中金:韩国疫情升级的潜在经济影响

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近期中国疫情企稳背景下,海外疫情反而有所升级,韩国感染人数攀升较快。作为仅次于中美日德的制造业大国,韩国受疫情直接冲击可能加剧全球制造业供应链紧张 [1],尤其是在其优势产业如电子、钢铁、汽车等。我们预计韩国央行将在本周四降息,政府也将较快推出财政刺激。

韩国疫情扩散较快,成为海外感染人数最多的国家

20 日以来韩国感染人数快速上升。截至 2 月 26 日上午,确诊数升至 1146 人。区域分布看,虽然韩国全境 17 个行政区域均出现感染案例,但分布集中在两片区域。最大一片是偏东南的大邱市和庆尚北道,分别有 677 人和 267 人,附近的庆尚南道和釜山市也有一定案例。另一片是偏西北的首尔市及京畿道,分别有 44 人和 43 人 [2]。从经济上看,尤其重要的是首尔市和京畿道,这两地占全韩 GDP 比重达 45%(2017 年名义 GDP)[3]。目前为止,韩国虽对大邱市人口进出采取一定限制,但尚未采取类似中国武汉市那样的封城措施。鉴于首尔离疫情重灾区大邱市不足 300 公里,车程仅 3 小时左右,市场后续需高度关注大邱疫情向首尔扩散可能。

图表 : 近期海外疫情有所升级,中国大陆之外新冠确诊人数上升较快

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资料来源:__WHO, 中金公司研究部

图表 : ...... 尤其是韩国确诊人数已达 1146 人

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资料来源:__WHO, 中金公司研究部

图表 : 韩国确诊案例主要分布在两片地域:__东区域的大邱市、庆尚北道,以及西北区域的首尔市和京畿道

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资料来源:__韩国统计局,韩国疾病管理本部,中金公司研究部

关注对全球供应链尤其是电子产业链的扰动

此前韩国制造业已经在承受中国疫情对外负面溢出效应:受中国需求下降影响,韩国 2 月前 20 天日均出口同比负增长 9%;据媒体报道,中国制造业开工不足,也导致韩国部分企业如现代汽车因零部件不足停产 [4]。这一背景下,疫情在韩国本土较快扩散,可能令更多企业减产甚至停工,其制造业面临“雪上加霜”的困境。但对全球投资者而言更重要的是,在中国制造业因为疫情而暂时产能尚未完全恢复背景下,同样作为全球制造业大国韩国的工厂,如果短时间降低产能或者停产,无疑会加剧全球供应链紧张:

► 韩国优势产业包括在电子、汽车、电气设备、造船、钢铁等。OECD 数据显示,2015 年韩国制造业全球增加值占比 3.1%,其中电子产品全球增加值占比 7.7%。其它如汽车(4.6%)、电气设备(4.5%)、其它运输设备(4.2%,主要是造船)、金属制品(4.2%,主要是钢铁制品)等行业全球增加值占比也较高。

► 这些优势产业为全球提供较多上游中间品。韩国制造业不仅全球占比高,具备竞争优势,且较多产品处于高附加值的产业链上游,为下游提供零部件。OECD 数据显示,2015 年韩国为全球供应了 4.3% 的制造业上游中间品。其中,全球电子产业 10.2% 的中间品来自韩国。造船、钢铁制品、汽车、电气设备以及橡胶塑料等行业,全球对韩国中间品依赖度也较高。

► 国家 / 地区层面,如果韩国上游中间品供应紧张,越南首当其冲。OECD 数据显示,2015 年越南电子行业 15.9% 的中间品来自韩国,电气设备、机械设备对韩依赖度也超 10%。考虑到近年来韩国对越南 FDI 投资加速,我们预计当前越南对韩国中间品依赖度可能更高。这从另一个指标可侧面验证:越南总商品进口中,韩国商品占比已从 2015 年的 16.7% 提升至 2019 年的 19.0%。其它如中国台湾、马来西亚、菲律宾、中国等对韩国中间品依赖度也超过 1%。

图表 : 韩国全球增加值占比较高,仅次于中美日德四国

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资料来源:__OECD,中金公司研究部

图表 : 韩国制造业在全球举足轻重,尤其是电子产业占全球增加值 7.7%

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资料来源:__OECD, 中金公司研究部

图表 : 产业链角度,韩国为全球供应较多中间品,其中全球电子行业 10% 的中间品由韩国供应

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资料来源:__OECD, 中金公司研究部

图表 : 越南对韩国中间品依赖度较高;__全球电子产业链对韩国中间品投入依赖较高

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资料来源:__OECD, 中金公司研究部

图表 : 越南进口中约 19% 来自韩国,显示其对韩国产业链的依赖度较高

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资料来源:__Haver Analytics, 中金公司研究部

图表 : 越南对韩国的出口占本地 GDP 比例达 8%,显示其对韩国需求敞口也较高

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资料来源:__Haver Analytics, 中金公司研究部

疫情升级也将令韩国消费及旅游业承压,韩国 1 季度 GDP 环比负增长概率较大

从中国 1 月下旬以来的经验看,随着疫情发展,韩国本地消费也将逐步受到冲击,尤其是一些“体验式消费”。鉴于 2018 年韩国 GDP 中私人消费占比达 65%(中国同期为 39%),其消费减速对经济增长影响可能较大。另外,入境外国游客也可能急剧下降。韩国 2019 年入境游客收入达 217 亿美元,占 GDP 比例 1.3%。虽然目前这些影响还难以量化估算,但中国台湾、新加坡和中国香港这三个 2003 年 SARS 疫情较为严重的小型经济体的经验可暂供参考。2003 年 2 季度,中国台湾、新加坡和中国香港私人消费环比_增速_平均相比上季度下降 1 个百分点,旅游收入_水平_相比上季度下降 50~60%。考虑到韩国去年 4 季度实际 GDP 环比增速仅仅为 1.2%,我们预计韩国今年 1 季度实际 GDP 环比负增长概率较大。

图表 : 2003 年 2 季度,香港、新加坡和台湾私人消费增速均有所下滑,不过 3 季度疫情控制后也显著反弹

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资料来源:__Haver Analytics, 中金公司研究部

图表 : 2003 年 2 季度,香港、台湾和新加坡旅行收入下滑幅度在 50~60% 左右

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资料来源:__Haver Analytics, 中金公司研究部

我们预计,增长承压将令韩国将很快将推出货币财政双重宽松政策

►货币宽松箭在弦上。2 月以来,主要新兴市场央行加快降息节奏,应对中国需求下降的溢出效应。鉴于疫情在韩国本土进一步发酵,我们预计韩国央行也将加入降息行列。本周四的议息会议,我们预计韩国降息 25bps 已经是大概率事件,建议关注央行对未来经济形势评估及政策展望。

►财政刺激也有望较快推出。货币宽松之外,我们也开始看到部分国家和地区政府有加强财政扩张力度的倾向。2 月 18 日,新加坡公布的 2020/21 财年预算显著增加财政支出(约占 GDP 的 1.3%),并预计推后此前计划的税收上调,从而可能导致 2020 年财政赤字从 2019 年的 0.3% 上升至 2.1% 左右 [5]。而英国政府也可能在近期公布更大的财政扩张方案 [6]。我们预计,面对更加严峻形势的韩国政府,可能较快推出财政刺激计划。从刺激空间上看,韩国政府 2019 年的债务占 GDP 比例仅仅为 40%,2020 年结构性财政赤字仅仅为-0.34%,横向对比在全球主要经济体中均处于较低水平,有较大财政扩张空间。

图表 : IMF 预计,2020 年韩国将实施扩张性财政政策,但赤字率较小,有提升空间

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资料来源:__IMF, 中金公司研究部

图表 : 韩国政府债务占 GDP 比例仅仅 40%,横向对比在全球主要经济体中较低

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资料来源:__IMF, 中金公司研究部

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[1] 海外供应链紧张初步证据,参见我们 2 月 22 日发表的简评《从早期 2 月数据看疫情对海外经济影响》
[2] 韩国疾控中心(KCDC)
[3] 韩国背景知识。韩国国土面积约 10 万平方公里 ,2018 年人口 5164 万,与中国浙江省(面积 10.6 万平方公里,2018 年人口 5737 万)接近,而小于湖北省(面积 18.6 万平方公里,2018 年人口 5917 万)
[4]http://www.ftchinese.com/story/001086177?full=y&ccode;=2G203001&from;=groupmessage&isappinstalled;=0&archive;

[5]https://www.singaporebudget.gov.sg/budget_2020/about-budget/budget-features

[6]https://www.ft.com/content/8d844d80-50b6-11ea-8841-482eed0038b1

文章来源

本文摘自:2020 年 2 月 26 日已经发布的《韩国疫情升级的潜在经济影响 | 新冠疫情海外经济影响追踪(3)》

张梦云 SAC 执业证书编号:S0080518040004 SFC CE Ref:BIB964

易 峘 SAC 执业证书编号:S0080515050001 SFC CE Ref:AMH263

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