文 | 罗鼎 杨畅

公司为甘肃、青海地区水泥龙头,并积极布局西藏。中期内甘肃及青海基建需求较高景气,区域内供给格局向好且电石渣熟料流入影响料趋弱,西藏新线及骨料产能投产后预计将提供业绩增量贡献,公司或将受益于母公司的业务整合预期。我们新增公司 2020-2022 年净利润预测 19.4/21.9/24.2 亿元,对应 EPS 预测为 2.50/2.83/3.11 元,现价对应 PE 为 7.1x/6.3x/5.7x;基于 PE 及 PB-ROE 法,参考可比公司估值水平,给予公司目标价 23.00 元(对应 2020 年 PE/PB 为 9.2x/2.2x),首次覆盖,给予“买入”评级。

甘肃、青海龙头,积极布局西藏。

公司近二十年自建+并购快速扩张,水泥年产能达 2620 万吨,甘肃及青海为目前主要市场(区域产能分别为 2337/282 万吨),产能分别位居首位 / 第三(占比 42%/17%)。此外公司积极布局西藏,目前两条在建熟料生产线年产能 240 万吨,投产后产能将跃居西藏第二(产能占比 25%)。

需求端:甘肃、青海基建高景气,地产亦提供稳定需求。

1)短期看,自疫情后复工以来,甘肃在建工程积极推进,5M20 甘肃交通投资增速迅速回升至 20%,带动 5M20 甘肃水泥产量同比+6.6%;同时西成铁路、兰合铁路等重大工程或在年内开工,特别国债及专项债(已发行 401 亿)落地将为 2H20 甘肃基建提供有力资金支持。

2)中长期看,甘肃、青海交通基建仍有较大“补短板”空间,而兰州西宁城市群建设推进将为区域基建提供稳健支撑。

3)此外,甘肃青海地区目前城镇化率不足 50%,预计在当地明确的城镇化发展规划推动下(甘肃 2030 年实现城镇化率 60%),区域地产市场仍将稳健发展,提供稳定水泥需求。

供给端:区域竞争优势牢固,错峰生产有序,价格体系有望巩固。

甘肃 / 青海产能 CR3 为 66%/68%,且区域内生产企业较少,易达成供给格局的平衡;且甘肃青海近期无新增产能,错峰生产有序。祁连山在甘肃产能占比 41%,已完成全区域布局,其中在陇南 / 天水产能占比达 100%/57%,具有较强控制力。此外,随着错峰置换在内蒙继续实施并有望向宁夏推广,料未来周边电石渣熟料对于甘肃价格体系冲击将趋弱。在需求较好景气下,我们预计甘肃价格仍稳中有升。

西藏新线及骨料产能投产后料将提供增量贡献,或将受益母公司业务整合预期。

1)西藏水泥市场供给稀缺,同时川藏铁路等带来较大需求,在建产能占公司总产能 13%,投产后将带来较好效益。

2)公司永登 200 万吨骨料基地已于 2019 年 10 月投产,未来两年将有 360 万吨骨料产能投产,料将为业绩增厚做出贡献。

3)此外,2020 年为母公司中国建材承诺推进相关业务整合的期限,旗下中联水泥 / 南方水泥 / 北方水泥 / 西南水泥 / 中材水泥等仍待整合(水泥年产能分别为 1.06 亿 /1.41 亿 /3690 万 /1.22 亿 /2501 万吨),公司或将受益母公司的整合预期。

风险因素:

甘肃重大项目推进、西藏生产线投产延迟、骨料业务发展不及预期。

投资建议:

综合考虑甘肃及青海基建需求较高景气,区域内供给格局向好且电石渣熟料流入影响料将趋弱,西藏新线及骨料投产后料将提供业绩增量贡献,我们新增公司 2020-2022 年净利润预测 19.4/21.9/24.2 亿元,对应 EPS 预测为 2.50/2.83/3.11 元,现价对应 PE 为 7.1x/6.3x/5.7x;基于 PE 及 PB-ROE 法,参考可比公司估值水平,给予公司目标价 23.00 元(对应 2020 年 PE/PB 为 9.2x/2.2x),首次覆盖,给予“买入”评级。

祁连山(600720):甘青基建高景气,量价齐升弹性可期

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祁连山(600720):甘青基建高景气,量价齐升弹性可期

祁连山(600720):甘青基建高景气,量价齐升弹性可期

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