近期市场 LUNA 的超高波动率是造成 UST 脱锚的直接原因。

原文标题:《为何算稳 UST 在冲击市场下会偏离?》
撰文:Yolo

UST 的成功,来自于生态耦合协议的蓬勃发展,UST 的挑战,来自于市场对于 LUNA 信心动摇。当下迫在眉睫的是,发展合成资产 mirror 协议,满足市场对冲加密资产敞口的痛点,提升生态对于上游 UST 的货币需求,维持系统稳定。

本文简单回顾 LUNA 和 UST 的机制设计,分析下最近 UST 面临的挑战,本文将回答以下问题:

  • UST 稳定币设计当中的优点在哪里?

  • 目前 UST 有一些脱锚的征兆,价格低于 USDC 5% 左右,是为什么发生的?

  • 未来 Terra 生态怎么看?

过去一段时间里,市场上普遍认为 UST 是为数不多稳定的算法稳定币。在牛市高峰时间段,DAI40 亿,UST25 亿,LUSD15 亿,UST 可能是唯一与质押型稳定币能在同一量级上的算法稳定币。可是,最近 UST 在巨大的市场波动下,却发生了 5% 左右的脱锚,这是如何发生的?

Pros:机制的相互耦合

Terra 类似于自动化的传统银行,为支付、转账、投资、贷款和储蓄提供便利。它以公链的形式实施,由社区拥有并管理,世界上任何有互联网连接的人都可以进行访问。用户通过 Terra 稳定币进入该生态系统,并通过一套应用程序和协议访问上述银行功能。Terra 通过全球可访问和不寻租改进了现有的银行模式。

Terra 生态当中,最有趣的是其协议与协议之间的耦合特性,具体来看:

Terra 生态稳定币 UST 出现脱锚征兆,到底发生了什么?

Mirror 是一个建立在 Terra 上的协议,允许用户交易合成股票(mAssets)。mAssets 通过铸币过程创建,任何用户都可以通过存入最低比例为 150% 的抵押品来实现铸币。在 Mirror 上交易铸币资产是通过 AMMs 或与 UST 配对的铸币资产的流动性池来完成的。mAssets 的价格通过套利者和清算奖励与现实世界的对应物软挂钩。做多某些股票的交易员会买入并持有 mAssets,而铸造 mAssets 实际上是做空 mAsset。

Terra 生态稳定币 UST 出现脱锚征兆,到底发生了什么?

Anchor 是 Terra 上推出的第二个主要协议,也可能是最具颠覆性的协议。Anchor 以借款人的抵押品为质押,为贷款人提供固定的 20% 的 UST 存款年化回报。通过对主要 PoS 网络的质押,Anchor 能够为存款人保持稳定的、产生现金流的收入。

Terra 在未来还有诸多计划,例如:发布 ETF 协议(Nebula),以进一步汇总各种合成物和资产的收益率,为用户建立更强大的 UI 体验(Kash),并与大型公司和法币到加密货币的 onramps (Local Terra)整合。ETF 会增加对于合成资产的需求,使得合成资产稳定性更强;而 Kash 则在前端引导更多用户进入 Crypto 世界,而随着整体生态的发展,就有可能和 Onramp 当中的机构客户合作,进一步拓展生态的疆域。

这些金融服务之间的合纵连横,降低了普通用户获取服务的门槛,此外,对于协议内部而言,也提高了 UST 的货币需求,提高了 LUNA 的价值捕获能力。这些多种多样的用户和参与者都使得市场深度更深,整体系统更为稳定。

Cons:LUNA 的通缩螺旋

Terra 生态稳定币 UST 出现脱锚征兆,到底发生了什么?

截止 2021-5-24,UST-USDC 的汇率约在 0.94,LUNA 的价格约在 4.74,两天下跌了将近 70%。

UST 算法稳定机制的核心在于:通过系统的中长期利益来平滑短期波动。稳定币 UST 采用双 token 设计,LUNA 为系统 Token,stake 之后可以捕获全网手续费,而 UST 则为美元稳定币。LUNA 和 UST 之间可以相互铸造和销毁,铸造和销毁所采用的价格根据预言机的报价。这种双 Token 设计在平时可以给系统提供负反馈的作用力,保持稳定币 UST 稳定。

Terra 生态稳定币 UST 出现脱锚征兆,到底发生了什么?

举例而言,当 USTUSD 时候,可以用 LUNA 铸造 UST 进行。

上述机制成立的前提,是市场对于 LUNA 存在一个均匀增长的预期。如果这个预期稳定,那么 UST 脱锚时,LUNA 二池深度会比较深,且套利者会更愿意 stake 在系统当中捕获收益,而不是直接卖出 LUNA;而如果预期消失,市场上 LUNA 买家较少,且整体流动性池子也会比较浅,那么当套利者卖出 LUNA 时,其滑点会非常大,这将大大制约套利者的动力,从而影响系统稳定。

小结

正如我们刚刚所呈现的,Terra 生态所展现的巨大耦合能力,使得上层协议的发展能够推动底层协议的需求。DeFi 乐高的中上层积木越大,对于 LUNA 和 UST 的需求就越强,稳定性就会越好。但是于此同时暴露出来的问题,也就是正反馈螺旋的问题,底层协议加速扩张,系统加速稳定;底层协议加速收缩,系统加速波动。这种整体的强一致性,也就造成了 LUNA 超高波动率和 UST 脱锚的现象。

那么目前对于 LUNA 来说有什么办法?积极推动 mirror 的发展是迫在眉睫的,当市场对于加密资产情绪低落的时候,帮助用户在链上完成敞口的切换有着巨大的需求。如果我可以购买合成的美国国债,那么我就不容易受到来自主流 Crypto 市场的冲击。并且,随着 mirror 的发展,铸造合成资产会带动更多 UST 的需求,维护 UST 的价值稳定。