文 |许英博 陈俊云 顾海波

IDC 市场持续受益于数据流量增长、利率下行带来的企业融资成本改善、REITs 属性带来的稳定现金流入,使板块具备持续的长线配置价值。美股市场,IDC 板块估值相当于成长性仍有优势;国内市场,行业仍处于高成长阶段,在一线地区拥有丰富资源储备,或和云计算巨头深度绑定的第三方 IDC 企业是我们的首选。建议持续关注:万国数据 GDS、Equinix、世纪互联、光环新网、宝信软件、数据港、DLR 等。

需求:我们预计,未来 2 年的全球和中国数据中心需求仍将保持约 20% 和 30% 的增速。

过去 10 年,全球数据量 CAGR 近 50%,过去 5 年仍保持 26% 的复合增速。同期数据流量亦保持高速增长。数据量增长驱动全球数据中心 IDC 需求维持在 15%~20%,中国数据中心需求年增长超 30%。疫情加速全球数字化进程,流媒体、电商、视频会议、远程办公等需求快速提升,且维持高位。此外,企业加速向云端迁移,2C 和 2B 需求共同驱动数据中心需求增长。未来,在 5G、AI、IoT 等新技术 & 应用场景带动下,全球在线数据流量有望进入新一轮增长周期,驱动数据中心市场需求进一步超预期。

供给:第三方数据中心快速成长,一线地区 IDC 具有稀缺性。

在全球市场上,Equinix、DLR 等第三方数据中心已成为主力供应商。中国市场上,运营商仍占据主导位置,加总份额超 70%;第三方数据中心快速崛起,万国数据、光环新网、宝信软件、数据港等上市公司投资规模快速提升。国内固网独特的环形拓扑结构,以及经济区域分布结构,共同决定最具价值 IDC 资源主要集中于一线城市。此外,由于 IDC 本身的高能耗属性,一线地区 IDC 资源具有稀缺性。亦有互联网、科技企业亦将部分 IDC 放置于二三线地区,以承载非核心业务冷数据的需求,形成阶梯型 IDC 资源分布结构。

我们预计,国内电信运营商、第三方 IDC 厂商将长期共存,建议关注在一线地区有较多资源储备的优秀公司。

融资:关注具有持续较强融资能力和融资效率的 IDC 企业。

当前国内 IDC 企业综合融资成本(5%8%)仍显著高于美股企业(3%4%)。2020 年以来,新基建、公募 REITs 试点等支持政策持续推出。未来,伴随国内市场利率下行,银行等传统信贷机构对 IDC 资产认可度的持续提升,资本市场对 REITs 资产的关注度提升,我们预计国内 IDC 企业面临的融资约束、融资成本等亦有望跟随持续改善。持续具有较强融资能力和融资效率的公司有望受益。

估值:EV/EBITDA 是数据中心公司的合理估值方法,快速成长型公司可以考虑 T+1 年或 T+2 年的估值。

数据中心因其重资产属性,及 1-2 年的投资建设周期,通常会出现盈利增长显著滞后于收入增长的情景。美国成熟 IDC 公司采用 EV/EBITDA 方法估值,以还原高额折旧摊销前的实际盈利能力。处于投资高峰期的 IDC 公司,可能还需要 1-2 年才能体现出 EBITDA 的成长,可以给予 1-2 年的盈利宽容度。

目前国内 IDC 资产整体估值水平已和美股同类企业看齐。受益于当前美股 IDC 板块 EV/EBITDA (2020E)在 20~25X 之间,对应成长性 7%~13%,A 股上市企业 EV/EBITDA (2020E)在 24X~43X 之间,对应成长性 18%~44%。利率下行背景下,业绩稳健成长的 IDC 公司料仍有估值提升空间。

风险因素:

行业竞争持续加剧风险;云厂商资本支出不及预期风险;企业项目重大运营事故风险等;企业融资途径受阻、融资成本下行不及预期风险等。

投资建议:

IDC 市场持续受益于数据流量增长、利率下行带来的企业融资成本改善、类 REITs 属性带来的稳定现金流入,使板块具备持续的长线配置价值。美股市场,IDC 板块估值相当于成长性仍有优势;国内市场,行业仍处于高成长阶段,在一线地区拥有丰富资源储备,或和云计算巨头深度绑定的第三方 IDC 企业是我们的首选。建议持续关注:万国数据 GDS、Equinix、世纪互联、光环新网、宝信软件、数据港、DLR 等。

前瞻|2020 全球数据中心 IDC 产业展望:前沿科技年度展望(一)

前瞻|2020 全球数据中心 IDC 产业展望:前沿科技年度展望(一)

中信证券研究

提供行业资讯,让您方寸间知天下!

前瞻|2020 全球数据中心 IDC 产业展望:前沿科技年度展望(一)前瞻|2020 全球数据中心 IDC 产业展望:前沿科技年度展望(一)

来源链接:mp.weixin.qq.com