伦敦银行间同业拆借利率 LIBOR 是金融行业最重要的利率之一,据英国财政部一项报告,价值 300 万亿美元的金融合同均参考 LIBOR 定价。那 LIBOR 对加密货币领域有何参考价值呢?

作者:潘致雄

金融生态正在成为加密货币市场和区块链应用场景中的一个重要话题。一方面,去中心化金融(Decentralized Finance)被寄予厚望,通过各层协议组合,就可以在区块链中通过智能合约、预言机和去中心化机制执行无需信任的金融服务,比如抵押(MakerDAO)、交易(0x)、借贷(Compound)、甚至是自动化的趋势交易(Set Protocol),但是尚需时日;另一方面,带有中心化色彩的交易所、稳定币和借贷金融服务等平台,发展势头强劲,目前占据市场的优势地位。

加密货币金融可以从传统金融学到哪些道与术?

在整个加密货币金融生态中,「借贷」无疑是其中最重要的基础业务之一。其实,在传统金融中,贷款业务是一个体量庞大而众人皆需的金融服务,通过抵押或者是信用担保的形式,企业和个人可进行资金周转,或以更少资金、更高杠杆率进行投资,实现资金的有效配置。

除企业和个人借贷之外,金融机构之间也存在体量巨大的借贷和拆借需求,借贷业务可以平衡不同金融机构在不同阶段对于资金的差异化需求,这一切都根据资金的定价来进行调整,因此,金融系统中诞生了诸如 LIBOR 这样的重要指标。

对加密货币市场而言,现在的借贷规模还相对较小,有很多借贷需求并未很好的释放和满足,提供借贷服务的供应商的数量和借贷体量也比较有限。反过来说,其潜在的市场空间也相当大。

传统个人借贷市场:银行、P2P 与融资融券

传统借贷市场的基础是合规化。在现金借贷市场的早期阶段,很多资金借贷需求只能通过银行这种中心化的大机构来完成,贷款利率一般按照基准利率上调,其审核流程和要求都比较高,所以,对于那些急需用钱但不能提供抵押或无法证明收入的人来说,银行可能无法提供相应服务,他们只能寻求第三方的解决方案。

随着互联网的发展,P2P 借贷逐渐兴起,借贷市场变得更灵活了。P2P 的含义是点对点(Peer to Peer),也就是「用户对用户」,每一位出借资金的用户,可以通过平台对接,将资金借给一位有贷款需求的用户。这种形式下,平台只是一个撮合方,通过债权转让的形式将债权转让给资金出借方,平台还可以从中赚取一些手续费。但是,最终的借贷风险其实是由这两名用户自身承担的。

加密货币金融可以从传统金融学到哪些道与术?

在中国,许多所谓的 P2P 借贷平台,设立了违法的资金池,也没有相应的资金风控手段,或者设置了不符合规定的债权转让条款等,风险极大。随着监管机构严打 P2P 平台,各地只能走上规范化的道路,淘汰和取缔了许多违法的借贷平台。

其实,还有一个借贷市场存在,那就是券商或交易所提供的业务——普通用户可以通过券商和交易所提供的融资和融券业务,对证券或者期货等商品进行做空或者保证金交易。在承担更多风险的前提下,提高杠杆率和资金利用率。当然,除了投机,人们还可以通过这类工具对冲风险。以商品期货为例,制造商可以在远期期货中做空持有的商品,进行套期保值,减少未来的不确定因素。这类融资融券的业务为交易者提供了一种资金工具,无论用户是亏是赚,券商或交易所都可以从中赚取相应的手续费。

传统银行间拆借市场:LIBOR 和其他同类

除了面向企业和个人的借贷业务,更大的借贷业务发生在银行等金融机构之间的同业拆借市场。

银行同业拆借市场起源于西方国家存款准备金制度的实施。在存款准备金制度下,商业银行吸收的存款必须按一定比例提取准备金,缴存于中央银行,这被称为法定储备。某家银行在某一时日,其银行准备金保有量可能过多,出现多余,人们把这些超出法定准备的部分称为超额储备,超额储备停留在无利息收益的现金形式上,就会产生潜在的收益损失。而另一些银行,如果储备计算期末时储备金不足,就会面临被征收罚金的危险。在这种客观条件下,储备多余的银行便有愿望将其拆出,增加收入,而储备不足的银行则需要设法拆入资金,两种需求由此汇合,逐渐形成了银行同业拆借市场。

银行同业拆借市场上每天形成的资金利率,调剂着资金的流动,实现资金的最有效率的分配。业内最著名的利率指标之一就是诞生于 1986 年的 LIBOR,全称为伦敦银行间同业拆借利率(London Interbank Offered Rate)。它是英国银行家协会(British Banker's Association)提出的一项利率市场的统一指标。之后,LIBOR 衍生至世界各国的利率市场,各国的银行市场也形成了各国国内的 LIBOR,比如上海的同业拆借利率 SHIBOR,香港的 HIBOR,新加坡的 SIBOR 等等。

加密货币金融可以从传统金融学到哪些道与术?

LIBOR 拆借利率的计算方式还是比较简单的,每天 LIBOR 都会询问 18 家全球主要银行的拆借利率,去掉 4 个最低值和 4 个最高值,然后再取平均值。根据这些数据的汇总,LIBOR 会发布一系列的指标,包括 7 个拆借资金的时间范围和 5 个货币的数据。7 个时间段分别是 1 天、1 周、1 月、2 月、3 月、6 月、12 月,5 个货币分别是美元、欧元、英镑、日元和瑞士法郎。

Libor 可以说是金融行业内最重要的利率之一,因为银行同业拆借利率可以作为无风险利率的参考,参与拆借交易的都是大银行,违约风险低、资金量大、流动性好这些特点。除了国债这类风险可以忽略不计的金融产品之外,LIBOR 可能是最接近于无风险的利率指标,所以也可以作为其他金融产品的定价基础,比如远期利率、利率互换、短期利率期货合约以及各类贷款等。据英国财政部一项报告,价值 300 万亿美元的金融合同均参考 LIBOR 定价。

2013 年 7 月,纽约泛欧证券交易所宣布,将于次年接管 LIBOR。同时美国洲际交易所集团(ICE)又收购了纽约泛欧证券交易所,所以, ICE 最终取代了英国银行家协会的角色,负责管理 LIBOR。需要提醒的是,ICE 也是合规的加密货币衍生品交易所 Bakkt 的发起人。所以,这家集团不仅具有规模和影响力,还很有远见和前瞻性。也许 ICE 以后也会通过金融创新,为加密货币市场带来更多标准化的基础设施。

加密货币能否复刻传统金融?

很多人认为,加密货币和区块链技术是可以颠覆传统金融行业的。不过,从另一个角度来看,由于加密货币市场才发展了区区十年,其实更应该向老大哥学习和补足短板。这样才有可能让区块链释放自身的优势,提供无需信任的基础设施并提升效率,为此前尚未被银行服务的第三世界国家的用户提供普惠金融服务。

支付业务,应该说是最基础的金融服务。在这条竞争赛道上,既有老大哥比特币和闪电网络,也有各种隐私支付方案和高吞吐量的支付项目,或者是 Facebook 的 Libra。

在支付之外,货币还有价值储存的功能,比如用户可以通过囤积比特币,或者是资产代币化后的黄金稳定币(如 PAX Gold)进行价值储存。

加密货币金融可以从传统金融学到哪些道与术?

在满足了支付和储值之后,用户可能需要使用抵押和贷款这些工具进行更复杂的金融活动。目前这类尝试中比较底层的项目是 MakerDAO——通过将以太坊的 ETH 超额抵押在它们称之为 CDP (抵押债仓)的实体中,就可以借出名为 DAI 的稳定币,其价格与美元锚定。通过这种方法,区块链上的资产通过某种形式映射到了传统金融的法定货币的价格上。

千万别小看 DAI,它通过去中心化的形式将不稳定的加密货币价格锚定到一种价格和购买力相对稳定的货币上。只有打开这个大门,其他更复杂的金融业务才能开展,比如后来就诞生了诸如 Dharma 和 Compund 这类借贷平台:资金借出方可以赚取相应的利率,资金借入方需要付出这部分手续费,平台则是赚取差价。这其实就是一个去中心化的迷你银行了,通过这些平台,资金可以在不同人手中流动,这无疑丰富了整个去中心化金融生态的流动性。

对那些看涨比特币的矿工不愿意在出币时立即套现法币,他们则需要找地方质押比特币,先换一部分法币来支出电费成本;部分持币者急需法币资金,但也不愿意按照当前的价格将加密货币换成法币,在熊市阶段这类场景可能会变多;部分代币可能还未上线交易所,或没有足够的流动性,急需法币时只能寻找第三方支持。此外,部分投资机构可能在某些阶段有较多流动法币或稳定币,除了空置之外,还希望可以通过借出方式获得一定的收益。DCG 旗下的 Genesis Capital、贝宝金融(Babel Finance)、Blockfi等,目前都在争夺这一赛道。对交易者而言,也需要和传统证券交易所一样的融资融券服务,以提升资金利用率。除了可以从借贷平台获得资金,OKEx、火币等期货交易所也都为交易员提供了保证金交易业务。

除去这些中心化的交易机构,在去中心化的领域里,也有尝试提供类似服务的交易所协议,比如 dYdX。这是一个基于以太坊的去中心化衍生品交易所,在平台中可以进行类似于融资融券的业务,具体操作和上述那些中心化交易所的产品没有什么很大差别。当然,dYdX 目前可能还存在性能以及流动性问题,处于较早期阶段。

所以现在这些有借入法币或稳定币需求的机构和有借出需求的机构,大多只能通过点对点和逐笔沟通的形式进行撮合,而且由于缺少市场化机制,借贷利率也不透明,无法规模化和标准化。

而随着加密货币金融生态进一步发展,可以预见,类似传统银行间资金拆借市场和 LIBOR, 加密货币机构间也会产生一个资金拆借市场,和类似 LIBOR 这样的指标,提供一个市场化的利率和足够的资金量和流动性,将会给区块链行业内资本的流动和行业整体发展起到重要作用。

在上述提到的几个场景中,去中心化借贷平台其实也可以满足部分需求,不过,流动性不足以及可能存在安全隐患仍然是一个障碍,机构们可能还不敢将比较大的资金量放入智能合约中管理。毕竟,这类机构的借贷需求的资金规模,和散户间借贷的资金规模肯定是完全不同的,资金量可能是数量级的差异。所以,现在也很少有机构可以提供如此体量的服务。

贝宝是最近宣布想要尝试这类业务的公司之一,他们还为此发明了一个新词:CIBOR,将 LIBOR 中的 L 替换成 C,指代加密货币(Cryptocurrency)。据 8 月期间的公开信息来看,贝宝早就在尝试这类的创新业务了,而且愿意以开放的态度,与行业内的机构共同搭建加密资产的机构间利率市场。
加密货币金融可以从传统金融学到哪些道与术?

所以 CIBOR 的主要资金供应商和利率来源,可能是那些持有法定货币、稳定币和加密货币的加密银行、矿池和投资基金等,每天这些供应商将自己的借入借出的利率按照时间范围和具体币种提供给 CIBOR 统一计算并输出标准化的利率数据,其他的一些第三方机构也就可以通过这个利率作为真实借贷利率的参考指标。

更有意思的是,由于稳定币和加密货币的无国界特性,可以以很少的摩擦在全球流转,所以 CIBOR 发布的利率能反映出全球加密货币的市场化的低风险甚至无风险拆借利率,这可能也就意味着,全球只需要一个 CIBOR 就够了,不用每个国家都有一家类似的机构。

另外,该利率除了可以作为借贷的参考利率,还可以作为整个行业的宏观风向指标。比如说法币的拆借利率,稳定币的拆借利率和比特币拆借利率的具体差异,可以体现出行业内资本市场对于不同类型资产的喜好,不同周期之间的借贷利率不同又能观测资本市场在时间维度上的偏好,这些都可能会成为二级市场投资者和行业研究者的参考指标。为此,贝宝金融凭借自身的资金搭建了一个平台,服务于其他有拆借需求的机构,随着加入机构的增加,利率将会更市场化,资金量也会逐渐提升。

进一步想象一下,当金融产品遇到智能合约和预言机,可能会实现更不可思议的金融产品。比如 Set Protocol 已经实现了链上自动化交易和趋势交易策略,用户将资金放入后就会自动执行波段交易。当这些技术结合起来,想象空间太大了。

比特币诞生已有 10 年,在近期和未来数年,加密世界仍然要向传统金融学习:链上转账以及闪电网络,实现了支付场景;现货交易所和衍生品交易,实现了价值交换的场景;智能合约实现了无需干预的代码既法律的苛刻要求,各种复杂的衍生品又进一步增强了整个生态的价值流转。但是,随着加密货币生态的完善,区块链底层基础设施的添砖加瓦,新技术不断突破,由这些场景和组合所带来的创新,将使得加密金融不再只是传统金融的复制,而是终究有望会超越传统金融。