中金:疫情抑制 1-2 月经济活动,2 月社融有望明显放量

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新冠疫情爆发后全国各地采取了严格的隔离防护措施,虽然是防疫的必要之举,但同时也对 1-2 月经济活动造成了“短而深”的冲击。疫情对短期增长可能造成显著影响、因此逆周期调节力度明显加大,我们预计 2 月新增社融或将达到 2.4 万亿元(2019 年 2 月为 9600 亿元),据此推算,社融存量同比增速将上升 0.6 个百分点至 11.3%,年化环比增速可能升至 15% 以上——即升至“再通胀”区间。

中金:疫情抑制 1-2 月经济活动,2 月社融有望明显放量

新冠疫情爆发后全国各地采取了严格的隔离防护措施,虽然是防疫的必要之举,但同时也对 1-2 月经济活动造成了“短而深”的冲击。

数据上看,中金宏观景气指数(CICC CMI) 2 月初值大幅下跌 9.8 个百分点至 79.4%,录得 2016 年以来的最低值 1。同时,我们近期新推出的中金开工指数(CICC PAT)显示,2 月至今平均每天(线下)经济活动仅为春节长假前 / 疫情爆发前 42.6% 的水平。具体看,我们对 1-2 月合并公布的经济活动数据预测如下(下图中列出了我们对 2020 年 2-3 月主要宏观经济指标的预测):

_ 图表 : 2020 年 2-3 月宏观经济数据预测 _

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_ 资料来源:__CEIC,中金公司研究部_

► 1-2 月工业增加值同比增速可能从 2019 年 12 月的 6.9% 滑落至 3% 左右。新冠疫情导致春节后全国产能大范围关停。1-2 月的六大电厂日耗煤量同比下滑 14.7%,对比 2019 年 12 月同比增长 5.8%。

► 名义社会消费品零售总额增速可能从 2019 年 12 月的 8% 明显降至 2020 年 1-2 月的 2%。由于全国实施了严格的隔离防护措施,线下零售、餐饮、出行等服务增长大幅放缓是情理之中。可选消费以及线下服务消费(餐饮、旅游等)受到的负面冲击可能最为显著。高频数据显示,1-2 月乘用车销量可能同比下滑约 40% 左右,仅此一项可能将拖累名义社零约 4 个百分点。

► 1-2 月名义固定资产投资(FAI)累计同比增速可能从 2019 年全年的 5.4% 放缓至 3.5% 附近。在此,我们照例重申,这里预测的统计局月报的 FAI 增速旨在表达我们对于其潜在趋势的一些判断,但实际公布的数值可能有一定程度的“失真”2。1-2 月通常是固定资产投资的淡季,但新冠疫情导致与正常的春节后趋势相比,项目开工大幅延后、异地员工返城受阻。我们中金 PAT 的员工返城分项指数显示,2 月至今的异地职员“已返城”比例均值仅为 46.5%,而货运物流的利用率在 2 月平均仅为 30% 左右。

► 1-2 月合并出口同比增速可能显著下降至-3%、进口增速可能也降至-2%,对比 2019 年 12 月出口与进口 7.6% 和 16.3% 的同比增速。海关总署宣布,从 2020 年起将公布 1-2 月合并的进出口数据。新冠疫情导致 2 月节后出口产能恢复缓慢,我们中金 CMI 中的外需分项回落在 2 月也回落 1.3 个百分点至 91.4%。根据我们对 1-2 月进出口增速的预测,我们预计贸易顺差将大幅收窄至 16 亿美元。

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疫情对短期增长可能造成显著影响、因此逆周期调节力度明显加大,我们预计 2 月新增社融或将达到 2.4 万亿元(2019 年 2 月为 9600 亿元)。

据此推算,社融存量同比增速将上升 0.6 个百分点至 11.3%,年化环比增速可能升至 15% 以上——即升至“再通胀”区间。

_ 图表 : 社融的年化环比增速可能将加快至 15% 以上 _

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_ 资料来源:__CEIC,中金公司研究部_

► 2 月 M2 同比增速可能从 1 月份的 8.4% 升至 8.7%。央行扩大再贷款额度有助于货币创造。再贷款额度合计增加了 8,000 亿元,将在央行资产负债表上体现为基础货币扩张。通过货币乘数的放大(6 倍左右),央行通过再贷款增加基础货币投放,有望在未来几个月推动 M2 加速。

► 2 月份新增人民币贷款可能在 1.5 万亿元左右(去年同期为 8860 亿元)。虽然 2 月上半个月由于需求不足,贷款投放乏力,但 2 月下旬以来,信贷投放有加速迹象,其中政策性银行贷款与企业中长期贷款可能回升较快。近期国常会已决定增加政策性银行专项信贷 3500 亿元,这些信贷可能可以用作政府项目的“资本金”、进而撬动商业银行的后续贷款。同时,2 月 10 日以来地方债发行加速,也可能带动企业中长期贷款的“配套”融资——基建投资可能是这些融资一个重要投向。2 月新增社融中的非贷款项可能合并新增 9000 亿元左右。地方债净融资额约 4600 亿元,企业债净发行节奏也较快。综上,我们预计 2 月社融增长明显提速。

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受新冠疫情带来的供给瓶颈和需求收缩影响,我们预计 2 月 CPI 维持在 4.9% 的高位、而 PPI 可能再度转负(至-0.3%)。

由于疫情造成部分农产品面临供给瓶颈,节后食品价格逆季节性上涨。虽然考虑到春节错位的因素,2 月 CPI 大概率将自 1 月 5.4% 的高位回落,但回落幅度可能小于一般的春节后季节性。PPI 方面,需求疲弱压低大宗商品和工业品价格,其中金属与原油价格 2 月明显走弱。

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2 月中旬以来,复工节奏有所加快 3。更为积极的财政与货币政策可能在疫情过后推动内需加速回升。

过去几天湖北以外的新增确诊病例数降至个位数附近,新冠疫情在国内可能很快将进入“平台期”——目前国内疫情的演进与我们此前的预期基本一致 [4]。在进一步执行防控措施的同时,政府也在 2 月开始大力推动企业复工复产,由此,3 月的生产与消费增速有望明显回升。近期,多部委联合出台了一系列逆周期调节政策,以对冲总需求与企业 / 政府现金流面临的下行压力。虽然国内新冠疫情防控最严峻的时期可能已经过去,但近期新冠疫情在海外加速扩散,其中韩国、意大利、伊朗等国的疫情发展形势较为严峻。内需短期受到冲击、叠加外需不确定性上升,可能推动政策在近期继续维持宽松立场。因此,从疫情发展与政策应对两方面综合看,近期内需恢复的确定性可能高于外需。我们将持续更新中金开工指数、以跟踪复工进度,同时也将重点观察社融增速等领先指标、以判断疫情过后本轮内需回升的可能“高度”。

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1 请参见我们 2020 年 2 月 25 日发布的中国宏观简评《透过中金 CMI 看新冠对 1-2 月经济数据的潜在影响 | 兼谈中金月度宏观景气指数 (CMI)2 月初值更新》。

2 请参见我们 2016 年 7 月 28 日发布的中国宏观简评《辽宁固定资产投资“断崖式下跌”简析》、2016 年 8 月 8 日发布的中国宏观专题报告《统计失真扰乱固定资产投资增速》以及 2016 年 8 月 15 日发布的中国宏观周报《月度固定资产投资的变化是否还有指标意义?》。

3 请参见我们 2020 年 2 月 23 日发布的中国宏观专题报告《“量化”追踪疫后全国复工进展 | 详解中金日度 " 开工指数 "(CICC PAT)》。

[4] 请参见我们 2020 年 2 月 2 日发布的中国宏观专题报告《“新冠”疫情对增长的总体影响是否会超“非典”?》

文章来源

本文摘自:2020 年 2 月 28 日已经发布的《疫情抑制 1-2 月经济活动;2 月社融同比有望明显放量 |2020 年 2-3 月宏观数据预览》

易 峘 SAC 执业证书编号:S0080515050001 SFC CE Ref:AMH263

袁 越 SAC 执业证书编号:S0080118090059 SFC CE Ref:BOK326

梁 红 SAC 执业证书编号:S0080513050005 SFC CE Ref:AJD293

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