警惕!美国大规模救市背后,一项排挤中国的美元计划正在展开 ......

CFIC 导读

◆ 前不久,为了应对新冠肺炎疫情带来的经济冲击,美联储推出了大规模的救市计划。业内认为,美联储此举意在缓解美国国债市场面临的流动性压力,但无法真正避免美国经济衰退问题。美联储为什么要使用如此“决绝”的政策工具?它能再次扮演美国经济“拯救者”的角色吗?疫情之下,美元体系的再扩张,对中国来说意味着什么?

警惕!美国大规模救市背后,一项排挤中国的美元计划正在展开 ......1
“大萧条”构成美联储底色为了应对新冠肺炎疫情带来的经济冲击,美联储推出了大规模的救市计划——购买至少 5000 亿美元的国债和 2000 亿美元的机构抵押贷款支持证券 (MBS),每日和定期回购利率下调为零。此外,为确保市场运行和货币政策传导,美联储还宣布将不限量按需买入美债和抵押 MBS。这在事实上相当于美联储将无限地通过资产购买来稳定市场。美联储这一激进的刺激政策受到了广泛的质疑,市场也并没有给出预期中的积极反应。那么,此次美联储为什么要使用如此“决绝”的政策工具?20 世纪 30 年代的“大萧条”对美国影响至深,不仅根本性地改变了美联储对危机和货币政策的看法,甚至可以说,“大萧条”构成了美联储的“底色”。经济学大师弗里德曼在其名著《美国货币史》中认为,大萧条“实际上以一种悲剧性的方式印证了货币要素的重要性”。在弗里德曼看来,大萧条的根本原因就是美联储错误的货币政策。具体来说,在货币量非常紧缺的情况下,当时的美联储非但没有注资,反而紧缩了货币政策,这造成了银行和金融机构的大面积倒闭,金融市场流动性的枯竭传导至实体经济,最终演变成一场大萧条。弗里德曼的这一结论成为了学术界公认的对大萧条根源最有力的解释。时任美联储主席本·伯南克在该书序言中以美联储主席的身份如此坦然地承认,“在大萧条问题上,你们的看法是正确的。我们不会再次犯错了。”警惕!美国大规模救市背后,一项排挤中国的美元计划正在展开 ......所以,在 2008 年全球金融危机爆发之后,伯南克马上开动印钞机,实践其“直升机撒钱”的危机应对理念,伯南克也得到了一个非常形象的绰号——“直升机本”(Helicopter Ben)。在美联储看来,此次新冠肺炎疫情对美国经济的冲击才刚刚开始,后果会十分严重。美联储圣路易斯分行的一份研究报告预测,如果没有及时有效的救助措施出台,美国将有 4700 万人因此失业,失业率高达 32.1%,超过 1930 年代“经济大萧条”时期的 24.9.%。可以说,此次美联储之所以毫不犹豫、一早就摆出要向金融市场无限制注入流动性的姿态,是美联储深入骨髓的“大萧条记忆”所决定的。2
民生危机,需要强有力的财政政策那么,美联储的超常规举措有用吗?有用,但效果有限。美联储的政策是要向金融市场传递清晰的信号——不惜代价进行“兜底”,从而遏制住恐慌性抛售行为,避免金融资产的非理性贬值最终打击到实体经济,为经济复苏提供信心和保障。从这个意义上说,美联储的及时出手是必要的。警惕!美国大规模救市背后,一项排挤中国的美元计划正在展开 ......实际上,选择总是在坏与更坏之间,而非在好与坏之间。美联储的“决绝”可能是一个“坏”选择,但美联储更难承受“不决绝”所带来的“更坏”的结果。美联储的救市效果会很有限,因为此次危机的性质与以往不同,疫情在全球迅速蔓延所引发的经济危机,本质上是民生危机而非单纯的金融危机。在过去的一个月里,新冠病毒几乎改变了美国人的生活。3 月 1 日,美国确诊病例还不到 100 例,死亡仅 2 例。一个月后,美国确诊感染人数占全球的四分之一。据约翰斯·霍普金斯大学统计数据,截至美东时间 4 月 6 日 17 时,美国累计确诊新冠肺炎 362759 例,死亡 10689 例。目前,50 个州当中已有 13 个州出台了限制民众活动的措施,高达三分之一的美国人被要求呆在家中。美国社会经济体系正在遭受疫情带来的全面冲击——数百万人失业,街道和商店空空如也,医疗保健系统不堪重负,经济要素无法流通,正常的经济循环被迫停滞。在这个大环境下,高盛银行预测美国第二季度经济收缩高达 24%,这样的收缩幅度远远超过有记录以来的最大季度降幅。如此一来,仅依赖宽松的货币政策无法解决疫情所带来的经济社会冲击,需要强有力的财政政策。虽然美联储迅速出台了史上最大规模的“开放式”量化宽松政策,但并不被市场所看好,原因就在于为了防范疫情而采取的各种隔离措施会削弱货币政策传导机制的有效性,资金很难从金融体系流入实体经济,再进入个人“钱包”。这个时候,财政政策的作用就非常重要,所以,包括美国在内,多国政府的经济救助计划里均包含了大规模的、直接以现金对个人进行支付转移的项目。3
一个排他性的美元体系正在形成相较于美联储此次“开放式”量宽在金融市场以及各国政策界和学术界所引起的巨大反响和激烈讨论,美联储在全球金融治理方面的操作则显得异常低调,甚至可以说是悄无声息。然而,我们必须注意的是,美联储正在根本性地改变着国际货币体系的运行机制和治理平台。警惕!美国大规模救市背后,一项排挤中国的美元计划正在展开 ......2008 年金融危机爆发后,在 2013 年,美联储、欧洲央行、瑞士央行、英国央行、加拿大央行和日本央行这全球六大央行,把彼此之间临时性双边流动性互换协议转换成了长期协议,而且,任何当事央行都可在自己司法辖区内以另外五种货币中的任何一种提供流动性。这六大央行的货币联盟被称为是“C6”。这意味着,在主要发达经济体之间,一个长期、多边、多币、无限的超级储备货币网络已编织成型。发达经济体央行之间在货币互换平台上的协同一致,这是变相地替代以国际货币基金组织为代表的原有治理机制。在此次疫情冲击所引发的金融市场动荡中,C6 机制已经开始发挥作用。警惕!美国大规模救市背后,一项排挤中国的美元计划正在展开 ......从今年 3 月初开始,随着疫情在全球的迅速蔓延,资本市场悲观情绪升温,欧美股市出现断崖式下跌,全球随即出现了美元流动性紧张的局面。为缓解“美元荒”,3 月 15 日,美联储联合加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行和瑞士央行宣布采取协调行动,利用现有货币互换额度为美元流动性提供支持,各央行一致同意将货币互换协议价格下调 25 个基点。3 月 20 日,美联储宣布,将与上述五大央行的互换操作频率从每周提高到每天。此外,3 月 19 日,美联储宣布与另外 9 家中央银行建立临时美元流动性互换安排,其中,美联储与澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡和瑞典各自达成不超过 600 亿美元的互换安排,与丹麦、挪威和新西兰各自达成 300 亿美元的安排。此举其实就是美联储将其货币网络在原有 C6 的基础上向 C9 扩展。经过两次危机的冲击,以美联储为中心的 C6+C9 货币网络开始形成,美元体系实际上实现了危机之下的“再扩张”,原先以 IMF 为中心的全球金融治理体系出现了分裂的迹象。这个以美元为中心、以西方国家货币互换为基础的新货币网络已经发展出治理功能,在汇率、货币供应量、金融稳定等领域逐渐形成机制化的合作。C6+C9 本质上是一个排他性的美元体系,中国作为全球第二大经济体,对全球金融市场的稳定至关重要,但被排除在外。这无疑会弱化甚至取代 IMF 为中心的全球多边金融治理体系。在全球贸易和投资体系也都可以看到类似的安排。从中可以看出,以美国为首的西方国家正在加速制定和推广新的国际规则,以期最大限度地利用对自身更为有利的、非中性的国际规则来约束或限制竞争对手,力图在中国之外打造出一个制度化、机制化的西方国家间政治、经济和金融集团,同时联合一些发展中国家,重建对西方有利的国际经济政治新规则、新机制。这是中国需要警惕和面临的真正挑战。

本文来源:瞭望智库

本文作者:赵柯 中共中央党校(国家行政学院)国际战略研究院副教授

本文编辑:李雪

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疫情挑战传统救市政策,如何应对?

席卷全球的新冠肺炎疫情,裹挟着一场迅猛的金融风暴,让全球金融市场经历了前所未有的恐慌。美股前所未有地在一个月之内 4 次出现熔断,日经指数、欧洲股市也出现大幅下跌。 面对前所未有的全球熊市,各国政府都推出了一系列救市政策,甚至采取了“无限制量化宽松政策”。但目前来看,实际效果不甚理想。从欧美疫情快速蔓延和金融市场急剧恶化来看,这次风波不仅将进一步加剧金融体系动荡,还将波及实体经济出现全面衰退。首先,对欧美国家而言,虽然应对疫情的措施逐步提升,但由于医疗体制不同于中国,重大疫情期间可动员的医疗资源有限,加上民众防护措施不到位,疫情很难在较短时间内得到有效遏制。 例如,尽管美国拥有充足的医疗资源,但其医疗体系以中小型社区医院为主。2019 年美国医院协会官方数据显示,全美 6146 家医院中社区医院占比 85%,联邦政府和地方政府的公立医院占比仅 19%,一旦疫情恶化超过公立医院的承受能力则将更难控制。 截至 4 月 7 日,海外确诊人数已逼近百万。有机构预计,未来数月,欧美主要国家的经济和社会生活将陷入几乎停滞的状态,金融风波也将更为深重。由于欧美的居民家庭、企业等消费高度与金融市场变化休息相关,金融风波将快速影响实体经济。以美国为例,美国家庭财富价值与股票市场高度相关,近期的股市大跌已给居民家庭带来了超 20 万亿元的巨额财富损失,超过了 2019 年全美居民家庭的总储蓄额,部分家庭的损失甚至超过了其全部可支配收入。 财富骤降倒逼消费下滑,进而连累企业利润。加之私人投资剧减和疫情管制措施,美国的失业率将快速上升。更有甚者,经济收入骤减和生活必备物资短缺,还可能引发社会动荡。更大的挑战在于,传统上应对危机的一系列救市政策在面对此次挑战时,很可能难以奏效。 一是此次金融风波的导火索不同以往。全球历次金融危机,都源自于金融经济领域,往往是高杠杆加上资产泡沫的破灭,但这次却全然不同。因此,防控疫情甚为关键,而非仅仅依赖宽松货币政策。 二是经济状态不同。2008 年金融危机爆发时,尽管美国存在严重的房地产泡沫和次债泡沫,但美联储的资产负债表相对健康。此后,量化宽松带来的美联储资产负债表大规模膨胀,不仅未在近几年得到良好修复,还在去年为了支持“特朗普牛市”而再度膨胀。美联储不顾代价得来的所谓“牛市”,不仅为美国经济埋下祸根,也严重冲击了其他国家的金融体系和经济稳定。因此,要清醒认识到,此次疫情对全球并非一次性短期冲击,我国应做好应对全球性金融和经济衰退的准备,并及时在对外贸易、海外投资、内需拉动等政策上做出调整 首先,全球范围内,疫情很难在 6 月之前消退,还将在部分国家蔓延,致使这些国家被迫采取更加严格的管控措施,从而导致经济受到疫情和管控的双重影响。这将较大冲击我国的进出口贸易,不仅外部需求急剧减少,还将造成部分进口商品供应链断裂,冲击国内生产。其次,各国政府尤其美国实施的空前宽松政策,仅能在短期内缓解流动性危机,长期上将严重冲击全球货币体系稳定。我国应对此提早做出研判和应对,积极有效地调整对外投资战略,减少美元流动性泛滥对我国海外投资的冲击。 再次,要加大内需拉动力。毫无疑问,今年上半年全球经济将陷入严重的萎缩状态,国际主要研究机构均认为二季度美国 GDP 将下降 25% 以上,德、英、法、意等欧洲国家也不甚乐观。一旦全球经济衰退延续到三季度,则今年的外需将更加疲弱。为保证国内经济稳定,有关部门须花大力气提升内需。但是,提升内需不能走老路,而应根据经济发展阶段的变化,进行政策调整和改革,对于妨碍需求增长、压抑企业利润和投资的制度加以梳理和调整。例如,改革现行的强制征收的住房公积金制度,释放居民消费潜力;精准简并复杂的社保“五险”制度,减轻企业负担;加大农村基础设施建设规模,创造条件进一步实现“自主脱贫”和小康致富。

本文来源:瞭望智库

本文作者:肇越(香港致富证券首席经济学家、五道口金融学院研究生导师)

微信编辑: 严翔


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