如何管理手上代币?ICO 过后的区块链团队也会面临大麻烦

链闻ChainNews 2018-04-08

过去几年,通过代币发行进行筹资的区块链团队都等于参加了一场实验,亲身尝试了如何筹资、运营现金,以及如何管理财富。不少团队 ICO 成功了,可喜可贺。不过,即便融资成功,他们也都面临一个大问题:这些团队坐拥丰厚资金,来源于所筹集的资本和自己持有的代币,那如何更加高效的使用并管理这些代币?

很少有人想到长远的资本和现金流状况会怎样。我跟很多团队谈过这个话题,得到的标准答案是,他们的计划就是继续持有数量庞大的代币。其背后的逻辑是:随着越来越多的人使用代币,价格将会上涨,整个项目团队就会有更多的资金用于发展。

这样的答案让人不安,因为他们没有意识到一个十分重要的问题。当然了,这个问题比较复杂,需要借助相对无聊的债券世界的一些概念来解释——大家姑且忍忍,让我一一道来。

直线为「久期」,弧线为债券「凸性」

如你不知道我在说什么,再坚持一会儿,这远远没有你读过的白皮书复杂

在债券投资和管理的世界里,久期也称「持续期」,是一种测度债券发生现金流的平均期限的方法,概括来说,就是债券各期现金流支付所需时间的加权平均值。

每种债券都有几个不同的特性。跟贷款一样,债券必须有期限和利率。由于债券也在二级市场交易,它们自然也有价格。价格反映的是市场对债券发行以来风险高低变化的看法。

举个简单的例子:

  • 我从你这里借了 100 美元,年息 10%,期限为 10 年。

  • 然后我获得了一大笔加薪,信用分数提高了。

  • 现在如果我从你这里借同样一笔贷款,我只需要付 5% 的利息了!这个新的隐含利息叫做收益率。

  • 这种信贷风险降低的状况通过你所持债券价格上涨反映出来。这个债券现在值大约 105 美元。

  • 收益率下降时,价格上升。

这就是收益率和价格的关系,当然,也会受到其他一些因素的影响。价格和收益率的关系在很大程度上反映于债券久期中,也就是收益率每变动一个单位,债券价值的相应变化。久期反映的是收益率和价值之间较为线性的关系,不过也掩盖了一个非常重要,也更加微妙的动态因素。

让我们加上「凸性」——凸性是二次导数。久期是收益率和价格之间的关系,凸性则是收益率和久期之间的关系,是一种测量久期对于利率变化的敏感度的工具,即债券价格对于利率的二阶导数久期是一阶导数。如果债券凸性为正,则随着收益率下降,其价格增幅会越来越大;反之,随着收益率上升,其价格降幅会越来越小。

简单地说,凸性越大,债券价格对于利率变化的敏感度越大,在市场朝着于你有利的方向变动时,你的风险敞口会加大,而如果市场变动对你不利,你的风险敞口则会减小——好消息!如果凸性小,在市场有利时你的敞口反而会减小,而在市场不利时却会加大——坏消息!

债券交易的首要原则之一是,在其他条件同等的情况下,肯定要选凸性大的。

问题就是这样的:目前的代币项目尽管都大谈特谈抗脆弱性——实际上这就是凸性的另一个说法,然而它们的整体商业模式都是短凸性的。

请牢牢记住:按照很多团队现在的想法,从长远而言,将使用大量他们自己的代币来为项目提供资金。即使代币升值,他们也不可避免地要在市场上卖掉一些,才能真正配置这部分资金。不过,随着市场朝着有利于他们的方向变化,他们的风险敞口就会越来越小。

_首批「被摘帽」的 ICO 项目之一 Tezos 的两位创始人 Arthur Breitman 和 Kathleen Breitma
夫妇,_他们没有具体的投资目标,只是为了在 ICO 期间尽可能地筹集到资金

但如果形势发展不尽人意怎么办?

各个项目方会发现,在低迷时期,最精明的做法是留着手上的代币,而不是在流动性差、形势不利的市场出售。甚至还有可能要自己出手支撑他们的代币,从公开市场回购部分代币。随着市场形势朝着不利的方向发展,他们的敞口会一直持续,或者更大。

要点在于,投资或者管理手头代币的时候,多考虑一下债券市场上的「凸性」概念。具体而言:

如果你是投资者,尤其是长线投资的那种风险资本家,就应该充分考虑,选择呈现出长凸性的代币进行投资;

如果你是项目创始人,在融资时应该加以考虑,为你的项目考虑哪些实现长远、可持续的凸性的融资方式。

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