中金:政府融资节奏放缓,6 月社融环比增速减慢

6 月社融高于市场预期,同比增速加快,但环比增速有所回落。新增贷款符合预期,其中中长期贷款占比提高。财政存款投放加快,对 M2 的拖累减弱,与央行偏紧的货币政策操作形成对冲。我们预计下半年货币政策保持灵活性,财政力度加大将对社融增速形成一定支持。

6 月社融高于市场预期,同比增速加快,但环比增速有所回落。6 月新增社融 3.43 万亿元,高于市场预期的 3.05 万亿元和我们预期的 3.2 万亿元。社融存量同比增速从 5 月的 12.5% 加快至 12.8%,季调后月环比折年增速较上月回落。

图表 : 6 月社融增速继续加快、环比增速回落

中金:政府融资节奏放缓,6 月社融环比增速减慢

资料来源:CEIC,中金公司研究部

__

图表 : 6 月贷款、企业债与未承兑银行汇票继续保持多增

中金:政府融资节奏放缓,6 月社融环比增速减慢

资料来源:CEIC,中金公司研究部

►6 月社融增速加快主要由未贴现银行承兑汇票、新增贷款和企业债贡献。6 月新增未贴现银行承兑汇票 2,190 亿元(同比多增 3501 亿元),社融口径新增人民币贷款 1.9 万亿元(同比多增 2304 亿元),新增企业债券净融资 3,310 亿元(同比多增 1871 亿元)。上述三项融资是 6 月社融增速加快的主要原因。

► 政府债券净融资减少。6 月政府债券净融资 7401 亿元,较 5 月 1.1 万亿元回落;同比增量 533 亿元,较 5 月同比增量 7505 亿元大幅减少。6 月社融口径政府债券净融资 7401 亿元高于 Wind 统计的 4,979 亿元政府债券净融资,有部分 5 月发行的政府债缴款延后计入 6 月,对当月社融有一定贡献 [1]。

图表 : 6 月政府债券净融资同比增幅收窄

中金:政府融资节奏放缓,6 月社融环比增速减慢

资料来源:CEIC,中金公司研究部

图表 : 6 月 M2 同比增速持平

中金:政府融资节奏放缓,6 月社融环比增速减慢

资料来源:CEIC,中金公司研究部

新增贷款符合预期,其中中长期贷款占比提高。6 月新增人民币贷款 1.8 万亿元,同比增速持平于 13.2%,符合市场预期。新增贷款同比多增主要来自居民和企业中长期贷款(分别同比多增 1491 亿元和 3595 亿元),反映地产成交与基建投资仍较为活跃。6 月票据融资减少 2104 亿元,而社会融资总量中未贴现的银行承兑汇票增加 2109 亿元。近期监管部门加强整治资金空转套利行为,加上短期市场利率上行,对贴现需求有一定抑制。

财政存款投放加快,对 M2 的拖累减弱,与央行偏紧的货币政策操作形成对冲。6 月 M2 同比增速持平于 11.1%,与市场预期一致。经季节性调整后,5 月 M2 月环比(非年化)增速为 0.8%,增速大体持平。6 月财政存款减少 6085 亿元,高于去年同期 5020 亿元的降幅,财政存款同比增速从 5 月-2% 回落至-4%。6 月 M1 同比增速从 5 月 6.8% 微降至 6.5%,季调月环比增速从 5 月的 1.3% 下降至 0.9%。

图表 : 6 月财政存款同比增速回落

中金:政府融资节奏放缓,6 月社融环比增速减慢

资料来源:CEIC,中金公司研究部

__

图表 : 6 月 M1 同比增速略有下降

中金:政府融资节奏放缓,6 月社融环比增速减慢

资料来源:CEIC,中金公司研究部

我们预计下半年货币政策保持灵活性,财政力度加大将对社融增速形成一定支持。2 季度以来,随着国内经济增速快速回升,货币政策宽松力度有所减弱。7 天回购利率从较低的水平回升至 2.2% 的政策利率附近,社融环比增速从 3 月份的高点放缓。往前看,经济回升速度可能减慢,全球疫情仍然存在不确定性,我们预计货币政策会保持灵活性。下半年,财政政策力度将进一步加大。上半年政府债券净融资 3.79 万亿元,按照今年财政预算,下半年还有 4.7 万亿元政府债券净融资额度,高于去年同期 2.46 万亿元。政府债券发行将对下半年社融形成一定支持。

---
[1] 请参见 7 月 3 日中金宏观简评报告《经济增速继续回升 , 但回升势头可能放缓:2020 年 6 月经济数据前瞻》

文章来源

本报告摘自:2020 年 7 月 10 日已经发布的《中国宏观热点速评:政府融资节奏放缓,社融环比增速减慢 | 6 月份货币信贷数据点评》

刘 鎏 SAC 执业证书编号:S0080512120001 SFC CE Ref: BEI881

周 彭 SAC 执业证书编号:S0080119080009

彭文生 SAC 执业证书编号:S0080520060001 SFC CE Ref: ARI892

法律声明

向上滑动参见完整法律声明及二维码

中金:政府融资节奏放缓,6 月社融环比增速减慢

来源链接:mp.weixin.qq.com