文 丨陈俊斌 尹欣驰

耐世特上半年实现营业收入 18.3 亿美元,同比下滑 10.5%,实现归母净利 1.31 亿美元,同比下滑 34%,自由现金流为 0.45 亿美元,同比下滑 75.4%。公司 2019 年下行压力较大,长期仍有望成为智能驾驶时代的转向巨头,下调至“增持”评级。

业绩大幅低于预期,归母净利润同比下滑 34%。

公司 2019 年 H1 实现营业收入 18.3 亿美元,同比下滑 10.5%。公司上半年毛利率为 15.8%(2018H1\H2: 18.1%\16.4%),同比下滑 2.3%。毛利率大幅下滑主要由于:19H1 浮动成本同比下降 10%,保持与收入降幅同步,但固定成本仅同比下降 1.3%,占比从去年同期的 26.7% 提升至 19H1 的 29.5%。上半年,公司实现 EBITDA 利润 2.77 亿美元(同比下滑 16.3%),大幅低于市场预期;实现归母净利 1.31 亿美元,同比下滑 34%。扣除汇兑损益因素后,公司上半年税前利润同比降幅为 19.8%,仍低于市场预期。

中美市场收入均双位数下滑,现金流恶化。

分地区来看,北美 亚太 \EMEASA 市场收入分别为 12.7 亿 \3.1 亿 \2.5 亿美元,同比-5.1%\-27.0%\-11.7%;其中,中国和美国市场受通用和通用五菱出货量下滑影响较大,收入分别同比下滑 12.5% 和 30.5%。北美 亚太 \EMEASA 市场分别贡献 EBITDA 利润为 1.89 亿 \0.60 亿 \0.34 亿美元,同比-14%\-32%\+17%,亚太和北美 ETITDA Margin 同比下滑 1.1% 和 1.5%。

分客户来看,通用、FCA、福特和其他客户贡献收入增速分别为-9.7%\-8.6%\+9.5%\+21.3%,结构持续改善。报告期内,公司自由现金流为 0.45 亿美元,同比下滑 75.4%;研发开支和资本开支分别达 1.44 亿和 0.84 亿美元,占收入占比分别提高 1.6% 和 1.2%。

新增 21 个项目落地,在手订单增长略低于预期。

公司于 2019 年新增 21 个配套项目,其中上汽乘用车(MG 印度)、日产、三菱和比亚迪均为首次配套。公司当前在手订单为 256 亿美元,较 19Q1 仅增加 3 亿美元,增速略低于预期。从结构上来看,未来订单结构更加多元化:通用(35%)、福特(18%)、FCA (12%)占比下降,宝马(11%)、PSA (8%)、雷诺日产(4%)、五菱(2%)、其他(10%)占比提升,有助于公司减少单一市场依赖的风险。

风险因素:

配套车型销量不达预期;研发进度低于预期;中美贸易摩擦加剧。

投资建议:

公司是智能驾驶稀缺性标的,L3 级以上的 EPS 订单占比迅速提升,未来有望成为智能驾驶时代的转向巨头。但考虑到 2019 年全球车市下行压力仍然较大,下调 19/20/21 年净利润预测至 2.52/2.91/3.33 亿美元。当前股价对应 18/19/20 年 9.5/8.3/7.2 倍 PE。结合当下行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为 19 年 11 倍 PE, 目标价 8.65 港币,下调至“增持”评级。

耐世特(01316.HK):短期业绩承压,长期潜力仍存

耐世特(01316.HK):短期业绩承压,长期潜力仍存

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耐世特(01316.HK):短期业绩承压,长期潜力仍存耐世特(01316.HK):短期业绩承压,长期潜力仍存

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