导读

纳斯达克 NASDAQ
——大多数人听说过它,却并不了解它。

创业者总说梦想是「去纳斯达克敲钟」。这四个音节,纳、斯、达、克,轻轻从舌尖跳出,燃烧着财富的香气和高科技的狂热:微软、苹果、英特尔、戴尔、思科、Facebook 等等,这些耳熟能详,出现在你生活每一天的科技巨头们,无一不在纳斯达克上市交易。对了,还有继苹果之后,市值刚刚突破万亿美元的亚马逊。

证券交易所比你的爷爷的爷爷的爷爷还老——从 1602 年设立的荷兰阿姆斯特丹交易所算来,已经四百余个年头了。而创立于 1971 年的纳斯达克,却全无暮气。

能从全球证券交易所中脱颖而出,备受科技新贵追捧,与其始终秉持颠覆、创新的血统息息相关:从多做市商交易制度;到私募股权数字交易平台 LINQ;再到新晋的证券通证化改造举措……纳斯达克始终以开放的心态迎接每个时代的新技术、新挑战,总是能第一个成为市场规则的制定者,而非跟随者。

在纳斯达克的雷达中,自然也少不了区块链的律动。本文就将深入解析纳斯达克的创新制度,尤其是在区块链领域的轨迹。

「The Next Big Thing」必将发生在纳斯达克。

独特的多做市商交易制度,成就超级金融平台

创立于 1971 年的美国纳斯达克股票交易所是全球市值第二大的证券交易所。

「NASDAQ」是 National Association of Securities Dealers Automated Quotations 的缩写,意为「全国证券交易商协会自动报价系统」。一开始只是提供报价,后来成为世界上首个电子证券交易市场。

纳斯达克是典型的多做市商交易制度,跟纽交所的专门交易商制度迥异。制度优越性,推动了纳斯达克的飞速发展:

强大的定价功能
做市商长期跟踪证券价格的变化趋势,凭借专业知识对证券的市场公允价格作出判断,提供最具参考性的报价。

增强市场流动性
投资者可以直接与做市商进行交易,无需等待对手方。

大幅降低新股的发行成本
新兴产业的股票投资往往需要专业知识,这种知识很难在短期内被普通投资者获取,从而无法对股票进行准确估价。而做市商的双向报价机制为市场交易提供了重要的参考依据。

积极促成大宗交易
做市商本身就是机构投资者进行大宗交易的对手。

通过先进的电子技术和激烈竞争的做市商,纳斯达克市场最大程度地保证了证券市场的流动性、有效性和公开性。

经过半个多世纪的发展,纳斯达克上市公司数目、上市的外国公司数目、月交易额都已超过历史更为悠久的纽约证券交易所。截至今天,纳斯达克总市值已达 14 万 1959 亿美元之巨。纳斯达克坚持颠覆与创新,凭借独特的多做市商制度和优良的服务,不断突破既有规则,成为独树一帜的金融奇观。

拥抱新兴科技,积极布局区块链技术

进入 21 世纪,纳斯达克开始积极拥抱云服务、人工智能和区块链等新兴技术,并已取得不俗业绩。

纳斯达克在其官方的《纳斯达克区块链战略》(Nasdaq Blockchain Strategy)报告中指出,在金融科技领域,区块链有着巨大潜能:

在数字资产领域,区块链的点对点分布式账本技术对交易记录存储意义重大;

所有权记录不可篡改,使得金融交易在对账和结算方面的透明度大为提高,效率提升明显;

支付和现金管理、安全转账、抵押担保和三方协议、安全借贷等业务流程大为简化;

更高效的信息分享,减少了摩擦,降低了交易成本;

能提供优质高效的审计监管报告。

纳斯达克认为其企业平台、金融体系内的客户可以在不同的商业层面广泛地利用区块链技术,如:私人股权的追踪和发行,在线投票或共同基金市场等。

此外,纳斯达克还有面向全球的风投计划,致力于发掘优质的区块链项目,培育创新,推动科技进步,保证其能够始终走在行业发展的前沿。

而这方面纳斯达克最激进的动作,莫过于 LINQ 平台的推出。

纳斯达克旗下的全新数字交易平台 LINQ

根据加密谷的追踪研究,我们认为纳斯达克对区块链的三大应用领域兴趣最为浓厚:

资本市场的交易后探索;

监管透明度以及资产发行方;

资产投资者之间的关系处理。

为了综合探索以上领域,纳斯达克推出了全新的数字交易平台:LINQ

2015 年 10 月:纳斯达克正式宣布即将推出 LINQ 计划,旨在促进私人证券市场股份以一种全新的方式进行转让。首批上线平台的项目为 6 家,包括 LINQ 的技术开发公司 Chain;

2015 年 11 月:纳斯达克在爱沙尼亚尝试运用区块链技术进行委托代理投票权管理,并承诺将着重开发企业级区块链技术应用。

2015 年 11 月:LINQ 正式发布,成为史上首个通过区块链平台对资产交易进行数字化管理的产品。它面向纳斯达克私募股权市场,为创业者和风险投资者提供便捷服务。对私有公司而言,它是一个全新的股权管理工具。

纳斯达克全球软件开发总监 Alex Zinder 当时表示: 「目前,这还不是一个全天候的交易市场,还未能实现 P2P 交易。」

言下之意,LINQ 的演进方向将是完备的公共证券交易所。

初创公司开始通过 LINQ 募资,恰逢通证经济挑战

2015 年 12 月 31 日,区块链创业公司 Chain 使用 LINQ 发行了公司股票。

纳斯达克携手 Visa 和花旗集团,共同为 Chain 注资 3000 万美金。通过 LINQ 私募的股票发行者享有数字化所有权。通过网上交易,LINQ 极大地缩减了结算时间,降低了风险。

时任纳斯达克首席执行官 Bob Greifeld 称其为区块链技术发展的重大进展:

「通过区块链技术应用,我们开启了一个新征程。其发展格局将有望彻底改变资本市场基础设施的核心,对未来影响深远……区块链技术所变革的是现有资本市场基础系统的核心:交易结算和行政审批。LINQ 的出现意味着,这些都已经过时了。」

当然,在数字化私募股权市场上,LINQ 并非一枝独秀,面临着其他强力对手和创新模式的挑战。其中最为耀眼的,莫过于 2017 年——首次通证发行(Initial Coin Offering,首次代币发行)最为疯狂的一年。如果创业公司都可以自行开展首次通证发行,那么交易所的地位将受到根本性的挑战。

纳斯达克的 LINQ 是不是一出生,就过时了呢?

纳斯达克的「王炸」,证券类通证呼之欲出

困扰首次通证发行的最大问题就是:初创公司所发行的通证是否属于证券,存在较大争议,面临法律风险。

此前,项目方大多通过将发行的通证认定为「Utility Token」(实用型通证,仅可流通,不可交易)的方式来规避监管。但后来,越来越多的区块链项目抛弃了「Utility Token」的定位,转为承认其证券属性,以此彻底规避法律风险。然而,对于大部分初创项目来说,严格依照美国证券法要求进行登记和信息披露难度很大。

如何做到既合规,又创新?

2018 年 6 月 22 日,纳斯达克网站的新闻版块刊载了名为《2019 年,证券类通证将大放异彩》的文章,开宗明义:证券类通证将在明年吸引大量华尔街资金。——一时间,业内人士纷纷惊呼:纳斯达克的「王炸」终于来了!

那么到底什么是证券类通证(Security Token)呢?

合规还是自由?证券化通证有望「鱼和熊掌兼得」

区块链技术的出现,使得人类所有的资产都可以被程序化,成为一种数字化资产。它利用密码学和分布式账本技术,将资产记录在区块链上。这些资产的数字化单位就成为了通证(Token),这个过程可以称为资产「通证化」(Tokenizion)。

如果我们将传统金融市场中的股权和证券也进行通证化(也就是「证券化通证」),那么:

发行方可以在无需第三方介入的情况下与股东进行自由交互。从股息支付、期权分配、股东投票,再到复杂一点的转换债券,甚至信用违约掉期,再无需繁杂的财会工作和高昂的审计成本,只需要智能合约自动执行。

监管机构还可以通过在通证中添加程序代码,强制执行法律法规。从而把证券监管这件事也「程序化」,消除了监管的滞后性和第三方中介监管的必要性。

由此,相对于传统的 IPO 和证券发行,证券通证化大大降低了发行和审计成本,并显著提高了监管效率。

这时候读者可能要问:这听起来和首次通证发行不是一回事吗?

相比首次通证发行,证券类通证有望无需新法,直接合规运行。

当前的首次通证发行缺乏监管甚至无法监管的一大主因,在于各国政府对层出不穷的通证难以合理定义、难以对症下药施加管束。所以导致的现状是要么放任不管,要么一刀全切。

而证券类通证不同,它天生具有证券属性,而传统证券的监管措施已经相当成熟,政府可以直接利用现有法规进行管理,而无需另立新法。

以美国为例,有两种可豁免在证监会登记即可发行证券的现行监管法律:Regulation D 和 Regulation A+。

Regulation A+:

源于 2012 年奥巴马总统签署的旨在支持中小企业发展的乔布斯法案(JOBS ACT),适用于美国和加拿大,是小型初创公司的迷你上市规则,典型特征为:

融资金额有上限,最多 5000 万美金;

可向大众投资者公开筹集;

可进行公开宣传、路演;

投资者无限售期;

Regulation D:

美国证监会于 1982 年颁布实施的关于私募证券的发售规则,下设 Rule 504、Rule 506 (b)和 Rule (c)三类发行准则。通证发行项目多采用后两者,典型特征为:

融资金额无上限;

向合格投资者进行私下募集;

不可进行公开宣传、路演;

投资者仅有 12 个月限售期;

纳斯达克所倡导的「证券类通证」,将自己定位于证券,完全可以按照这两种规则进行发行。只需提交相应的信息披露表格,并做好合格投资者管理,即可进行融资,而省却了反复的上市审核流程。

可以说,证券类通证是现行技术条件和法律环境下,完美解决流动性和监管合规性这两个「鱼和熊掌不可兼得」矛盾的完美答案。下表比较了传统 IPO/VC 、首次通证发行和证券类通证的利弊,孰优孰劣一目了然:

从 LINQ 到证券类通证:纳斯达克的区块链征途

2019 或为「证券化通证元年」,金融科技变革之路才刚开始

1971 年,纳斯达克建立了世界上第一家电子证券交易所;

2015 年,纳斯达克发布全新数字交易平台 LINQ,积极推进区块链与传统证券交易业务的融合;

2018 年,纳斯达克公布《2019 年,证券类通证将大放异彩》;

此话如果成真,那么 2019 年或许就会借着纳斯达克 LINQ 平台的东风,成为「证券化通证元年」。

事实上,也不只是纳斯达克这头巨鲨嗅到了血腥味。2018 年以来,关于「证券化通证」的消息已经席卷美国金融创新领域。据加密谷不完全统计:

2017 年 11 月 FunderBeam 通过区块链为早期创业公司筹集 580 万美元;
2018 年 2 月 Causum / BITE 通过区块链出售股权以获得更清洁的电网;
2018 年 3 月 Overstock/Tzero 公司取消原计划的首次通证发行,计划推出证券化通证交易平台;
2018 年 3 月 Securrency 计划通过证券化通证最大限度地提高支付灵活性;
2018 年 4 月 Open Finance 计划推出证券化通证交易平台;
2018 年 4 月 Harbor/R-Token 为区块链重新设计私人证券,筹集了 2800 万美元;
2018 年 5 月 Elephant 通过公司内部通证建立二级市场;
2018 年 5 月 Polymath 计划购买传统证券交易所的股份;
2018 年 5 月 Templum 为证券化通证平台筹集 1000 万美元 ; 收购经纪人 / 经销商;
2018 年 5 月 VrBex 计划筹集 1 亿美元以启动证券化通证交易平台;
2018 年 5 月 SharesPost 宣布推出二级 security token 交易平台;
2018 年 6 月 Coinbase 收购受 SEC 监管的实体公司,计划实现证券化通证交易;

据预测,到 2025 年,证券化通证将主导大部分加密货币市场。这就是为什么纳斯达克、金融监管机构和企业家如 Polymath 和 Harbour 都在悄悄地设计关键基础设施,为证券通证化铺平道路。

而这,也将是更大的变革的第一步。

纳斯达克 CEO 阿德纳·弗里德曼(Adena Friedman) 2018 年 4 月底在接受 CNBC 采访时表示:

「随着时间的推移,纳斯达克当然会考虑成为一个加密货币交易所。当我们认为是时候能为投资者提供一个更为公平的交易体验,并且人们已经准备好迎接一个更规范的市场的时候,我们会这么做。」

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