不同于传统的荷兰式拍卖,Algorand 竞拍又同时内嵌了一个一年期的看跌期权,行权价取决于拍卖清算价格。这可能会让许多投资者感到疑惑,不知道该以什么价格合理参与竞标。

原文标题:《Algorand 竞拍指南》
作者:加密对冲基金 Amber AI

Algorand 拍卖是近期业内最有趣的话题之一。代币采用了荷兰式拍卖机制,同时嵌入了一个看跌期权。关于 Algorand 拍卖的细节介绍,请见 这里,竞拍即将在 2 小时内开始。

拍卖在博弈论中一直是个热门课题,而荷兰式拍卖又是其中最为流行的形式之一。它能帮助实现市场的价格发现功能,但不一定最终达到使每位参与者都披露其真实定价的市场均衡状态。不同于传统的荷兰式拍卖,Algorand 竞拍又同时内嵌了一个一年期的看跌期权,行权价取决于拍卖清算价格。这可能会让许多投资者感到疑惑,不知道该以什么价格合理参与竞标。

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本文中,我们提供了一个非常简单的价格参考体系,帮助投资者根据自身对 Algorand Token 的估值预期,来制定竞价策略:

假设投资者认为 Algorand Token 的公允价值为 p, 即投资者认为该 Token 在拍卖结束后的市场交易价格为 p;理性投资者参与竞标的最高价格为 B, 即在 B 以下价格获得拍卖,投资者在清算后能获利;我们再假设 Algorand Token 的年化波动率是δ; 无风险利率是 r (投资者的资金成本);拍卖自带的看跌期权到期日为 t,在这里是 1 年;行权价为 K, 取决于竞拍清算价格。

我们将得到如下公式:

p + N(-d2) * K * exp(-r * t) - N(-d1) * p >= B

其中看跌期权定价依据 Black-Scholes 公式:

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N 是标准正态分布的累积分布函数。为求解上述不等式,我们假设拍卖清算价等于你的竞拍出价 B (即你能接受的最高竞拍价)。为了简化,此处我们只考虑拍卖清算价高于 1 美元的情况,即该看跌期权的行权价 K 等于 0.9 * B (基于当前市场预期,大概率这个假设会发生)。设 X = B / p,X 是我们愿意出的竞拍价 B 相对于我们预期市场价 p 的倍数,我们得到:

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通过求解上述不等式,我们将解出该倍数 X。 显然, X 依赖于你假设的无风险利率 r 和 Algorand Token 价格的年化波动率δ. 如果我们假设无风险利率是 2.4%(大概相当于当前的 一年期美联储基准利率),我们将获得如下基于不同年化波动率δ所得出的竞拍价 B 相对 于预期市场价 p 的倍数 X。

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当前的以太坊过往 1 年历史波动率大约在 90% 至 100% 之间,以此为参照,如果你预期 Algorand Token 在拍卖后将交易在价格 P,那么你应该以 1.77-1.92 倍 P 的价格去参与竞拍, 该价格已考虑了隐含的期权价值。

当然,上面的计算没有将 Staking 收益纳入考虑中,如果我们预计 Staking 收益为年化 15%, 然后将整个 staking 收益以类似连续股票分红的方式纳入计算,那么上面的波动率与目标比 例对应表将变为 :

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竞拍愉快 !

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