原文标题:《谷燕西:评 Zilliqa 的交易所策略》

最近一条消息非常有意思。新加坡的专注于公链项目的 Zilliqa 公司宣布同台湾的加密数字货币交易所 MaiCoin 合作成立一家新的交易所 Hg。这个交易所计划将未上市的公司股票通证化,然后在这个新的交易所上市。在组织形式方面,Hg 会采用会员制的方式,其会员由券商组成。在技术方面,Hg 会采用 MaiCoin 交易所的交易撮合和订单技术。显然它也会采用 Zilliqa 公司的技术作为其清算结算和资产托管的基础。估计其会员既是这个交易所的股东,又是为这个交易所带来上市公司的项目的投行,同样也会是这个交易所的底层链上的超级节点。

这样的一个交易所结构,在技术底层和组织形式方面都比现有的交易所,不管其是证券交易所还是加密数字货币交易所,都拥有优势。我认为,这样的模式会成为交易所的主要模式。这个模式也是我在此前的文章(百倍于纳斯达克的交易所)中出的未来交易所的模式。

这个新交易所另外一个决策正确的地方就是它选择的交易产品。它举出了 Airbnb,滴滴打车和 SpaceX 这样的未上市的公司作为其上市产品的首选。如果他们能够真能说服这些非常有影响力的公司在他们这个交易所挂牌上市,那么他们绝对会吸引全球的类似的公司到这里挂牌上市。

有意思的是,就在几个星期前,美国的多家的非交易所的金融机构联合成立一个新的交易所 MEMX。这个新的交易所的结构也是会员制的。但这个交易所并没有说明它是继续采用中心化的技术,还是分布式记账技术作为其技术基础设施。另外它交易的产品还是传统的证券产品。所以在底层技术和交易产品方面,MEMX 的定位不如这个新加坡的交易所。

会员制的形式和区块链技术的支持,两种新的组织形式和技术支持同时出现在交易所中。这是一个巧合吗?实际上是不是的。金融机构采用会员制的形式,这早已有之。银行体系里的各种合作社就是如此。在证券行业,这种方式也是存在的。比如我此前服务过的美国期权结算公司,就是由当初的美国 5 家期权交易所联合成立的。这个会员制的清算公司是非营利性的。它在年底的所有利润都要返还给其结算成员。

一个会员制的公司采用区块链技术做底层技术支持,那么这个公司的规则和经营中的相当一部分可以由区块链技术来保证和自动完成。而不是像现有的会员制公司,需要依据所在国的法律来保证这个会员制公司的章程执行。也就是说,如果区块链技术对会员制的公司组织形式和章程支持的好,那么会员之间就不需要太多的信任和对所在地区法律保证的信任,可以完全依赖于区块链技术来保证执行即可。而这样的一个优势,对于一个所有会员都在一个法律辖区范围内的公司的意义就不大(如 MEMX 和 Hg 现有的会员设置),因为有当地的法律保证这个会员制公司的规章的执行。但如果这个公司跨越法律辖区范围,那么区块链技术的支持就有无可替代的重要意义了。这样的优势是有利于全球各地的会员来加入这个实体,只要他们认可在区块链系统上实行的会员制度和运营规则。

在技术方面,这个新交易所还面临着一些风险。Zilliqa 公司提供的是一个区块链底层。它的特点应该是比现有的以太坊速度更快。性能对清算速度重要,但影响并不是那么大。相对于目前证券市场的二级清算机制以及在其基础上的 T+1 的清算机制,基于区块链的清算能在交易后不久就完成清算。这已经比现有的清算速度快多了。在区块链技术上是用几秒还是几十秒来完成清算,这个对顾客的体验已经影响不大了。在真正的清算环境中,影响清算速度和安全完成的因素往往不是核心机器的性能,而是其它的因素,包括设计和相应配套的系统的速度。打个比方来说,一个国家的证券清算系统并不是只有一个超级计算机的性能来保证的。一个核心部件的性能是必要条件,但绝对不是充分条件。所以在这个新的交易所中,基于 Zilliqa 区块链的清算系统的表现到底如何,我们拭目以待。

在业务规则方面,基于区块链技术的清算需要解决同现有清算机制之间的冲突。是否继续采用二级清算机制?券商的用户信息是否在链上透明?如何保证券商目前因为拥有用户而获得的特权?另外,按照证券市场的规则,交易实体与清算实体是分开的。Zilliqa 目前只是申请成立 Hg 交易所,并没有说如何提供清算服务。清算服务一定是由第三方来提供的。不大可能在一个 Hg 的实体内既提供交易服务,又提供清算服务。

那么这家新加坡的交易所是否能成为将来的百倍于纳斯达克规模的交易所呢?我认为这个交易所在交易所的组织形式、技术底层和交易产品方面比其它交易所更具备条件。但它同样在技术和业务方面面临着巨大的挑战。现在只是开始,其未来发展中的风险和不确定性还是很多。所以让我们继续观察吧。