近日,链捕手 (ID:iqklbs) 在社群举办了捕手学堂第二期活动,链兴资本创始人张明镜就区块链项目融资分享了诸多精彩观点,并对区块链投融资市场的状况进行了阐述。

张明镜在创办链兴资本之前,曾任火币集团战略投资负责人,负责全球战略投资。更早之前,他先后在华兴资本、联想控股和九鼎投资工作。至今,链兴资本投资 / 服务过 Polkadot、Mytoken、BHEX、CoinVoice、Reserve、氪星球等项目,并荣获投中榜「2018 年度中国新锐精品投行」称号。

分享 / 张明镜

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01

社群分享

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大家 好,我是链兴资本创始人张明镜,此次我主要跟大家分享一些区块链投融资市场的研究与实践心得。

首先讲讲我对区块链的理解。区块链其实是一个集合词,
2014 年之前只有「比特币」,2014 年后才有「区块链」。区块链是大家把比特币的两个部分抽象出来组合的名词,一是技术部分,比如分布式帐本、加密技术、共识算法等,另一部分是比特币的 Token 经济模型,两者合一块就叫区块链。

其实区块链的本质还是一种新型数据库、一种分布式数据库,但分布式的属性也许能解释它 80% 的属性,还不是全部。我们要知道分布式数据库很早就有了,比如 Oracle、MySQL 数据库也都有分布式技术,
但以前它们这种分布式只是有多点备份、容错的特性,并不能解决主观作恶的问题, 因为以前它们都是在计算机设定好的特定模式下进行运算,并不涉及恶意篡改。

区块链这种新型数据库最精髓的一个部分,就是它有共识算法,比如拜占廷算法来防止主观作恶,所以有了像比特币网络这样的大规模协作的分布式数据库,使多个相互不信任的主体在互联网上进行协同作业。今天我们看各种公链项目,不外乎都是这样的一些问题,例如如何提高这类数据库的运算速度,或提高这类数据库的容量,或解决不同数据库之间的互联互通问题,等等。

接下来我解释下为什么很多 VC 对区块链看得不多,
因为他们投区块链还只是一个投数据库的逻辑,
回看 80 年代左右数据库行业正处于发展早期,当时美国 VC 就在投各种数据库,关系型的数据库、非关系型的数据库,各个数据库之间如何同步;从 DB2 投到 Oracle、从 Mysql 投到 MangoDB 等等。

当然,如果仅将区块链看成是数据库,那格局又太小了。数据库表现出来的就是一个帐本,记帐就等于记录了价值。
区块链这个数据库跟以前很多数据库还有一个差异点,在于它可以记录非常细颗粒度的价值,并使之可以通过场内交易。
区块链让一切有价值的事务都被记录,并可证券化和交易,所以它被很多人宣称为价值互联网。

那我们该如何理解区块链的金融属性?我把它抽象为两方面,一方面是众筹,另一方面就是初创企业权益的提前上市流通。考虑到当前监管因素,这两个属性我简单展开,比如众筹,股权众筹现在我们国家不允许,但它在美国是被允许的,众筹有它的合理性。

比如你想要成为 VC 机构的 LP 没有一百万是做不到的,如果你还想成为像红杉、经纬等头部 VC 机构的 LP,没有千万级资产是实现不了的,所以可以说我们普通大众没有投 VC 机构的畅通渠道。

区块链给我们投优质资产提供了机会,比如一个年薪百万的工程师,如果他看好 AI 的发展并想在早期投资一些优质项目,用众筹的方式是很方便实现的,这并不要求他成为 VC 的 LP 或自己是出色的基金管理人。这也能解释为何在区块链行业,你能看到一些普通工程师突然变得很有钱,因为他们是一些加密数字货币项目的早期投资者。

基于前面的解释,我们不难理解为何大部分 VC 不投区块链+电商、区块链+旅游这类「区块链+」项目,
因为 VC 还是会将其看成是电商项目、旅游项目,这要求你必须要在电商、旅游等行业做的有特色才行。

如果只是用区块链来做记录和交易,那么本质上跟用 MySql 数据库或 Oracle 数据库记录没区别,哪有说你用不同的数据库记录就能改变项目基本面呢?很多项目只是打着区块链的概念融资而已。当然过去这些项目用区块链的概念也找到大量的钱,因为普惠金融的范畴里有大量长尾的钱。

我这段时间频繁跟投资机构交流后形成了一个判断——下半年可能有一波 VC 投资区块链的机会,主要有如下几个逻辑:

第一,二级市场的行情趋好。从当前币价来看,现在行业已突破了以前的低迷,行业进入到蓬勃发展的右侧,虽然这中间会有调整。

第二,可以看到国家对区块链政策其实是逐步放松的。
比如今年上半年我们很少听到一些非常负面的消息,之前行业动不动就有一些小道消息说,某头部交易所就要被查办了。另外,再加上 Facebook 这类巨头企业的入场,我相信给监管层带来了很大的触动。

第三,行业基础设施有望加速完善起来。
我看到大家对 Facebook 发币在金融方面讨论的非常多,我觉得 Facebook 进来能加强行业基础设施与工程级应用的完善。

相信大家都看过一些区块链产品,多数都不是软件工程级、可大规模工业化的产品,基本都属于 Demo 版。随着 Facebook 的进场,它肯定会组织大规模有软件工程化能力的人才来开发,这对整个区块链行业基础设施以及从业者素质的提升都有很大帮助。

第四,VC 缺乏投资主题,今年没什么好投的。
据我调研和观察,这两个月来很多 VC 还是以学习研究为主,大家都在寻找新突破口,所以只要加密数字货币市场的行情能稳住,那区块链肯定会成为一些 VC 希望有所突破的好方向。

如果大家认可我这个判断,那么我再讲讲下半年融资要注意的事项。

第一,一定要在战略上重视这个机会窗口,但它的窗口期不会太长。
VC 要大规模进场一个行业是要讲渗透率的,这个渗透率没有 10-20% 是不会大规模入场的。当前区块链行业的渗透率太低,持币用户在中国总共才几百万人。所以下半年的融资机会,可以理解是市场的一个小反弹,所以大家一定要抓住这个机会窗口,迅速拿到钱。

第二,融资一定要坚持小步快跑的策略,不要纠结估值,而是以能拿到钱为目的。

拿到一部分钱就做业务,做到一定进展再继续拿,千万不要有估值没达到预期就不融资的想法。另外,也不要对投资人过分挑剔,一切以拿钱为目的。

第三,谨慎使用区块链的融资方式。
选择区块链方式的融资,意味着你需要面对各色长尾的投资人,最后可能你融到的钱是赌徒的钱,处理不好就会有各种群体事件。
我的建议是项目方在一级市场要尽可能拿机构和中产人士的钱,至于上了二级市场变成了一个公众项目,不断跟投资人博弈都是后面的事情了。

02

对话环节

潘宇波(链捕手副主编):张总是投融资方面的专家,我先问一个宏观些的问题,在你看来当前资本市场处在一个什么周期?

张明镜:
我先分享一组泛科技行业的数据,根据清科的统计,2019 年前 5 个月,中国 PE、VC 的募资金额是 4400 亿人民币,相比去年同比下降 29%;前 5 个月 VC、PE 的投资是 2000 亿人民币,比去年同期下降 54%,投资案例数量是 2418 个,比去年同比下降 50%。

我们从这几个数字可以看出,现在整个资本市场还是非常低迷,这跟以移动互联网为代表的一波信息革命红利进入尾声有关,
当前大家还没找到一个有新流量、又有技术,两者综合还能共振的系统性机会。

现在投资人无论是看下层市场、出海市场、企业服务或者航空航天、生命科学,看得都比较散,不像过去 3-5 年大家都有个共识,最大的机会就只在移动互联网,这是一个大背景。
虽然投资人每天受到的训练都是价值投资,但他们还是偏好走出底部、走到右侧的机会,毕竟在一个迅速增长的市场里投资会更舒服。

值得庆幸的是,区块链行业已走完一个波段的疯狂和低谷期,现在正处在一个新的正向、良性的上升通道中,所以我们区块链创业者应该要越来越有信心。

潘宇波你接触过非常多的项目,那么你觉得好项目都有哪些共同特点?

张明镜:
好项目的一个特点就是增长快,无论是你的用户、收入还是利润增长,因为资本市场不是一个完全公平的游戏,大家都赌增长,所以一定要增长快。
那我们创业者就一定要想有什么办法能让自己实现快速增长。

潘宇波
现在我觉得有一个趋势,原生的区块链投资机构倾向直接在市场上找被低估的项目,反而对一些新项目不那么热衷,一些股权投资机构要么投底层的技术基础设施,要么投离钱很近的交易所类的项目,不知道你怎么看这两者当前投资的特点?

张明镜:
所谓原生的区块链投资机构投价格被严重低估的项目,这个更多是指在二级市场中项目币价曾经很高,现在币价被严重低估的项目;或者上过币以后基本面在不断改进的项目。

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区块链投资没有 PS 和 PE 值,但他们是有价值中枢的(大家都还没有找到),我们姑且用「私募率」
**来代替,这个私募率以前是 100 倍,现在是 10 倍,但行情一旦起来,大家觉得这个比率会涨,所以原生区块链投资机构赌的是私募率变化。

股权投资机构一般都希望被投项目能更长久一些,加上他们认为行业属于早期阶段,所以大部分投资人会投一些底层项目,本质还是把区块链看成高科技逻辑来思考。

其实我认为大量 VC 还在原来的逻辑当中,没考虑到区块链项目跟金融的紧密结合,或者说没有看到金融市场对项目基本面的反身性(编者注:反身理论是索罗斯提出的投资者与市场之间的一个互动影响的理论。索罗斯认为,投资者根据掌握的资讯和对市场的了解,来预期市场走势并据此行动,而其行动事实上也反过来影响、改变了市场原来可能出现的走势,二者不断地相互影响)。

由于他们没看到这点,所以还是按照原有方式来只看基本面的偏线性的增长。
如果有的 VC 看重区块链的交易属性,可能会投一些交易所这类离钱更近的项目,或者 Fintech 项目,类似早期华尔街出现的电子直连、算法和高频交易系统商的热潮。我觉得下半年可能有不少上述类型的区块链项目会获得 VC 投资。

潘宇波当前融资的周期要多长?

张明镜:
先不说区块链,就我掌握到整体泛科技的项目情况来看,一般要 3-6 个月左右。其实,从今年开始泛科技类的项目,能在 6 个月内完成的比较少见,大多都拖长 6-9 个月甚至更长时间。

所以每次融资,大家一定要做好充分的时间准备,对区块链创业者来说,你用不到半年时间来融资很大概率会做不成。
我们区块链创业者,因为体验过 Token 融资的魅力,可能都耐不住寂寞觉得这个时间太长,但你要拿 VC 的钱就需要做长期准备。

如果你决心拿传统 VC 的钱,那最好还找到一个好的财务顾问,一方面他能帮你找到机构里合适的人;一方面财务顾问能帮你做一个系统性组织,让融资过程非常紧密。

我们经常看到一些项目,每次有投资机构来聊得都很开心,但因为没有紧密的跟进,最后不了了之。又或者说一个投资机构感兴趣马上就要尽调,项目就配合机构折腾一次,后面又来好几个机构尽调,项目反复折腾。面对这类情况,我建议创业者一定要找一个财务顾问,这个财务顾问不一定是链兴,但你们需要这样的一个角色。

潘宇波
前段时间有人说当前是股权投资机构入场抄底的好时机,因为很多区块链项目的估值降下来了,你认为整体来看当前项目的估值是否合理?

张明镜:
现在区块链项目价值肯定是被低估的,大家去看看 AI 赛道里的 bubble,可能比区块链大多了。一个知名教授创办的 AI 企业,可能天使轮就几千万美金估值,VC 们还趋之若鹜。

我们区块链行业里也有一些明显非常好的一些科技创新公司,产品也有了,也有用户,团队也很优秀勤奋,可现在市场中绝对估值能上两亿人民币以上的项目都很少,所以区块链行业有大量项目的价值被严重低估。基于此我们链兴资本也成立了自己的股权投资基金,希望能帮助一些优质创业者。

潘宇波我追问一个问题,当前对于估值行业有什么共识的评判或计算方法吗?

张明镜:
这个其实没有的。我根据经验说一下供大家参考,一般来说我们观察到全球领先的项目,大几千万甚至上亿美金的都有;全国领先的项目,有三五千万美金估值;垂直行业领先的,一般两千万美金左右;如果是非常普通的、一般在几百万美金到两千万美金之间,估值跟项目受认可的程度有关。
我们观察到 Token 化的估值中枢还在下降,但项目上了二级市场它的表现差异化就比较大了,跟团队的运作水平相关。

潘宇波
最后一个问题来自在线提问,云豪同学想问下半年 VC 对技术还是应用类项目感兴趣?当下 VC 投资区块链项目合理的退出方式是什么?

张明镜:谢谢云豪的提问。我最近也在频繁拜访一帮 VC 机构,他们还是看底层技术更多,希望在底层技术上面寻找一些不一样的项目。

有关合理的退出方式,我认为比较优化的综合方法是投股送币,前提是 VC 接受这种方式。投股送币的本质是,你投了这个企业,同时又占有这个企业实际控制人关联的企业的平行权益,这个企业可能是一个基金会而不是公司,这个非常好理解。但目前来看,很多 VC 没有过这个坎。

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