【新闻背景】2018 年 7 月 17,OKEX 官方发布公告称,计划 9 月推出新的永续合约;将优化合约业务逻辑,目标是:

  1. 提升大资金恶意操控合约市场价格导致异常爆仓的成本,
  2. 降低大仓位爆仓时对市场的冲击程度,避免连环爆仓,减少无法成交的爆仓单堆积造成结算时的大量分摊,
  3. 降低风险准备金无法足额抵扣穿仓亏损的概率,减少分摊频率及分摊金额。

永续合约是什么?将会如何影响投资者?作为一名合格的数字货币投资者,在参与游戏前,了解游戏规则是最基本的工作。OKEX 在公告中并没有公布永续合约具体的详情,但笔者在这方面有较为丰富的经验,下面将详细分析即将面世的永续合约,以及永续合约会怎么影响你的交易。

长期以来,期货固有的特质如合约交易、交割日注定它是一个最被容易操控的工具。合约交易因为只是交易一张合约而非比特币物,所以搬砖大军无法去套利烫平价差;有交割日限制便决定在交割时,无论亏损还是盈利,都必须平仓承认损失或者了结收益,且最后账户盈亏参考的结算价格必须是现货价格。因为现货价格有搬砖大军限制及全球投资者充分博弈的公允价格,很难被人为操控,所以在这一天操纵期货价格,达到目的后在合约交割前平仓走人成为挽回损失的大户或者扩大利润的大户最直接的手段。尤其是在交易量相对不大的平台、交易量不大的时间段更容易被人为操控。另一方面,合约被交割后,投资者的委托挂单也会被取消,所以,新的合约刚上市,市场深度会严重匮乏,这个时候操作价格成本也非常低,参考比特币 6 月 30 号的暴力拉升。为了解决这些弊端,永续合约的推出便变的迫在眉睫。

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什么是永续合约?

永续合约是期货合约的衍生品,和期货一样,它是合约交易,不是现货交易,你买入后,不会得到数字货币。交易模式和期货一样也是保证金交易。最大的不同是没有交割日。即你开的仓位只要没被爆仓强平,永远不会被动平仓,你的委托挂单只要不是主动撤回,会永远保留直到达成交易。通俗的讲,就是一个可以永远交易的期货合约。这个模式从根本上解决了上文中提到的临近交割时或刚交割后出现的价格操纵。但更大问题来了,如何保证合约价格和现货价格的价差一致?因为期货合约有交割日,所以越临近交割日,期货价格要向现货价格收敛,最终保持一致。而永续合约没有交割日,那期货价格便没有了约束,将变成一个纯赌博的工具了。

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为了维护游戏的公平性,这个时候必须引入了一个资金费用去锚定现货价格,即在某一时刻当永续合约价格与现货价格偏离合理价差,资金费用把这个偏离价差强行拉回至合理价差!具体操作怎样的呢?

在某一时刻,当期货价格大于且明显偏离现货价格,多头需要付费给空方,在某一时刻,当期货价格小于且明显偏离现货价格,空方需要付费给多方。偏离越大,费率越高!

例如,根据历史统计,比特币期货价格与现货价格价差在-50—50 点之间,有个大户把永续合约价格恶意拉升,把价差扩大到 200 点,如果在某一计费时刻,价差还仍然保持在合理价差之外,不好意思,你得赔偿持有空单投资者的损失,这个时候系统会从你的已实现收益中扣除,拉的越高,赔偿越大!由于计费是根据合约总价值计算而非保证金计算,所以仓位越大,计费越高!

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这样,通过费用机制,牢牢的把永续合约价格锚定注现货价格,最大可能去限制价格的恶意操纵。但是需要注意的是,系统不会实时去监控价差,一般会在一天中设几个特定的时间点,在那个时间点如果价差依然偏离过大且持仓仍然存在,才会启动该机制。这样也衍生了一个套利策略:如果当永续合约价格出现异常,比如,大幅下跌,而现货价格并未马上跟随,此时套利者可以在永续合约上建立多头头寸,并同时卖出等价值的现货(类似于火币上的借币卖出),等待价差回归合理水平,套利者除了可以挣取价格收敛带来的价差,还可以得到一笔丰厚的、来自于空头的补偿金!

不过,如果比特币后市单边看涨,价差会长时间大于合理价差,多头在大多数时候需要付给空头费用;如果比特币后市单边看跌,则反之。所以如果你是一个中长线投资者且杠杆率不高,对后市看涨,首选依然还是期货季度合约。下面笔者统计了一下今年 4 月-5 月的比特币从 6500 涨至 9985,Bitmex 永续合约费率情况如下(柱状图为正代表多方需要付费给空方,为负代表空方需要付费给多方):

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从上图看出,在一个月的单边上涨时间里,大多数时间是多方补偿费用给空方,尤其是在上涨的后期,行情加速拉升,期货价与现货价差越来越大,则所需费用率也同步加大。经过统计,在该时段,如果投资者一直持有多仓,则累计需要付给空方合约价值 10.36% 的手续费!注意,是合约价值的 10.36% 而不是保证金 10.36%!如,你用 10 倍杠杆买了 1000 张合约,合约价值为 1000×100=10000 美元,保证金为 1000 美元,你持有一个月需要付 10000×10.36%=1036 美元费用,相当于初始保证金的 100%!

目前 OKEX 还未公布具体的资金费率制定机制和费用分配的时间点,但大概模式应该与笔者上文说的大同小异。整体来说,这对中小投资者是利好,具体需要注意的细节在上文中也提出,但笔者在这里建议,杆杠是把双刃剑,而这把双刃剑大多数人都用不好,投资有风险,杠杆需谨慎。

作者:敢哥

来源:智子社区,原文有所删减

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发文时比特币价格 ¥50653.57

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