舟立播第十七期 | 比特币“黑色星期五” 复盘与展望(上)舟立播第十七期 | 比特币“黑色星期五” 复盘与展望(上)

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杨舟:

比特币暴跌这个事情对市场的整个影响是非常大的,所以这次希望能够透过这个节目为大家回顾一下这件事情。为大家解释一下贝宝在这个过程中起了什么作用,做了一些什么应对。同时还会进行一下展望,就是说经过这次去杠杆的暴跌之后,比特币和加密金融行业会变成什么样子。

王立:

市场上有非常多的关于过去事件的解读和未来的一些猜测,有一些我们是认同的,有一些我们是不认同的,我们也说一下自己的看法。

舟立播第十七期 | 比特币“黑色星期五” 复盘与展望(上)

王立:

一开始我们先回顾一下过去,其实把 3 月 12 号星期四和 3 月 13 号星期五这两天,作为一个事件的高潮的话,其实这整个事件是有连续性的。往前看的话,其实在二月份就已经有一些端倪。

杨舟:

二月份那时候特别忙的就是,每天给人放款。当时好像在二月十几号的时候,当天就放了 1500 万 USDT,那时候是非常疯狂的。回顾一下,就是因为基差很高嘛,就是期货和现货的价格相差的比较大。年化的时候最高达到了 50%,所以很多人进行一个所谓的心中所想的无风险套利。

王立:

从春节后我们在家里面办公的时候,明显的感觉到这个市场在疯狂地加杠杆,有两个重要的指标。

第一个重要的指标是机构间拆借利率上升。数字货币的借贷这个领域一些比较大的平台之间,会有一个拆借的一个市场。这个拆借的利率其实有点类似于传统世界里边的银行拆借的利率,其实它是有一个指导作用的。

如果在机构间拆借的利率快速提升的话,那说明这个时候是大家在疯狂加杠杆。比如说 USDT 的利率飞速地上涨,这个市场在做多比特币方向上的杠杆是急速在增加的。

机构间拆借利率其实在二月份的时候,从之前的年化 5%-8% 这个水平,其实最高的时候上涨到了 16%-18% 这个水平,也就是翻了两倍多。这是机构间拆借的利率。

如果长尾市场的话,大家其实也可以有一些感觉。在一些交易所融 USDT 去做多的时候,其实都是一个是借不出来,另外一个是即使能借出来,利率也是到了最高那个点,也就是千一一天。

另外的一个指标就是基差的增加。

其实在比特币二月份的价格到 10500 刀的时候,3 月份到期的交割的合约,其实当时的年化的溢价差已经到了 40%-50%,这是一个非常恐怖的套利空间。这也是为什么这么多人来借款,可能他不是去做多了,他可能是借 USDT,哪怕他付出 36% 的成本套利的话,他可以挣到 40%-50%,而且这个风险是极低的。

杨舟:

我观察到的另外一个指标就是,一般来说怎么判断是杠杆牛还是说场外资金进入,还有一个是比特币的所谓的占比(dominance)。

在这次二月份这次牛市,其实比特币的占比是不断下降的。也就是说这一次大概率就是,场内的杠杆的一个推波助助澜的作用。

一、恐慌引发的流动性危机

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杨舟:

回到 3 月 7 号到 12 号,3 月 7 号应该是 OPEC 谈判失败,然后原油开始暴跌引爆。当时的境外的情况是海外疫情还没有引起那么大的恐慌,刚开始有一些苗头。原油的这波暴跌然后带来了美股市场上的一些相关行业的一些公司的暴跌,拉低了美股的指数。从二月底应该是美股不断地在下跌,比特币市场其实也是一样的,因为恐慌的情绪已经慢慢地散布了。3 月 7 号这个原油暴跌以后,其实加速了这个过程。

其实当时我们有一些指标已经开始报警了,3 月 8 号的时候 Bitfinex 的交易所当天 24 小时的净卖出量达到了四万个比特币。平时交易量就是可能净卖出 6000,净买入 6000,当时是一个超量的事情。当时就比较引起了注意,但是整个过程还没有完全催化。

王立:

其实从 3 月 7 号到 8 号,比特币的价格应该是从 9200 美元左右一路跌到了 7600 美元,从 7600 美元再进一步下跌的过程中,才开始引发了下一波的踩踏。

我们可以从两个市场来分析一下,现货市场和合约市场。

3 月 12 号的时候,当时我们看到由 Coinbase、Bitfinex 这些欧美所开始了一种斜线下跌的情况,就是 45 度下跌。一直往下走,然后反弹力度非常小,不断地下跌一下,反弹一点,再下跌一下,一种 45 度角的角度出现。这时候其实应该是有机构净卖出比特币。

那时候我们有一些感受,就是说可能会引起一定的踩踏,但是并没有想到直线下跌。到 6 点多的时候,就相当于一分钟跌 5%。那个时候其实已经引起了期货市场的一个杠杆被爆的这么一个连环踩踏。

第一波踩踏的结果是最低现货价格达到了 5500 美金,后来快速反弹到 6000-6200 美金的样子。这一波的直接原因其实是现货市场引起的,然后带动了期货市场在这么高企的一个杠杆下,杠杆的连环爆仓。

当天晚上是到了 5500 美金,5500 美金其实是一个非常重要的支撑位在技术上,因为是 200 周周线。200 周周线的话这个支撑强到什么位置呢,包括 2018 年底的 3000 美金,持续的很长一段时间的 3000 多美金,其实都没有跌破 200 周线。

杨舟:

市场上认为 5500 美元是一个非常重要的支撑位,所以当时出现了一定的买盘,然后在 6000 美金左右缓住了。

王立:

其实记忆犹新,当时我们把大屏幕投上了币价,然后的话我们所有的前台部门,我们的客户经理、我们的风控然后还有我们的交易部门全部都在待命。

3 月 13 号是真正的黑色星期五。从 6000 美金然后进一步下跌到 3800 美金,这两个小时其实是真正的这一次的我觉得冲击的一个核心。那一个早上所有的价格其实都已经失效了,在短时间内流动性的缺失,其实已经造成了交易的标的不能被完整地定价。

我记得很清楚,那天早上因为一晚上没睡,13 号早上起来大概七点过的时候,开始从 5800 美金左右一路下跌。第一波是冲到了 4500 美金左右,然后的话有一个快速的反弹又弹到了大概是 5000 美金的样子,然后的话又往下跌到了最低 3800 美金。

这个时候就出现了一个很有意思的事情。

杨舟:

当时 BitMEX 的价格已经冲到 3300 美金了,如果说继续往下走,将会直接把比特币打到归零。头一天从 7600 美金到 5500 美金的这一波,其实很多的做市商他们的损失也很大。他们的储备已经不够了,做市商在那个时间已经抽出来了,没有做市了。

所以那天早上出现了很奇葩的事情,就是不同的交易所之间的价格,甚至最高的时候差到了 1000 美金,而且这些交易所都是最头部最顶级的交易所。Coinbase 和币安当时最大差价在 1000 美金-1200 美金之间,所以我们定义那时候的价格是无效的嘛。

最有意思的事情就是 10:00~10:05 的时候,BitMEX 断了。

有两种传言,一种传言是说 BitMEX 自己关了。

另一种传言是说有人进行了 DDOS 攻击,然后去 Coinbase 拉价格。因为没有这个监管机构和没有熔断机制这种市场,由一个当时交易量最大和持仓量最大的交易所,完成了一次自我熔断。

二、借贷平台为何不是主因

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杨舟:

很多媒体一直在说一个问题,就是借贷平台在这次的暴跌里面起到了一个负面作用。其实我们还是想澄清一下,就是借贷平台背不了这么大的锅。

主要的原因还是一些高杠杆的合约平台,他们内部的所谓的一个连环踩踏造成的。根本原因当然是因为流动性危机催发了一个比特币爆仓造成的一个连环下跌。

王立:

借贷本身就还是一个加杠杆的行为嘛,既然是这一次因为市场的杠杆过高导致的这种会跌这么多。那肯定是有锅的,只是说主要的锅可能像贝宝或者说像贝宝的友商这样的场外借贷平台,如果说是要分锅的话,可能锅没有那么大。因为首先场外的借贷杠杆是相对较低的,其次它是有缓冲的,它不是直接的爆仓。

杨舟:

我们是有一个所谓的给客户缓冲的机会。

三、期权如何发挥保护作用

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王立:

我们在二月底的时候,其实就开始逐步地去通过期权去做了一些对冲,我们应该是二月份的交易额,在主流的期权市场里面是超过 10% 的。我们建立了很多的看跌期权,因为当时的币价还很高,当时是 9000 多美金、10000 万多美金的时候,我们的期权的成本也不高。

当时其实只是一个风控的动作,当时我们没有预期到会价格跌到 3000 多。

杨舟:

虽然我们有风控的动作,但是我们的风控的动作不足够,其实这是一个反思。

王立:

在二月底购买的这些看跌期权的头寸,其实我们给贝宝主要的借贷业务提供了非常多的空间。当价格下跌以后,在流动性缺乏,然后市场定价不充分的时候,我们相对从容。

因为那个时候的价格,你用那个价格去,哪怕我们想去平仓,那么其实因为没有流动性,你的平仓的损失损耗会非常的大。

这个看跌期权的头寸的话,相当于在那个时间点,我们可以不用马上在缺乏流动性的时候去做一些卖出的动作,然后同时也给了我们的客户更多的补仓时间。其实我们的线下贷款的很多单子都是有补仓时间的,从 6 个小时到 12 个小时左右,所以当时的期权给我们带来了非常大的保护。

也就是说客户比如说在 6000 美金爆仓的,我完全可以不爆他。如果你能够在规定的时间以内给我补仓,不管价格怎么动,你给我补到一个安全的价格,你可以保留你的比特币的头寸。

贝宝的应对呢,其实刚才提到了一个是事前的对冲。事中我们尽量地去保护了客户。其实每一个线下的借款单,哪怕是最后我们去处置它的质押物,也是提前跟他达成了共识。他没有补仓能力,或者说他不愿意补仓的这种情况下,然后我们去跟他达成了一致,才去把他的质押物处置了。也没有在最低或者说相对比较低的一个价格去处置。

事后其实我们还是总结了很多。

杨舟:

我们之后要提升的一个点,经常应该给所有的客户发布这种我们看到的一些指标,我们看到的一些问题,把市场的更多的信息分享给客户,让这些市场客户更多地理性地去应对。

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