Uniswap 在交易量、流動性和交易額等基本指標上更勝一籌,SushiSwap 則在市銷率和價量比上勝出。

原文標題:《DeFi 丨 SushiSwap 正在超越 Uniswap?》
撰文:Lukas Wiesflecker
翻譯:Miko

當我們談論去中心化交易所 (DEX) 時,我們無法避免 SushiSwap 和 Uniswap。這兩個非常相似並且相互競爭。

這種相似性不是巧合。畢竟 SushiSwap 是 Uniswap 的一個模仿者。一開始只是簡單的模仿,現在 SushiSwap 成了一個強有力的競爭者。

SushiSwap 的加密貨幣 SUSHI 價格在最初的價格炒作消失後在 1.5 美元左右徘徊。SUSHI 價格的目標是 15 美元大關,目前市值不到 18 億美元。SushiSwap 已經走到了這一步。

有足夠的理由來對比這兩個競爭對手在 DEX 龍頭的爭奪戰中的表現。

DEX 龍頭爭奪戰:5 個數據指標比較 Uniswap 與 SushiSwap

SushiSwap vs Uniswap:龍頭爭奪戰的起跑信號

雖然它們一開始是相同的產品,但在過去的幾個月裏,這兩個協議已經變成了兩個完全不同的產品。SushiSwap 一直在不斷髮布新的功能。同時,SushiSwap 的核心社區非常善於向外界傳達這些進展,而 Uniswap 的核心開發人員則在閉門造車,開發 V3,沒有人知道這次更新會帶來什麼。然而,人們對 Uniswap 的期望值很高,面對 SushiSwap 這個越來越強大的競爭對手,壓力也越來越大。

本文的目標是根據顯著的鏈上指標來比較這兩個協議,它們如何相互競爭在其利基市場上爭奪主導地位。

第一輪:交易量

衡量去中心化交易所是否成功的最基本指標之一就是交易量。畢竟,去中心化交易所的核心目的是促進參與者之間的 Token 交換。

在交易量方面,Uniswap 有明顯的領先優勢。然而,SushiSwap 目前的交易量很難被忽視

在過去的三週裏,Uniswap 的日均交易量在 7 億美元到 10 億美元之間。同時,SushiSwap 顯示的日均交易量在 3 億至 6 億美元之間。

DEX 龍頭爭奪戰:5 個數據指標比較 Uniswap 與 SushiSwap

Uniswap 的交易量仍然是 SushiSwap 的兩倍,但每月的交易量趨勢顯示,SushiSwap 已經進入了快車道。

DEX 龍頭爭奪戰:5 個數據指標比較 Uniswap 與 SushiSwapUniswap 和 SushiSwap 的月交易量

當我們繪製在 SushiSwap 與 Uniswap 交易量的百分比 ,SushiSwap 追趕就變得更加明顯。一個月前,SushiSwap 平均處理了 Uniswap 每週交易量的 25%。現在處理量平均爲 Uniswap 的 48%。

DEX 龍頭爭奪戰:5 個數據指標比較 Uniswap 與 SushiSwapSushiSwap 在 Uniswap 上實現的周成交量的百分比。資料來源:Dune Analytics,Bankless

如此明顯的趨勢不容忽視,Uniswap 的核心開發者也覺察到這趨勢 , 這增加了他們的壓力,因爲如果 SushiSwap 能夠繼續以平均每週約 2% 的速度追趕 Uniswap 的交易量,那麼它將在年底成爲第一 DEX。

然而,Uniswap 是否會如此迅速地放棄它的 DEX 龍頭地位是值得懷疑的。因此,這裏還沒有最後的定論,目前,Uniswap 在成交量上是領先的。

🏆第一回合冠軍 : Uniswap

第二輪:流動資金總額

俗話說,流動性爲王。這句口號也不是哪兒冒出來的,所以接下來要分析的關鍵基本指標是資產總值。這代表了用戶向平臺提供的流動性總量。

SushiSwap 因其當時的吸血鬼攻擊而聲名狼藉,並損害了該協議在早期的聲譽。畢竟,它直接公開攻擊了 DeFi 圈的寵兒。攻擊還是起了作用 , 至少在短時間內,以至於 SushiSwap 在炒作階段變現能力成功超越了 Uniswap。

這次翻盤成功,是通過獎勵用戶提供流動性的 SUSHIToken 實現的。SUSHIToken 比 UNI Token 存在的時間更長。在這種額外的激勵下,這次翻盤成功表明了沒有優勢是一成不變的

但 Uniswap 進行了反擊。

在 SushiSwap 發佈 Token 和吸血鬼的全面攻擊後的幾周內,Uniswap 終於屈服,也發佈了它的 Token。Uniswap 還更進一步 , 他們追溯性地獎勵其協議的早期採用者,提供 15% 的 Token 報價,創造了一個新的追溯性空投趨勢。

由於 Uniswap 的 Token 推出,風向立即再次轉向。在 8 月份 SushiSwap 吸納了大量的流動性後,流動性提供者又湧向 Uniswap,從最初的流動性挖礦中獲得新發行的 UNI Token。

與此同時,幾個月後,事情已經平靜下來。兩個協議都有幾十億美元的流動性。然而,有一個關鍵的區別。在 Uniswap 的額外流動性激勵措施於 2020 年 11 月結束後,許多流動性被重新分配,而不是進一步增發 Token。這是因爲 SushiSwap 繼續用其原生 Token SUSHI 獎勵其流動性提供者。

DEX 龍頭爭奪戰:5 個數據指標比較 Uniswap 與 SushiSwapUniswap 和 Sushiswap 上的流動性。來源:Token Terminal, Banales

這裏需要注意的是,雖然 UNI Token 並不直接支持 Uniswap 的流動性,但許多項目將 Uniswap 作爲其主要交易場所,並鼓勵其社區爲各自的 Uniswap 池提供流動性。

然而,這種趨勢似乎也在發生越來越多的變化。

雖然 Uniswap 仍然是第一端口,但越來越多的項目也同時提供措施激勵用戶在 SushiSwap 上提供流動性。比如 Yearn Finance 周圍的生態系統更喜歡 SushiSwap。僅僅是這一事實就凸顯了 SushiSwap 已經成爲生態系統中不可或缺的組成部分,即使是項目方也不能再忽視。

無論如何,儘管缺乏額外的激勵措施,較高的流動性是產品及其市場地位的有力指標。Uniswap 仍然是交易者和 Token 項目的領先交易平臺。然而,SushiSwap 在 1 月底突破了 20 億美元大關,進一步凸顯了自身的健康發展。

DEX 龍頭爭奪戰:5 個數據指標比較 Uniswap 與 SushiSwapSushiSwap 的流動性。來源 : Token Terminal

不過,Uniswap 擁有更高的流動性,目前有 31.5 億美元,贏得了第 2 輪的冠軍爭奪戰。

🏆第二輪冠軍:Uniswap。

第三輪:收入

隨着兩種協議在交易量和流動性方面的激烈競爭,收入成爲另一個需要關注的關鍵指標。收入來源於 LP 從交易費中獲得的現金流。值得注意的是,兩個協議都對所有 Token 交換收取 0.3% 的交易費。

基於前面的兩個指標,這個比較的結果並不奇怪。不僅與 SushiSwap 相比,而且在整個 DeFi 領域,Uniswap 都是絕對的領導者。該協議是一臺真正的現金流創造機器。截止到 2021 年 1 月,Uniswap 已經平均收取了超過 230 萬美元的 LP 費用,而且單位是每天 ! 這比該領域的任何其他公司都要多得多。

誰是 DeFi 領域下一個表現最好的公司?

是的,你可能已經猜到了。是 SushiSwap。

SushiSwap 發佈的信息 「只有」 Uniswap 每日收入的一半,以 7 家流動性提供商的每日費用平均數 120 萬美元。這並不是一件壞事 ,因爲一個明顯的趨勢正在出現 , SushiSwap 正在崛起。

DEX 龍頭爭奪戰:5 個數據指標比較 Uniswap 與 SushiSwap爲流動性提供者創造的營業額。來源 : Token Terminal, Bankless

這意味着 Uniswap 在第三輪中仍然領先,但強調的是 「仍然」。這是因爲挑戰者正在以瘋狂的速度追趕。

🏆第三輪冠軍 : Uniswap

第四輪:價格與銷售額之比 (P/S)

市銷率 (P/S) 正在成爲 DeFi 協議的標準估值指標。

P/S 將 Token 的市值與協議的收入進行比較。即協議的市值相對於其產生的費用的估值指標。

簡單來說,在相同利基市場 , 一個具有較低 P/S 的 Token 比一個具有較高 P/S 的類似協議的估值更合理。然而,這並不一定是真的。也有可能是市場對市銷率較低的協議賦予了較低的未來增長預期。畢竟,在一個有效的市場中,未來的期望值被定價爲當前的價格。不過,市銷率還是一個有效的指標,只要仔細分析,可以成爲投資決策的有力工具。

Uniswap 目前的市銷率爲 17.86,值得注意的是,自 1 月底以來,它的市銷率已經大幅上升。這可能主要是由於 GameStop 事件造成的 , 或者是用戶對 V3 即將發佈的預期。

DEX 龍頭爭奪戰:5 個數據指標比較 Uniswap 與 SushiSwapUniswap 的市銷率。來源 : Token Terminal

而 SushiSwap 的市銷率相對穩定。目前,該數值爲 8.02。

DEX 龍頭爭奪戰:5 個數據指標比較 Uniswap 與 SushiSwapSushiSwap 的市銷率。來源 :Token Terminal

根據市銷率可以推斷,目前市場對 Uniswap(UNI) 的定價是 SushiSwap(SUHSI) 的兩倍。由於 Uniswap 的現金流增加較多,其定價較高也是可以理解的。儘管 UNI 漲勢迅猛,我們也不認爲其價值被高估。同時 , SUSHI 股價上漲同樣令人印象深刻,其價值可能仍然被低估。

相比之下,SushiSwap 已經擁有 Uniswap 超過 40% 的交易量,擁有約 66% 的流動性,並創造了超過 55% 的收入。這三個品類的增長速度也都高於 Uniswap 本身。所以,如果我們假設這種趨勢會持續下去,從市銷率可以看出,這個事實還沒有被市場廣泛認可和定價。

此外,雖然 UNI 是一種治理 Token,但 Token 持有人沒有現金牛的經濟權利。另一方面,SUSHI 的持有者對協議的現金流提出要求,希望使其成爲生產性資產。造成這種差異的原因之一可能是 Uniswap 方面的監管問題。

意識到這一點,Uniswap V2 推出了一個可選的協議費,將 LP 的 0.3% 交易費降低到 0.25%,而剩下的 0.05% 則要通過去中心化治理進行管理。SushiSwap 採用的正是這種模式,但它並沒有明確協議費的意圖,而是讓 SUSHI 的持有者通過 Staking 直接獲得協議現金流。

然而,如何解讀這一數據完全取決於每個讀者。對我們來說,SUShiSwap 在這方面已經領先。

🏆 第 4 輪冠軍:SushiSwap。

第五輪:價量比 (P/V)

價量比 (P/V) 是一種較新的 DEX 專用估值指標,其特點與市銷率相似。

價量比不是根據這些流動性協議產生的費用來估值,而是根據成交量來確定市場對該協議的估值。

截至昨天,Uniswap 的成交量爲 9.82 億美元,目前市值爲 56.63 億美元。這意味着,現在的 P/V 比剛好在 5.77 以下。換句話說,目前 Uniswap 每天每促成 1 美元的交易量,市場價值約爲 5.77 美元。

SushiSwap 昨天的成交量爲 4.72 億美元,目前市值爲 18.5 億美元。相應地,P/V 比剛好在 3.92 以下。

按照這個標準,從技術上講,今天你在 SUSHI 上獲得的收益比在 UNI 上獲得的收益要多。但如前所述,估值指標可以有不同的解釋。

就像市銷率一樣,市場可能會以更高的市銷率對 Uniswap 進行估值,因爲它對該協議的增長預期高於 Sushiswap。然而,這並沒有反映在最後要觀察的增長趨勢中,我們已經充分解釋了這一點。

🏆第 5 輪獲勝者:SushiSwap。

Uniswap 與 SushiSwap 的對比結論

因此,讓我們總結一下最近五輪的比較。

雖然 Uniswap 仍然是龍頭,但 SushiSwap 最近幾個月的增長及其競爭力表明,市場很快就會允許新的評級。但未來按理說是不確定的,所以我們對目前的現狀進行評估。

今天比賽的最終結果是 Uniswap 以 3 比 2 獲勝。這意味着,衛冕冠軍仍佔有利地位。由於其有作爲 DeFi 領域領先的交易場所的優勢,它在交易量、流動性和交易額等基本指標上取得了勝利。

然而,這個寶座並不像一些人所說的那樣穩固。

SushiSwap 由於其更具吸引力的經濟設計和較小的市值,在估值指標 P/S 比和 P/V 比上勝出。另外,可以看到目前正在進行的追趕趨勢,下一次比較狀況可能已經大不相同。