7 月配置全解析

-( 2020.6.25—2020.7.3)-

自上而下,7 月配置全解析

海外风险扰动因素和国内资本市场都已经进入微妙的平衡期,密切关注四大打破当前平衡的因素所引发的连锁反应。7 月延续前期的主线配置(新旧基建和科技白马),并建议重点关注中报预告期享受高确定性溢价的消费和医药龙头。此外,港股迎来大涨,继续看好外资增配中国。

A 股:密切关注四大破局因素

海外市场:当前流动性驱动的风险资产修复行情在减弱,但美联储看跌期权保护下暂时又能维持平衡。疫情二次爆发风险越来越高,同时中美博弈产生的扰动更加频繁。如果疫情反复开始影响投资者对于经济反转复苏节奏的预期,或者更频繁的中美博弈会威胁到中美贸易协议的执行,这两大外部因素都将诱发海外市场大幅动荡。国内市场 : 抱团股将逐步进入流动性的紧平衡状态,7 月又是二季度经济和半年报的验证期,基本面和流动性预期都将面临再平衡。经济短期的超预期恢复将改变当前各行业板块相对景气格局以及投资者对未来流动性的预期,而新发基金规模放缓则会导致前期抱团板块资金接力放缓,上行动力不足。这两大内部因素会打破当前国内市场结构分化的格局。尽管内外部微妙的平衡都有可能被打破,但我们认为三季度任何的调整和结构松动,都是新的入场时机,也是下半年最佳的配置时机。展望 7 月,我们延续前期的主线配置(新旧基建和科技白马),并建议重点关注中报预告期享受高确定性溢价的消费和医药龙头。

港股:继续看好外资增配中国

7 月 2 日港股迎来大涨,恒生指数上涨 2.85%,国企指数上涨 3.06%,恒生指数突破 25000 点。从资金流向看,近期外资增配中国资产趋势明显。历史上,每次金融市场动荡后,虽然美联储宽松,资金回流美国,美元短期走强,但之后会看到(大致滞后 3 个月)资金将逐渐增配新兴市场(包括中国)。风格方面,当前中国股票估值出现了极度的分化,“新经济”公司处于历史的估值高位,而大量传统经济蓝筹股价低迷。进入下半年,增量资金持续入场下,新经济“龙头”当然具备长期投资价值,但增量资金的选择料更趋于平衡,预计“传统经济”蓝筹的性价比会明显提升,我们最看好游戏、互联网电商、房地产等核心细分行业。

7 月海外“全中国组合”

市场会给“确定性”一定溢价,但需要逐渐考虑估值性价比。我们认为在“美国大选”前,中美摩擦较难有效缓和,这些可能会影响海外资金系统性配置“中国资产”的风险偏好。中国疫情得到有效控制后,随着经济的恢复提速 , 预计市场的关注点将慢慢转向复工复产中盈利复苏的“价值板块”,我们看好游戏、互联网电商、房地产等核心细分行业。在本期组合中,我们仅作微调,调入京东集团-SW,调出龙湖集团,同时用网易的港股代替美股。

美股:特朗普或“一轮游”?

由于对疫情和抗议活动处理不当,目前特朗普落后拜登支持率约 9 个百分点,后者赢得 11 月大选的概率逐步上升,未来摇摆州的选情成为关键。特朗普若连任预计将继续扩大政府债务、维持鹰派贸易政策,但短期美国经济或更快复苏;而如果拜登上台或将减缓财政赤字增速、开放自由贸易,为美国经济带来长期稳定发展。虽然两党对于推出“万亿”级别基建计划的必要性已达成共识,但融资问题有待解决。由于拜登高龄竞选叠加抗议活动爆发,同为“中间派”的非裔女性哈里斯或成其竞选搭档的最佳人选,但仍需警惕“进步派”沃伦上台的可能性。若特朗普 / 彭斯组合连任,预计将对美国资本市场形成相对利好;若拜登 / 哈里斯上台,税率上升的隐患预计将压制美股表现;而拜登 / 沃伦组合或对医疗、金融、科技行业形成更大冲击。

中国资产具有更高的风险收益性价比

6 月 25 日,IMF 发布最新《世界经济展望报告》: 中国是在 2020 年唯一保持增长的主要经济体;我们认为,中国最终的经济增速还有望高于市场预期,整体看中国料将成为稳定全球经济的中流砥柱。海外市场的二次风险正在逐渐累积。而从运价、大宗商品价格以及区域数据等多个维度观察,国内需求已经进入快速复苏轨道。全球对比看,中国资产仍具有更高的风险收益性价比和配置价值。下半年中国经济领先于全球其他经济体复苏,一方面,基本面支撑人民币中长期走强的趋势;另一方面,中国资本市场的波动性将低于海外主要市场,相对具备更高的风险收益性价比和配置价值。短期的疫情散点反复、地缘政治风险、中美关系的不确定性可能会对汇率以及中国风险资产带来一定扰动,但不改中长期趋势。

制造业景气程度再度上升

制造业景气程度连续四个月位于荣枯线上,表明我国经济运行总体复苏态势持续向好。在 PMI 调查的 21 个行业中,有 14 个行业的景气程度高于临界值,较前月增加 5 个,反映了制造业稳步恢复,基本面继续改善。分项数据显示相关厂商生产意愿明朗、市场需求持续回升,并且非制造业商务活动指数连续四个月回升,表明国内经济运行总体复苏态势向好。价格数据上升明显,预计 6 月 PPI 将环比走强。全球经济弱复苏,进出口数据连续两个月低位改善,可否持续仍存变数。

经济超预期可能性较高

6 月国内生产活动高景气延续,投资消费均延续改善趋势。二季度后半段经济已经表现为从疫情后复苏回补逐渐过渡到周期性上行,6 月预计是经济基本面数据重要的分水岭,我们认为经济超预期的可能性较高,虽然仍受社交距离影响的住宿餐饮、批发零售行业还存在压力,但工业投资相关行业和主要生产性服务业预计已经逐步恢复到高于疫前水平,综合判断预计二季度 GDP 增速为 3.5%-4%。

大类资产配置趋向均衡

6 月股强债弱延续,部分商品表现亮眼,经济修复依然是市场主线。海外疫情的二次爆发以及地缘政治矛盾加剧增加了 7 月市场的不确定性。7 月国内进入上半年经济修复和上市公司盈利的验证期,二季度以来受益于经济增长而连续修复的资产波动可能加大。此外,6 月雨季为投资端带来拖累,假期消费也显乏力。宏观经济自 3 月份以来持续修复并基本回到常态后有所反复。7 月政府债券供给压力大,降准窗口或将打开,降成本目标下引导 LPR 利率下行可能仍需降息驱动。大类资产表现或趋于收敛,配置比例向均衡方向转移。

配置建议:风险资产和大宗商品仍有望维持强势,但宏观不确定性的增加可能使得斜率放缓、波动加大,债券资产在货币政策纠偏过程中存在交易性机会。业绩确定性高的医药、科技和消费龙头仍有望获得资金青睐;信用债的票息保护优于利率债;商品资产中受益于海外需求修复的品种相对价值更高。

可转债:再平衡的考验

三季度估值可能是新一轮周期的开始,压缩后的估值水平可能会在三季度后半段随情绪有所修复。市场核心回到了正股,而正股是当前市场最大的考验。三季度前半段可能是今年转债市场考验最大的阶段,需要频繁地审视转债的仓位与结构。逻辑上依旧坚持自上而下的分析思路,但是市场面临着板块内部(必选消费与基建板块、正股龙头和成长板块)和板块之间(从价值向成长的风格均衡、“惊喜”的再发散)的再平衡需要。

地产板块不仅是低估值

我们预计,2020 年全年商品房销售额同比增长 0.5%,开发投资、新开工、竣工面积分别同比增长 6.8/2.0/4.8%,行业基本面高度平稳。与此同时,企业凭借多年开发磨炼出的能力,在一些新的赛道可能有所突破。我们覆盖的重点公司当前股息率多达 4% 以上, 2020 年 PE 达到 6 倍,估值具备明显修复空间。看好优质地产企业及被明显低估的部分中小企业,推荐保利地产、龙湖集团、旭辉控股集团、绿地控股、万科 A、金地集团、世茂集团、大悦城、滨江集团、融创中国和华夏幸福。

零售复苏趋势显著,看好优质龙头

超市板块由受益于疫情到疫情影响复杂化,整体仍利好优质龙头,看好全年业绩表现。化妆品板块快速复苏,新品、直播助力线上高增,线下回暖,预计 Q2 全渠道增长转正。百货、购物中心、珠宝连锁销售逐月好转。综合基本面和估值,主线一:防疫背景下优质龙头比较优势突显,增长提速、份额提升的个股:永辉超市、步步高、高鑫零售、家家悦;主线二:中长期成长空间大,环比快速恢复的化妆品个股:华熙生物、珀莱雅、丸美股份、上海家化;主线三:居民消费加速向线上转移,流量 / 场景 / 供应链重塑:拼多多、京东、阿里巴巴、唯品会;主线四:可选消费复苏,叠加免税、国改等催化剂,估值处上升通道:周大生、老凤祥、重庆百货、王府井。

天山股份:基建支撑景气回升

公司为新疆以及西北地区产能最高的水泥生产企业,在江苏亦有布局。中期内新疆需求料保持较好景气度、供给各方料重聚共识使得价格料回升至高位企稳,长三角供需双稳下将为公司提供稳健盈利,同时成本费用料稳中有降,并受益于母公司的业务整合预期。我们预计公司 2020-2022 年净利润为 20.2/23.1/25.4 亿元,对应 EPS 预测为 1.92/2.20/2.42 元,现价对应 PE 为 7.7/6.7/6.1x;基于 PE 及 PB-ROE 法并参考可比公司估值水平,给予公司目标价 17.70 元(对应 2020 年 PE/PB 为 9.2x/1.7x),首次覆盖,给予“买入”评级。

2020 全球 IaaS 云计算市场展望

全球云计算市场整体仍处于发展的早期阶段,叠加疫情后企业加速数字化 / 云化转型,我们预计,IaaS 云计算行业未来 2-3 年仍将维持较高增长速度。IaaS 行业本身的规模效应将驱动行业集中度持续提升,竞争格局呈现强者愈强的态势。同时,云计算巨头亦将受益于 PaaS 业务占比提升、硬件利用效率优化、规模效应凸显等因素,利润率有望持续改善。云厂商采购偏好、资本支出周期性波动等亦将对上游 IT 硬件(数据中心)、IDC 产业等形成根本性影响。一线云计算巨头,以及和云计算巨头深度绑定的 IDC、IT 硬件、芯片企业亦值得持续关注,继续推荐微软、亚马逊、阿里巴巴、腾讯、英伟达、EQIX、GDS 等。

海康大华:视频物联网蓝海的王者

传统安防产业正加速向视频物联方向转型,空间放大数倍。转型过程中,我们认为整个行业的商业模式由“硬件为主、软件配套”转变为“软件为主、硬件为辅”,业务重点发生变化。行业壁垒提升,强化中台软件能力以服务客户,提升软件利用效率以提升创收效率及质量。当前时点看,硬件+算法+软件能力均得到沉淀,视频物联产业即将迎来爆发。结合行业发展趋势和厂商布局节奏,我们持续看好视频物联产业在近年有望迎来爆发,建议重点关注龙头公司海康威视与大华股份。

中国软件:拐点已至

公司是中国电子控股的大型高科技企业,在信创领域有较为完整产业链和生态布局,并具备稀缺操作系统资产。自 2020 年起,信创行业在政府大规模推进,我们预计公司业绩将有较大幅度增长。预测公司 2020-2022 年营业收入分别为 94.15/150.21/193.19 亿元,归属母公司股东净利润分别为 3.28/5.43/8.04 亿元,对应 EPS 为 0.66/1.10/1.62 元,对应 PE 120/72/49X。我们以可比公司的平均市盈率 131X 为目标市盈率,给予公司未来 6 个月内的目标价为 86.5 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

鸿泉物联:商用车车联网引领者,5G 时代迎风口

5G 时代,车联网行业有望站上风口,商用车的车联网商业模式清晰,车联网技术对汽车全生命周期降本增效明显,有望进入“量价齐升”周期。看好鸿泉物联作为商用车车联网龙头,凭借头部客户、车型品类的不断突破,开启新成长周期。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 91.19/119.69/162.78 百万元。给予公司 2020 年预测业绩 55 倍目标 PE,对应目标价 50.16 元。首次覆盖,给予“增持”评级。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告:

发布日期:2020:06-28|《A 股策略聚焦 20200628:微妙的平衡下,密切关注四大破局因素》,作者:秦培景,裘翔,杨帆,杨灵修,吕品,姚光夫

发布日期:2020-07-02|《海外中资股点评—继续看好外资增配中国》,作者:杨灵修,秦培景,裘翔

发布日期:2020-06-30|《海外“全中国组合”— 2020 年 7 月》,作者:杨灵修,秦培景,裘翔

发布日期:2020-07-02|《美国市场专题系列—特朗普或“一轮游”?谁将成为拜登的竞选伙伴?》,作者:杨灵修,秦培景,裘翔

发布日期:2020-06-28|《宏观经济每周聚焦—中国基本面强于其他经济体的趋势会进一步加强》,作者:诸建芳,程强

发布日期:2020-06-30|《2020 年 6 月中采 PMI 数据点评:制造业景气再度上升,经济复苏态势向好》,作者:诸建芳,刘博阳

发布日期:2020-07-02|《2020 年 6 月经济金融数据前瞻:数据分水岭,经济超预期可能较高》,作者:诸建芳,程强,刘博阳

发布日期:2020-07-01|《2020 年 7 月大类资产配置月报:复苏不会一蹴而就》,作者:明明,余经纬

发布日期:2020-07-02|《可转债市场 2020 年三季度展望:再平衡的考验》,作者:明明,余经纬

发布日期:2020-07-02|《房地产行业深度报告:行稳致远,一专多能》,作者:陈聪,张全国

发布日期:2020-07-01|《商业零售行业 2020 年半年报业绩前瞻—复苏趋势显著,看好优质龙头》,作者:徐晓芳,林伟强

发布日期:2020-07-01|《天山股份(000877)投资价值分析报告:新疆明珠,景气提升》,作者:罗鼎,杨畅

发布日期:2020-07-01|《前沿科技年度展望系列报告 3:2020 全球 IaaS 云计算市场展望》,作者:许英博,陈俊云

发布日期:2020-07-02|《安防行业+海康大华深度分析—驶入视频物联网大蓝海的安防王者》,作者:徐涛,胡叶倩雯

发布日期:2020-06-29|《中国软件(600536)投资价值分析报告:麒麟归一,拐点已至》,作者:杨泽原,刘雯蜀

发布日期:2020-07-02|《鸿泉物联(688288)投资价值分析报告:商用车车联网引领者,5G 时代迎风口》,作者:顾海波,杨泽原,梁程加,丁奇

货币政策“直达”实体经济

再贷款利率下调,地方政府专项债可支持中小银行补充资本金,“跨境理财通”试点,商业银行或将获券商牌照?金融板块热点纷呈。

利率的“引导”与“补调”

央行决定于 7 月 1 日起下调支农支小再贷款利率 0.25 个百分点,调整后 3 个月 /6 个月 /1 年期支农支小再贷款利率为 1.95%/2.15%/2.25%;下调再贴现利率 0.25 个百分点至 2%;下调金融稳定再贷款利率 0.5 个百分点,调整后金融稳定再贷款利率为 1.75%,延期期间利率为 3.77%。我们认为,再贷款利率下调对利率中枢有引导作用,再贴现利率十年后首次调整,存在“补调”特点。预计后续 LPR 仍将调降,利率中枢波动下行;资金市场流动性适度平衡,信用市场流动性维持乐观。

再贷款再贴现利率下调,帮助“直达”实体经济

再贷款、再贴现是今年央行总量政策中的重要工具,此次调降利率能够更好地支持万亿左右再贷款、再贴现额度加快落地,帮助货币政策“直达”实体经济。尽管目前已进入了宽松的“下半场”,我们认为货币政策针对实体经济的“宽松”难言结束,在 7 月国债供给较大的时点,降准仍然是重要的政策选项,货币与财政的“合力”可期。实体经济仍将在宽松的货币政策支持下进一步修复,在三四季度恢复至疫前增速水平。

拓宽资本补充渠道

李克强总理主持召开国务院常务会议,决定着眼增强金融服务中小微企业能力,允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金。我们认为,地方政府专项债支持中小银行补充资本,有助增强地方银行风险抵御能力,并提升金融服务实体能力。当前板块估值底部明确,PMI 乐观反映经济形势改善,有助投资情绪恢复,后续静待催化剂出现。预计催化剂来自:,1)资产质量预期改善;2)金融稳定政策出台;3)银行业绩预期稳定。个股配置遵循两条主线:1)阿尔法逻辑,底仓思路,即优选具备特色商业模式及可持续客户、业务模式和盈利趋势的银行,如招商银行、常熟银行、平安银行;2)贝塔逻辑,以受益行业风险预期修复的低估值高弹性银行为弹性品种,如兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行。

国内商业银行或将获券商牌照?

6 月 26 日,《财新周刊》报道国内商业银行或将获券商牌照,若报道属实,我们认为:①金融业综合化趋势渐明,适度突破分业经营约束,有助于做大、做强直接融资体系,从而提升金融支持实体的效率;②银行在直融领域具备潜在优势,包括客户资源、渠道资源及资金资本优势等,介入资本市场业务既有助于丰富银行盈利来源,亦有助于强化客户粘性,③具备综合经营能力的银行更具优势,包括具备综合持牌、综合化经营优势的大型银行以及部分专注资本市场业务的中小银行。

腾讯金融:连接过去,融通未来

腾讯金融完美阐释了试错与迭代的实践以及引流与变现的逻辑。其由企业发展事业群(CDG)下的腾讯金融科技(FiT)和参控股金融公司两大部分组成。作为国内最大客户规模的互联网平台,腾讯坐拥金融业务的流量沃土。看好腾讯金融可持续发展的未来,其业务盈利空间在于:1)扩展业务边界。国内业务边界扩张,海外金融业态复制,均有助于扩大规模效应。2)优化业务结构。提升高利润率金融业务占比,进而改善盈利能力。3)科技赋能金融。借助科技力量,赋予金融业务新的生命力和增长空间,提升可持续发展动力。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告:

发布日期:2020-07-01|《银行业关于央行下调再贷款再贴现利率的点评:利率的“引导”与“补调”》,作者:肖斐斐 , 彭博

发布日期:2020-06-30|《宏观金融政策点评 20200630:再贷款与再贴现降息,帮助货币政策“直达”实体经济》,作者:诸建芳

发布日期:2020-07-01|《银行业关于专项债支持中小银行补充资本金的点评:拓宽资本补充渠道,有利可持续发展》,作者:肖斐斐,彭博

发布日期:2020-06-28|《银行业投资观察 20200628—如何理解沃尔克规则修订?》,作者:肖斐斐,冉宇航,彭博

发布日期:2020-07-02|《腾讯金融深度研究:连接过去,融通未来》,作者:肖斐斐,彭博,许英博

周期股再次迎来配置良机

随着国内疫情的影响逐步缓解,复工复产顺利推进,国内经济总体复苏态势向好。在基本面改善、流动性宽松和低估值等因素支撑下,周期板块迎来配置良机。

铜:流动性和供需错配支撑铜价,股票迎来绝佳配置时点

疫情期间铜价上涨主要来自流动性宽松和供需错配的支撑,判断未来铜价仍将保持强劲的因素包括:1)美联储宣布将延续目前低利率环境至 2022 年底,预计各国央行仍将持续释放流动性对冲疫情发展的不确定性;2)预计海外疫情负面影响将在三季度缓解,经济复苏刺激终端消费回暖,国内基建加码将驱动消费持续增长;3)铜精矿于 6 月底陆续到港,但亚非拉国家疫情影响仍存在不确定性,矿山生产和运输效率偏低将造成供应阶段性偏紧。因此,全球经济好转带来的铜消费向好与供应阶段性扰动将使铜价维持强势运行。

预计 2020-2021 年铜消费增速-1.7%/+5.2%,铜矿产量增速+1.9%/+5.6%,供需格局改善推升价格中枢至 5900/6300 美元 / 吨。三季度料将开启上行周期,目前时点将是铜板块股票最佳配置时点,核心推荐江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业,建议关注五矿资源(H)。

化工:盈利见底有望推动估值低位恢复

近期国家统计局月度数据显示行业盈利增速降幅连续收窄,伴随国内疫情防控趋稳及全球复工复产,化工行业盈利增速有望阶段性触底回升。石化和基化行业 PB 估值均低于过去 10 年均值减 1 倍标准差,盈利见底有望推动估值低位修复。建议关注三大投资主线:1)受益油价回升的公司,当前在业绩拐点右侧,预计 Q2 业绩大幅改善,推荐恒力石化、卫星石化;2)推荐当前估值调整到位,后续伴随化工品涨价业绩弹性较大的公司,推荐鲁西化工、奥克股份、三友化工、金石资源、宝丰能源、嘉化能源等;3)推荐长期有望跑赢同行业的优秀龙头公司,持续推荐万华化学、华鲁恒升。

煤炭:长周期底部渐行渐近

最差时期或已过去,下半年预计供需格局边际改善 , 下半年需求会呈现扩张的状态,同比增速(约+3.5%-4%)会快于上半年,且快于下半年供给增速(约+2.5%),边际需求扩张更快。预计煤价很可能在 2021 年后期进入上升周期,板块的预期通常会提前产业实体价格 2-3 个季度体现,因此板块在下半年反弹的概率也会增加。反弹的催化剂或来自三个方面:市场对宏观预期的向好修正、煤价超预期的上涨、市场估值风格再度向价值龙头回归。可沿两条主线进行配置:一是承诺高分红的公司,如中国神华、平煤股份;二是基本面未来改善确定性高的公司,如神火股份。

特斯拉或向嘉能可采购钴的思考

1)如果特斯拉与嘉能可“强强联合”,该合作将为钴行业穿透采购树立标杆,这一采购模式预计将不断强化。2)钴供应链管理日趋严格,穿透采购导致手抓矿难以进入主流企业供应链,未来产量预计不断萎缩。3)手抓矿的萎缩以及钴产业链中间环节的话语权减弱将同时压缩钴行业的供给和需求弹性,钴价未来走势预计趋缓。结合历史价格走势,我们预计长期钴的均衡价格为 18-22 美元 / 磅,对应国内价格 28-35 万元 / 吨。特斯拉向嘉能可采购钴原料的报道对钴板块估值具有显著的抬升作用,看好钴板块的估值修复和反弹行情。预计拥有矿山资源和构建产业链一体化的公司未来将受益。重点推荐洛阳钼业和寒锐钴业,建议关注华友钴业和盛屯矿业。

铁矿单边做空时点已经来临

供需、产业链矛盾及情绪三方面共振,铁矿单边空头配置时点已经来临。基本面:港口库存转向累积,供需结构正由紧转松。预计三季度仍将是发运持续恢复的过程,而需求端由于钢材利润下行到低位平台期,对铁矿需求存在一定压制。产业链:当前与去年同期有诸多相似之处。1)铁矿溢价率非常高;2)钢厂利润已经压缩到了低位平台期;3)焦炭作为原料的核心一端,也开始看到了降价的表现。情绪面:偏弱情绪已经体现,今年价格波动或出现与去年价格见顶阶段相似的特征。去年同期铁矿价格基本见顶,对应的港口铁矿成交先于现货价格提前下滑,而当前港口成交已经迅速下行至去年同期水平,或将出现与去年价格见顶阶段相似的特征。核心策略:做空铁矿石(主要);布局基差收窄。

鲁西化工(000830):国内煤化工龙头,向新材料转型

公司是国内煤化工龙头之一,具有煤化工、原盐化工、石油化工、氟硅化工等多条完整的循环产业链。公司率先实现我国聚碳酸酯进口替代,具有己内酰胺-尼龙 6 一体化优势,当前主要产品价格价差处于低位,我们认为疫情影响下行业最差时期已经过去,后续如果产品涨价公司业绩弹性高。后续需求复苏带动基化产品平均价差每上涨 100 元 / 吨,预计将增厚公司毛利 1.57 亿元,约占公司 2019 年毛利的 5%。公司化肥产品收入盈利占比下降,退城进园完成后,化肥产线拉近与化工产线距离,有望实现降本增效。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.69/1.00/1.24 元。给予目标价 10.0 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

垒知集团(002398):外加剂龙头再起航

公司是国内混凝土外加剂龙头,在行业集中度提升、需求增长的预期下,公司未来 2-3 年新增产能释放有望带动外加剂业务快速增长。公司 2019 年具备外加剂产能约 100 万吨,目前在建 / 拟建产能合计 102.9 万吨,预计将于 2020-2022 年陆续投产,届时公司外加剂产能将实现翻番。此外公司在福建古雷规划建设 10 万吨聚醚单体产能,建成后有望实现聚羧酸减水剂原料的部分自产,通过向上游延伸产业链打造公司的一体化生产优势,看好盈利能力提升。公司立足建设工程检测业务,近年来不断向电子电气、生态环保、桥隧交通、消防维保等新领域检测业务横向拓展,剑指综合性技术服务提供商。我们认为未来检测业务有望成为公司新的增长亮点,看好长期成长空间。预测 2020-2022 年 EPS 预测分别为 0.72/0.88/1.08 元。参考行业估值,考虑到公司龙头地位及成长预期,给予 2020 年 20xPE,对应目标市值 100 亿元,对应目标价 14.50 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

松井股份(688157):高速成长的国内新型功能涂层材料领军企业

新型功能涂层材料下游应用不断拓展,行业规模超 500 亿元,国内企业发展迅猛。公司是国内领先的新型功能涂层材料供应商,以消费类电子(手机、笔记本电脑、可穿戴设备及智能家电)和乘用汽车等高端消费品领域为目标市场,为客户提供多个类别系统化解决方案。公司主要生产涂层材料、特种油墨等产品,未来计划投建环保型胶黏剂产品线。公司研发实力强劲,核心技术全部自主研发,已拥有和受理中发明专利均超过 30 项。产品布局广泛,已进入大多数一线 3C 终端品牌供应链,且已在乘用汽车内、外饰件涂层材料领域实现技术突破。预计公司 2020-2022 年 EPS 预测分别为 1.56/2.17/3.00 元。综合考虑 PE 和 PEG 估值方法,给予公司 2021 年 65 倍 PE,对应目标价 141 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告:

发布日期:2020-07-01|《有色金属铜行业专题报告:流动性和供需错配支撑铜价,股票迎来绝佳配置时点》,作者:李超,敖翀,唐川林

发布日期:2020-07-01|《化工行业专题:盈利增速阶段性见底,估值有望修复》,作者:王喆,黄莉莉

发布日期:2020-06-29|《钴行业专题报告(六):特斯拉或向嘉能可采购钴的思考》,作者:李超,商力,敖翀

发布日期:2020-06-29|《2020 年下半年煤炭行业投资策略:长周期底部渐行渐近》,作者:祖国鹏

发布日期:2020-07-02|《铁矿行业投资策略:三因素共振,铁矿单边做空时点已经来临》,作者:敖翀,唐川林

发布日期:2020-06-30|《鲁西化工(000830)投资价值分析报告:国内煤化工龙头,向新材料转型》,作者:王喆,黄莉莉

发布日期:2020-07-01|《垒知集团(002398)投资价值分析报告:材料+检测双驱动,外加剂龙头再起航》,作者:王喆,陈渤阳

发布日期:2020-07-02|《松井股份(688157)投资价值分析报告:高速成长的国内新型功能涂层材料领军企业》,作者:王喆,袁健聪,黄莉莉

“汽车”投资机会多点开花

在疫情的冲击下,中国汽车行业呈现 4 个明显趋势:1)消费的“两极化”;2)供给“龙头化”;3)“中国制造”全球比较优势更为明显;4)“政策扶持”坚定在战略新兴方向和长效机制上。投资机会多点开花。

疫情冲击下的中国汽车行业观察

在疫情的冲击下,中国汽车行业呈现 4 个明显趋势:1)消费的“两极化”;2)供给的“龙头化”;3)“中国制造”的全球比较优势更为明显;4)“政策扶持”坚定在战略新兴方向和长效机制上。重点推荐:1)消费两极化:豪华品牌经销商(中升控股、美东汽车、永达汽车);特斯拉供应链(拓普集团、三花智控、银轮股份);自主品牌 OEM (长城汽车 H 股);两轮车(八方股份、小牛电动);2)供给的“龙头化”、“中国供给”:全球份额提升的优质零部件(爱柯迪、新坐标、豪能股份、敏实集团、福耀玻璃)、具有全球竞争力动力锂电池产业链(宁德时代、比亚迪 A+H、欣旺达、璞泰来);3)“政策扶持”的增量市场:汽车电子(德赛西威、均胜电子、科博达、星宇股份)、重卡及国六排放(中国重汽 H 股、中国重汽 A 股、潍柴动力 A+H 股、威孚高科)。

上通五打造电动低成本典范

上汽通用五菱(上通五)是中国汽车“低成本”解决方案的典型代表,曾打造五菱宏光等多款爆款车型,目前上通五在电动化领域复制“低成本”制造能力,并取得快速发展,预计未来以上通五为代表的电动化“低成本”解决方案路线将受益。推荐 1)已经进入上通五供应体系,并配套动力电池等核心高价值量零部件的宁德时代、鹏辉能源、国轩高科、汇川技术;2)动力电池低成本解决方案主要是采用磷酸铁锂电池,推荐通过刀片电池技术提升能量密度并降低电池成本的比亚迪(A+H),建议关注英搏尔。

中国零部件企业的增量投资机会

在电动化、智能化、全球替代的趋势下,中国零部件企业面临着增量投资机会,我们梳理了三条投资逻辑以及对应的四类投资标的如下:1)特斯拉产业链,重点推荐:拓普集团等;2)汽车电子产业链,重点推荐:德赛西威、科博达等;3)全球份额持续提升,重点推荐:爱柯迪、岱美股份、敏实集团、福耀玻璃、新坐标、豪能股份、精锻科技等;4)综合类优质零部件企业,兼具前面三条逻辑中的 2-3 条,重点推荐:银轮股份、均胜电子、华域汽车等。

通过滴滴出行看智能驾驶

通过滴滴出行看智能驾驶板块。伴随特斯拉 Model 3 爆款的示范效应,5G 商业化带来更高级别智能驾驶的可能,智能汽车创新发展战略的发布,“软件定义汽车”已经逐渐成为业界共识。我们认为智能汽车领域将迎来快速成长期,无论在内生增长,还是在外延扩张方面。我们汽车、前瞻、计算机、电子等多行业联合,重点推荐:德赛西威、均胜电子、华域汽车、科博达、星宇股份、千方科技、中科创达、四维图新等。

均胜电子:智能车联、新能源业务落地加速

公司与国投招商分别向均联智行增资,推动均联智行在智能化业务的发展,同时战略投资者国投招商在汽车领域的经验资源和投资积累将帮助公司提高核心竞争力及运营效率,打开成长空间。公司智能车联业务目前已成立独立子公司均联智行,全力发展智能座舱、以 5G 通信为基础的 V2x、智能驾驶、智能云和软件增值服务等领域业务,未来成长可期。维持公司 2020/21/22 年 EPS 预测 0.68/0.89/1.14 元,维持“买入”评级。

银轮股份:新能源提升估值

中短期看,重卡和工程机械主要业务持续迎来高景气,国六排放标准实施进一步带动公司重卡 EGR 业务需求爆发。2020 年公司新能源热管理持续在产品、客户进一步升级,订单预计将在 2021 年加速释放。我们将公司目标市值从 96 亿上调至 155 亿元,目标价从 12.0 元 / 股上调至 19.6 元 / 股,继续重点推荐,维持“买入”评级。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告:

发布日期:2020-06-30|《汽车行业专题报告:疫情冲击下的中国汽车行业观察》,作者:陈俊斌,尹欣驰

发布日期:2020-06-29|《新能源汽车行业专题报告:上通五打造电动低成本典范,供应链料将受益》,作者:宋韶灵,陈俊斌,弓永峰,刘海博

发布日期:2020-06-29|《汽车行业零部件行业专题报告:增量市场,三条逻辑》,作者:陈俊斌,宋韶灵,尹欣驰

发布日期:2020-07-01|《智能驾驶初创公司系列报告:滴滴出行,数据和平台优势赋能无人驾驶》,作者:陈俊斌,许英博,杨泽原,徐涛,尹欣驰

发布日期:2020-07-03|《均胜电子(600699)深度跟踪报告:智能车联、新能源业务落地加速》,作者:陈俊斌,宋韶灵,尹欣驰

发布日期:2020-07-01|《银轮股份(002126)深度跟踪报告:重卡业务景气高,新能源提升估值》,作者:宋韶灵,陈俊斌,尹欣驰

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