸款人可以在貸款期間利用 BTC 抵押品來賺取額外的利息,BTC 支持的現金貸款的回報率可能大大高於傳統的基於資產的貸款。這一概念被放大了,因爲基於 BTC 的貸款的平均貸款價值通常在 50-80% 之間,這使得貸款機構在 BTC 的配置價值高於借給借款人的現金。

風險預測

傳統的貸款機構可能認爲,與其他資產相比,將比特幣作爲抵押品存在更大的風險。比特幣具有波動性、不記名保管和總體風險,但如果管理得當,也有降低附帶風險的特性。由於與傳統資產相比,比特幣的波動性仍然很大,貸款機構必須在一段時間內非常主動地監控 LTV(預付款率)。

比特幣作爲抵押品的吸引力,在很大程度上取決於這家銀行持有比特幣、管理追加保證金通知和強制清算的能力。如果比特幣價格迅速下跌,貸款人需要確保借款人增加更多的比特幣抵押品來支持貸款,或者在價格繼續下跌的情況下,有一個系統的出售解決方案。話雖如此,但比特幣的流動性很強。人們可以在幾秒鐘內以相對較低的成本在交易所或 OTC 市場賣出數百萬美元的比特幣。將這些成本與傳統貸款中其他形式抵押品的收回成本相比,比特幣清算要經濟得多。

以一家制造公司的庫存爲例。如果製造企業違約,貸款人將受到設備抵押物現金價值的保護。爲了真正實現這一價值,貸款人將不得不與另一家專門銷售設備或零部件的公司合作。與該夥伴關係有關的費用以及出售該設備的折舊費用。最重要的是,這種設備的價值遠不如比特幣的價值透明。清算比特幣抵押品是一個更簡單的過程,如果貸款人有必要的程序,而且有幾個經過考驗的、可靠的託管解決方案來持有抵押品,最終會更經濟。

總結:基於 BTC 的貸款機會

基於 BTC 的貸款還處於早期階段,沒有很多大型機構貸款機構積極參與。數字資產市場對現金的需求很高,而且似乎在不斷增長。由於這種不平衡,現金貸款利率可能會保持在相當高的水平,直到有更多的供應,收益率機會可能比傳統市場上的信貸機會更具吸引力。選擇參與的貸款人最終需要熟悉比特幣的基礎設施,以妥善管理該領域存在的波動性和託管風險。

來源鏈接:mp.weixin.qq.com