Uniswap 的基本面在 DEX 领域仍然遥遥领先,UNI 捕获费用的价值只是时间问题。

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原文标题:《UNI 的可能性》
撰文:蓝狐笔记

Uniswap 的代币 UNI 价格近期表现一直不好,很多人对 UNI 的未来感到悲观。有意思的,Uniswap 协议本身的基本面持续不错,形成了鲜明的对比。

那么,如何来理解 UNI?

代币与协议的微妙关系

目前 Uniswap 协议的基本面在 DEX 领域是遥遥领先的。不管是交易量、提供的流动性,还是交易用户量,还是费用捕获量都处于明显的领先位置。

DeFi 市场遇冷,UNI 能捕获 Uniswap 协议价值吗?Uniswap 相对于其他项目在流动性和交易量上具有碾压性优势,Uniswap

DeFi 市场遇冷,UNI 能捕获 Uniswap 协议价值吗?Uniswap 的锁定资产量超过其他所有 DEX 协议的总和,DeFiPulse

DeFi 市场遇冷,UNI 能捕获 Uniswap 协议价值吗?Uniswap 占据接近 70% 的市场份额,DuneAnalytics

DeFi 市场遇冷,UNI 能捕获 Uniswap 协议价值吗?Uniswap 的交易用户量远超其他 DEX,DuneAnalytics

更有意思的是 Uniswap 目前捕获的费用在加密领域仅次于以太坊和比特币,甚至在前段时间超越了比特币的费用捕获。从下图可以看出,截止到蓝狐笔记写稿时,Uniswap 年化捕获的费用可以高达 3.255 亿美元。

DeFi 市场遇冷,UNI 能捕获 Uniswap 协议价值吗?Uniswap 的当前年华费用捕获超过 3 亿美元,仅次于以太坊和比特币,tokenterminal

那么,为什么 UNI 的表现还是不尽人意?

这跟 UNI 在当前情况下没有直接捕获协议价值是相关的。UNI 目前只有治理作用,是治理代币,Uniswap 上产生的所有交易费用并没有用来销毁 UNI 也没有给予 UNI 持币人。

或者我们应该反过来思考更合适?为什么 UNI 没有直接捕获 Uniswap 的费用,而其流动市值依然还有 4.88 亿美元,稀释后的总市值还有 22.88 亿美元?

人们之所以认为 UNI 存在价值,本质上是看中了 Uniswap 在 DEX 领域的领先地位,虽然 UNI 是协议的治理代币,但它有潜在的未来可能性。就像有人持有 ETH 一样,持有人看好以太坊目前在公链赛道的领先位置,看好它潜在的可能性,即便 ETH 截止到目前依然还没有捕获任何协议费用。当然未来的以太坊 EIP-1559 会改变这种局面。

从这个角度,人们持有 UNI 是因为 Uniswap 协议本身具有领先位置的基本面,也是对未来可能会迭代的一种预期。这种预期支撑了人们的持有和买入。而市场上也有不看好 UNI 的人,为了实现利润,会选择抛售 UNI。在流动性挖矿和当前市场情绪之下,UNI 能支撑住也很不容易。

UNI 价值捕获的可能性

协议本身暂时无法捕获价值是绝大部分加密项目的现状,也是这些项目的目前困境。但对于 Uniswap 来说,这个问题不存在。在上面也提到了,按当前情况,Uniswap 可以捕获的年化费用高达 3.255 亿美元,仅次于以太坊和比特币。所以,相对于其他代币,从捕获费用的角度,UNI 距离最终的费用捕获只有一步之遥。不是有还是没有的问题,只是给还是不给的问题。

而 UNI 本身是协议的治理代币,它将决定未来给还是不给,什么时候给。从这个角度,UNI 捕获费用的价值只是时间的问题。

那么,当前的 Uniswap 的费用都被谁拿走了?主要是流动性提供者。目前流动性提供者不仅捕获了全部的交易费用,同时还获得四个主要交易对的流动性挖矿的 UNI 代币激励。从竞争的角度,这个可以理解,也是为了防止其他的 DEX 协议对 Uniswap 造成大的冲击。

不过,如果从长期可持续发展的角度,这里会有一个均衡。流动性提供者确实做出了很大贡献,且冒着无常损失的风险。不过,如果 UNI 持续下跌,对于 Uniswap 协议本身并无益处。因此,最终来说,Uniswap 社区会认识到这个问题,会逐步形成共识,并寻求均衡的解决方案。

在这个均衡的解决方案中,既要考虑流动性提供者的收益,也要考虑持币人的利益,所以,在未来的 Uniswap 的社区治理中,极有可能出现的如下局面:

  • 在短期内,会有一部分的 Uniswap 协议费用分给 UNI,让 UNI 捕获部分费用价值,从而稳定其价格支撑。

  • 从长期看,实现流动性提供者跟持币人利益的融合。UNI 可以捕获全部费用价值,而流动性提供者的收益则通过 UNI 本身来实现。这对于流动性提供者、UNI 持币人、项目方、生态合作方等都是多赢的局面。但这个局面要形成需社区的共同努力,需要从各个方面推进,短期内较难实现。短期内能够尽快实现的是将部分交易费用给到 UNI 代币持有人。

UNI 的可能性

从上面分析看,UNI 的未来最终取决于两个方面:

  • Uniswap 协议在 DEX 领域的位置

就目前而言,Uniswap 的市场占有率大约在 70% 左右。从之前 Sushiswap 的攻击,从 Balancer 推出一个功能更强大的类 Uniswap 产品等,不同的项目从不同的角度对 Uniswap 发起冲击,到目前为止,这些项目都还无法取代 Uniswap 的位置,反而促使 Uniswap 不断进化和迭代,进一步加强其网络效应。

假设,Uniswap 能够持续目前的领先位置,这意味着 Uniswap 协议会持续捕获更大的价值。这是 UNI 价值支撑的根基。当然,如果这一点失去了,UNI 的根基就没有了。

  • UNI 本身能够捕获 Uniswap 协议多少比例的价值

UNI 价值不仅取决于 Uniswap 协议本身的强健和领先位置,也取决于社区治理,取决于它如何将协议的价值跟 UNI 价值融为一体。如果只捕获部分价值,那么,UNI 价值会有对应的空间;如果它有机会捕获全部价值,并通过它将流动性提供者、开发者、持币者、生态合作者的利益全部统一起来,那么它除了捕获全部价值,还会拥有更高的溢价,从而打开向上的巨大通路。

DeFi 市场遇冷,UNI 能捕获 Uniswap 协议价值吗?Uniswap 社区讨论是否给 UNI 持有人回报,Uniswap

UNI 的风险点

市场永远在变化,今天的第一位,不一定是永远的第一位。只有变化才是不变的。也许 Uniswap 未来会遇到强大的对手,将它超越也并非不可能,尤其是考虑到整个加密领域都非常早期。这一点是 UNI 价值最大的不确定性和风险点。虽然目前一切看上去牢不可破。DEX 的护城河并没有想象中那么高。

同时,对于 UNI 来说,我们还需要考虑挖矿的代币释放,以及长期的持续增发,投资者和团队的代币释放都是持续的,这里会存在持续的抛压,只有当 Uniswap 的基本面持续增长和费用持续捕获,才能增强持有人信心,才能支撑 UNI 的价值。

DeFi 市场遇冷,UNI 能捕获 Uniswap 协议价值吗?UNI 为期四年的释放计划

最后,由于各种原因(虽然概率较小) UNI 无法捕获协议的费用,这也会导致其无法长期支撑起更大的价值。因此,从目前来看,这也是 UNI 的风险点之一。未来的社区治理将会决定它的方向。

如果将 UNI 跟市值排名前 20 的项目代币对比

我们可以看看加密领域市值前 20 的项目,它们的估值是多少?它们又捕获了多少价值?使用它们的用户有多少?它们有多少生态的实际落地?估值超过 100 亿美元 Ripple 又捕获了多少价值,又有多少用户?有多少生态?除了 Ripple 之外,还有哪些项目也是如此?比 Uniswap 强有多少?

从这个角度,我们回过头来看看 Uniswap,看看 DeFi 项目,这或许会给我们一些未来的启示。