DeFi 不完全指南
1. 什么是 DeFi ?

DeFi,即 Decentralized Finance——「去中心化金融」的缩写,也被称作为开放式金融,与传统意义上的 CeFi——Centralized Finance 相对。 DeFi 是指用来构建开放式金融系统的去中心化协议,让任何一个人都可以随时随地进行各类金融活动。 在现有金融系统中,金融服务主要由中央系统控制和调节,无论是最基本的存取转账、还是贷款或衍生品交易;而 DeFi 则希望通过分布式开源协议建立一套具有透明度、可访问性和包容性的点对点金融系统,将信任风险最小化,让参与者更轻松便捷地参与其中。

2. DeFi 的特点有哪些?

相比传统的中心化金融系统,DeFi 具有三大优势:

  • 去中心化,无需任何中介搭建信任关系,直接通过智能合约完成交易

  • 数据上链,公开透明,任何人都有访问权限

  • 协议开源,任何人都可以在原有协议上合作构建新的金融产品,并在网络效应下加速金融创新

相比传统的中心化金融系统,DeFi 也具有几大劣势:

  • 相对小众,准入门槛和教育成本较高

  • 用户体验没有 CeFi 产品流畅,许多 DeFi 产品只有网页端,并无手机 App 端

  • 许多智能合约安全性有待考证,一些代码问题会导致黑客攻击。之前在 bZx,Curve 以及 MakerDao 上都出现过此类问题

  • 部分 DeFi 只是相对中心化并非完全去中心化,仍然潜在的市场操控风险

  • 生态相对脆弱,如果质押币种出现价格大幅波动,会出现违约的多米诺骨牌效应

3. DeFi 的发展历史

DeFi 不完全指南
截止八月初,DeFi 生态里总锁仓数据以高达 45.2 亿美元(数据来源:Debank)

DeFi 这个概念从 2018 年底开始就存在,锁仓量是能最直观判断 DeFi 行情的定量标准之一。2018 年的锁仓量数据主要是来源于 MakerDao 抵押的 ETH。在 2018 年下半年开始的一路阴跌中,部分用户抵押了手中的 ETH 换取 Dai 维持日常开销。而后在 2018 年 12 月份 ETH 见底之后,用户发现使用 ETH 抵押 Dai 再买入 ETH 是较好的加杠杆方式,所以在 19 年年初因为炒币的需求锁仓量增加,直到 19 年 6 月份因为行情转向而回落。由于 MakerDao CDP 的较高稳定费率和较为复杂的操作模式,在 2019 年下半年借贷类项目 Compound 接过大旗,成为 DeFi 锁仓量增速最快的项目。随着 2020 年初市场聚焦于减半预期,主流币开始了大幅的拉升,此时交易所内外杠杆的基础设施基本完备,部分用户选择了场内加杠杆的方式比如使用高倍合约等,另一部分用户选择了抵押借贷等场外加杠杆的方式,Compound、Aave 等 DeFi 项目受益于此获得了部分流量。

由于使用 DeFi 借贷加杠杆操作上较为复杂、配套的去中心化交易所滑点较高、没有比特币和 USDT 借贷、利率偏低且不稳定等因素,DeFi 并没有展现出其优势,锁仓量在 2 月份下半个月有所下降。随后的 312 事件是无论 DeFi、CeFi 还有交易所的噩梦,DeFi 由于其可组合性的特点,极端情况下出现连环爆仓情况,甚至 MakerDao 还因为清算过程中的问题产生了大额债务,不得不依靠额外铸造代币拍卖偿还。在 312 事件中,DeFi 的安全性、去中心化程度受到了一定程度的质疑,又因为随后 4 月和 5 月 Compound 等产品利率低且不稳定,锁仓量一直没有回到 2 月中旬的最高点。情况在 4 月份 Uniswap 2.0 版本推出后出现了转机,新版本引发了小币种尤其是新项目上线交易的火爆,出现了多个十倍、百倍币种,引发了赚钱效应后这类发币模式被大量复制,带来了去中心化交易所的小高潮。在更多用户将目光转向到 AMM 类交易所后,流动性提供的锁仓也捕获了手续费产生的价值,锁仓量水涨船高。时间来到 6 月份,这是锁仓量暴增的开始,主要原因是明星 Compound 和 Balancer 开启了流动性挖矿的模式,大量资金因为高收益率涌入 DeFi 市场,配合 Aave 等借贷项目实现额外杠杆(可能因为重复计算导致锁仓值虚高),无论是锁仓量还是产品收益率均出现质的飞跃。后续部分同类型的锁仓即挖矿的项目出现加重了这个趋势,市场上的资金根据收益率灵活在各个流动性挖矿项目中切换,比如说 Curve、Yearn 等都成为一时的热点。更有部分项目针对自身代币在 Curve、Balancer 的交换池的锁仓额外给予奖励,项目与项目之间的可组合性和相互嵌套是这场狂欢中的最后一块拼图,DeFi 锁仓的繁荣时代就此到来。

总的来说,DeFi 锁仓量变化的主要原因在于:

*早期通过 MakerDao 的抵押 ETH 获取 Dai,**

*之后在「行情较好时」,通过 Compound 上抵押 ETH 借贷稳定币发扬光大**

*再之后是 Uniswap 发币市场火热衍生的 AMM 流动性提供者锁仓**

*最后因为 Comp 等项目的流动性挖矿一飞冲天**

每个阶段的热点不尽相同,催生逻辑也各有千秋,但不变的是内核在于赚钱效应的递进。

4. DeFi 主要应用有哪些?

DeFi 相对来说是一个比较宽泛的概念,去中心化的理念可以再原有金融体系中各大层次进行创新改造。(下图为一份 DeFi 概念不完全应用清单图)

简单地进行一个不完全的整体概括,DeFi 应用可以分为三个大类,九个子类。三个大类应用分别为:发行 Issuance,交易 Trading 以及所有权 Ownership。

DeFi 不完全指南
图片来自 Outlier Ventures DeFi 报告

*发行类**里包括了稳定币,以 Maker/Dai,AMPL 为代表;去中心化借贷,以 Compound 为代表;证券、保险、NFT,以 bZx、Polymath 为代表

*交易类**里包括了去中心化交易所 DEX,以 Uniswap 为代表;去中心化衍生品,以 dYdX、Augur 为代表;流动性提供方,以 Kyber Network 为代表

*所有权**类里包括了去中心化钱包,以 Metamask 为代表;去中心化资金管理,以 ICONOMI 为代表;去中心化支付方式,以 Lightening Network,Sablier 为代表

CeFi 应用基本都可以做 DeFi 改良版,所以 DeFi 产品本身也非常多元化,上图的分类也很难把所有的 DeFi 应用一一囊括。随着赚钱效应以及网络效应的扩散,DeFi 应用的更新迭代的速度非常较传统金融相比要快很多。一度火热的 YFI 项目在上线没多久就分叉处了 YFII。更有许多原本和 DeFi 无关的项目,接着 DeFi 的旗号进行热点下的再次包装。

此外 DeFi 还有一种更为直观的分类方式,即以太坊 DeFi 和非以太坊 DeFi。因为 DeFi 的概念最早也源自以太坊的智能合约。就目前来看,同等体量、功能的 DeFi,以太坊 DeFi 的估值、人气、赚钱效应会大于非以太坊 DeFi。DeFi 生态的繁荣同时也会反哺以太坊生态,相互成就,反之亦然。波场的 OKS,EOS 生态上的 BOS,YAS, MeetOne, Telos, EOSC, FIBOS, 包括 NEO 上的 Switcheo 都曾有一些炒作热度,但持续发展的后劲不如以太坊生态的 DeFi。

DeFi 不完全指南
图片来自链闻「流动性挖矿介绍」一文

5. 流动性挖矿 Yield Farming

流动性挖矿,是指按照要求存入或者借出指定的代币资产,为产品的资金池提供流动性而获取收益的过程。该收益可能是项目的原生代币,或者是其代表的治理权利。以最近很火的 Compound 项目举例。作为基于以太坊的 DeFi 协议,Compound 的主要业务为抵押借贷。根据 DefiPulse 的数据来看,7 月 7 日 Compound 的锁仓金额约为 6.5 亿美元。用户可以将自己的资产进行抵押而获得年化收益,也可以支付相应的利息来借出资产,而在借款和贷款的同时,可以获取一定数量的系统分发的治理代币 COMP。按照设计,COMP 的持有者可以对 Compound 协议提出变更提案,或对提案进行投票。这类挖矿机制,有点像是去年的热门概念 Staking 质押 ,虽然都是具有金融属性的服务 (生息) ,不过还是存在一些差异。Staking 一般是指基于公链原生代币,通常没有暴露智能合约的安全风险,而且 Staking 通常是用代币质押换得另一种相同的代币。而流动性挖矿机制,是通过其他行为获得项目的代币,比如 交易、抵押资产、报价等等。截止 2020 年 7 月,市面上就有十几个流动性挖矿的 DeFi 项目,如下图所示,相对比较出名的有 Compound,Aave,Kava,Balancer,Curve 以及后起之秀 YFI。

笔者认为,流动性挖矿的项目里,重点可以关注后起之秀 YFI。YFI 之前主要是借贷收益的优化器。用户将稳定币存入 yearn 协议,yearn 协议帮助用户在 Compound、Aave、bZx、dYdx 等协议中进行调整,以获取更高的收益。如今 YFI 在 Andre Cronje 和社区治理的推动下,推出了 V2。V2 的核心是成为挖矿收益的优化器。这个迭代,说明了 YFI 善于把握趋势的能力。在 Compound、Aave、Curve 大火的时期,稳定币的借贷和收益是这一时期 DeFi 的主旋律。而现在随着挖矿成为吸引资本流向的焦点,且随着各种挖矿计划越来越多,普通用户很难搞清楚怎么玩,如何兼顾成为难事,而 YFI 试图再次发挥其聚合器的优势:帮助投资者获得更高收益。因此 YFI V2 的目标本质上和 V1 的目标是一致的:成为用户收益的优化器。YFI 不是某个特定类型的 DeFi 产品,它不是借贷、不是 DEX、也不是衍生品,它是收益优化器。这意味着,只要 DeFi 存在,只要 DeFi 在发展,YFI 也会发展。DeFi 的核心是通过其早期的高收益虹吸更多的资金进入,而各种 DeFi 项目为了引导出足够的流动性,会有此起彼伏的挖矿计划,这些不同的计划给参与者带来一定的参与难度,也有很大的优化空间。这个空间就是 YFI 的机会所在。特有的社区文化和病毒传播的 meme 也是 YFI 的一大特点。1YFI=1BTC,1YFI=700BTC 的喊单文化从某种程度上也营造了一定的 FOMO 情绪,让用户从市场上买入,从而抬高 YFI 单价。

6. 什么样的 DeFi 项目值得关注?

DeFi 不完全指南
图片来自社群 Meme

DeF i 的成功往往取决于 DeFi 所在的公链生态以及相应的配套支撑,比如是否能再一二线交易所上币,支持钱包方案是否齐全,能否支持资产转接桥 / 跨链,基础设施是否完善,经济激励模型是否足够有吸引力,运营和开发是否能及时更新等等。作为市场参与者,我们可以在一些去中心化的交易所直接尝试,也可以在一些相对中心化的交易所的二级市场更便捷的买到这些 DeFi 代币并选择性地持有一段时间。好的 DeFi 并不仅仅只是借着概念炒作一波赚钱效应,模式的可持续发展、流动性的保证和社群的沉淀也都是比较重要的考量因素。

总言之,去中心化金融 DeFi 的理念更接近于一种意识形态的宣传和对区块链技术和金融创新结合的一种试验型的尝试。马云曾说过一句话,对于新事物人们往往是这样的:看不见,看不起,看不懂,来不及。DeFi 的诞生就像比特币的进程一样,人们看不见看不起,到现在仍然很多人如此,斥比特币为泡沫的人为数众多。对于 DeFi,我们可以在风险可控的情况下多去尝试,同时对市场和潜在的风险保持高度的警惕和关注。