Frax 是一个有趣的货币实验,它在价格稳定、资本利用率和对抗审查之间取得了新的平衡。

原文标题:《简述 FRAX - 部分算法稳定币
撰文:Alexis Direr
翻译:登链社区

FRAX ( Fractional-Algorithmic Stablecoin Protocol)是在以太坊网络上推出并与美元挂钩的去中心化,部分抵押的稳定币。最初是完全抵押的,其目的是逐步过渡到完全算法的稳定币协议。

简析部分抵押算法稳定币 Frax 设计亮点

本文简要介绍 FRAX 稳定币,其运行机制,铸币模型以及处理金融冲击的能力。

运行机制

任何人都可以通过提供两个代币创建 FRAX:抵押代币 (当前为 USDC) 和协议权益股份币 FXS。两个代币的比例由抵押比例确定。例如,比率为 60%意味着可以用 0.60 美元的 USDC 和 0.40 美元的 FXS 铸造 1 美元的 FRAX:

简析部分抵押算法稳定币 Frax 设计亮点FRAX 抵押率为 60%

1 FRAX 始终可以以 1 美元的价格赎回。继续以 60%的抵押品比率示例,每个都可以兑换 $0.60 的抵押品和 $0.40 的 FXS:

简析部分抵押算法稳定币 Frax 设计亮点FRAX 赎回-抵押率为 60%

FRAX 通过 USDC 抵押担保,但与 DAI 等稳定币相反,FRAX 设计为部分抵押担保。协议中持有的 USDC 储备金少于流通 FRAX 币的数量。

FRAX 的双向转换可确保与 USDC 挂钩:

  • 当 1 FRAX < $ 1,套利者会购买 FRAX,并以 FRAX 去赎回 USDC 和 FXS,并通过出售 FXS 获利。对 FRAX 的购买需求将让汇率恢复。
  • 当 1 FRAX > $ 1,套利者将通过 USDAC 和 FXS 去创建 FRAX,并卖出 FRAX 而获利,卖出压力将促使汇率恢复。

FRAX 协议目前为三个流动性池(FRAX/USDC,FRAX/WETH 和 FRAX/FXS)提供激励,向流动性提供者铸造并向分发 FXS。

简析部分抵押算法稳定币 Frax 设计亮点FXS 奖励流动性提供者

铸币税 (Seigniorage)

FRAX 协议提出了铸币税的原始模型。铸造 FRAX 需要使用 FXS。稳定币由于锚定美元具有价值,因此 FXS 也很有价值。铸币税的总金额是 FXS 的流通市值。

FXS 持有人从价格上涨中受益(铸币税)。铸造新的 FRAX 时,会按未抵押部分的比例燃烧 FXS。继续前面的示例,抵押率为 60%,铸造 1 FRAX 意味着烧掉了 0.40 美元的 FXS:

简析部分抵押算法稳定币 Frax 设计亮点

这减少了 FXS 的流通数量,从而推高其价格。此外,当协议降低抵押比例(CR:collateral ratio)时,铸造等量的 FRAX,将燃烧更多的 FXS。这也会产生更多的买入 FXS,FXS 持有人也因此受益。

FRAX 池中的流动性提供者也将从铸币税中受益。通过在三个激励池中提供 FRAX,他们可以获得 FXS。抵押比例越少 (即铸币税越高),它们获得的 FXS 越多。从 100%的抵押比例到 0%的抵押比例将使 FXS 发行率提高 2 倍。

FXS 的价格基本上取决于供应方。一方面,稳定的 FXS 被铸造并分发给流动性提供者,扩大了流通供应量并向下施加压力。另一方面,随着使用率和采用率的增长,铸造的 FRAX 比赎回的要多,这意味着在此过程中会燃烧大量 FXS,并将其从流通中撤出。

为了对数字有所了解,假设 FRAX 的供应量在 2021 年将从 50M 扩大到 300M,这是一个合理的预测。假设抵押比例为 50%,则意味着需要额外的 FXS 为 0.5 x 250M = 125M。同时,FXS 的释放量约为 1.5 x 18M = 27M(考虑了 50%的抵押比例)+逐步释放的团队 / 创始人 / 投资者的股份中的 35M = 62M。供需之间的不匹配是设计使然,是价格上涨的重要因素。

风险

如果 FRAX 供应量增加并且协议变得更具算法性,则持有 FXS 会有所帮助。但还有一些风险,回想一下:

  • 如果 1 FRAX < $ 1,套利者购买 FRAX,赎回它们,以换取 USDC 和 FXS 以及「卖出」 FXS。
  • 相反,如果 1 FRAX > $ 1,套利者 F XS,用 USDC 和 FXS 铸造 FRAX 并卖出 FRAX。

在这两种情况下,维持与美元的挂钩,都是通过价格波动传导到给 FXS 持有者来完成,可能会出现较大的需求波动。特别是,如果 FRAX 合约需求下降,FXS 的价格可能会下降。在罕见的黑天鹅事件中,这可能会触发银行运行式的 FRAX 大规模赎回。

为了处理强收缩阶段,系统受到三种类型的防护措施的保护。首先,在收缩阶段,协议调整系统抵押率。FRAX 的赎回者获得更多的抵押品和更少的 FXS。随着资产抵押率的提高,这将增加市场对 FRAX 的信心。

其次,控制 FRAX:FXS 比率 (称为增长率)。它是流通 FRAX 的数量除以 FXS 的完全稀释后的市值。FXS 市值越大,那么在市场上出售的一定数量的 FRAX,FXS 的价格下降幅度就越小。比率低意味着系统更具弹性。FRAX 的供应量 (截至 2021 年 1 月 2 日) 为 74M。FXS 的总市值为 686M,比率为 10.8%。但是,请记住,在短期 / 中期,FXS 的流通市值较低 (目前为 16M)。

第三,发行 FRAX 债券 (仍未上线) 可以通过激励持有人通过质押 FXS 购买债券,来缓解收缩阶段的 FXS 卖出。

总而言之,FRAX 是一个有趣的正在进行的货币实验,它在价格稳定、资本利用率和对抗审查之间取得了新的平衡。该协议运行一周后,效果很好。仍有待观察的是,降低抵押比例时是否依旧保持稳定性,以及能从去除资产质押的道路上走多远。

相关资料:

Frax 文档:
https://docs.frax.finance/

Frax 代码:
https://github.com/FraxFinance

来源链接:medium.com