____这是“深入解读稳定币 QIAN 2.0”系列文章的第二篇,笔者将在这一系列文章里,结合加密货币,去中心化稳定币、DeFi 等领域的发展现状,分析 QIAN 2.0 设计当中的诸多创新,为即将面世的 QIAN 2.0 稳定币作一系列铺垫,欢迎关注 DeFi 、加密开放金融领域的朋友们关注和指正。

1. 去中心化稳定币的天花板

去中心化稳定币 DAI 遇到了发展瓶颈。

对于一个去中心化的稳定币系统,考察其业务表现的最重要标准,就是该稳定币合约锁定了多少链上资产。

深入解读稳定币 QIAN 2.0:从质押借贷到货币互换

图 1:MakerDAO 系统内 ETH 锁仓数量的变化(全周期)

从 DEFI PULSE 的数据可以看到,从 2018 年 1 月至今,MakerDAO 锁仓的 ETH 数量(注意,不是价值,是数量)在 2020 年 1 月 29 日达到了 251.6 万 ETH 的最高值,此后就进入了一个震荡期。截止北京时间 2020 年 5 月 29 日 21:00,MakerDAO 的锁仓 ETH 数量为 200.1 万,较之最高峰已减少了 51.5 万 ETH 。

根据 Coinmarketcap 数据,ETH 目前的流通量为 111,128,791,MakerDAO 的锁仓 ETH 占 ETH 流通量的百分比,目前约为 1.8% 。

作为 DeFi 领域锁仓量最高的应用,从二月到五月,四个月的时间,MakerDAO 系统内的 ETH 锁仓量没有体现出增长趋势。这说明,在当前的业务模式下,能够主动从 MakerDAO 系统里借款的 ETH 持有者已经基本上都借了;剩下的 ETH 持币用户,大多对 MakerDAO 的抵押借贷模式不感兴趣或没有借贷需求,MakerDAO 要想获得这部分用户的青睐,付出的获客成本会大大高于 2018 年和 2019 年项目上线初期阶段。

去中心化稳定币是否已经碰到了天花板?这类产品还有发展和投资的价值吗?

2. 多质押资产的突围

在现有的借贷业务模式下,很显然,去中心化稳定币的市场规模有其上限,对于 DAI 这样的多抵押稳定币而言,当某种底层加密资产(如 ETH )已经碰到了锁仓的天花板以后,还可以通过扩大其底层资产的种类来继续增加系统的锁仓量,进而促进稳定币的发行量增加。

然而,适合作为底层资产的品种需要兼顾持币用户量、市场共识、市值等方方面面,导致最终能被选为质押物的加密资产种类有限,DAI 目前也仅仅增加了 BAT、USDC 和 WBTC 作为质押物。

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图 2:MakerDAO 系统内 BTC (WBTC)锁仓数量的变化

从 WBTC 的锁仓数据来看,该类资产在 MakerDAO 系统内的使用量目前仍然处于增长期。根据 WBTC 官网数据,目前已经发行的 WBTC 数量为 3851.3273,而截止 2020 年 5 月 29 日 21:00,锁定在 MakerDAO 内的 WBTC 数量约为 2639,占据 WBTC 总发行量的 68.52%。

根据上图可以看出,从 2020 年 5 月 20 日以后,WBTC 在 MakerDAO 的锁仓量有了跳跃式的增长,此后稳定在 2600 枚左右。有理由相信,在目前 WBTC 的持有者当中,能够参与 MakerDAO 借贷的用户已经大部分入场,后续 WBTC 在 MakerDAO 系统内的锁仓量想要再上一个台阶,还需要 WBTC 自身的发行量增加。

2639 枚 WBTC,占 BTC 总流通量 18,388,687 的 0.01% ,这是一个几乎可以忽略不计的比例,这说明,目前以太坊平台的比特币映射 token 仍然有很大的发展空间,比特币的映射 token,会是去中心化稳定币的下一个主要战场。

让我们来看一下其他的 BTC 映射资产,目前比较知名的,有 HBTC、imBTC 和 tBTC,其中 tBTC 由于技术问题目前处于难产状态,HBTC 目前的流通量为 710.11035999 ,imBTC 目前的发行量为 479.0004 ,二者的加和为 1,189.11075999 ,约为 WBTC 发行量的三成。

为什么 WBTC 的发行量比 HBTC 和 imBTC 加起来高这么多?这里面发生了什么?让我们用数据分析一下内在逻辑:

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图 3:WBTC 发行量的变化(以美元计算)

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图 4:WBTC 发行量的变化(以 BTC 计算,2020 年 5 月)

从上述两幅 WBTC 发行量变化的图表中可以看出,正是在 MakerDAO 上线 WBTC 后,其发行量开始暴涨,且 WBTC 的发行量增长和 MakerDAO 的 BTC 锁仓量增长几乎同步,这说明一个非常明显的趋势,WBTC 在 2020 年 5 月的新增用户,几乎全部是冲着在 MakerDAO 进行借贷去的。

一个清晰的逻辑链条:部分 BTC 持有者对质押 BTC 生成稳定币有需求,因此当 MakerDAO 这样的去中心化稳定币项目开始支持 BTC 质押后,起桥梁作用的 WBTC 业务量就随之暴涨,并且人们生成 WBTC 之后,马上将其投入到 MakerDAO 中质押生成 DAI 。

类似于 imBTC、HBTC 这样由亚洲团队所主导的跨链 BTC 项目,是否能够得到 MakerDAO 这样的欧美团队主导的去中心化稳定币支持?恐怕这其中需要付出的 BD 成本,将会十分高昂。

另外,即使部分 BTC 用户有着质押借贷的需求,我们仍然能看到,目前 MakerDAO 锁定的 BTC 数量仅仅只占到流通量的 0.01% ,这一方面说明去中心化稳定币在吸引 BTC 的这个业务方向还有极大的潜力可挖掘;另一方面,也说明大量的 BTC 持有者还没有接受当前这种质押 BTC 借贷稳定币的业务模式和通道方法。

3. 在质押借贷之外寻找蓝海

质押借贷是当前去中心化稳定币项目们普遍选择的业务模式,这一业务模式最早起源于 BitShares 的 bitUSD ,此后被 MakerDAO 加以改良并应用于以太坊环境。在 DAI 取得一定的成功之后,KAVA、Reserve 等项目纷纷出炉,它们或是选择了其他公链,或是有着独特的市场定位,大家虽然没有明说,但目标都是冲着 MakerDAO 在去中心化稳定币这个方向上的头把交椅去的。

然而,从互联网行业的发展史已经无数次的证明,一旦某个产品或业务方向有了先行者,后来的模仿者想要追赶甚至超越,将变得无比艰难。先行者拥有着首发优势,又较易获得市场认可,后来者们如果没有进行产品突破和创新,创造出新一代的、有根本性不同的产品,则几乎可以肯定,后来者们一定会泯然众人。

笔者在 《参考港币的发行机制,重新设计加密资产抵押型稳定币》 里已经阐述过,基于 MakerDAO 团队的国籍背景,他们在产品设计之初明显参考了美元的货币发行机制,如同美元是美联储发行的抵押券,DAI 实际上是 MakerDAO 系统的抵押券。美元的发行,依赖于美国国债作为发行担保;DAI 的发行,依赖 CDP 作为发行担保。然而,CDP 的持有人不仅需要提前花费真金白银购入 ETH 等加密资产,还需要背负 DAI 的稳定费,这相当于发行美元既要美国政府提前买入黄金,而且还要凭借黄金储备才能发行国债,付出的成本大增。无论怎么分析,对于 DAI 的发行人而言,质押借贷模式最终都是赔本的生意,这种设计从根本上制约了 DAI 的发行量。

笔者所在的技术团队在设计去中心化稳定币 QIAN 2.0 时就充分意识到, MakerDAO 的质押借贷模式在去中心化稳定币的发展初期有其促进作用,然而最终一定会面临市场规模上的天花板,去中心化稳定币要取得天元突破,必须颠覆其底层业务逻辑。

我们选择的方向,是从根本上抛弃质押借贷这一业务模式。在设计 QIAN 2.0 时,笔者参考了港币的发行机制。港币发行的核心,就是银行在持有外汇资产以后,可以零成本的将外汇资产抵押给香港政府,换取货币发行的权力;而香港政府向银行赎回港币,也不需要支付额外的成本,双方只需要规定事先约定好的兑换比例即可。拥有了这套最小摩擦机制,才能保证港币和美元之间进行无缝转换,从而激发港币的发行,带动整个香港地区经济的持续繁荣。

真正可能取得成功的加密资产抵押型稳定币,应该参考港币的发行机制,将 ETH、BTC 等资产作为发行担保货币,稳定币 QIAN 作为智能合约对加密资产持有人的货币交换证明。持有美元的香港银行,就像持有 ETH 等加密资产的用户;而发行港币的香港政府,就类似于控制 QIAN 发行和回收的智能合约系统。

4. QIAN 2.0 的选择

持有 ETH、BTC 等加密资产的用户,只需要将超额的加密资产锁定到 QIAN 2.0 的智能合约,就可以获得锚定法定货币价值的 QIAN 稳定币,不需要再付出任何利息。这一步操作不同于 MakerDAO 等稳定币的债仓机制,而是一种货币互换,笔者因此用 CurrencySwap Agreement (CSA)命名 QIAN 的锁定合约。持有 CSA 不同于 CDP ,无需支付利息,这样一来,QIAN 的 CSA 就有了长期被持有的可能。

考虑到 QIAN 在实际运作中,有可能出现 QIAN 对锚定的法定货币升值,这种情况意味着整个体系 QIAN 的供应量不足,此时需要促进更多的 CSA 生成,让 QIAN 的供应量回归到正常范围,进而促进币价的回归,我们通过引入负利率来进一步促进 QIAN 汇率的调节。

为了维持 QIAN 生态的发展和稳定,锁定加密资产铸造 QIAN 在默认情况下不会产生利息。当系统认为需要激励铸币者以提升 QIAN 的流通量时,系统会支付利息给新创立 CSA 的用户,支付的利息以 FOR 代币的价值进行计算,发放的利息也是 FOR 。

作为流动性提供者,持有 QIAN 的 CSA 不需要支付任何利息,相反有可能获得来自于智能合约的利息作为额外收入,这将刺激用户长期持有 QIAN 的 CSA ,使 QIAN 有了被用于跨境支付、消费支付、资产交易、借贷活动……等各类经济活动的可能。无需持有成本,QIAN 才有可能真正的参与并促进开放金融生态的大繁荣,与同样无需持有成本的法币担保型稳定币形成有力的竞争。

QIAN 2.0 系统将支持多种加密资产与智能合约进行货币互换,我们将与 HBTC、imBTC 等优秀的亚洲 DeFi 项目合作,为这些跨链 BTC 项目的用户带来更多的价值。不久的将来,用户持有 HBTC、imBTC 等加密资产,锁定到 QIAN 的智能合约后,可以用换得的 QIAN 进行各类交易、投资活动。无需抵押利息,减轻了加密资产持有人的经济负担,同时可以为闲置、沉淀的加密资产带来更多的附加价值,相信这样的市场定位,将取得多方共赢的结果。

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如果您对 QIAN 2.0 的产品设计、投资机会等方面感兴趣,欢迎联系作者:

david@theforceprotocol.com

扩展阅读:

《深入解读稳定币 QIAN 2.0:序》

《参考港币的发行机制,重新设计加密资产抵押型稳定币》