袁健聪 王喆 祖国鹏

公司分子筛产能位居国内首位、全球第六,近年来业务快速增长,目前是国内具备全产业链优势的分子筛龙头。募投项目建设帮助公司产能快速扩张,未来份额有望进一步扩大。公司重视研发,“生产一代、储备一代、研发一代”战略帮助公司持续推出新产品,开拓新市场。同时公司在家用制氧分子筛细分领域已取得先发优势,未来随着我国医疗用氧市场的爆发有望充分受益。给予公司 2021 年 35 倍 PE,目标价 89 元 / 股,首次覆盖给予“买入”评级。

分子筛龙头公司,近年快速成长。

建龙微纳是国内少数涵盖分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛的研发、生产、营销、技术服务全产业链的企业。2016 年-2019 年公司营业总收入复合增长率达 46.17%,综合毛利复合增长率 45.61%,2020 上半年实现营业收入 1.82 亿元。公司当前拥有分子筛原粉产能 31,000 吨,分子筛活化粉产能 3,000 吨,成型分子筛 20000 吨,分子筛与活化粉合计产能位居全球第六,相比国内竞争对手规模优势明显。

募投项目进一步巩固规模优势,持续研发维持产品活力。

2018 年全球分子筛吸附剂消费 30.4 万吨,下游产业中石油、炼油、天然气炼化产业占据总消费份额的 50% 以上,预计到 2025 年全球分子筛吸附剂消费上升至约 50 万吨,对应市场规模超 150 亿元。公司目前在建产能扩张项目包括制氢、制氧分子筛生产线建设,以及泰国子公司项目等。未来随着一批产能扩张项目落地,预计公司成型分子筛产能将从 2019 年的 15500 吨上升至 41000 吨,大幅扩产支撑未来业绩高增长。公司定位国内吸附类分子筛高新技术产业,与国内多家重点科研机构展开深度合作,2016-2019 年公司研发支出复合增长率达到 33.84%。公司在工业制氢制氧领域、核废水处理催化等新领域的分子筛研制已获进展,未来市场前景广阔。

医疗用氧逐渐成为刚需,公司“小家氧”产品抢占先机。

2018 年我国家用医疗市场规模约 950 亿元,过去 4 年复合增长率为 23%,未来市场潜力十足。2020 年我国医用制氧规模有望超过 200 亿元,其中制氧机需求会逐步下沉至家用。2018 年我国家用制氧机产量已经超过 100 万台,相比 2014 年提升了约 4 倍。国产家用医疗制氧机主打经济实惠,已占据国内中端市场,公司正在积极布局家庭医用氧气制氧分子筛制造,根据 2020 年中报,公司家用医疗用分子筛收入同比大增 162%,占同期营业收入 26%,未来公司将继续加大“小家氧”分子筛产品的生产,充分享受医疗用氧市场快速扩张带来的红利。

风险因素:

项目建设不及预期、工业分子筛需求放缓、制氧机打入市场缓慢。

投资建议:

预计公司 2020-22 年的归母净利润分别为 0.96、1.47 和 2.21 亿元,对应 EPS 预测分别为 1.66、2.54 与 3.82 元。参照可比公司估值以及公司相对的高成长性,给予公司 2021 年 35 倍 PE,对应目标价 89 元 / 股,首次覆盖,给予“买入”评级。

建龙微纳(688357):扩产夯实龙头地位,医疗用氧打开成长新空间

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建龙微纳(688357):扩产夯实龙头地位,医疗用氧打开成长新空间

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