文 | 诸建芳 刘博阳 徐涛 杨泽原 顾海波 刘海博

陈俊斌 宋韶灵 汪浩 黄莉莉 王喆 李超 袁健聪

宏观维度,中国在全球产业链中占据核心位置,优势集中体现在中下游制造领域。海外疫情持续蔓延,料将从进口和出口两个渠道对我国工业生产造成冲击,静态极端假设下,预计海外疫情将拖累我国单季度工业增加值约 2 个百分点。产业维度,短期需求受到的冲击大于供给,受疫情影响较大的产业为电子(半导体)、计算机、机械(零部件、机器人等)、汽车(零部件和新能源锂电设备)等,冲击相对有限的产业为家电、通信、石油石化、有色金属与新材料等。

宏观维度:中国在全球产业链中占据核心位置,优势集中体现在中下游制造领域。

在全球产业演化和分工愈加精细化的背景下,产业链具有降低生产成本、提升上下游专业化生产和规模效应的特点。改革开放后,中国融入全球产业链的进程正式确立。把握后发国优势,中国逐渐成为全球最主要的货物出口国之一。加入 WTO 后,外贸总额占全球的比重逐年上升。至今中国拥有全球最完整的工业门类,超过 220 种工业品产量位居全球首位。随着国内产业结构调整优化,外贸结构出现改善,产成品进出口占比高于加工贸易,同时得益于不断提升的生产能力和庞大内需市场,中国对世界经济的依存度在下降,而世界对中国的依存度在上升,更加说明中国在全球产业链中不可或缺的核心地位。

静态极端假设下,预计海外疫情将拖累中国单季工业增加值大约 2 个百分点。

当前海外疫情形势严峻,短期拐点仍需等待。虽然国内疫情有所缓和、复产复工有序进行,供给逐渐恢复,但海外供给与需求的被动萎缩通过产业链传导至我国,特别是当前疫情严重的国家对全球经济和我国外贸的贡献均相对较大,因此料将直接对国内工业生产造成影响。静态极端假设情形下,即疫情造成海外国家进口我国中间品和最终品均为 0,或我国进口海外中间品为 0,通过对全球投入产出表的测算,预计季度国内工业增加值将因此拖累大约 2 个百分点。若动态考虑,国内上下游产业间的联动则会放大这种冲击效果。

产业维度:预计短期需求受冲击程度大于供给。

在假定的海外疫情演进下(以新增确诊病例人数到达顶点所用天数为标准,乐观:14-20 天;中性:1.5-2 个月;悲观:2-4 个月),我们选取了与全球产业链联系相对紧密的十大产业进行分析,其中疫情对产业冲击较大的有电子(半导体)、计算机、机械(零部件、机器人等)、汽车(零部件和新能源锂电设备),冲击相对有限或间接的产业为家电、通信、石油石化、有色金属与新材料。

1)电子:消费电子出口减弱,半导体进口或受阻。以手机、PC、平板为核心的消费电子产品,中国产量达到全球的七成以上,占据制造核心地位,海外疫情影响主要体现在需求端,手机的负面影响较大,PC、平板影响有限;供给端影响在 Q1 已体现,Q2 生产制造料将基本恢复正常,疫情可能导致新品发布节奏整体后延。半导体方面,中国产值仅占全球 6% 左右,自给率 16% 左右,重点依赖进口。若制造、设备、材料等环节海外供应商因疫情停工或出货放缓,可能短期影响进口端供应;需求端国内半导体产业链以内需为主,需求传导下预计增速有所放缓。

2)计算机:Q1 占比低看复工进度,高景气领域可期。海外疫情预计主要对围绕海外业务为主的计算机上市公司在需求和供给端上影响较大,对其他公司的影响主要以国内疫情为主。我们认为,海外疫情人数增加、人员流动对国内计算机上市公司的复工进度存在一定影响,在不同的假设下影响从二季度直到三季度。关注疫情发展对办公 / 医疗 / 教育三大主线影响,重视疫情带来的全年计算机行业布局机遇。

3)机械:需求短期延迟,中期龙头前景依旧。我国工程机械在全球产业链地位优势明显,2019 年海外出口占比 10% 左右,疫情冲击导致逆周期政策加码的影响下,2020 年国内挖机、起重机及混凝土机械仍有望保持 15%、10% 和 30% 以上增长;工业机器人受全球汽车、消费电子需求萎靡扩产延迟的影响复苏进度低于预期,服务机器人龙头海外需求占比较高且集中于欧美市场,阶段性受到冲击,但机器替代人力的效果在本次疫情中体现显著,需求迟到而未消失。锂电设备受疫情短期冲击下游客户停产影响有限,国内招标正常推进,受益于优质锂电扩产周期和国内龙头在全球内竞争优势明显,料仍将处于景气上行阶段。

4)汽车及零部件:短期显著影响行业出口,长期还看市场份额。2019 年我国汽车进口量约占国内汽车销量的 5%,出口量约占海外汽车销量的 3%;零部件进口金额约占国内市场的 11%,出口金额约占海外市场的 5%。中短期看,料疫情将对海外需求造成显著冲击,影响我国汽车、零部件出口;但长期来看,尤其是汽车零部件行业,预计疫情冲击将加速中国零部件企业的全球替代,渗透率有望继续提升。

5)新能源汽车:动力电池影响有限,锂电材料影响显著。动力电池方面,疫情影响电动车需求,预计 2020 年全球锂电池 144GWh,同比+23%。虽然全球产能集中在中日韩及欧洲,但由于中国企业出口比例小,料影响有限。锂电材料方面:全球产能集中在中日韩,中国企业出口比例高,预计影响显著。展望:短期影响产业链供需总量;但由于本轮疫情再次体现中国锂电产业链全球最高效率,中长期产业链向国内转移趋势明确,利好中国供应链。

6)通信:受华为中兴海外业务传导承压,总体占比不高影响可控。中国是全球第二大的通信市场,2018 年三大运营商的资本开支约占全球 25% 左右,两大设备商华为和中兴合计占全球约 40% 份额。海外疫情冲击较大的是以制造业为主的光通信和无线通信板块,而以运营为主的运营商板块、工程网优板块、IDC 与 CDN 板块所受冲击则不大。总体而言,预计海外疫情对 A 股通信各个子板块的 2020 年收入的冲击在 10% 之内,影响可控。

7)家电:订单短暂承压,长期利好份额继续集中。中国已经是全球最大的家电产能基地,并且实现供应链自给自足,因此我们预判若后续海外疫情持续蔓延,对家电影响主要集中在外需订单的减少。结合区域分布、行业内外需占比来看,预计受影响程度最大依次为:出口型小家电 > 黑电 > 白电 > 厨电+创意型小家电;分公司来看,预计新宝、奥佳华、苏泊尔、海尔、美的等公司受影响会相对较大,但若对应到公司整体财务影响,预计绝大多数公司收入受影响幅度不超过 5%,核心依旧看内需。

8)石油石化:疫情冲击短期需求,静待下半年企稳回升。预计石化行业下游需求将受到冲击,参考国内 2 月份数据,成品油及主要石化产品需求量下降幅度在 20%-30%。三种情形下预计对原油需求拖累的年化影响分别为 83、250、500 万桶 / 天,对化工品需求影响分别为 0.8、2.5、5.0 pcts。

9)有色金属:疫情与油价冲击,价格贴近成本运行。海外疫情对有色板块的需求冲击明显大于供给,而油价下跌导致成本支撑线下移,在供需偏弱的格局下价格贴近成本线运行。而黄金则受益于全球央行货币宽松政策持续加码,具备中长期价格上行基础。

10)新材料:全球疫情或加速国产替代,国内行业增速有望跑赢全球。海外疫情加剧或将导致国外供应商生产及货运受限,同时预计半导体下游消费也会受到显著冲击,国内疫情企稳有望加速国产替代进程。2020 年全球半导体市场规模增速或持平,内需增长或拉动国内行业增速跑赢全球。

风险因素:

海外疫情发展情况超预期,国内疫情出现反弹,宏观经济压力加大。

宏观|从宏观到产业:海外疫情对我国产业链影响的全景透析

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