Robinhood 零手续费和高额「补贴收入」的秘密就是高频交易公司和他们的暗池。

原文标题:《5 年 600 万用户,56 亿估值,交易平台零手续费成功的秘密》
作者:nealwen

Robinhood (罗宾汉),一个在英国人民心中响亮亮的名字,如今作为最受美国年轻人欢迎的股票交易软件,凭借零手续费的交易模式,在 5 年的时间里,获得了 600 万用户,估值达到 56 亿美元。2019 年 6 月,Robinhood 推出了加密货币交易 Robinhood Crypto,同样实行零手续费。

零手续费而估值 56 亿美元,Robinhood 的收入从哪来?Robinhood 推出零手续费的加密货币交易

Robinhood 是美股里的经纪商,而在币圈里,大部分时间是交易所在扮演着类似的角色。进一步讲,币圈的交易所要兼顾散户和流动性。其中,散户的订单量是一家交易所的手续费收入来源和流动性的体现。但现实情况是,市场上大部分的散户流量都集中在头部的几家交易所,其他交易所为了提高流动性,而选择招募做市商,让出交易利润甚至直接支付做市费用。散户交手续费给交易所,交易所让利给做市商,这套现实的币圈逻辑在 Robinhood 中却是完全逆转的。

「Payment for Order Flow」 - 谁在花钱买订单?

2018 年,实行零手续费的 Robinhood 全年收入的40%,约6900 万美元,并不是直接来自于散户,而是来自于散户订单的「补贴收入」。零手续费和这笔高额「补贴收入」的秘密就是高频交易公司和他们的暗池。

零手续费而估值 56 亿美元,Robinhood 的收入从哪来?Payment for Order Flow 的运转机制

原来 Robinhood 并没有直接将用户的订单发送到纽交所 / 纳斯达克,而是发送给Virtu,Citadel等高频交易公司,并直接在暗池中成交。逻辑其实很简单,散户在 Robinhood 上,发起一笔 100 股苹果公司股票的买入订单,Robinhood 直接将这笔订单提交给量化公司的暗池。订单如果在暗池中成交,Robinhood 会收到相应的「补贴」;如果没有成交,暗池则将这笔订单发送至公开交易所,像纽交所,纳斯达克等。这就是 Robinhood 实行零手续费还能获得 6900 万美元收入的原因,但相比于 Robinhood 的秘密,大家更好奇的是,这些量化基金为什么愿意出钱来补贴这些散户订单?

暗池为何要出钱做「补贴」?

众所周知,暗池背后的运营者大多为量化基金公司,尤其是做高频策略的量化基金。他们的盈利模式的关键在于自己独有的高频交易算法,第一手的市场信息和数据,以及更快的交易速度。

高频团队擅长利用自己的优势来做极短期的趋势预判,但在公开市场上,他们不得不跟其他的量化团队竞争,抢夺流动性,进而使自己的交易成本增高。所以高频团队更愿意在暗池里获得散户的流动性。另一方面,散户的订单往往是看好长期的投资,不会对高频策略产生短期的风险,这样的流量更受高频交易商的喜欢。所以像 Citadel,Virtu 这样的拥有自己暗池的高频交易公司,愿意将自己省下的交易成本补贴给经纪商,换取散户订单的交易权限。

零手续费而估值 56 亿美元,Robinhood 的收入从哪来?暗池 MATCHNow 的订单路由机制

如上图 Virtu Financial 运营的加拿大最大的暗池 MATCHNow 为例,散户订单被经纪商源源不断地送到暗池当中,通过智能订单路由,分配给流动性池里面的量化团队,未成交的订单再送往公开交易所。

暗池能跟区块链擦出更多的火花吗?

Robinhood 通过与暗池的合作获得了火箭式的用户增长,量化团队的策略也在暗池里有更多的收益,市场上的散户享受到了更低的手续费和更好的成交价。反观加密货币行业,交易所同时还扮演者经纪商的角色,除了用户拉新,他们还在因为流动性不足,交易深度不够而头痛。用户流量和交易流动性,二者就像是先有鸡还是先有蛋的问题,无论先解决哪一个,另一个也就迎刃而解了。

因此相比美股市场,加密货币交易所需要来自暗池更直接的支持,换句话说,暗池也要帮助交易所解决深度问题,包括订单簿的展示深度,以及真实的交易深度。

零手续费而估值 56 亿美元,Robinhood 的收入从哪来?WOOTRADE 订单路由机制

从加密货币暗池 WOOTRADE 的订单路由机制中可以看出,无论是交易团队还是交易所都可以通过 GUI/API 直接获得 WOOTRADE 的订单深度,据了解,接入 WOOTRADE 的交易所可以获得定制化的订单簿的深度映射。相比于 MATCHNow 等传统暗池,WOOTRADE 不光拥有内部流动性池,还包含了主流交易所的聚合,以及专为超大额交易准备的暗池。这也使得 WOOTRADE 凭借更智能的订单路由机制,在任何时候都可以为接入的交易者提供市场上最好的价格,无论是通过内部流动性池,还是其他两处。

暗池的核心竞争力在于背后运营团队出色的高频交易策略,可以持续地提供交易深度,另外就是利益的分享和流转,盘活市场上各类交易角色。而 token 天生就是价值流转的最好介质,大可作用于订单提供方的「补贴」,流动性提供方的奖励,以及订单交易权限的分配等等。暗池辅以 token,不知又会擦出多少的火花?

参考资料:

[1] "Payment for order flow", 2017, Bloomberg;

2 "A Primer on Payment for Order Flow: Brokers Selling Orders to HFTs", Oct, 2019, Pat Crawley;

[3] "A controversial part of Robinhood’s business tripled in sales thanks to high-frequency trading firms", Apr, 2019, Kate Roone, CNBC;

[4] "MATCHNOW in detail", MATCHNow

来源链接:mp.weixin.qq.com