2 年 180 亿美元估值,FTX 的独角兽之路

加密世界从来不缺少天才与奇迹。

2019 年 5 月,加密货币交易所 FTX 在熊市中诞生;2021 年 8 月,FTX 宣布以 180 亿美元估值完成 9 亿美元 B 轮融资,吸引包括软银集团,红杉资本和光速创投在内多达 60 家投资机构参与。

此轮融资成为了加密业史上最大私募股权融资。

1992 年出生的 FTX 创始人 Sam Bankman-Fried (简称 SBF)已积累上百亿美元加密资产,跻身福布斯全球富豪榜。

180 亿美元独角兽因何崛起?它做对了什么?

注:此前有朋友“批评”如今互联网以及区块链媒体的内容形态,认为大多是在做“马后炮”,在辉煌之后找原因,把一些可能偶然的结果合理化,这样的批评值得接受与思考,但我们也相信,历史不会重复,但是会押韵,向后看是为了更好地向前,以及看得更远。此后,深潮 TechFlow 将不定期更新加密独角兽系列。

FTX 的诞生与崛起

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FTX 的诞生并不来自于灵光一现的“天才想法”,根据 FTT 白皮书,FTX 实际上是加密货币行业需求并未得到满足的产物:

在当时,我们发现现有的头部合约交易所,存在许多问题。我们曾向这些交易所投递了不计其数的反馈,然而问题依然存在,没有改善。所以,与其期待现有头部交易所采纳我们的反馈、完善他们的产品和服务,不如我们自己打造一个能直接解决这些问题的、改变市场现状的产品。

基于这个想法,一个完全区别于市场上现有合约交易所的数字资产衍生品交易平台 FTX 诞生了。

站在 2019 年 5 月那个时间点,大多数人并不认为这是一个靠谱的创业方向, 如同当时有人和你说,要做一个超越以太坊的公链,你可能认为他疯了。

币安、火币、OKEx、Coinbase、Bitfinex 是当时行业内的几大巨头,地位相当稳固,这个时间点才入场,FTX 凭什么挑战这些巨头?

“交易所赛道格局已定,新交易所没有出头机会”,这是当时一些投资者不看好 FTX 的原因,回头来看,这其实是一个伪命题,因为,当时的 FTX 和上述交易所并不完全在同一个赛道上。

从成立之初,FTX 的定位便是——加密货币衍生品交易所,现货交易和衍生品交易看似接近,实则相差甚远。

现货交易所业务模式相对简单,主要依赖团队的行业嗅觉,衍生品交易则牵涉到复杂的金融模型和产品设计,更倚重创始团队的金融 DNA 及技术背景。

BitMEX,其创始人 Arthur Hayes 同样是华尔街交易员出身,依靠永续合约,在 2019 年成为衍生品交易所之王,哪怕被诟病 UI 丑、体验差、连手机 APP 也没有,并不妨碍其江湖地位。

现货交易所的主要受众群体以散户为主,更需要简单易上手的产品体验。

衍生品交易所的服务人群主要是机构,其次是专业交易员与具备一定专业知识的投资者,所以追求的目标不只是便捷,更要专业和精确。

因此,在当时,FTX 的核心竞争者其实只有两家,BitMEX 和 OKEx,并且这个市场依然处在非常早期的阶段。

看懂这一点,你就能理解 FTX,以及后续 Bybit 等新玩家的崛起,因为加密衍生品领域还远远不是红海,这里的很多需求尚未得到满足。

那么,为什么成功的偏偏是 SBF 和他的 FTX?

总结起来,主要有两点:

(一)流动性

如上文所说,FTX 是 SBF 创建的做市商 Alameda Research 的交易需求并未得到满足的产物,因此,FTX 算是含着金钥匙出生——来自 Alameda Research 的流动性支持。

早在 2019 年,Alameda Research 就已经是加密货币市场上最大的流动性供应商与做市商之一,最被人称道的是,2019 年 7 月,币安现货市场突然出现 7500 个比特币的超大卖单,Alameda Research 只花了 20 分钟,就消化了卖单抛压。

当时,Alameda Research 团队将整个操作过程录制并发在了推特上,得到了币安创始人 CZ 的转发称赞。

对于机构和专业交易员而言,流动性或者说交易深度是选择衍生品平台的首要考虑因素,没有之一。

即便在 FTX 上线初期,除了 BitMEX 的 BTC 永续合约,其流动性已远超其他合约交易平台,这是其他新交易所无法比拟的核心优势。

(二)创新与利他

巴菲特常言,“在自己的能力圈内击球”,早期的 FTX 也贯彻了这一点——专注于衍生品,并围绕其开展创新。

对于 2019 年的 FTX 而言,想要杀出重围,唯有创新一条道路。

首先是机制创新,包括分摊预防机制以及中心化保证金池 + 通用 USD 稳定币结算。

2019 年,合约穿仓一直是一个热点话题, 穿仓,就是在指期货合约交易中,用户不仅将保证金全部亏掉,而且还倒欠交易平台钱。当时,各家头部交易所的高管一度就这个话题互相拉踩。

FTX 原创了三级清算模型,可以最大程度的避免穿仓损失。

第一道防线和大多数清算引擎相似,通过实时检测用户仓位和保证金率完成风险控制;第二道防线是每当出现市场剧烈波动时,FTX 的流动性提供商会自动介入有爆仓风险的账户;第三道防线则是风险保障金,可以支付平台用户因穿仓而产生的的损失。

过去,大家习惯使用单个币种单独开仓,比如 BTC 合约存入的保证金是 BTC,这增加了调整仓位的难度,增大了持仓被强平的风险。

有别于此,FTX 提出了一种新的机制:采用稳定币做结算,所有合约交易共用一个通用的保证金钱包。

事实证明,这是很多加密资产投资者的真实需求,随后这种机制也被其他交易所采用。

在产品创新方面,如今大家司空见惯的 USD 稳定币合约与杠杆代币,同样是由 FTX 首创。特别是“永不爆仓”的杠杆代币,目前已经成为各大交易所的标配产品,为他们贡献了相当比例的利润。

回顾 FTX 的机制和产品创新,无论是三级清算模型,通用保证金结算,还是 USD 稳定币合约与杠杆代币,背后的核心理念只有一个——尽可能减少投资者的亏损及爆仓风险。

如果说部分中小型交易所在设计产品及运营思路时追求的是“刺激赌性,让投资者承担更大风险”,那么 FTX 则在产品哲学上真正做到了为投资者着想。

这或许也是践行 SBF 一直提倡的“利他主义”的一种方式。

FTX.US 的扩张

针对美国市场,SBF 专门推出了 FTX.US ,非 FTX 所有,为独立交易平台,拥有多种美国监管许可。

9 月 1 日,FTX.US 宣布将收购 LedgerX,一个受商品期货交易委员会(CFTC)监管的加密货币衍生品交易平台,预计该交易将在 2021 年 10 月前完成。

SBF 发推称,“这可能是我们有史以来最激动人心的公告之一。”

大多数人或许低估了这条新闻的意义。

全世界的加密货币交易所,总体可以划分为两类:美国交易所和非美国交易所。

这是因为美国的合规交易所拥有更高的资本溢价。

以 Coinbase 为例,9 月 12 日其日总交易总额约为 29 亿美元,排名全球第八,市值却高达 500 亿美元。

8 月份,FTX.US 总裁 Brett Harrison 在接受采访时就表示,FTX.US 的目标是在不到一年的时间内提供加密货币衍生品交易,只要收购完成,鉴于 LedgerX 与 CTFC 长期以来密切的合作关系,FTX.US 将大概率获得相关合规牌照,从而直接向零售和机构交易者提供比特币和以太坊的期权与期货合约。

此外,自 2020 年 5 月推出以来,FTX.US 的交易量直线攀升,并于 9 月 9 日突破历史高点,达 7.9 亿美元。

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与此同时,为了深耕美国市场,FTX.US 动作不断,大手笔赞助各类体育赛事:

9 月,FTX 和 FTX.US 宣布和曾带队拿下三届 NBA 总冠军的球星斯蒂芬库里达成长期合作伙伴关系。库里将获得 FTX 的股权,并担任 FTX 的品牌大使,其部分薪资会以加密货币支付。

FTX.US 以一份为期 19 年、价值 1.35 亿美元的合同获得了 NBA 迈阿密热火队主场球馆的冠名权,这是有史以来最昂贵的冠名权合同之一。

FTX 联手 FTX.US 与电竞俱乐部 TSM 达成为期 10 年、价值 2.1 亿美元的独家冠名权合作,并与与《英雄联盟》开发商拳头游戏达成了为期 7 年的合作,获得了英雄联盟冠军系列赛(LCS)的赞助露出权益。

对标 Coinbase 的市值,FTX.US 一旦开展衍生品交易,按照当前的高增长趋势,一个新的百亿美元独角兽正在“冉冉升起”。

FTX.US 的崛起也将为 FTX 带来品牌助力。

FTT 投资分析

FTT 是 FTX 整个生态平台的价值基石。

关于平台币的分析与探讨,我通常为三个方面:交易所基本面、代币价值捕获、对未来的预期。

交易量是交易所最大的基本面。

今年 4 月,SBF 发推表示 FTX 交易量在去年一年上涨了 8000%,在所有交易平台中增速最快。

目前,FTX 总体交易量位于行业第四,其中,衍生品依然是 FTX 的业务支柱。

据 Coingecko 数据,截至 2021 年 9 月 13 日,FTX 衍生品持仓全网第二,仅次于 Binance。

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就代币价值捕获而言,平台币主要分为两个部分,财务价值和实际用途。

财务价值方面,FTX 采用销毁 FTT 的通缩策略,销毁将持续到 FTT 市场流通总量减少至发行总量的 50% 为止。

根据白皮书资料,自 2019/7/29 日起,FTX 会在每周一回购 FTT 并销毁,回购资金来自于:

1. FTX 平台所有手续费收入的 33%

2. 风险保证金净增量的 10%(“社会化收益”)

3. FTX 平台其他收入的 5%

官方数据显示,截止 2021 年 9 月 15 日,FTX 已累积销毁超过 1300 万枚 FTT,价值 10 亿美元以上。

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实用价值方面,FTT 被赋予多个使用场景:

  1. 手续费返佣:质押 FTT 最高可享 0.003% 挂单手续费返佣;

  2. 合约保证金:FTT 可直接作为合约保证金。

  3. 空投额外奖励 : 质押 FTT 可获得 SRM 空投(以及获得未来可能出现的其它空投奖励)

  4. 通证预售额外认购券 : 质押用户可以获得 FTX 上的预售认购券

  5. 免提币手续费:质押用户每日可免除一定次数的 ERC20 代币 提币手续费

值得一提的是, 在 2021 年 2 月底此前,FTX 提币均为免费,这实际上是一种费用补贴,累计补贴了超过 2000 万美金的提币 GAS 费。

后来,以太坊频繁拥堵,Gas 费用疯涨,FTX 不得不对 ERC20 的免费提币服务进行调整。即使如此,ERC20 代币提现费用也处于全网最低水平,最低仅需 10USDT。如果再质押一定数量的 FTT,则几乎可以彻底免除提现 ERC20 代币的费用。

总体来看,FTT 的价值增长与整个 FTX 基本面紧密相关,其第一驱动力是实际的交易量,特别是合约业务的持仓与交易,其次,是投资者增加,导致对 FTT 的实际使用需求以及投资需求增加。

FTX 如何捕捉资产

在估值层面,FTT 被质疑的一点在于,它仅仅只是交易所的实用型代币,缺乏公链的价值捕获。

这样的认知或许稍微浅显了一点,毕竟对于大多数交易所而言,搭建一条兼容 EVM 的侧链轻而易举,或许我们更应该向深层次发问:公链,对于中心化交易所来说,究竟意味着什么?

从前,中心化交易所是连接投资者和加密资产的几乎唯一入口,交易所垄断上币权可以躺着收税。

当 DeFi 时代来临,以 Uniswap 为代表的 AMM DEX 提供无许可上币,权力下放打破了中心化交易所的上币垄断。

其次,在现货领域,交易所拼的是源于优质资产的财富效应,当交易所不再垄断上币权,优质资产也不再完全依赖于中心化交易所。

因此,DeFi 时代,中心化交易所主要有两大焦虑:去中心化的交易场景和优质资产。

如同 PC 时代向移动互联网时代过渡时,腾讯手握微信这张船票,各家交易所也需要这样一张 DeFi 船票。

FTX 早早拿到了。

FTX 创始人 SBF 同时也是高性能公链 Solana 的支持者,早在 2020 年 7 月,也参与了部分 Project Serum 去中心化交易所生态的搭建。

Serum 是一个基于 Solana 搭建的高性能订单薄 DEX,是 Solana 生态中的核心,其他基于 Solana 的项目都可以对 Serum DEX 的撮合匹配服务,流动性和价格数据等加以利用。

DeFi 的场景有了,Solana 生态也为 FTX 提供了大量优质的生态资产,IE0 就是最直观的体现。

2 年 180 亿美元估值,FTX 的独角兽之路

据 cryptorank 统计,截至 9 月 12 日,FTX 所有 IE0 项目的平均 ROI (投资收益率)为 4055%。

因此,对于 FTX 而言,不必再做 EVM 侧链,因为 SBF 对 Solana 生态的支持与布局,使得 FTX 同时拥有了潜在的 DeFi 交易场景和优质资产。

FTX 的瓶颈与未来

FTX 的优势不必再说,瓶颈同样明显。

由于早期 FTX 定位于专业的衍生品,更多是迎合交易员的需求,因此在产品设计上,网页和 APP 都略显交易风。

当 FTX 逐渐出圈,用户群体扩大,对于习惯了简易式操作的部分投资者,特别是东亚地区投资者而言,FTX 的产品体验也会让其感到不便。

因此,这一定程度上阻碍了部分用户群体的交易使用以及 FTX 现货交易业务的扩张。

根据 FTX 的统计数据,截至 9 月 12 日,FTX 总交易量排名第四。

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就现货比例而言,币安、OKEx、火币现货交易量占总交易量占比分别为 32%、35%、36%,而 FTX 现货交易比例仅为 17%。

这既是瓶颈,也可以成为新的增长点。

在产品端,FTX 引以为傲的一点在于:

FTX 的研发周期相比其他同行更短;迭代速度更快,每日都有新的产品亮点。

这也意味着,FTX 可以根据市场的需求,对产品,特别是手机端 APP 进行快速且持续地优化,助力现货市场的发展。一旦突破,这将成为 FTX 的第二增长曲线。

因此,未来对于 FTX 的关注主要集中于以下几个方面:

衍生品方向的不断创新

产品的升级优化

现货市场的扩张,有望成为第二增长曲线

优质资产被 FTX 不断挖掘

FTX.US 的快速发展带来品牌的跨行业联动效应

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