Liquity 类似于 Maker,抵押加密货币铸造稳定币,其特点在于三级清算方案所支持的更低的抵押率。

原文标题:《太和观察 | Liquity: 稳定币分级清算机制探索》
撰文:Ti Capital

随着加密货币的不断壮大,稳定币作为重要的基础设施其不可或缺性早已日渐凸显。如下图所示,稳定币赛道中 USDT 及 USDC 已然占据着大半壁江山,而以 Dai 为首的去中心化稳定币发行量占比也从 1 年前的 1% 上升到如今的 7% 代表着 DeFi 这一年来的飞速发展。以太坊生态 DeFi 生态随着流动性挖矿的引爆伴随着无数有创新有能力的团队, Dai 的发行量虽排在第四,但活跃地址数及转账额均已有望向 USDT 及 USDC 发起挑战。

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横向对比不同稳定币项目

稳定币赛道大体可分为三类:

  1. 法币抵押的稳定币如:USDT、USDC、BUSD
  2. 加密货币抵押的稳定币如:Dai
  3. 算法稳定币如:Base、Fei、AMPL、ESD

其中首屈一指的 USDT,自 18 年以来就没有公开过审计报告让不少人质疑其是否有足够的资产去背书 USDT 的发行,如下图所示近日 2021 年 2 月 28 日 Tether 发布了一篇 MooreCayman 审计的报告似乎也是欲盖弥彰,’as at’ 仅仅意味着在 2 月 28 那个时刻 Tether 持有如下资产,而其资产类别也未在报告中注明。

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而说到 Dai 为代表的 ETH-DeFi 稳定币,如下图所示,除以 USDC 为抵押品铸造 Dai 以外,其抵押率大多需维持在 150% 及以上,为避免被清算,Maker 官网显示其 Dai 的平均抵押率约为 313%。

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最后算法稳定币赛道,个人认为放在稳定币赛道极为不妥,并不稳定的稳定币何以称为稳定币?大多算法稳定币项目无需抵押品,更适合投机,通过控制供应,以 rebase 或 reweight 等方式去使之稳定,截至 2021.4.12,Fei 价格为 0.79,而前段时间大火的那些 ESD、Base、DSD 等如何收场想必各位历历在目。

稳定币新秀 Liquity

Liquity 是一个构建于以太坊生态的稳定币发行项目,类似 Maker 的抵押加密货币铸造 Dai 一样,Liquity 可以抵押 ETH 铸造该项目的稳定币 LUSD。

先说结论,Liquity 这个项目放在 2017 年,也许就没有 Maker 什么事儿了。作为 Maker 最直接的挑战者,Liquity 得益于以下特点:

  • 即时清算辅以稳健的三重清算方案

  • 较低的抵押率

  • 无稳定费

  • 去中心化前端

即时清算辅以稳健的三重清算方案

有关其极低的抵押率,相信很多人会质疑其清算风险是否偏高,而事实上设想一下假如抵押率为 110%,则被清算的最大损失即为 10%,对比 Maker 的 13% 清算罚金和 150% 的超额抵押,Liquity 资金效率提升了不止一个档次。其次不得不提到的是 Liquity 按优先级别排序的三重清算方案:

  1. 稳定池
  2. 债务再分配
  3. Recovery Mode (系统恢复模式)

太和观察 | Liquity: 稳定币分级清算机制探索

首先,稳定池属于优先级别最高,即抵押借贷的用户需开启 Trove 提供高于 110% 的抵押品可发行 100% 的 LUSD。而一旦用户抵押品 ETH 价值低于 110% 会被触发清算,此时充斥着 LUSD 的稳定池即会发挥作用,稳定池会销毁对应量的 LUSD 而获得相对应的抵押品 ETH,因为只要低于 110% 即会被清算而 110%>100%,相当于稳定池会获得 10% 折扣的 ETH。

第二阶段债务再分配,可理解为稳定池 LUSD 不足的情况下的 Plan B。假如稳定池里 LUSD 数量不足以覆盖系统债务,则会触发债务再分配,简单来讲就是把被清算的债务分配到抵押率较充足的 Trove 持有者头上。

如下图所示:此时 Trove D 的抵押率为 108% 触发清算。由于稳定池 LUSD 不足,抵押品 4.3 个 ETH 和相应债务则会被分配到其他 Trove 头上,Trove D 的净损失约 7%(600/8600=7%)。抵押率越充足,则被分配到的抵押品及 LUSD 越多。Trove C 被分配到最多的抵押品(7 个 ETH)及最多的债务(4480 个 LUSD)债务,其抵押率由 233% 降低至 180%,其净收益为 $336。

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第三阶段被称为 Recovery Mode,系统存在一个关键抵押率 =150%,当系统的总抵押率不足 150% 时,则会触发 Recovery Mode,此时,系统会依据抵押率由低到高,不管你的抵押率是否大于 110%,只要低于 150% 就有可能被清算,直到系统总抵押率为 150% 为止。针对 Trove 来说,不会有额外的损失,也就是说如果你的抵押率为 140% 被触发清算,你的 Trove 会被关闭,110% 抵押品被清算,30% 的抵押品则依旧 Claimable,因此该 Trove 的净损失已然为 10%,但对系统来说减少了很多有风险的 Trove 从而提升了系统总抵押率。

发行赎回费用

由上图可得知,当前 DeFi 最大的稳定币项目,或称为 DeFi 央行的 Maker,存在稳定费率即基于金库 Dai 产生的债务累积的利息费。而 Liquity 的用户铸造稳定币 LUSD 仅需在开启 Trove 和赎回抵押品时支付一次性的铸造费和赎回费即可,而发行费和赎回费会依据每次赎回的时间周期和赎回金额调整,简单来讲系统无人赎回则赎回费会降低,赎回金额增多则费用也会相应增加。其目的是为了以较高的赎回费抑制大规模的赎回行为并通过较高的发行费用抑制大规模赎回发生后的大量借款(发行),通过一个冷静期来保证系统的长期稳定性及抵抗系统性风险。

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去中心化前端

基于去中心化抗审查的初衷,Liquity 的 Frontend 不会由团队设计,而是相当于外包给第三方,当前可用的 Frontend 有很多,不同的 Frontend 有不同的 UI 和 Kickback Rate,前端构建者会因此获得回扣,回扣率 0.1%-10% 不等。前端收入为通过该前端存入稳定池的 LUSD 越多则该前端获得的奖励也越多。

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LUSD 价格稳定:硬锚定+软锚定

相信很多人早已被算法「稳定」币剧烈波动的价格所折服,Liquity 的抵押品可赎回,且 1 枚 LUSD 可始终保持可赎回价值 1 美金的 ETH。此谓「硬锚定」(硬锚定可理解为有直接的兑换抵押品机制)

如果 LUSD 溢价,LUSD>1.1 的情况几乎不可能发生,因为假如高于 1.1,由于抵押率 110%,套利者可瞬时套利。而高于 1 美金,由于铸造成本为 1 美金,则可铸造出成本 1 美金的 LUSD 以高于 1 美金的价格卖出,折价同理。

有关软锚定,则可参考 Liquity 创始人 Rober Lauko (前 DeFiinity 研究员)撰写的长篇论文:https://medium.com/liquity/on-price-stability-of-liquity-64ce8420f753

简单来讲软锚定是基于硬锚定而产生的对 LUSD 稳定于 1USD 的长期愿景借此影响人们对 LUSD 未来价格走势的预期从而作出的决定(1LUSD=1U 的谢林点),也就是说 1 美金以下会激励还款,1 美金以上会激励借款达成套利。鉴于其取决于用户对未来价格的预期,也因此被称为软锚定。

稍稍总结一下,为何 Liquity 有能力挑战 Maker:

抵押率:当前 Liquity 的系统总抵押率为 186%,对比 Maker 的系统总抵押率为 313%,资金利用率近乎提高一倍。如考虑到风险更高的杠杆借贷,就是如去年流动性挖矿一样左手套右手,依据以下公式,则 Liquity 最大杠杆率为 11 倍,而 Maker 的最大杠杆率为 3 倍。

太和观察 | Liquity: 稳定币分级清算机制探索

即时清算:回想起 312 时,Maker 清算分为抵押品拍卖和债务拍卖,而拍卖参数如下图:

太和观察 | Liquity: 稳定币分级清算机制探索

当时 312 由于清算人不足+当时竞价市场为 10 分钟+以太坊网络拥堵,很多人以 0Dai 拍卖获得了抵押品,导致 Maker 系统债务骤增,现在竞价时长改为 6 小时但也意味着拍卖过程相当之长也就意味着会有更多价格波动的不确定性。而 Liquity 先走稳定池速度更快。

关于治理,Liquity 选择了无治理,系统运行由算法驱动,任何人都没有控制该系统的统治力。相比 Maker 的治理参与程度低,liquity 可看做采取了全新的非治理币模式,LQTY 的持有者可质押获得发行及赎回费用,也即可从项目成长中获得回报。

当然也不是说 Liquity 这个项目是完美无缺的,任何稳定币项目发展的关键点都在于稳定币的实用性,更多的被采用,更多的与其他项目生态互动使之成为像 Dai 对于 DeFi 来说的地位,成为 DeFi 乐高积木的基础设施。因此对 LUSD 来说还有很长的一段路要走,不管是时间,还是像 Maker 一样去经历磨炼,期待 Liquity 成为未来 DeFi 生态不可或缺的重要组成部分。

Reference

Bingen. (2021,Feb,23). Liquity System Summary. URL: Github:
https://github.com/liquity/beta/blob/main/README.md#liquidation-and-the-stability-pool

CaymanMoore. (2021.2.28). URL: Tether:
https://tether.to/wp-content/uploads/2021/03/tether-assurance-feb-2021.pdf

Kolten. (2021.2). Official Liquity Documentation. URL: Liquity:
https://docs.liquity.org/