期货为比特币投资者提供了一个进入简易、流通性强的渠道,很大程度上抢走了比特币现货市场的资金。比特币期货上市后,悲观主义者可以从比特币市场退出后转而在期货市场做空比特币,导致现货需求下降进而使比特币价格下跌。

原文标题:《为什么说比特币期货捅破了比特币泡沫?》
作者: 照生

美国商品期货交易委员会(CFTC)前主席 Christopher Giancarlo 近期接受采访时透露,美国特朗普政府在 2017 年曾通过允许引入比特币期货产品捅破当时的比特币泡沫。

「在过去几年中一个不广为人知的消息是,CFTC、财政部、SEC 和当时国家经济委员会主任 Gray Cohn 都相信,比特币期货的推出将让比特币泡沫破裂,结果的确如此」,Giancarlo 这样说到。

比特币泡沫破裂前后

时间回到 2017 年 12 月。

经过近一年的暴涨,比特币价格从年初 1000 美元上涨至 17000 美元左右,市场一片狂热。很多比特币信仰投资者甚至相信,比特币突破十万美元也可能即将成为现实。

在这段狂欢的最后,伴随着的是芝加哥期权交易所(CBOE)和芝加哥商品交易所(CME)的入场。2017 年 12 月 1 日,美国商品期货交易委员会(CFTC)正式批准 CME、CBOE 以及 Cantor 交易所的比特币期货上市请求。(注:CFTC 的委员会由 5 位委员组成,任期 5 年,且历届 CFTC 的委员均由美国总统直接任命。)

随后,CBOE 和 CME 在相差不过一周的时间内,相继宣布推出比特币期货合约。这在当时被视为是部分主流机构对一直处于灰色地带的加密货币的认可,无疑给狂热的市场又打了一针兴奋剂。

备受期待的期货竟是捅破比特币泡沫的元凶?比特币价格波动及期货合约推出节点,来源:CoinMarketCap,零壹财经制图

12 月 11 日,CBOE 率先推出比特币期货合约 XBT。「这些衍生品是真正的游戏改变者,将彻底改变传统的金融领域,提高加密货币的接受度。未来 10 年,加密货币市场将会在涉及的资产和货币方面出现爆炸式增长」,CBOE 全球市场 COO 如此评价比特币期货的意义。

上线首日的火爆场面似乎验证了人们此前的预期。由于上涨速度远超预期且波动较大,当天三次触发熔断,收盘 18545 美元,大涨近 20%,首日合约成交逾 4100 张,过大的访问量甚至导致 CBOE 网页崩溃。与此同时,比特币现货价格逼近 18000 美元,12 月上旬累涨近 79%,创下四年来最大涨幅。

随后 18 日,CME 正式上线比特币期货交易,开盘价即突破 20000 美元。

但狂欢后,往往迎来的是无限冷清。当时很多人没想到的是,就在刚过去的 12 月 17 日,比特币现货价格就已经触碰到了迄今为止的历史最高点——19142 美元。

进入 2018 年,比特币价格开始瀑布式下跌,现货和期货交易量均出现明显下滑:现货交易量缩水超过 80%,CBOE 比特币期货合约产品的交易量也没有超过 10 亿美元。

在触及最高点 19142 美元整整一年后的 2018 年 12 月 17 日,比特币价格仅为 3280 美元,跌幅超过 83%。

比特币期货合约交易的上市时间,与比特币价格达到历史最高点的时间节点高度重合,这很难仅用巧合二字来形容。

比特币期货合约遏制乐观者的「信徒市场」

一直以来,很多人都认可期货的最大价值在于价值(价格)发现和风险对冲。尽管波动才是交易世界的本质,但期货可以让一个脱离现阶段价值的投资标的物逐渐回归于它的价值,而双向交易市场也让投资者有了更多的投资选择。

但在比特币期货市场里,这一点似乎表现的并不明显。

Shaen Corbet 等人 2018 年研究比特币期货合约带来的影响时,发现比特币期货市场加大了比特币价格的波动性。研究结果显示 : 自 2017 年 11 月 29 日 (宣布推出比特币期货的前两天) 起 , 比特币价格的波动率明显加大 , 价格收益率的分布也随之发生了显著变化。另外,比特币期货市场的价格发现功能明显弱于现货市场,这与很多人的感觉也是截然相反。

备受期待的期货竟是捅破比特币泡沫的元凶?比特币期货合约和现货的价格发现功能对比,来源:《Bitcoin Futures - What Use are They?》

比特币期货合约似乎并未发挥之前预期的作用。相反,在比特币期货合约推出后,比特币市场开始步入漫漫熊市。

美联储下属的旧金山联邦储备银行去年 5 月份发布的一份报告显示,比特币价格在 2017 年 12 月以来的下跌,和比特币期货的推出脱不开关系。

报告认为,期货为比特币投资者提供了一个进入简易、流通性强的渠道,很大程度上抢走了比特币现货市场的资金。在比特币期货上市之前,比特币市场只是一个由乐观者组成的「信徒市场」。乐观预期是比特币价格飙升的唯一原因,但悲观主义者却没有合适的途径来做空比特币,押注价格下跌以获利。所以,比特币期货上市后,悲观主义者可以从比特币市场退出后转而在期货市场做空比特币,导致现货需求下降进而使比特币价格下跌。

此次 CFTC 主席的言论,与报告中的观点基本一致,都认为比特币期货合约的出现,遏制了由乐观主义者主导的比特币现货市场。

特朗普政府 2017 年末通过允许引入比特币期货产品捅破当时的比特币泡沫,从比特币长期发展来看未必是一件坏事。但 Giancarlo 的说法本身透露出很多讯息:一方面让人看到比特币期货合约推出背后的政治力量,以及美国对加密货币市场的密切关注和巨大影响力;另一方面也显示了以比特币为代表的加密货币市场自身的脆弱与不成熟。即便发展至今,比特币的价格缺乏真实价值支撑,容易被市场预期情绪影响的情况也未曾得到改变。

当然,将 2017 年末开始的暴跌原因完全归咎于比特币期货合约交易也并不理智。全球监管趋严、其他加密货币的崛起等各种因素,都可能是导致比特币「泡沫」破裂的原因之一。

这一切,现在又如何说得清呢?

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