文 | 冯重光 郑一鸣

近期调整逐渐反应行业经营压力、折扣趋势和 Amer 亏损影响,调整后迎来合理配置区间。长期看,公司通过积极的库存清理和费用控制有望在 2021 年初率先回归健康的库存和折扣水平,盈利和估值望继续改善,从而稳步回归迈向全球多品牌运动龙头轨道,维持“买入”评级。

2020Q2 经营数据公布,终端流水表现超预期。

FILA 品牌零售额 2020Q2 低双位数增长(2020Q1 同比下降中单位数,超预期);安踏品牌零售额 2020Q2 下降低单位数(2020Q1 下降 20%~25%,超预期);Descente 增长超 60%。综合来看,2020H1 安踏品牌同比低双位数下降(预期下降 15%~20%),FILA 中单位数增长(预期持平)。疫情期间公司采取积极应对措施,包括缩减订货额 / 延长账期 / 资金支持等,与分销商 & 供应商共渡难关。在二季度行业整体仍有调整的背景下,公司交出稳步改善的经营结果,持续验证公司本身能力的出色、多年经营积累的危机应对和反应速度。

安踏品牌:产品推陈出新,高性价比策略延续,线上增长提速,零售额符合预期。

2020Q2 安踏品牌下降低单位数(2020Q1 下降 20%~25%),据我们拆分测算,安踏品牌中成人线下下降低单位数(2020Q1 下降 20%+),儿童线下中单位数增长(2020Q1 下降 20%+),电商同比增长 40%+(2020Q1 同比中单位数增长,去年基数较高)。结合终端门店和经销商调研来看,二季度主品牌加大清货力度,存货规模有所改善,判断目前整体安踏品牌库销比约为 5~6。

非安踏品牌:线上高增延续,线下复苏显著,推动 FILA &Descente; 超预期表现。

2020Q2FILA 低双位数增长(2020Q1 中单位数下滑),剔除 2019 年新增门店影响同店持平上下。Q2 折扣相较 Q1 有所提升,推动库存优化(2020Q2 库销比 8 左右 VS 2020Q1 库销比 8~9)。拆分测算,电商+80%, Classic 中单位数增长,Fushion70%+增长,kids30% 增长。其他品牌整体 25%~30% 增长(20Q1 高单位数下降),其中 Descente 调整红利继续释放,2020Q2 实现 60%+增长(2020Q1 中双位数增长)。

全年展望:安踏品牌全年有望持平,FILA 下半年增速 20%~30%。

根据我们的渠道跟踪,公司整体零售 5 月呈现良好复苏,预计主品牌 &FILA; 皆为正增长,6 月 FILA 延续增长。全年来看,

①主品牌借助疫情加速门店结构调整和形象升级,同时坚持高性价比产品策略,下半年望回到正增长、全年有望持平。

②FILA 依靠 2019 年新开店 / 低效店改造 / 加盟门店回收 / 线上高增有望加速回暖,预计下半年回到 20%+增长,同时大货 /Kids/Fusion 下半年预计回到正常开店节奏。

③Descente 调整红利逐渐兑现,全年预计保持较快增长。

④Amer 目前大部分全球门店已恢复开店。2020 年 Amer 预计实现积极费用节约,并主动调整资本开支计划,我们也相信安踏集团自身优秀的经营基础和银行征信不仅可以给 Amer 提供强力的资金和信用背书,也可以给 Amer 应对行业危机提供丰富的处理经验和支持。

风险因素:

海外疫情持续超预期导致 Amer 亏损增大;国内疫情反复影响复苏节奏;FILA 折扣增加影响品牌形象。

投资建议:

持续改善的 Q2 经营结果强化验证公司绝对龙头实力,但考虑到 2020H2 行业竞争加剧、清理库存使折扣力度加大,下调 2020/2021/2022 年 EPS 预测至 1.92/2.82/3.48 元(原 EPS 为 2.11/2.93/3.59 元)。近期调整逐渐反应行业经营压力、折扣趋势和 Amer 亏损影响,调整后迎来合理配置区间。长期看,公司通过积极的库存清理和费用控制有望在 2021 年初率先回归健康的库存和折扣水平,盈利和估值望继续改善,从而稳步回归迈向全球多品牌运动龙头轨道,维持“买入”评级。

安踏体育(02020.HK):改善延续 &Amer 如期复苏,回归成长轨道

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安踏体育(02020.HK):改善延续 &Amer 如期复苏,回归成长轨道

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