与市场上的其他 DeFi 代币相比,LUNA 更符合传统投资逻辑:处理的交易量越多,代币价值越高。

撰文:Maple Leaf Capital
翻译:卢江飞

最近,许多 DeFi 代币流通市值大幅飙升(达到 2-5 亿美元),我决定不局限于 ETH 生态系统来分析 DeFi 代币市场,这个过程中,我发现 Terra 原生代币 LUNA 当前 1.6 亿美元左右的市值有些出挑,对我来说,这不仅是一个不错的风投,更是一个对主流狂热 DeFi 代币的对冲

关于 LUNA 代币,互联网上有许多细节资料,所以在此我们就不一一赘述了。我在本文中主要解释我为什么认为 LUNA 的代币在 2020 年底之前有潜力达到 2-5 美元。

Terra/LUNA 的市值大么?

在 LUNA 总计 10 亿枚代币的总发行量中,目前市场上流通量大约为 4 亿枚,其中 2.6 亿美枚 LUNA 代币出售给了风投和机构,创世流通量为 4000 万枚,其他代币则主要用于分配给项目创始人、付给联盟成员、用于研发和建设社区等。

必须得说,有一点我不是很喜欢,即剩下的 6 亿枚 LUNA 如何发放似乎缺乏透明度,看上去没有分发时间表。希望 Terra 联合创始人兼首席执行官 Do Kwon 可以给我提供关于这方面的更多信息。大部分 VC 已经拿到了代币并且已经出货,除了种子轮投资人还有最后一批代币会在 2020 年 10 月解锁。

到目前为止,大约有 2.9 亿枚 LUNA 代币被抵押用于支付费用(稍后我会细分析),所以市场上流通的 LUNA 代币价值大约为 5000 万美元,与其他 DeFi 项目相比,这可能是现在流通量最小的项目之一,出去创始人持有和用于业务拓展的代币之外,风险投资人抛币的风险很低。

Terra/LUNA 基本面如何?

基本上,我们可以把 LUNA 看作是一个类似于 Visa/ 万事达卡支付网络的股权代币,其委托节点可以从处理稳定币交易中收取大约 0.5-0.7% 的费用。你听到的所谓「Terra」代币基本上类似于 USDT,其锚定的法定货币可以是美元、韩元等等。

因此,LUNA-Terra 从本质上来说有些类似 Libra,或类似于以太坊上的 USDT 和 Dai,当然这种类比的前提是如果以太坊上的稳定币这么运作:

  1. USDT/DAI 用户会为每笔交易向 ETH 节点支付 USDT/DAI;
  2. 地推团队足够牛逼,能够切实落地。而不是仅局限于加密圈里自我陶醉。

考虑到这一点,LUNA 的地推可能是迄今为止加密行业里做的最好的(好吧,也许我必须说是除了 LINK 之外最好的),其创始团队开发了团购应用 TMON (相当于韩国版的美团),并不断扩大其功能,现在该团队已全入驻面韩国版的全家 /7-11、携程、万达院线等。

LUNA 的大部分交易量都是通过支付应用「Chai」获得的,该应用预计会在 2020 年三季度发行一张支付卡(这张支付卡具体会给 LUNA 带来什么价值目前尚待确定),其团队还聘请了前 Uber 高管来推动东南亚市场发展,在蒙古招募到了该国总统的女儿做市场推广。

简单总结一下,与市场上的其他 DeFi 代币相比,LUNA 的投资逻辑没有那么「庞氏」,但这种正规军的打法和投资逻辑其实相当不错:处理的交易量越多,LUNA 抵押者所获得的费用就会越多,基于股息的收益率就会更高,代币价值也会增长。

此外,LUNA 在透明度方面其实做的非常好(可以查看这两个网站:station.terra.money,chaiscan.com)。

简单来看,目前 Terra 每天处理大约 500 万美元的交易,日均活跃用户量大约在 5-6 万(总用户量为 180 万),平均支出金额约为 100 美元 / 人。

如果按照 0.5-0.7% 费率计算,对于 2.9 亿 LUNA 代币的抵押者来说,一天费用收入约为 3.25 万美元,一年为 1200 万美元。LUNA 代币价格在我撰写该文时约为 0.38 美元,让我们粗略按 4 美分计算,年化股息收益率约在 10% 左右。同类的公司,例如 Visa、万事达卡、Paypal、Square,估值比这高 3 到 10 倍。

「知道吗?LUNA 就是那个 DeFi 课堂里素面朝天、特立独行的韩国练习生,她其实可漂亮了」

这么说吧,如果 Terra 联合创始人兼首席执行官 Do Kwon 设法把日均活跃用户量提升三倍,达到 15 万,同时确保每个用户支出不变,那么每个代币获得的收益就可以达到 10 美分。如果按收益率 2-5% 对 LUNA 代币进行估值,该代币很容易达到 2-5 美元,有 5-13 倍上涨空间。

坦率地说,让每个日活用户花费 100 美元并不容易,并且日活用户量占注册用户量的比例不高,只有 20-30% 的客户净保留率感觉有点弱,因此我的直觉是,大多用户使用 Terra 的目标可能只是为了获得打折优惠。在亚太市场上有许多支付巨头与其竞争,比如韩国的 Kakao、Naver、还有中国的微信和支付宝、以及东南亚市场的 Sea Limited 和 Lazada。

但是,当前 Terra 的业务体量较小,其日活用户量只有 Kakao 的 1/90,日均交易处理量只有 Kakao 的 1/20,他们正在加速拓展商户,同时也在与一些支付处理商进行业务集成,比如韩国最大的银行卡支付组织 BC Card (类似中国银联)

日活用户和交易处理量将会成为曲棍球式上涨。当 TerraSDR 的价格<1SDR 时,用户和套利者可以向系统发送 1TerraSDR,获得与 1SDR 价值相等的 Luna;当 TerraSDR 的价格>1SDR 时,用户和套利者可以向系统发送 1SDR 价值的 Luna,获得 1TerraSDR。这种设计理念非常聪明。

发展潜力何在?

对于 LUNA 代币来说,其用例不仅限于 Terra 支付。最近他们推出了一款全新的 DeFi 储蓄产品 Anchor,旨在为稳定币存款提供可靠的利率,并在各种权益证明(PoS)区块链上获得收益。此外,通过在 Terra 上启动智能合约功能,意味着他们将扮演以太坊在 DeFi 生态中的角色。

就目前来看,LUNA 开发生态拓展和生态系统建设非常缓慢,不过这也正是机会所在:当用户与 Terra 的智能合约交互时要支付费用时,这些费用会付给 LUNA 代币质押者来处理交易,这有些类似于你使用 Dai 需要支付以太坊 gas 费。

而由于 Anchor 和其他 DeFi 都将运行在 Luna 之上,如果战略执行正确,智能合约费用将会相当可观,那么 LUNA 代币抵押者则可以从中获益(这是在处理支付交易之外的费用)。开发人员也会获益颇丰,因为他们可以在 Terra 生态中获得真正的用户,而不仅仅是加密货币投机者。

想把这个生态打造好,团队可以考虑空投 LUNA 代币或将抵押收益输送给开发人员——毫无疑问,开发人员将会喜欢这个生态,因为这里有成规模的用户基础和真实的流量,更多应用+强大的地推能力 = 更多用户和 GMV= 抵押 LUNA 代币能获得更多收益 = 代币价格不断走高。在这种模式下,LUNA 代币价格可能会超过 10 美元,甚至有可能跻身市值前十大代币。

听起来 LUNA 代币前景不错是吗?但我们还需要「敲打」一下 LUNA 团队,因为他们并不完美,比如:

  1. 他们没有进行足够的市场营销;
  2. 他们没有向市场充分解释其生态系统;
  3. 代币发行时间表缺乏透明度;
  4. 日活用户量增长方面存在风险;

但是正因为 LUNA 相对正规军的打法,倾向地推而非加密货币原生拓展,其投资逻辑也不是那么「庞氏」(LUNA 代币表现不会影响其业务发展),所以我们也应该以更高的标准去要求他们。其实这种模式还是很不错,能与现有所有基于原生代币的 DeFi 模式形成补充。

还有一件事,LUNA 团队已经拥有了 Hashed、Polyhain 和三家中国交易巨头成为他们的合作伙伴,应该在市场营销上利用这些资源,因为构建一个既可以使用稳定币、又能吸引开发者的 DeFi 生态系统至关重要。

总之,LUNA 曾经倍严重高估,曾经达到过流通市值 6 亿美元、全流通市值 20 亿美元,当时以太坊 DeFi 项目的估值都低于 1 亿美元;但是现在,LUNA 的市值只有 1.6 亿美元,而以太坊的 DeFi 项目估值动辄 3-5 亿美元。现在 LUNA 看上去是 DeFi 原生态投资相当不错的对冲标的,而这个对冲不仅限于市值,还包括了生态(Cosmos vs. ETH), 地域 (韩国及东南亚 vs. 中美), 以及战略打法(正规军 vs. 庞氏 DeFi 匪帮)。作为以太生态以外的头部项目之一,我们认为 LUNA 是任何深耕 DeFi 生态的投资人都必须配置的。

如果我们把整个 DeFi 生态做个盘点的话,YFI 和 AMPL 无疑是类似于每个高中校园中男生被窝里幻想的妖艳贱货,而 SNX 和 LEND 这对双胞胎的活泼可爱,软萌大方也让直男趋之若鹜。相比之下,LUNA 更像是一个从韩国转校过来的偶像练习生,正在课堂的角落里专心地做着笔记。不要因为她素面朝天,特立独群,一心想着考入清华北大就轻视甚至忽略她。要知道如果她走着正路,最终发光发亮的时候,是谁高攀不起,还尚未可知呢。

「知道吗?LUNA 就是那个 DeFi 课堂里素面朝天、特立独行的韩国练习生,她其实可漂亮了」

「知道吗?LUNA 就是那个 DeFi 课堂里素面朝天、特立独行的韩国练习生,她其实可漂亮了」

另外,我也想展示上面两张图表,让各位品品:如果 LUNA 在未来 3-6 个月里在一些交易所上币的话,会产生何种催化剂效果——这可是日活 / 支付增长、智能合约平台推出以外的一些助推动力。

来源链接:twitter.com