如果 IEO 项目带动了平台币币价上涨,那动因可能来自 IEO 的对平台声誉的广告效应,而非 IEO 代币所创造的业绩。

原文标题:《深度剖析 IEO:平均盈利 7.6 倍 哪家收益高?》
文字及数据:Carol
编辑:Tong
设计:Tina

今年 1 月,币安重启 Launchpad,拉开了交易所竞相推出 IEO 的大幕,也掀起了一阵投资热潮。BTT 火爆,BNB 大涨,眼看币安吃了螃蟹,其他交易所也不甘错过。火币随后推出了 Huobi Prime 和 Prime Lite、OKEx 推出了 OK Jumpstar、Gate 推出了 Starup、Bitfinex、Kucoin、BitMax 等交易所也相继推出了各自的 IEO 平台。

根据 1CObench 的不完全统计,2019 年上半年有 158 个项目上架各种 IEO 平台,累计融资金额达到 14.28 亿美元。有观点认为 IEO 可以帮项目方完成融资并促进流通、为交易所双收名利、让投资者从好项目中获益。表面来看这是三方共赢的商业模式,那么数据背后的真相也是如此吗?PAData 抽选了币安、火币、OKEx、Gate.io 和 Bibox 这五个不同量级交易所的 IEO 交易数据,以观察 IEO 背后的项目方、交易所和投资者。

PAData Inghts

  1. 截至 7 月 15 日,2017 年以来,全球共有 198 个项目完成融资 14.92 亿美元。其中今年 Q2 共有 128 个项目上架,占总量的 64.65%。
  2. 币安 Launchpad 上平均每个项目的融资额约为 1337 万美元,是所有 IEO 平台中单个项目融资额最高的平台。
  3. 参与币安 Launchpad 项目的投资者平均首日最高收益最多,其次是参与火币 Prime 项目的投资者。
  4. 所有 IEO 项目上架首日剧烈震荡,首日最大振幅与该币历史日均最大振幅相差约 11 倍。
  5. 所有 IEO 项目代币的历史盈利倍数区间均值约为 7.63 倍。
  6. OKEx 和 Gate.io 的 IEO 项目历史盈利区间中值要低于首日盈利区间中值,这显示了更浓烈的投机色彩。
  7. 所有 IEO 项目的流通深度大致接近,相当于每个 IEO 项目上架 1 个交易所平均会流通 2 个交易对。
  8. 大多数 IEO 项目对首发交易所的依赖性很高,平均有约 66.13% 的交易额来自首发交易所。
  9. 交易量与平台币币价都无显著相关性,这意味着如果 IEO 项目带动了平台币币价上涨,那动因可能来自 IEO 的对平台声誉的广告效应,而非 IEO 代币所创造的业绩。

1 总融资额约达 15 亿 今年 Q2 集中爆发

根据 1CObench 的不完全统计,截至 7 月 15 日,2017 年以来,全球共有 198 个项目上架 IEO 平台,其中 136 个项目已经结束,共计实现融资 14.92 亿美元。另外还有 50 个项目正在进行中,12 个项目即将推出。

从已有统计来看,Latoken Launchpad 上架 IEO 项目最多,共计 44 个项目,总融资金额约 1222 万美元。其次,Probit、Coineal、p2pb2b 上架的 IEO 项目也较多,都超过了 10 个。

掀起此轮 IEO 热潮的币安总共上架了 8 个 IEO 项目,融资总额超过 1 亿美元,平均每个项目融资额约为 1337 万美元,在所有 IEO 平台中单个项目融资额最高。而在所有平台中,实现融资总额最高的则是 Bitfinex Launchpad,4 个项目总融资超过 10 亿美元,但其中 Bitfinex 自己的平台币 LEO 就完成融资 10 亿美元,相当于剩余 3 个项目每个融资额仅约 166 万美元。

IEO 报告:平台币上涨或因 IEO 广告效应,而非所创业绩

实际上,IEO 并不是今年的新事物,早在 2017 年就已经出现了这种融资方式,但当时更多项目选择了 1CO 融资。反而到了 2019 年初,随着交易所行业核心地位的凸显以及 1CO 政策风险的暴露,IEO 成了市场炒作的热点。根据 1CObench 的不完全统计,2019 年共有 187 个项目上架 IEO 平台,占总量的 94.44%。其中第二季度共有 128 个项目上架,占总量的 64.65%,IEO 在 2019 年第二季度集中爆发。

IEO 报告:平台币上涨或因 IEO 广告效应,而非所创业绩

但融资金额上并没有表现出如此巨大的时间差异。今年 5 月份虽然总融资金额达到了 10.68 亿美元,但其中 10 亿美元是 LEO 贡献的,如果去掉这个极端融资项目,5 月总额约为 6832 万美元,比 3 月、4 月和 6 月都要少,自 3 月份多家交易所开始推出 IEO 平台以来,每月融资总额基本在一定区间内小范围波动。这意味着 「蛋糕」的大小并没有发生实质性变化,项目多了,反而能分到的「蛋糕」小了。

2 低价开盘首日暴涨 百倍币神话实为「面子工程」

不少参与 IEO 的投资者或多或少都抱有中签十倍币的想法,但 IEO 代币上线真的能暴涨吗?

PAData 分析了币安、火币、OKEx 和 Gate.io 上各 IEO 项目代币的首发价格和交易数据 1 后发现,个别交易所的个别 IEO 项目上线首日的开盘价竟然比首轮首发众筹价 2 更低,比如币安最新的 IEO 项目 ERD、Gate.io 的 IEO 项目 BKC、DREP、CNNS。

「低价开盘是为了好看,如果按(CNNS)首轮首发价 0.006 美元开盘,那么第一天最高只有 10 倍,如果低价开盘,相当于第一天开盘后拉了 300 多倍。」一位参与了 CNNS IEO 的投资者这样向 PAData 解释这一有违一般期待的现象,他认为,如果说 2017 年到 2018 年的百倍币是财富神话,那么如今 IEO 的百倍币不过是交易所和项目方的「面子工程」。

IEO 报告:平台币上涨或因 IEO 广告效应,而非所创业绩

相比首日涨幅的巨大水份,实际上将首日最高价与投资者真金白银掏出去的众筹价相比反而能更准确地反映出投资者首日最高收益。从投资者能获得的首日最高倍数 3 来看,首日平均最高倍数约为 8.44 倍。其中,参与币安 IEO 项目的投资者平均首日最高收益最多,平均约 12.62 倍,其次是火币,平均约 8.82 倍,最低的是 Gate.io,平均也有约 5.25 倍。

可见 IEO 首日的最高获益情况是比较乐观的,参与一个项目的「打新」最少都能在首日获得大约 2 倍的收益。但是如此巨大的获利诱惑有两个前提,一个是投资者必须要有足够的筹码才能参与 IEO 申购,各个平台都在规则中明确了申购前的锁仓金额,尤其是多轮发售的 IEO 项目,首轮参与门槛往往比较高。这也意味着,IEO 是平台币大户们的游戏,普通小散户实际获利或将低于理论值。另一个前提是,首日的高收益往往伴随着剧烈的盘中震荡。

IEO 报告:平台币上涨或因 IEO 广告效应,而非所创业绩

所有平台所有 IEO[4] 项目上架首日的最大振幅都要远远高于历史日均最大振幅水平,两个值平均(中值)相差约 11 倍,其中 CNNS 首日最大振幅是历史日均最大振幅的 3047 倍。想准确地在高位出货,除了需要准确的判断以外,金额也是重要因素。交易金额越大撮合成功的可能越高,也就是获得理论最高收益的可能越高,同样,这也是有利于大户的。

3 最高盈利 53 倍 是投资还是投机?

首日盘中剧烈震荡不禁将一个问题抛到投资者面前——该不该首日就卖出?

从币安、火币、OKEx、Gate.io 和 Bibox 今年推出的 25 个 IEO 项目来看,历史最高价为首日最高价的项目有 12 个,相当于 48% 的项目在首日拉高出货后,再也没有突破这个顶点,整体走势(日 K)可以抽象为「╱╲」,首日狂欢后价格持续疲软。历史最低价为首日最低价的项目有 8 个,占比 32%。

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这意味着,投资者有 48% 的可能性持有一个首日即出现最高价的项目代币,此时卖在高位获得理论最高收益的可能最大。此外,投资者还有 32% 的可能性会在首日出货反而亏损,但因为有些币故意低开,实际首日出货亏损的概率要更小。相反,如果首日不卖出,则两个概率都会上涨,尤其是投资者将有 68% 的机会持有一个会出现历史最低价的代币,概率是较首日卖出的 2 倍。值得一提的是,25 个项目中,有 18 个代币都已经破发,占比 72%。

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另一方面,从历史盈利倍数的区间来看,其整体平均值约为 7.63 倍。其中,币安的历史盈利区间均值最高,约为 9.17 倍,其次是 Gate.io,约为 8.41 倍,历史盈利区间均值最小的是 OKEx,只有 4.78 倍。

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其中,最大盈利倍数很高的有 SERO、ERD,这两个项目上线后最高拉了 50 倍左右,TOP 和 GMAT 也拉了最高超过 20 倍。但并不是参与 IEO 只会盈利不会亏损,25 个项目中有 7 个项目可能亏损,即历史盘中最低价跌破首轮首发众筹价,包括 TT、ERD、ALV、CNNS、DREP、MBL。但考虑到个别代币开盘故意创造低价的可能,实际上参与 IEO 且因 IEO 代币币价下跌造成损失的可能性是比较小的。

7.63 倍的历史盈利区间中值实际是高于 5.40 倍的首日盈利区间中值,但各个交易所的情况略微不同。火币和币安 IEO 项目的历史盈利区间中值与整体趋势一致,低于首日盈利区间中值,这意味着,持有这两个交易所 IEO 代币的投资者在非首日卖出可能获利更多。相反,OKEx 和 Gate.io 的 IEO 项目历史盈利区间中值要低于首日盈利区间中值,尤其是 Gate.io,这两个值分别是 8.41 倍和 3.36 倍,相差了 5 倍多,这意味着,持有这两个交易所 IEO 代币的投资者在首日卖出可能获利更多。这就不免透着一层浓重的投机色彩。

3 平均流动性较低 交易量高低与平台币价无关

按照交易所的说法,IEO 的目的是为了将优秀的项目推向市场,项目上架后将完全由市场决定好坏。在某种程度上来说,代币的流通性越好,项目优秀的概率越高。但从 CoinMarketCap 的统计来看,除了 BTT 以外,大多数 IEO 代币的流通性都属于一般水平,甚至
个别项目的流通性是比较低的。

BTT 目前已经上架 40 个交易所,共流通 85 个交易对,是 IEO 项目中流通性最广泛的一个项目。其次这两个指标都相对表现良好的项目还有 FET、MATIC、CELR,整体而言,币安 Launchpad 的项目流通性比其他交易所 IEO 项目更好,至少在流通性的广泛程度上更好。

但所有 IEO 项目的流通深度是大致接近的,即交易所和交易对的比值大致接近,均值约为 2,相当于每个 IEO 项目上架 1 个交易所平均会流通 2 个交易对。其中 ONE 的流通深度最深,比值为 3,相当于比一般 IEO 代币在每个交易所都多 1 个交易对,其次高于深度均值项目还包括 TOP、NEW、TT 和 BTT。

IEO 报告:平台币上涨或因 IEO 广告效应,而非所创业绩

而且大多数 IEO 项目对首发交易所的依赖性很高,平均有约 66.13% 的交易额来自首发交易所。其中 ONE、ERD 对币安的强依赖,SERO 对 Gate.io 的强依赖,以及 BLOC 对 OKEx 的强依赖,这四个项目超过 96% 交易额来自首发交易所。相反,BTT、MBL、MATIC、FET 和 RSR 有 50% 以上的交易额来自首发交易所以外的其他交易所,BTT 是对首发交易所依赖程度最小的一个项目。

IEO 报告:平台币上涨或因 IEO 广告效应,而非所创业绩

由于 IEO 项目的申购需要使用各交易所的平台币,这实际上将平台币与项目代币进行了捆绑,一方面赋能平台币以交易媒介的新职能,这可以支撑平台币币价上涨;另一方面,投资者在申购结束后往往会抛售手中的平台币,抛压造成平台币币价下跌。

由于目前 BNB、HT 和 OKB 是较为主流的平台币,在此仅观察这三个平台币与 IEO 代币的相关性。从各平台首期 IEO 前一周开始观察,截至 7 月 16 日,BNB 已经最高翻了 6.38 倍,HT 最高翻了 1.57 倍,OKB 最高翻了 1.24 倍,可见今年第一个吃螃蟹的币安是分到了最大的一块蛋糕。

而且 BNB 与个别 IEO 项目代币之间的相关性也较高,如与 MATIC 和 BTT 的币价相关性都超过 0.7,属于显著的正相关。而 HT 则与大多数 IEO 项目代币形成了负相关关系,比如与 TOP、NEW 和 TT 都有超过 0.5 以上的负相关性,这可能与火币初始 IEO 规则中未明确锁仓要求有关,这使得 HT 面临了比较大的抛压。

IEO 报告:平台币上涨或因 IEO 广告效应,而非所创业绩

但如果考察各 IEO 项目代币的交易量与平台币币价的相关性就能发现,交易量与平台币币价都无显著相关性,这意味着,如果 IEO 项目带动了平台币币价上涨,那动因可能来自 IEO 的对平台声誉的广告效应,而非 IEO 代币所创造的业绩(交易量)。

免责声明:
本文中所涉及的盈利倍数均为理论极值,可能与实际盈利有所差异,其他内容均基于数据分析及自身对行业的观察,相关数据出处详见各张数据图表。本文为区块链行业投资者和从业者提供参考和研究,但不构成任何投资建议。如阅读者因本报告信息进行投资而遭受经济损失,本公司将不会承担责任。

注释:
1 由于 Bibox 第一期恒星计划的发售价格已经无从可考,并且 CoinMarketCap 中也无历史交易记录,故在此排除统计。
2 火币和 OKEx 的规则中除了首轮价格以外,还包括第二轮价格和第三轮价格,这里 PAData 只考虑首轮价格,理由是首轮价格是三轮中的最低价,能有效划出盈利区间的端点。
3、[4] 同 1。

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